David Woo警告，AI天價估值建立在「贏家通吃」與「錯失恐懼」驅動的無序資本開支之上，缺乏天然護城河與底層經濟邏輯支撐。他質疑部分巨頭的會計折舊與投資收益粉飾了盈利。他暫時戰術性退場觀望，強調一旦AI敘事破裂，將給美股帶來災難性衝擊。
華爾街資深分析師David Woo警告，AI估值邏輯存在根本性缺陷，一旦敘事破裂，將對美股造成災難性衝擊。
在輝達業績引發市場對AI熱潮新一輪審視之際，David Woo在一檔播客節目中直言，當前AI交易的核心風險並非某一季度的業績表現，而是支撐整個AI估值體系的底層假設本身。他認為，從Anthropic高達2兆美元的估值目標，到科技巨頭激進的資本開支，整個AI敘事正越來越多地由"錯失恐懼"而非經濟邏輯驅動。
Woo明確表示，他此前一直做空AI相關資產，目前暫時退場觀望，等待局勢明朗，但強調這只是戰術性迴避，而非改變判斷。他警告稱，一旦AI敘事崩塌，對美國股市將是"災難性的"——幾乎每一位持有標普500指數的投資者都面臨巨大的隱性敞口。
贏家通吃假設撐起天價估值，邏輯存疑
Woo將矛頭直接指向Anthropic約2兆美元的估值目標，認為這一數字建立在"贏家通吃"結果的假設之上，而這一假設根本站不住腳。
"人們的思維方式是，哦，我們又要迎來下一個Google或蘋果，"他說：
"但我非常確定的一件事是，無論Anthropic有多優秀，它絕無可能像Google在搜尋領域那樣佔據主導地位。"
他進一步指出，AI的本質是商品化與蠶食，而非構築護城河。"如果你能保護某種具有天然護城河的東西，那是另一回事。但我在這裡看不到任何天然護城河。我看到的是蠶食、商品化，任何試圖保護它的努力都只會是代價高昂的浪費。"
在他看來，即便是Google搜尋這一曾經固若金湯的業務，在AI衝擊下也將淪為"大輸家"——不是因為Google的搜尋不好，而是因為與AI相比，傳統搜尋的能力已相形見絀。
資本開支由恐懼驅動，帳務處理引發質疑
Woo對科技巨頭本輪AI資本開支的性質提出了質疑，認為其背後驅動力是"錯失恐懼"，而非審慎的經濟測算。
"整個資本開支的故事都是由恐懼推動的，是害怕落後的恐懼，而非經濟考量，"他說：
"關於恐懼，我唯一知道的是：恐懼沒有邏輯，沒有經濟邏輯，而且恐懼沒有上限。"
他以微軟為例，對其會計處理方式表達了強烈質疑。據他指出，微軟上一季度的折舊數字為零，原因是該公司決定將部分AI數據中心項目的折舊年限從15年延長至25年。Woo認為這完全不合理——數據中心成本的60%來自晶片，而這些晶片的實際使用壽命最多不超過兩到三年，折舊本應快速計提。"我感覺這完全是會計把戲，"他說。
盈利數字"粉飾"成分顯著，實際增長遠不如看
除會計處理外，Woo還對本輪業績期科技公司的整體盈利質量提出批評，認為亮眼的數字背後存在大量一次性因素的掩護。
他測算，一旦剔除亞馬遜和Google因持有Anthropic股份重估產生的投資收益，科技巨頭整體盈利增速將下降約30%；若再進一步扣除關稅減免帶來的效益，增速將再砍30%。"盈利數字基本上是被打扮出來給市場看的，"他直言。
做空窗口受阻，但風險不容忽視
儘管判斷AI估值存在根本性缺陷，Woo坦承，當前做空這一賽道極為艱難。
他指出，川普政府善於在需要時開動"炒作機器"，而市場似乎對此深信不疑。與此同時，輝達等公司正深度嵌入AI生態的政治與商業網絡——例如輝達據稱向OpenAI提供了1250億美元的擔保，SpaceX據報也宣佈將獨家與輝達合作建設下一代數據中心，背後是高達2500億美元的承諾。"你怎麼和這個對抗？"他反問道。
然而，他強調，這種觀望姿態是戰術性的，而非放棄做空判斷。一旦AI敘事出現裂痕，由於幾乎所有持有標普500指數的投資者都對AI相關資產存在大規模隱性敞口，衝擊將迅速蔓延至整個美國股市。"那將是一場災難，"他說。 (華爾街見聞)