光模組龍頭中際旭創在業績持續高增長的同時，正經歷著股價的劇烈波動。
8月21日公佈的半年報顯示，公司上半年營收417.78億元，歸母淨利潤136.51億元，同比分別增長182.49%和241.7%，其中第二季度單季淨利潤79.17億元，環比增長38.05%。
然而一個月前的7月28日，公司股價單日暴跌超15%至908元，總市值跌破兆元關口，市值較6月高點蒸發約3000億元。
當晚公司緊急推出40億至80億元回購計畫試圖穩定市場信心。此前一天，中際旭創剛確定H股發售價格為980港元，較A股收盤價折讓約21%，募資規模預計達534億至614億港元，衝刺年內港股最大IPO。
這家在AI浪潮中股價飆升超10倍的明星公司，如今正面臨市場對其估值、競爭格局和技術路線的多重質疑。
01
從財務資料來看，中際旭創的增長勢頭延續至2026年上半年。
公司已連續五年位居全球光互連解決方案市場收入規模第一，上半年海外業務收入約396.15億元，同比增長超200%，佔總營收比重約95%。
這一增長主要受益於海外雲服務廠商持續加大算力基礎設施投資，800G和1.6T高端光模組需求快速增長。
公司在重點客戶中保持較高份額的同時，下遊客戶覆蓋面進一步擴展，特別值得關注的是，1.6T矽光模組已進入規模放量階段，出貨量逐季攀升，成為拉動收入增長的核心產品。
面對持續擴張的市場需求，中際旭創正通過赴港上市募資來加碼產能和研發。
按照H股發售價格980港元計算，公司此次募資規模將達534億至614億港元，遠超年內港股IPO的立訊精密和勝宏科技。
募資計畫中，35%將投入光互連產品研發，重點提升1.6T光模組性能並籌備3.2T光模組量產，同時研發XPO、NPO及CPO等下一代產品。
另有30%用於全球產能擴張，預計未來三年新增年產5000萬隻光模組產能，總產能將從4000萬提升至9000萬，15%用於戰略投資與收購，重點關注行業上游領域。上半年公司研發費用約11.53億元，同比增長近97%。
行業層面，同為光模組龍頭的新易盛也已秘密遞表港交所，預計募資40億至50億美元，光模組廠商集體加碼產能與研發的趨勢明顯。
02
業績表現強勁的中際旭創股價卻從6月高點1416.88元回撤至7月28日的908元，跌幅達36%，市值蒸發約3000億元。
實控人王偉修、王曉東父子持股市值也從高點時的約1900億元縮水至約1500億元。
與中際旭創並稱"易中天"的新易盛和天孚通訊同樣經歷大幅回呼，天孚通訊股價較高點腰斬，市值蒸發近2000億元，新易盛股價回撤約34%，市值縮水近3000億元。這輪集體調整背後是市場對光模組行業的擔憂正在上升。
客戶集中度過高是中際旭創面臨的首要風險。2025年公司前五大客戶貢獻了約76%的營收，主要為Google、微軟、輝達、亞馬遜等北美科技巨頭。這種客戶結構意味著，一旦這些客戶縮減資本開支或分散訂單，公司業績將受到直接衝擊。
產能競賽加劇也在削弱龍頭優勢，國內外廠商紛紛擴產，新易盛2025年歸母淨利潤同比增長超235%，增速已超過中際旭創。
800G和1.6T產能集中釋放後，若下游AI算力需求增速不及預期，供需格局將轉向寬鬆，價格競爭難以避免。更深層的挑戰來自技術路線變革，CPO共封裝光學技術正從技術突破走向早期商業化。
一旦CPO大規模商用，價值量將從傳統光模組廠商向晶片廠商和先進封裝廠商傾斜，現有可插拔光模組市場可能被擠壓萎縮。
中際旭創在2025年年報中坦承，CPO的成熟應用可能會帶來光模組產業鏈生態的重大變化。
儘管公司已在矽光、相干、CPO等技術方向佈局卡位，但技術迭代周期已壓縮至2年左右，留給從容準備的時間窗口並不寬裕。
半年報顯示知名游資章建平新進成為公司第九大股東，上半年買入593.48萬股，按6月30日收盤價計算持倉市值超75億元，但股價持續回呼說明市場對估值、競爭格局和技術路線的分歧正在加大。 (AI矽基未來)