2026年下半年，Anthropic正在加速推進IPO。它要爭取的，不只是一次可能超過1000億美元的融資，還有讓公開市場接受一家仍重度依賴算力投入的AI公司，能夠接近2兆美元的估值。
為了支撐這一估值，Anthropic過去幾個月已經做了大量準備：用Claude Code等企業產品證明收入增長具有持續性；用多晶片供應、資料中心協議和自研晶片團隊解釋算力成本如何下降；用長期利益信託與擬議中的超級投票權安排，重新劃分創始人、投資者和公共使命之間的控制權。
真正的難題在於，這三套敘事尚未天然閉環。收入越快增長，推理和基礎設施投入也越高；創始人越希望維持長期決策權，公開市場越會追問外部股東的治理位置。
01. 先把營收做上去
2026年6月1日，Anthropic向美國證券交易委員會秘密提交了Form S-1註冊聲明草案，正式進入IPO流程。如今，該公司正在從保密申報轉向公開提交，最早可能在8月底前後公佈招股說明書，並爭取在今年秋季上市。
如果進展順利，Anthropic的上市時間將明顯早於OpenAI。
這同時可能成為一場規模創紀錄的IPO。近期與潛在投資者溝通時，Anthropic的銀行家透露，該公司可能尋求融資超過1000億美元，上市估值甚至可能達到2兆美元。
從多方媒體來看，Anthropic的上市準備已經持續了一段時間。承銷團隊已經基本確定，摩根士丹利、高盛和摩根大通擔任主要承銷商，花旗等銀行也可能加入。法律事務則由Wilson Sonsini負責，該律所曾參與Google2004年的IPO。
在正式公開提交招股書之前，Anthropic已經開始向潛在投資者進行推介，介紹該公司的業務狀況、收入增長和未來規劃，同時測試市場對公司股票的興趣。
Anthropic還在準備一筆超過100億美元的循環信貸額度，規模明顯高於此前約25億美元的水平。對於一家需要持續購買晶片、資料中心和能源資源的AI公司而言，這筆融資可以增加上市前的流動性，也為後續擴張留出空間。
目前市場預計，Anthropic可能在8月底前後公開提交S-1，並在未來幾個月上市，最快可能在10月完成IPO。
相比之下，OpenAI雖然也在與投資者洽談上市，但市場預期其IPO更可能在2027年。
Anthropic還為這次上市準備了足夠大的增長故事。
2025年底，公司年化營收約90億美元。到今年5月，這一數字已經超過470億美元，7月底進一步達到約650億美元。一名知情人士稱，Anthropic第二季度營收達到115億美元，同比暴增14倍。
收入增長主要來自Claude模型及其企業產品。Claude Code的突破讓Anthropic在AI程式設計智能體市場迅速擴大，此後公司又推出Claude Cowork，並與微軟365（Microsoft 365）等生產力軟體套件進行整合。
今年5月，Anthropic完成650億美元H輪融資，投後估值約9650億美元。此前2月的G輪融資估值約3800億美元。同期，OpenAI估值約8520億美元。Anthropic由此成為全球估值最高的私人初創公司之一。
Anthropic內部預測顯示，2028年營收可能達到1900億至2000億美元。部分投資者正是根據這一增長預期，判斷公司上市估值可能接近甚至超過2兆美元。
但高增長也帶來了另一個問題：Anthropic需要多少算力，才能支撐這筆收入。
02. 算力之外，Anthropic開始造晶片
Anthropic正在同時解決晶片和資料中心問題。
目前，Anthropic採用多晶片策略，同時使用亞馬遜AWS Trainium、GoogleTPU以及輝達GPU。與此同時，該公司不斷簽署新的算力容量協議，與英國晶片初創公司Fractile的首筆訂單約為2.5億美元，並與Riot、Volta Infra簽署算力容量協議。
這種方式可以快速擴大算力池，但長期成本仍然很高。隨著Claude需求持續增長，Anthropic需要更多伺服器晶片、資料中心和能源，而AI基礎設施本身已經成為模型公司最大的投入之一。
為此，Anthropic開始組建自己的晶片團隊。
據美國科技媒體BI披露，Anthropic已經正式確認正在建立“定製矽晶片團隊”，招聘晶片設計、驗證等領域的工程師，並希望從架構設計一直做到流片、首次矽驗證和生產準備。
一份Silicon Engineer招聘資訊顯示，該崗位薪資範圍為32萬至48.5萬美元，並要求候選人具備直接參與半導體設計最終定型和量產交付的經驗。
美國當地時間8月21日，Anthropic還被曝挖來Google“TPU之父”阿米爾·薩萊克（Amir Salek）加入計算團隊，直接向算力基礎設施與硬體/系統團隊主管詹姆斯·布萊德貝瑞（James Bradbury）匯報。
薩萊克曾長期負責Google定製晶片業務，參與推出前七代TPU。在加入Google前，他曾在輝達任職約八年，擔任工程高級總監，負責組建並領導系統級晶片設計團隊，參與GPU和Tegra等晶片研發。
他也不是Anthropic近期引入的首位定製晶片人才。今年6月，OpenAI定製晶片團隊早期成員Clive Chan加入Anthropic。Chan曾參與OpenAI與博通的晶片項目，是該團隊早期核心成員之一。
