貝森特擴大長債回購未能有效壓制美債收益率，反而催生黃金和比特幣的「貨幣貶值交易」。市場焦點轉向聯準會主席華許的傑克遜霍爾講話——若其無法就通膨路徑給出明確信號，長端美債拋售或將加劇。30年期收益率5%是關鍵關口，華許表態將是本周最重要變量。
貝森特出手救債市，結果救了黃金和比特幣——現在，所有人都在等華許。
上周，美國財政部長貝森特宣佈將至少翻倍擴大長期美債回購規模，試圖壓制持續攀升的長端收益率。效果立竿見影，但只持續了不到一天——收益率隨後重返高位，整周基本持平。
貝森特事後接受採訪時稱市場"有點過度反應"，並強調財政部擁有"強大的工具箱"。但市場用行動給出了不同的答案：美元當周下跌近1%，$黃金/美元 (XAUUSD.CFD)$突破4600美元，$比特幣 (BTC.CC)$單周漲超25%。
這一組合被野村證券的Charlie McElligott定性為"壓力釋放閥"——當局試圖穩住長端利率，市場的焦慮情緒轉而在別處宣洩。
貝森特的操作，為什麼不夠用？
Academy Securities的Peter Tchir指出，目前美國政府有7.5兆美元短期國庫券（T-bills）和21.7兆美元附息債券在外流通。貝森特每次回購操作"至少40億美元"，頻率接近每周一次——從之前的每次20億翻倍到40億，聽起來聲勢不小，但根本沒能持續撼動市場。
Tchir判斷，這不是QE（量化寬鬆）。貝森特的操作本質上只是在"重新排列甲板上的椅子"，並沒有真正創造貨幣。黃金漲、美元跌的市場反應，更多反映的是對"貨幣貶值"敘事的過度解讀，而非財政部真正擴張了貨幣供給。
還有一個鮮為人知但極為關鍵的數據：聯準會目前持有所有10至15年到期美債的50%以上。這距離"自由市場"已經相當遙遠。與此同時，聯準會持有的長期債券比例也接近20%。
更弔詭的是，聯準會手中還持有近4260億美元、將在一年內到期的附息債券，平均票息僅2.9%，而當前聯邦基金有效利率為3.63%——聯準會正在這筆持倉上持續虧損利差。
「扭曲操作」：貝森特救不了的，聯準會能救嗎？
這一背景，讓市場開始熱議一個沉寂已久的工具：聯準會版"扭曲操作"（Operation Twist）。
邏輯並不複雜：如果聯準會將那4260億美元短期債券賣出，轉而買入相同名義規模的20年期以上長債，雖然會產生一筆前期帳面虧損，但可以獲得可觀的利差收益（約5.25%的持有收益對比3.63%的資金成本）。更重要的是，這將吸收超過20年期以上債券流通量的15%，有效壓低長端收益率。
從華許的角度看，"扭曲操作"不算QE，因為它不改變聯準會持有債券的總名義規模。這在政治上更容易被接受。Tchir的判斷是：如果白宮真的希望長端收益率下行，就必須放棄在貝森特可控範圍內"小打小鬧"，轉而推動聯準會全力介入扭曲操作。
彭博的分析師的Ball也持相似判斷：貝森特的方案越來越像一個"輕量版扭曲操作"——財政部通過回購退出長久期債務，轉向短券和短息票；聯準會則通過準備金管理購買短券，在不擴表的前提下吸收前端供給。但這套組合拳有其內在矛盾：短期融資佔比越高，財政部對政策利率的敞口就越大。一旦通膨迫使聯準會加息，利息成本將以更快速度重設；而如果聯準會因顧慮財政成本而遲疑，市場則會以更高的期限溢價來懲罰其獨立性。
因此，要麼聯準會出手支援貝森特，要麼這次干預將以失敗告終——而失敗的干預，往往比不干預危害更大。
本周焦點：華許能否給出答案
接力棒現在傳到了聯準會主席華許手中。他將於本周五在傑克遜霍爾經濟政策研討會發表講話。
華許自今年5月就任以來，幾乎未提供任何前瞻指引。上次FOMC會後的發言，直接引發了一輪債市大跌——市場對他說什麼、怎麼說，極度敏感。
據彭博報導，交易員最想知道的是：面對頑固高於2%目標的通膨，以及不斷惡化的財政狀況，聯準會的政策反應函數究竟是什麼。
TD Securities美國利率策略師Molly Brooks警告："如果還是老一套，我認為市場會感到失望，這可能會加劇我們已經看到的長端拋售。"
Nationwide Mutual Insurance Company首席經濟學家Kathy Bostjancic則直接說："推動長端利率上行的基本面原因依然存在。"
滙豐利率策略師Dhiraj Narula認為，華許有機會通過表態來安撫市場："如果華許主席能對潛在通膨壓力有所定性，在我們看來，這已經足以為降低不確定性相關的期限溢價提供一定依據。"
彭博Markets Live策略師Michael Ball則將問題說得更直接：貝森特能調整債務期限結構，但只有聯準會才能錨定通膨預期。華許的傑克遜霍爾講話必須重申2%目標仍然可以實現，並明確表態——如果通膨持續，即便與行政當局產生摩擦，也將採取政策行動。
數據窗口：周三PCE先行探路
在傑克遜霍爾講話之前，市場還將迎來一個重要數據節點——周三公佈的7月個人消費支出（PCE）指數。
據彭博報導，過去一個月，通膨、就業和零售銷售數據均在預期之內或低於預期，推動交易員下調了近期加息預期。PCE數據若延續這一趨勢，或將為華許的講話提供一定緩衝空間。
不過，時間窗口正在縮小。彭博分析指出，中期選舉政治壓力，加上美國經濟分析局將於9月底更新PCE統計方法，都可能使9月FOMC會議後的緊縮操作在政治觀感上愈發複雜。
5%是關鍵，貶值交易能否持續存疑
華爾街見聞寫道，美銀策略師Michael Hartnett將30年期美債收益率5%視為重要分界線，認為若無法跌破，將加劇美元及高槓桿領域——包括AI超大規模算力企業和私人信貸——所承受的壓力。
橋水基金創始人Ray Dalio上周五發出警告，建議投資者削減債券敞口，持有黃金和部分比特幣，以防範潛在的美國債務危機。
這一壓力並非空穴來風。彭博指出，隨著伊朗衝突持續發酵，財政前景愈發受到市場關注；與此同時，AI相關企業債券發行激增，正與美國國債爭奪同一批資本；外國投資者對美債的需求也愈發"價格敏感"，對當前政策走向的容忍度也在下降。 (華爾街見聞)