儘管高管投下真金白銀的“信心票”，一定程度上可以緩解市場的擔憂情緒，但總計約2億港元的增持金額相對於阿里800億港元的配售規模，象徵意義仍遠大於實質支撐。真正的信心票，終究要靠AI雲業務的回報率來兌現——管理層預計2030年阿里雲收入達1000億美元、利潤率20%，這一目標能否實現，才是決定阿里未來的最終答案。（財富中文網）
8月23日晚，阿里巴巴向市場投下了一枚重磅炸彈：擬以每股112.7港元配售7.1億股新股，募資總額800億港元，所得資金100%投向全端AI能力建設與AI基礎設施擴張。這是阿里巴巴自2019年登陸港交所以來的首次股權配售，也是香港資本市場歷史上規模最大的主要後續發行交易。
公告發佈次日，阿里港股暴跌，截至收盤時跌超8.5%。市場的困惑在於，截至今年6月30日，阿里帳上現金及短期流動理財合計4745億元人民幣，為何還需要巨額融資？更令人費解的問題則是——如果確實需要現金儲備，阿里為何不選擇發債？
答案或許藏在剛發佈的財報裡。
2027財年第一季度（自然年2026年第二季度），阿里實現收入2689.53億元，同比增長9%。但光鮮的收入數字背後，是急劇惡化的現金流狀況。當季，阿里資本開支達到676.78億元，同比增長75%。這筆錢絕大部分流向了GPU伺服器和AI資料中心。而同期經營現金流僅229億元，即資本開支是經營現金流的約2.95倍。受此拖累，其自由現金流由上年同期淨流出188億元擴大至淨流出446.7億元，也是阿里上市以來最嚴重的單季自由現金流失血。
2025年2月，阿里公佈了三年3800億元的AI與雲基建投資計畫。截至2026年二季度末，總投入已達到1900億元，進度剛好過半。
與此同時，另一條戰線也在持續燒錢。據披露，2025年4月至2026年3月，阿里在即時零售上的虧損高達約900億元，幾乎相當於阿里整個2025財年經調整EBITA（1730億元）的一半。到了2026年第一季度，外賣虧損仍在170-190億元的高位。
兩條戰線同時燃燒，阿里現金消耗的速度遠超市場預期。而且，雖然阿里現金及短期流動理財的金額合計超過4700億元，但扣除有息負債後，淨現金僅約2080億元。以單季447億元的自由現金流缺口計算，純現金只能支撐約4-5個季度。
促使阿里選擇配股而非發債的更關鍵因素或許是，目前三大評級機構均給予阿里投資級最高檔評級，大規模舉債會導致負債率快速攀升，將直接威脅到公司最值錢的資產——信用評級。而一旦評級下調，未來所有債務融資的成本都將永久性上升。
此外，當前美元債的發行成本居高不下，也讓企業卻步。以阿里一隻2041年到期的存量美元債為例，當前交易價格對應的收益率已達5.593%左右。野村證券在最新研報中指出，全球AI資本開支熱潮已推動超大規模雲企業債券發行量急劇增加，信用利差走闊、新發債券讓步幅度擴大、投資者認購倍數下降，債務融資的相對經濟吸引力已明顯下降。
如果是按照5%以上的實際融資成本，以800億港元的融資規模計算，阿里僅年利息支出就超過40億元人民幣。而配股雖然短期攤薄約3.6%的股權，但換來的是不用還利息且沒有到期日的永久資本。而且，配股通常一晚之內就能完成。8月23日（周日）晚宣佈，周一就完成定價。大規模發債則往往需要數周甚至數月的路演、詢價和審批流程。
事實上，在此前一個交易日（8月21日），阿里美股ADR已因市場對潛在融資需求的擔憂而單日暴跌8.6%。配股公告落地，反而消除了懸在股價上方的“達摩克利斯之劍”。
更重要的是，本次配售獲得了約3倍超額認購，其中約40%分配給了來自歐洲、亞洲和中東的主權財富基金和長期資金。在AI軍備競賽的窗口期——OpenAI、Anthropic等頭部AI公司預計陸續上市，全球AI主題資金或將迎來分流高峰——快速鎖定這些長期資本，顯然比慢慢走發債流程更有戰略價值。
財報顯示，2026年第二季度，阿里的AI雲與計算服務收入484.37億元，同比增長45%；其中AI相關產品收入123.76億元，連續第12個季度三位數增長。阿里集團CEO吳泳銘在財報電話會上表示，當前AI行業仍處於非常早期階段，阿里的戰略是堅定投入資本開支，通過積極建設推動業務高速增長，並稱“後續隨著產品毛利率提升、自研晶片替代佔比提高，資本開支回本周期可以縮短至2.5年甚至更短。我們有望在實現40%以上業務增速的同時，維持正向現金流”。
有觀點認為，如果AI投資回報率真能達到阿里管理層預期的水平，眼下3.6%的股權稀釋就是一筆划算的買賣。但市場上也有不同的解讀。《大空頭》原型、投資人麥可·貝瑞（Michael Burry）在Substack上直言，自己無法認同阿里繼續發行股票，並透露已把此前持有的阿里股份全部換成京東。他的擔心很直接：如果AI投入持續增加，而新增利潤無法同步增長，投入資本回報率會繼續下降，老股東還要額外承擔權益被稀釋的代價。
在配售引發市場恐慌之際，值得關注的是，阿里集團董事會主席蔡崇信與CEO吳泳銘以個人資金出手增持。據港交所披露資訊，蔡崇信分別於8月24日和25日買入8000萬港元和8200萬港元阿里港股，吳泳銘於則24日買入約4000萬港元。(財富FORTUNE)