•
2023年中國資本市場展望 ─ 旭日初升
核心結論：
①經濟增速和股市漲跌都有周期性波動特徵，目前中國宏微觀基本面已見底，A股底部特徵也明顯。
②積極變化：基本面領先指標回升中，穩增長發力+產業結構升級，23年企業盈利望兩位數增長，股市演變為增量流入的向上趨勢。
③政策+技術維度選擇現代產業體系的亮點，重視數字經濟、低碳經濟，關注醫藥和大眾消費。
作者：荀玉根、鄭子勳、吳信坤等（荀玉根系中國首席經濟學家論壇理事，海通證券首席經濟學家）
旭日初升
——2023年中國資本市場展望
報告摘要：
確認週期底部。宏觀經濟周期是股市運行的大背景，在經濟周期的不同階段股市會出現牛熊的周期輪迴。對於宏觀經濟，雖然經濟增速中長期趨勢下行，但依然存在周期性波動。2019年以來中國GDP增速中樞降至5%。回顧歷史，2000年至今中國經濟共經歷了4輪完整的庫存週期，平均一個週期歷時39個月。對於股市，A股3-4年出現一次大底，權益資產回報率也有明顯的周期性波動。首先，回顧A股2005年以來的走勢，我們可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。對應股市的周期，權益資產回報同樣是均值回歸的，滬深300指數和股票型基金指數3年滾動年化收益率同樣圍繞著一個中樞水平周期波動。回到當下，股市已經處於週期底部。目前中國經濟正從衰退後期走向復甦早期， A股盈利增速已經達到底部區域，多項估值指標顯示A股處在底部位置，正在孕育新一輪上漲行情。
出現積極變化。中短期看，我國整體基本面週期性向上拐點已經出現。當前，我國大部分經濟數據已經有所恢復，宏觀基本面週期性向上的趨勢逐漸確立。往未來看，短期內我國經濟建設的任務仍較迫切。展望2023年，我們認為穩增長政策將繼續加碼，國內經濟有望走向復甦，結合海通宏觀預測，我們認為2023年國內實際GDP同比增速有望接近5%，對應名義GDP增速有望超過6%。落實到A股基本面，隨著23年經濟復甦，A股營收和盈利增速有望整體上行，結合對GDP增速的預測，我們預計2023年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達到10-15%。此外中長期視角下，產業結構性升級大趨勢已逐步得到驗證。資金面上，2023年美聯儲加息或有望停止、國內居民資產配置力量漸顯，因此海外流動性、國內微觀資金面均有望邊際改善。
順應產業趨勢。二十大報告中明確要求建設現代化產業體系，為我國未來的產業發展指明了方向。對於大類行業角度，我們認為23年科技>=製造>消費>金融地產>能源材料。高景氣成長是明年主線，如數字經濟、低碳經濟；此外，消費存在修復性機會。（1）數字經濟方面，宏觀上，數字經濟已成為重塑經濟增長的重要抓手；產業上，數字產業蓬勃發展，推動數字經濟應用場景逐漸落地。數字經濟輻射硬件、軟件、服務商等多產業，當前TMT行業明顯低估低配，發展數字經濟有望支撐TMT高增長。（2）低碳經濟方面，當前新能源板塊經歷前期調整，估值已經不高，關注風電、儲能和新能源車智能化。風電光伏：政策支持裝機放量，海風或是重點方向。儲能：隨著光伏風電裝機量的增長，儲能也將配套發展。新能源車智能化：關注智能座艙和自動駕駛領域。（3）隨著防疫政策優化，疫情的影響終將過去，消費行業基本面可能迎來改善，低估低配的消費性價比凸顯，尤其可以關注醫藥以及大眾消費領域。
報告正文：
