9月8日，LME銅再度創出歷史新高，突破14700美元/噸，國內滬銅、國際銅期貨主力合約也均上漲超1.2%，分別創出階段性新高110890元/噸、99200元/噸。
多位期貨分析師對第一財經稱，銅價創新高的直接導火線是美國關稅預期引發的金屬“搬家”，使得美國市場持續“虹吸”全球銅資源，非美地區可流通精煉銅貨源趨於緊張，LME等交易所庫存被壓到低位，現貨池枯竭推升倫銅價格。此外，國內供應被動收縮、聯準會加息預期博弈、美伊衝突等也是影響近期銅價的因素。
在期貨市場銅價上漲的同時，當日A股市場銅企股票也漲勢不俗。對此，紫金天風期貨有色研究總監周小鷗認為，銅企股價和銅期貨價格高度聯動，但不是簡單的同漲同跌，銅價創新高會直接帶動銅礦資源類企業盈利預期上行，但市場一般交易銅企的盈利彈性，資源型銅企股價反應會更直接，而冶煉、加工企業更多賺取加工費，股價彈性弱於礦企。
銅價上漲之下，銅產業鏈處境如何？國信期貨首席分析師顧馮達認為，當前銅產業可以總結為“銅礦缺且貴、冶煉爭取少虧、下游畏高以剛需採購為主”的不同結構。
展望後市，南華期貨研究院高級總監傅小燕對第一財經稱，接下來影響銅價的兩大核心因素為美國是否對精煉銅加征關稅和聯準會利率決議。多位受訪者認為，短期銅價將依舊維持高位寬幅震盪、重心緩步上移，但美國銅關稅官宣落地後，大機率出現利多出盡，銅價存在較大下跌風險。
9月7日，LME銅盤中最高漲至14533美元/噸，突破了1月29日14527.5美元/噸的高點，收盤價為14494美元/噸。截至台北時間9月8日19:20，LME銅繼續上漲，盤中再度創出歷史新高，突破14700美元/噸。
國內期貨市場，滬銅、國際銅期貨主力合約也連續兩個交易日上漲。9月8日漲幅擴大，滬銅期貨主力合約盤中最高衝至110890元/噸，最終收報110620元/噸，時隔七個月再突破11萬元/噸，收漲1.29%；國際銅期貨主力合約盤中最高漲至99200元/噸，僅次於1月30日的高點101028元/噸，最終收報98860元/噸，收漲1.47%。
“倫銅價格創新高與美國關稅壁壘有直接關係，在9月份影響銅價的因子中，我們將關稅政策權重上調。”傅小燕分析邏輯鏈條稱，市場押注美國對精煉銅加征關稅預期，COMEX銅期貨對LME銅期貨長期高額溢價，導致貿易商搶運套利，COMEX銅庫存累積到約76.7萬短噸（約69.6萬噸），佔全球交易所顯性庫存的近七成，而非美市場的貨被抽乾，LME等交易所庫存被壓到低位，倫銅只能靠漲價來吸引剩餘貨源。
周小鷗也對第一財經稱，海外被動式現貨擠倉是銅價上漲的主要原因，美國關稅預期帶來政策套利，使得美國市場持續“虹吸”全球銅資源，大量銅流向美國COMEX倉庫，非美地區可流通精煉銅貨源趨於緊張，部分原本發往中國的船貨轉向東南亞交倉，進一步收緊海外現貨供應；LME庫存大幅下降，註銷倉單佔比始終維持在50%以上，交易所可供交割的註冊倉單數量極低，現貨升水（現貨價高於期貨價）走高，現貨池枯竭推升倫銅價格。
“目前美國精煉銅進口關稅政策懸而未決，若分階段加碼落地，將進一步強化美國虹吸非美銅資源的敘事。”顧馮達告訴記者，高盛測算，美國以外市場銅供應缺口已從6萬噸猛增至近65萬噸，LME銅註銷倉單佔比超60%，貿易商搶貨提貨意願飆升，可能醞釀海外銅礦資源卡脖子和期貨多逼空壓力。
此外，周小鷗認為，國內供應被動收縮、宏觀預期博弈也是影響銅價上漲的原因：一方面，銅精礦TC加工費一路下跌超200美元/干噸，同時硫酸副產品價格回落，冶煉虧損擴大，加上再生陽極票據問題，國內多家煉廠被動減產，減產現象預計延續至四季度，國內精煉銅供給受限，國內期貨也形成較強現貨升水結構；另一方面，聯準會官員表態反覆，市場在“加息”與“降息”預期之間來回博弈，若市場消化鷹派言論後重新回歸降息預期，會進一步給銅價提供向上籌碼。
不只是9月份，銅價這波上漲自6月底、7月初便開始了。根據Wind資料，7月1日～9月8日19:20期間，LME銅和滬銅、國際銅期貨主力合約均上漲超8%。
在周小鷗看來，銅價7月以來的上漲驅動和9月份的上漲因素不完全相同，行情更多是礦端供應擾動、海外庫存開始轉移、宏觀預期修復共同開啟上行，擠倉特徵尚未完全爆發；LME註銷倉單、現貨升水還未走到極端，國內冶煉被動減產還未充分體現，更多是預期先行。
也就是說，“7月是預期+供給擾動啟動行情；8月和9月是交易所可交割庫存枯竭帶來的現貨擠倉成為價格沖高的最主要推手。要注意的是，全球銅的實物總供給並未極端短缺，但可用於交易所交割的流動性庫存被抽走，造成現貨緊張行情。”周小鷗說。
在銅價上漲的同時，A股市場銅企的股價也漲勢不俗。
