2026.9.24
安踏以15.06億歐元對價獲批無條件收購PUMA29.06%股權，既是憑藉自身成熟的本土化營運體系接手經營遇困、中國市場乏力的PUMA補齊全球大眾運動與足球賽道空白，進一步完善主品牌、FILA、高端戶外、PUMA四大差異化業務矩陣，更是其從單一運動品牌向全球化多品牌營運商迭代、依託成熟併購改造能力拓寬全球增長空間的關鍵佈局。
9月11日，國家市場監督管理總局經營者集中公示更新，安踏體育收購PUMA（Puma）29.06%股權的交易獲得無條件批准，本次交易對價15.06億歐元。
消息一經傳出，國內運動行業討論的焦點，並不僅僅是安踏又收購了一個海外知名品牌，市場更關心，經過多輪跨境併購之後，安踏手裡已經搭建起怎樣的全球化品牌版圖。
01. 從FILA到始祖鳥，如今納入PUMA拼圖
安踏的跨境併購歷程，可以視作中國消費品牌出海擴張的典型樣本。
2009年，安踏拿下FILA中國區營運權，將這個日漸沉寂的義大利老牌，重塑為國內高端運動時尚標竿；2025財年，FILA大中華區營收突破260億元，成為集團重要的利潤支柱。
2019年，安踏聯合方源資本、騰訊，財團收購亞瑪芬體育，將始祖鳥Arc’teryx、薩洛蒙Salomon、威爾勝Wilson等一眾專業戶外、球類品牌收入囊中，順利切入國內高端戶外中產賽道。
2023年之後，投資女性運動瑜伽品牌MAIA ACTIVE，補齊集團女性運動品類短板。
本次入股PUMA，標誌安踏矩陣首次納入德國血統、全球性大眾運動、強足球IP基因的國際品牌，補上了矩陣當中大眾全球運動、足球賽事類股的空白。
安踏港交所公告措辭審慎客觀：“本次交易旨在豐富集團品牌組合，強化歐洲及全球大眾運動市場佈局。”
如果把矩陣形象拆解：FILA深耕國內商場高端時尚賽道，始祖鳥佔領高端戶外山地市場，新加入的PUMA，則瞄準球場、街頭青年大眾運動市場。
02. PUMA出讓29%股權，背後的經營困局
交易不能只看見安踏出資，更需要理解PUMA願意讓出近三成股權的底層動因。
根據PUMA2026上半年財報，期內營收約42.3億歐元，同比僅微增1.8%；EBIT虧損5310萬歐元。北美管道庫存高企，批發管道被Foot Locker等大型管道商持續壓價，在全球市場和耐克、阿迪達斯的規模差距不斷拉大。PUMA擁有深厚品牌積澱，全球知名度充足，但短板在於中國市場本地化營運乏力，缺少一套適配國內的產品企劃、管道與行銷體系。
而安踏過往改造FILA的案例，正是海外品牌中國本土化營運成熟範本：品牌總部適度放權，本土組建產品開發團隊，大力拓展直營管道，加碼社交媒體行銷。PUMA出讓29.06%股份，並非全盤出售賣身，更像是引入戰略投資方，聘請一位“中國市場總導演”，重啟中國市場增長曲線。
貝恩諮詢全球運動產業報告提出一個判斷：“2020年代的中國消費品市場，海外運動品牌最稀缺的不再是資金，而是一套成熟落地的本地化作業系統，安踏恰好擁有這套經過市場驗證的體系。”
03. 15億歐元定價評估，以及集團四條業務軸線
交易對價15.06億歐元，按照9月當期匯率折算約124億人民幣，對應29.06%股權，推算PUMA整體估值約51.8億歐元。
近年PUMA股價長期低迷，市值區間維持40‑50億歐元，本次入股估值小幅高於二級市場市值，屬於合理戰略溢價，並非天價收購。作為參照，2019年安踏牽頭財團收購亞瑪芬體育整體作價46億歐元，安踏出資約15億歐元取得大股東席位。兩相比較，本次交易相當於用當年亞瑪芬項目相近量級資金，拿下一個體量更大的全球性大眾運動流量入口。
安踏本身具備充足的擴張資金儲備。2026年安踏上半年財報顯示，除去FILA之外其他品牌類股營收106.91億元，同比上漲44.2%，類股毛利率維持在67%以上高位。
至此集團四條業務脈絡已經清晰：安踏主品牌負責大眾基礎市場走量；FILA貢獻穩定利潤；亞瑪芬旗下戶外專業品牌抬升集團估值與品牌高度；未來PUMA承擔全球大眾運動規模擴張，四條業務線定位清晰，各司其職，互不內卷。
04. 安踏終點不是中國耐克，是全球品牌營運商
長期以來財經媒體常有設問：安踏是否能夠成長為中國版耐克？這個命題本身存在偏差。
耐克本質是單一超級運動品牌公司；安踏正在進化成為多品牌矩陣營運集團。它的戰略目標，並不是讓全球消費者穿同一個logo，而是完成不同圈層人群全覆蓋：中產戶外滑雪選擇始祖鳥，都市白領通勤選擇FILA，國內學生運動選擇安踏主品牌，足球愛好者選擇PUMA，女性瑜伽群體選擇MAIA ACTIVE。
一位長期覆蓋安踏的港股消費分析師點評：
“安踏真正護城河，並不是某一個logo，而是已經打磨成熟的一套標準化流程：海外收購、品牌重組改造、中國本地化重塑、管道資源重新分配，這套商業能力已經形成企業肌肉記憶。”
15億歐元收購PUMA29%股權，買的不只是一家老牌運動企業的股份，更是安踏成熟的多品牌營運方法論，一塊全新的全球試驗田。 (消費NOTE)