去年底展望22年時我們曾做過定性判斷，未來A股或類似過去中國房市、美股：長牛由小牛熊構成，每3-4年出現一次調整，2022年是長牛中的休整，詳見《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》。今年年初以來A股出現較大幅度的回調，我們在中期策略《曙光初現——2022年中期資本市場展望-20220618》中提出A股底部特徵已經出現，處於熊市向牛市的轉換中，曙光初現。展望2023年，隨著經濟復甦和企業盈利回升，A股有望逐步展開新一輪向上行情，旭日初升。
1. 確認週期底部
週期思維看經濟和股市。經濟周期和股市牛熊週期均源於人性，經濟學的理性人假設是一個理想狀態，現實中人是有限理性的，週期正是源自人類的情緒波動。宏觀經濟周期是股市運行的大背景，在經濟周期的不同階段股市會出現牛熊的周期輪迴。我們曾在《荀玉根講策略：少即是多》一書中藉助改進版的投資時鐘分析，大類資產輪動順序為債牛-股牛-商品牛-現金牛，投資時鐘走完一圈需要三年半左右，其中股市往往在經濟進入滯脹期和衰退前期時下跌，並在衰退後期開始企穩。衰退後期的標誌是宏觀政策轉向寬鬆，這時雖然基本面仍在下行，但政策逐漸加碼，投資者對經濟復甦開始恢復信心，股市進入牛市。而到了復甦前期，債券牛趨於終結，股票牛市延續。
對於宏觀經濟，雖然經濟增速中長期趨勢下行，但依然存在周期性波動。借鑒美國，儘管美國經濟增速長期來看是下行的，但在一段時期內依然是圍繞著中樞水平周期波動的，80-90年代美國GDP增速中樞在3.5%上下，科網泡沫破滅後（2001-2007年）降至2.5%，金融危機爆發後（2008至今）進一步降至1.7%。中國經濟同樣存在類似的周期規律，2010年之後隨著中國經濟轉型，GDP增速也持續下滑，但2011-2018年基本圍繞7.5%的中樞上行波動，2019年以來這一中樞降至5%，22Q3中國GDP當季同比僅為3.9%，低於中樞水平。
我們還可以從庫存週期視角分析中國經濟當前的位置。由於庫存變化反映了市場需求預期和企業生產狀況，同時能夠間接反映宏觀經濟景氣的變化，所以通過分析庫存週期的變動可以追踪宏觀經濟所處的周期區間，我們主要用工業企業產成品庫存這一指標刻畫庫存週期。回顧歷史，2000年至今中國經濟共經歷了4輪完整的庫存週期，平均一個週期歷時39個月，其中上升和下降週期平均持續21個月、18個月。本輪庫存週期始於2019年3季度末4季度初，高點出現在2022年4月，根據歷史上庫存週期平均持續時間推斷，本輪庫存週期或將於23Q1見底。
對於股市，A股3-4年出現一次大底，權益資產回報率也有明顯的周期性波動。首先借鑒美股，股市走勢是周期輪迴的，美股平均每3年下跌一次。從A股歷史來看，A股也具有明顯的周期特徵。回顧A股2005年以來的走勢，我們可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。以上證綜指刻畫，05年以來分別有05年6月、08年10月、12年12月、16年1月和19年1月五次歷史大底；如果改用滬深300刻畫，五個底部的時間與上證綜指刻畫的結果也基本一致。對應股市的周期，權益資產回報同樣是均值回歸的，滬深300指數和股票型基金指數3年滾動年化收益率同樣圍繞著一個中樞水平周期波動，若我們選取2005年為起點，截至2022/12/2（下同），滬深300指數3年滾動年化收益率均值為9%，而滬深300最新的3年滾動收益率僅為0%；股票型基金指數的數據歷史從2004年開始，因此3年滾動年化收益數據從2007年開始，有數據以來股票型基金指數3年滾動年化收益率均值為15.2%，而股票型基金指數最新的3年滾動收益率僅為9.1%。