同時，Anthropic也在與三星電子討論潛在製造合作。知情人士稱，Anthropic仍處於確定晶片功能、性能和部署方式的早期階段，尚未進入詳細設計、測試和製造環節，但正在考慮採用三星2奈米製造工藝和先進封裝技術。
不過，這並不意味著Anthropic準備擺脫輝達、Google或AWS。該公司已經明確表示，AWS、Google、輝達和AMD提供的硬體仍將是擴大算力的核心。自研晶片更可能成為現有供應體系之外的補充，用於針對Claude的具體需求最佳化計算效率，同時降低對單一供應商的依賴。
Anthropic選擇在IPO前推進這項業務，也與公司未來的資本需求有關。模型規模和使用者數量持續增長後，即使單次推理的效率只提高一部分，放大到大規模運行，也可能顯著影響計算成本。
這也是Anthropic必須向投資者解釋的一筆帳：營收增長越快，需要投入的基礎設施就越多，而未來利潤能否覆蓋這些成本，將直接影響2兆美元估值能否成立。
03. 上市之前，先把控制權安排好
除了財務和基礎設施，Anthropic還在調整上市後的治理結構。
該公司是一家公益公司（PBC），管理層在法律上可以同時考慮股東利益之外的社會目標。2023年，Anthropic又成立了長期利益信託，由既不是公司員工、也不是投資者的顧問團隊組成。
目前，該信託擁有一項重要治理權，可以選舉Anthropic七人董事會中的多數成員。Anthropic通過Class T股票賦予信託這一權力，而這類股票本身不具有經濟權益。
信託成員包括聯準會前主席本·伯南克（Ben Bernanke）。今年另一名成員、Anthropic全球事務主管馬里亞諾 - 弗洛倫蒂諾·庫埃拉爾（Mariano-Florentino Cuéllar）離開後，目前信託只剩三名成員。
IPO之後，外部投資者進入公開市場，創始團隊的持股比例還會進一步被稀釋。據兩名知情人士透露，Anthropic正在考慮向CEO達里歐·阿莫迪（Dario Amodei）和其他聯合創始人提供具有額外投票權的股票，讓創始團隊在上市後仍能保持更大的控制力。
阿莫迪目前持有Anthropic約2%的股份。與經濟權益相比，超級投票權股（super-voting shares）能夠讓創始團隊以相對較低的持股比例獲得更高的投票權。
這種安排並不罕見。SpaceX在6月IPO前採用了雙層股權結構，賦予埃隆·馬斯克超級投票權股票。Meta和Snap等科技公司也採取過類似方式。
Anthropic的特殊之處在於，該公司已經存在長期利益信託這一治理機制。因此，此次IPO不僅要確定創始人和投資者之間的經濟利益如何分配，還需要處理創始團隊與長期利益信託之間的控制權關係。
具體投票權安排目前尚未最終確定，相關方案仍可能發生變化。
04. 最大考驗是增長能否繼續
Anthropic目前最需要向資本市場證明的，是高增長能否持續。
過去一年，該公司年化營收和私募估值持續增長，Claude Code等產品又不斷擴大企業市場。但與此同時，Anthropic的資本需求也在快速增加。
2025年，Anthropic淨虧損約420億美元，約為上一年的5倍。雖然今年第二季度調整後營業利潤已經轉正，但該公司仍需要持續投入大量資金建設和租用資料中心、採購晶片以及獲得能源資源。
投資者已經開始關注，如果AI模型價格持續下降，或者開源模型進一步擴大市場份額，Anthropic能否保持目前的收入增速和利潤率。
此外，來自中國的低成本開源AI產品也是Anthropic需要面對的競爭。開源模型可以以更低價格提供服務，可能進一步影響高端模型的定價能力。
資料中心則是另一項風險。
Anthropic和OpenAI都在推動基礎設施合作夥伴快速擴建資料中心，但美國社會對AI基礎設施建設的反對正在增加。蓋洛普（Gallup）5月發佈的一項調查顯示，七成美國人反對在自己所在地區建設AI資料中心，其中接近一半的人表示“強烈反對”。
資料中心建設已經成為部分州的政治議題。對於Anthropic而言，如果資料中心建設速度受到限制，該公司獲得計算資源的速度也可能下降，而算力又直接關係到模型服務和收入增長。
Anthropic還面臨與美國政府的摩擦以及版權訴訟等問題，這些因素都可能成為IPO招股說明書中的風險因素。
Anthropic的IPO，最終要面對的是AI行業從高速擴張走向規模化經營後的現實考驗。過去幾年，資本願意為模型能力、使用者增長和算力投入支付越來越高的價格，但進入公開市場後，投資者還會進一步追問收入增長的質量、基礎設施投入的回報以及盈利能力何時能夠兌現。
對Anthropic而言，2兆美元估值對應的不只是Claude今天的表現，還包含市場對未來幾年AI需求持續增長的預期。隨著公司從一家快速成長的AI實驗室走向上市公司，這套預期能否轉化為穩定的收入和利潤，將成為資本市場重新評估Anthropic的關鍵。
這也讓Anthropic的IPO具有了更直接的行業意義：AI公司的估值邏輯，正在從“模型能做到什麼”逐漸轉向“模型能夠創造多少可持續的商業價值”。 (騰訊科技)