我們強調了DeepSeek R1發佈作為中國AI行情催化事件的重要性，並跟蹤了各種應用案例。AI超級周期已將收益上行傳導至中國供應商，使得資訊技術成為2025年CSI300/MXCN指數收益增長的主要貢獻者之一。 從經濟周期分析的角度來看，自2024年第三季度以來中國主要的人工智慧公司收入增長明顯加速（圖68）。2026年在高基數下預計收入增速將有所放緩。 圖68：中國人工智慧股票的收入增長在年初至今處於擴張階段 分析：DS作為2025年行情開啟的催化劑，其廣泛的應用已經在各行各業鋪開，AI背後的資訊技術股成為了本輪行情的主導者，目前滬深300指數中的資訊技術股權重已經超過20%。

2026年5月18日，一個叫Leopold Aschenbrenner的基金，悄悄向SEC提交了最新的13F持倉檔案。 沒有新聞發佈會，沒有媒體採訪。 但這份檔案一出來，華爾街所有認真跟蹤這個基金的人，都停下來重新看了一遍。 因為他們看到了一個讓人困惑的組合——這個基金同時持有大量AI基礎設施的多頭，又開了將近九十億美元名義規模的半導體空頭。

2026年，AI基礎設施建設進入了高投入與高損耗並存的矛盾周期。 市場端，中國Token呼叫量兩年激增1400倍，全球AI基礎設施投入規模正向7兆美元邁進；但工程化落地端，效率瓶頸卻愈發顯著。輝達資料顯示，分佈式訓練中的網路擁塞導致算力空轉率普遍超過30%；Gartner則預測，到2027年底，超過40%的企業級智能體項目或將因落地難而被迫取消。 應用層面的反饋更為直觀：據浪潮人工智慧研究院測算，中國智算中心平均算力使用率僅為30%。某千卡規模項目的實際營運情況也印證了這一現狀——不僅“上架率不足50%”，且已上架伺服器的實際利用率也不到30%，年營運成本卻高達3000萬元。 這暴露了當前行業的一個核心癥結：AI基礎設施的建設瓶頸，早已不在單點算力晶片的性能指標，而在於計算、網路、儲存、雲管、安全、維運等環節之間，存在著一條尚未被系統性打通的“隱形斷層”，算力牆、儲存牆、功耗牆……各種說法因此產生。

2026 年 5 月，Google母公司 Alphabet 的市值已經逼近 5 兆美元，一度接近輝達，成為全球最值錢的公司之一。 這件事挺有意思。 因為過去兩年，很多人都在說：ChatGPT 會殺死Google。 理由也很簡單。

David Tepper 旗下基金 Appaloosa Management 一季度末持倉總價值約為 69 億美元，倉位集中度極高其調整方向非常明確：集中加倉 AI 基礎設施與消費服務標的，同時削減中概股和航空資產。以下從五個維度深度剖析。 一、核心背景：從"多元化配置"到"AI全押" Tepper 2026 年一季度呈現集中度進一步提升、持股數量從 38 隻縮減至 31 隻的特徵前五大持倉的合計權重已佔整倉 48% 以上，這是近年罕見的持倉集中度。結合一季度的市場背景——AI 算力需求持續火爆、伊朗地緣衝突推高油價——Tepper 的持倉調整帶有鮮明的宏觀避險與科技主攻雙重屬性。 二、加倉明細：重注三大方向

市場對AI的認知歷經數次顛覆性躍遷：從最初將其等同於聊天機器人，到逐步意識到大模型已具備通用智能雛形，再到資本瘋狂追逐GPU、HBM與光模組，推動AI進入基礎設施軍備競賽的白熱化階段。這場變革的核心：AI這輪革命絕非普通的科技升級，而是一場重構一切的“生產函數革命”，它改變的不只是軟體行業的發展軌跡，更是整個人類社會的生產方式、利潤分配邏輯與全球資源配置格局。而這一切，才剛剛拉開序幕。 01 | AI真正的拐點：從“回答問題”到“執行任務” 過去的大模型，本質上仍停留在“資訊工具”的範疇，核心邏輯始終圍繞“資訊獲取”展開：使用者提出需求，模型輸出答案，全程缺乏主動介入現實場景的能力。 而今天，AI正跨過一個決定性拐點，從“被動回答問題”全面轉向“主動執行任務”。這正是Agent（智能體）成為行業核心焦點的根本原因。Agent與傳統聊天機器人的核心差異，在於它真正具備了“行動能力”：它能自主呼叫工具、讀取資料庫、執行程式碼、管理流程、操作軟體、調度任務，更能在執行過程中通過反饋完成自動修正。

算力的盡頭是電力。 電力的盡頭又是什麼？ 資金？頂尖人才？石油？土地？淡水？原材料？ 除了這些，有一個因素被長期忽略。

核心觀點 01. 能源博弈：算力的終點是暴力基建 衡量單位從單卡暴烈升級為吉瓦，AI競爭已從模型之爭演進為死磕電力與土地的公用事業陣地戰 02. 霸權升維：輝達正在“統治”電網