基本面處於週期底部。宏觀上，中國經濟周期處於什麼位置？我們用實際GDP當季同比的兩年年化增速來衡量，剔除基數效應後我國經濟增速在21Q2達到5.5%的高點後開始下滑至21Q4的5.2%，同期PPI同比增速從8.8%上升至10.3%，因此21年下半年處於滯脹期；到了22Q1時我國經濟和通脹均開始下行，22Q1 GDP同比增速降至4.8%，PPI同比降至22Q1的8.3%，此時經濟處於衰退前期。22Q2在國內疫情衝擊下GDP同比增速大幅下滑至0.4%，PPI同比降至6.1%，期間政策開始發力，2022/4/29中央政治局會議之後進一步明確了穩增長政策正在加碼中，2022/5/25全國穩住經濟大盤會議就穩住經濟一攬子政策做出全面部署，政策轉向積極標誌著經濟周期開始進入到衰退後期。22Q3 GDP同比增速回升至3.9%，但仍低於19年來中樞水平。隨著防疫政策持續優化和地產政策轉向積極，中國經濟正從衰退後期走向復甦早期。
從A股盈利週期角度看，當前A股盈利增速已經達到底部區域。2005年以來A股已經經歷4輪完整的盈利週期，平均一個週期歷時39個月，其中上升和下降週期平均持續12個月、27個月。本輪盈利週期開始於19Q1，20年初受新冠疫情衝擊，A股盈利深度下探，但隨後快速回升，21Q1 A股盈利增速達到高點後開始回落，至今已經下滑6個季度。我們在《盈利築底中——22年三季報業績點評-20221031》分析過，今年Q2-Q3或是盈利的底部區域，22Q3 A股歸母淨利潤累計同比增速處在2.5%的低位，預計全年增速為3%。
股市處於週期底部。從投資時鐘角度看當前A股處於什麼位置？去年底我們在《曲則全，枉則直——2022年中國資本市場展望-20211211》等報告中指出，A股將類似於美股，3-4年左右將出現一次下跌，背後原因是經濟周期進入滯脹期+衰退前期。這一觀點得到市場的充分驗證，21年下半年以來股市持續調整，背後的根本原因正是投資時鐘進入了滯脹期和衰退前期，而美聯儲加息預期升溫、俄烏衝突、國內疫情反彈等因素只是加劇了市場的波動。今年中我們在《曙光初現——2022年中期資本市場展望-20220618》中指出，4月29日政治局會議之後這輪週期開始進入政策發力托底經濟的衰退後期，根據投資時鐘的大類資產輪動規律，股市在該階段往往企穩抬升。4月底-10月底A股底部震盪，但下跌階段已經過去，目前正在孕育新一輪上漲行情。從估值角度看，多項指標顯示A股處在底部位置。對比過去5輪牛熊週期的大底，4月末和10月末A股的估值、風險溢價、股債收益比、破淨率等指標均已處於大的底部區域，詳見表3。
2. 出現積極變化
綜上所述，我們認為無論從我國的經濟周期還是從A股的牛熊週期看，底部區域大概率已經在2022年出現。展望2023年，原先壓制風險偏好的海內外因素將逐步得到改善，A股市場有望迎來新一輪牛市。目前來看，海內外的積極變化已初見端倪。
中短期看，我國整體基本面週期性向上拐點已經出現。我們在《反彈到反轉需要啥條件？-20220504》等多篇報告中分析過，根據05、08、12、16、19年5次市場見底的經驗總結，跟踪市場反轉需要找基本面的領先指標驗證，歷史經驗顯示，當五個基本面領先指標中至少三個企穩時，即可確認市場底部反轉的信號出現（詳見表4）。當前，我國大部分經濟數據已經有所恢復，五大基本面領先指標中已有4類指標（貨幣政策、財政政策、製造業景氣度、汽車銷量累計同比）穩步回升，近幾個月來地產銷售面積累計同比也已見底企穩，宏觀基本面週期性向上的趨勢逐漸確立。