9月8日，A股市場的有色金屬（申萬）類股上漲1.3%。類股中銅企股票漲幅居前，精藝股份（002295.SZ）漲停，北方銅業（000737.SZ）、電工合金（300697.SZ）漲超9%，江西銅業（600362.SH）、西部礦業（601168.SH）、雲南銅業（000878.SZ）漲超5%。
“8日A股銅鏈集體走強與銅價上漲直接相關，但身處不同銅產業鏈環境有不同彈性分層。”顧馮達分析稱，礦端資源股受益最直接，銅價上漲下有部分自有礦的企業按資源自給率和成本曲線給溢價，股價彈性大於純冶煉；加工與合金股更多吃庫存重估、產品提價和訂單預期，銅價上行改善毛利預期但受原料成本傳導制約，彈性短而波動大；整體看，當前銅股是“銅價破位+關稅資源重估+AI電網長期用銅”三重定價，市場從周期漲價切到戰略礦產景氣，追高仍需看個股資源自給、產量指引和套保敞口。
在周小鷗看來，這次銅價上漲很大一部分來自庫存再分配、被動擠倉、政策預期，不完全來自終端需求爆發，所以銅企股價上漲反映的是銅價上行帶來的業績預期，但如果後續美國關稅官宣落地，出現利多出盡，銅價快速回呼，銅企股票同樣會面臨回呼壓力。
當前銅價處於高位水平，對銅產業鏈上中下游有何不同影響？
據顧馮達觀察，上游銅礦端，銅精礦機加工TC現貨9月4日跌至-201.66美元/干噸，處於2007年9月以來低位，國內主流港口銅精礦庫存76.4萬噸、環比降7.4%，智利Codelco上半年自有銅產量同比降11%，全球大礦老化、Grasberg等擾動使精礦增量有限；從中游銅冶煉來看，由於受加工費TC深度負值的壓制，中國部分銅煉廠邊際虧損，儘管硫酸及副產可避險一部分長單銅礦加工費虧損，但三季度中國精煉銅產量可能被迫出現罕見負增長局面；下游畏高卻無奈持續剛需埋伏，銅期價破11萬元/噸、現貨高昇水時，精銅桿和線纜新增訂單偏淡，但下游企業按長單和剛需提貨，需求並未消失，電網、AI、新能源有剛性備貨，終端態度是少追高、逢回呼補、長單托底，若銅價急跌反而釋放一波補庫。
“當下，下游畏高情緒的確明顯，整體以剛需採購為主，行業分化顯著；銅產業鏈上游和中游企業在銅價新高後多在追加保證金。”周小鷗對記者稱，現在的市場消費，結構性亮點依然來自電網、新能源相關訂單，地產、家電傳統終端需求依舊偏弱。
面對高銅價，國內冶煉企業怎麼應對？傅小燕稱，國內冶煉企業通過兩方面來緩解供應緊張形勢：一是調節檢修周期，5月起集中檢修，資料顯示，以銅精礦為原料的冶煉廠月度開工率從3月份的93.8%下滑至7月份的85.3%，達到年內低點；二是提供原料多元化，冶煉企業多用粗銅、陽極板、廢銅，資料顯示，以廢銅、陽極板為原料的冶煉廠月度開工率從2月份的59.8%回升至6月份的72.3%，達到年內高點。
後續銅價有望如何演繹？
傅小燕認為，接下來銅價受兩個核心因素影響：一是9月28日是美國總統決定是否對精煉銅加征關稅的決策截止日期，因此進入9月關稅博弈進入白熱化階段，加征則虹吸延續、非美更緊，不加征有可能導致部分庫存回流，銅價重估；二是關注聯準會利率決議，聯準會主席華許偏鷹立場，市場對加息預期有所升溫。
展望後市，“銅價依舊維持高位寬幅震盪、重心緩步上移，但與8月中旬相比，銅期權隱含波動率在上升，同時近端期權斜率仍然右偏；銅期權看跌期權波動率差由負轉正，說明下跌需求開始被定價，市場從單邊怕漲向雙向定價鬆動。”傅小燕稱。
周小鷗認為，在美國關稅官宣前，銅價依然將維持強勢，現貨升水、Back月差結構（近月合約價高於遠月合約價）與價格同步走強，但向上過程會比較反覆，市場獲利了結心態持續存在，上方空間難以預判，同時隨時存在大幅回呼風險。
“後期最大的變數仍是美國銅關稅政策。一旦關稅官宣落地，大機率出現利多出盡，銅價存在較大下跌風險；另外，國慶之後，市場會提前交易美國中期選舉，需要重點跟蹤國內庫存以及COMEX庫存向LME流動衝擊行情的小機率風險。”周小鷗稱。
就操作上而言，“當下不建議臨近歷史高位盲目追多”。周小鷗認為，盤間回落逢低介入可以作為思路，但前高附近風險顯著放大，切忌追高。如果持有期貨多頭頭寸，建議搭配買入看跌期權，用來防範關稅落地帶來的突發性大幅回呼風險，做倉位保護。
傅小燕也建議，在當前時間節點，一是主動降槓桿；二是銅加工企業若有期貨多頭保值頭寸，怕價格跌，可以買入看跌期權進行保護性套保。
顧馮達認為，對於趨勢投資者，應繼續持有銅期貨的戰略性多頭底倉，將其視為避險全球通膨與供應鏈風險的核心資產配置，操作上採取大跌敢買、大漲不追的震盪思維，利用市場因宏觀資料衝擊或情緒恐慌產生的回呼機會，耐心分批最佳化持倉成本；對於產業客戶，高波動環境更凸顯風險管理的重要性，應堅持利用期貨及期權工具進行套期保值，鎖定生產和經營利潤。
“無論那類參與者，都必須將嚴格控制總風險敞口置於首位，這是在高波動市場中生存與獲利的基礎。”顧馮達說。 (第一財經)