昨晚美國CPI出來以後，我覺得市場的交易邏輯已經發生了一個比較明顯的變化。
之前我們討論的是聯準會9月到底加不加息？
現在已經沒必要再糾結這個問題了。
CPI公佈以後，市場對9月加息25個基點的機率一度衝到91%，隨後回落到87%左右，依然是非常高的水平。
相比CPI公佈前大約72%的機率，已經明顯上了一個台階。
既然90%左右的機率都已經給出來了，接下來市場還在怕什麼？
之前50%的時候，怕它來又不來；現在90%的時候，怕的已經不是它來，而是它來了以後會不會亂來。
先看資料，這次CPI到底有多差？
先把數字擺出來。
8月份美國CPI環比上漲 0.4%，明顯高於7月份的 0.1%，也是近幾個月比較明顯的一次重新加速。
同比來看，CPI上漲 3.4%，和7月份的3.4%持平。
同比沒有繼續惡化，但環比明顯重新加速。
這就是這份資料比較值得警惕的地方。
如果只看同比3.4%，會覺得，“還行，至少沒有繼續往上走。”
但如果看環比，一個月從0.1%突然跳到0.4%，說明短期價格壓力重新起來了。
而且這一次並不是單純的資料噪音。
8月份汽油價格環比上漲 3.9%，柴油等其他機動車燃料漲幅更大，能源價格成為推動整體CPI加速的重要因素。
能源價格本身又和當前的中東局勢高度相關。
所以現在美國通膨有一個非常麻煩的問題：
油價正在重新給通膨添柴。
這也是為什麼這一次CPI出來以後，聯準會的政策壓力反而更大。
但是核心CPI又沒有那麼糟
核心CPI，也就是剔除食品和能源以後，8月份環比上漲 0.3%，高於7月份的 0.2%，同時也高於市場此前0.2%的預期。
但同比來看，核心CPI從7月份的 2.5%下降到了2.4%。
核心通膨同比下降，環比卻重新加速。
美國通膨並沒有重新進入全面失控狀態，但也沒有順利地向2%的目標快速回落。
大方向還在降，短期又開始不老實了。
這對於聯準會來說是最麻煩的狀態。
因為如果核心CPI同比直接重新往3%走，那反而簡單了。
加息。
如果核心CPI環比連續幾個月只有0.1%甚至0.0%，那也簡單。
不加，甚至討論降息。
現在偏偏卡在中間。
同比往下，環比往上。
聯準會最怕的就是這種資料。
更麻煩的是，能源正在重新進入通膨體系
這次CPI不能只看一個3.4%。
要把結構拆開。
8月份能源價格同比上漲 16.3%，其中汽油價格同比上漲 27.4%；柴油價格的漲幅更加驚人。
食品價格倒是比較溫和，8月份食品環比上漲只有 0.1%，同比上漲約 2.7%。
所以這次CPI真正的問題其實不是食品。
而是能源。
而能源最麻煩的地方在於，它不會只停留在加油站。
油價上漲以後，運輸成本上漲；
運輸成本上漲以後，物流上漲；
物流上漲以後，企業成本上漲；
企業成本上漲以後，再慢慢向商品和伺服器端傳導。
所以現在聯準會擔心的並不是“8月份汽油漲了多少”。
如果油價繼續高位運行，這一輪能源衝擊會不會從headline inflation慢慢傳導到core inflation。
這才是後面真正需要觀察的東西。
所以這次CPI並不是“超級通膨資料”
這一點必須講清楚。
我不認為這次CPI意味著美國通膨徹底失控。
恰恰相反，核心CPI同比已經從2.5%下降到了2.4%。
食品也很溫和。
通膨下降的速度不夠快，而能源又開始製造新的上行風險。
所以聯準會現在的處境非常尷尬。
不加息？
市場會問，你明明看到通膨環比重新加速，為什麼還不動？
加息？
市場又會問，經濟到底扛不扛得住？
所以現在聯準會其實沒有特別舒服的選擇。
這也是為什麼9月加息機率直接衝到90%左右
市場現在已經基本把9月25個基點加息定價進去了。
而且這個機率不是因為CPI一個資料憑空出現的。
前面的PPI、就業資料，以及能源價格重新上漲，都在幫助市場完成這個定價。
所以現在如果聯準會9月加25個基點其實並不是最大的利空。
因為大家已經知道了。
市場真正需要重新定價的是還有沒有下一次？
如果聯準會9月加25個基點，然後說：
“通膨雖然仍然偏高，但目前政策已經足夠限制性，後面繼續觀察資料。”
那麼這件事情很可能屬於利空兌現。
反過來，如果聯準會加25個基點以後繼續釋放非常鷹派的訊號：
“通膨風險仍然很大。”
“必要時繼續加息。”
“不能排除10月、12月繼續行動。”
那麼市場就會開始重新定價：
90%的加息機率，可能只是第一步。
這個才是真正危險的情況。
所以現在最大的變數，其實已經從短端轉向長端
只看政策利率的話25個基點沒有什麼好研究的。
還得研究的是10年期美債。
現在美國市場面對的不是單純的貨幣政策問題。
還有財政赤字。
還有巨額國債供給。
還有期限溢價。
還有能源帶來的通膨風險。
這幾個東西同時出現，那短端利率被聯準會頂著，長端利率又被財政和通膨頂著。
後面債券市場聯準會加25個基點，
但是10年期美債收益率不跌反漲，
甚至繼續向5%附近靠近，
那麼美國長期通膨和財政信用將會重新定價。
黃金也不能簡單理解成“加息=跌”
黃金短期當然會有壓力。黃金260912
美元偏強、實際利率上升，對黃金都不是好事情。
但是黃金現在還有另外一條邏輯：
財政和信用。
如果只是一次25個基點的加息，黃金確實容易承壓。
但如果加息以後，市場發現美國長端利率還是壓不下來，美債供給還是很大，財政赤字還是很高，那麼黃金的交易邏輯可能慢慢從：
降息預期轉向長期財政信用避險。
現在黃金真正需要防的是加息前後的短線殺估值，而不是看到“90%加息機率”就直接判斷黃金進入長期熊市。
市場往往喜歡先把利空交易到極致。
然後再找新的故事。
現在的情況是通膨沒有失控，但下降得不夠順利；同比在改善，環比卻重新抬頭，能源又在旁邊不斷添亂。
行情已經走到這個階段，最值錢的不是預測了。
而是預案。 (Visionary Future Keys)