往未來看，未來5年是我國全面建設社會主義現代化國家開局起步的關鍵時期，根據“十四五”規劃和2035年遠景目標，2035年我國人均國內生產總值需要達到中等發達國家水平。參考IMF、世界銀行和聯合國數據，2021年中等發達國家人均GDP的門檻約在3萬美元左右，同年我國人均GDP 1.3萬美元，可見仍存在一定的差距，考慮到長期視角下經濟增速中樞最終會逐步下移，因此短期內我國經濟建設的任務仍較迫切。我們在前文分析過，目前我國的經濟增速已低於2019年以來的中樞，22Q3實際GDP累計同比增速僅3.9%，為了使明年實際GDP增速回到5%附近的中樞水平，穩增長政策仍需持續發力。新基建是穩增長的重要落腳點，黨的二十大對加快構建新發展格局、著力推動高質量發展做出了戰略部署，提出要“把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來”，其中，推動兩者有機結合必須堅持以推動高質量發展為主題，以深化供給側結構性改革為主線，發揮創新第一動力作用，以自主可控、優質有效的供給滿足和創造需求。在本輪科技革命和產業變革大趨勢下，我們認為新基建將是未來我國構建新發展格局的重要切入點，2022年新基建已經成為穩增長的亮點，22年1-10月我國固定資產投資累計同比增速5.8%，其中高技術產業累計同比明顯高於整體，達到了20.5%。
展望2023年，我們認為穩增長政策將繼續加碼，國內經濟有望走向復甦，結合海通宏觀預測，我們認為2023年國內實際GDP同比增速有望接近5%，對應名義GDP增速有望超過6%。落實到A股基本面，隨著23年經濟復甦，A股營收和盈利增速有望整體上行，結合對GDP增速的預測，我們預計2023年全部A股歸母淨利潤同比增速有望達到10-15%。
中長期視角下，產業結構性升級大趨勢已逐步得到驗證。2010年我國經濟結構調整正式拉開序幕，而此後十年來我國在技術和人才方面的沉澱和積累，為產業升級轉型築牢了堅實的基礎。技術積累方面，我國技術產出不斷提升，根據WIPO的《Global Innovation Index 2021》，21年我國知識和技術產出排名已經高居全球第四。人力資本方面，我國工程師紅利正在崛起，教育部預計2022年全國高校畢業生數為1076萬人，其中STEM專業佔比達62%。
我國在技術和人力要素上的積累為產業升級打造了強勁的引擎，時至今日，我國在高端製造上的發展成果已逐漸顯現。宏觀層面上，近年來規模以上工業增加值中高技術製造業的增速明顯高於整體水平，高技術製造業佔整體工業增加值比重從2012年的9.4%提高到2021年的15.1%。隨著高技術產業的不斷發展，當前我國高端製造已經具備較強的全球競爭力，21年全球光伏組件出貨TOP10中有9家中國企業。2020年以來，我國出口高增速的主要來源之一便是機電等高附加值產品，2020年機電、音像設備及其零件、附件在我國出口中的比重接近45%。放眼全球，在當前國際貿易形勢發生深刻變化背景下，我國的外貿整體展現了強大的韌性和綜合競爭力，出口金額佔全球比重逐年攀升，2021年我國貨物出口在全球份額突破了15%，創下歷史新高，達到全球各國最高水平，可見我國在全球供應鏈當中的競爭力相較以往已更加突出。
此外，我國的產業升級趨勢同樣可以從微觀層面得到驗證。從A股的利潤趨勢看，本次全A的ROE（剔除金融，TTM，下同）在20Q1達到階段性最低的6.3%後升至21Q2的9.5%，此後略回落至22Q3的8.5%。進一步拆解後可以發現，在本輪ROE的回升週期中，資產負債率和資產周轉率均明顯下降，而淨利率從20Q1的3.3%升至22Q3的6.3%，這背後主要源自於我國產業升級趨勢下A股結構也在不斷優化，使得A股整體的盈利能力得到強化。
資金面，2023年海外流動性、國內微觀資金面均有望邊際改善。2022年，以美聯儲為代表的海外央行大幅收緊貨幣政策，美債利率的多次沖高對A股市場的情緒造成衝擊。展望2023年，我們認為美國通脹有望逐步回落，美聯儲加息節奏最快的階段或已漸去，因此來自美債利率的擾動或將邊際緩解。歷史數據顯示，以CPI同比來衡量的美國通脹上行、下行週期平均持續約2-2.5年，即便是1970年代美國宏觀環境整體陷入滯脹，但美國CPI同比也曾在1975-1977年期間持續下行。而歷史上當美國通脹開始降溫後，美聯儲大概率將放緩加息、甚至開始降息。本輪美國CPI同比增速在20/05見底於0.1%，在22/06上升至9.1%的高點後開始回落。參考歷史經驗，明年美國通脹或仍將處於下行週期中，隨著通脹壓力的緩和，美聯儲加息週期或有望結束，美債利率也將因此見頂，海外流動性望迎來邊際改善的明確拐點。
此外就國內流動性而言，2022年我國宏觀流動性整體處於合理充裕的水平，但由於市場波動較大，因此在股市微觀流動性上存在一定的淨流出。但與以往不同的是，近年來A股配置型資金力量已在不斷壯大，按自由流通市值口徑計算的A股機構投資者佔比已從15年底的17.1%升至22Q3的39.7%。此外市場整體的投資理念也更加成熟，從公募基金份額角度來觀察，在15年下半年和18年熊市中，偏股型（股票型+混合型）基金的份額均明顯下降，而2022年行情偏弱背景下偏股型基金份額仍從21/12的5.7萬億份進一步上升至22/09的5.8萬億份，可見A股配置型資金力量相較以往更加穩定。
我們在《現在類似2005年-20190217》等多篇報告中分析過，對比海外，我國居民資產明顯高配地產低配權益，而隨著我國人口平均年齡上升、人均住房面積接近發達國家水平，我國居民對房產的需求將趨勢性降低，我國居民資產配置將有望向權益遷移，2019年以來公募基金行業的大發展已側面印證了這一趨勢。展望2023年，我們認為居民資產配置力量推動下，公募基金有望繼續成為股市增量資金的主要來源；除公募外，以險資為代表的長線資金也有望進一步流入A股市場，近期政策已在積極引導長線資金入市，例如11月18日，證監會公佈首批個人養老金投資基金產品和銷售機構名錄，個人養老金業務正式上線；外資方面，2022年在地緣政治和海外流動性收緊壓力下，外資淨流入A股規模相較往年明顯偏低，而明年預計我國基本面將穩步改善、美債利率或迎來趨勢性拐點，外資有望因此回流A股市場。綜合來看我們預期2023年A股增量資金有望達到1萬億元。
3. 順應產業趨勢
二十大報告中明確要求建設現代化產業體系，我們認為這不僅是推動高質量發展的必然要求，也是大國競爭贏得主動的迫切需要，為我國未來的產業發展指明了方向。展望23年，我們基於行業發展的實際情況，結合二十大的產業導向，對金融地產、能源材料、製造、科技和消費這五個大類行業做橫向對比。
①銀行地產低估低配，但中長期產業空間不大。當前（截至2022/12/2）銀行地產低估低配，地產PB（LF）處13年來8.6%分位，銀行PB處1.2%分位。投資者關注銀行地產是否會再現12、14年底的行情，但地產基本面的空間和政策彈性已是今非昔比，二十大報告再次強調房住不炒的政策基調，我國人口平均年齡已接近40歲，銀行地產或只具備階段性估值修復機會。
②能源材料部分行業漲幅大、且估值不低，增長可能放緩。今年受供給衝擊影響，原油、煤炭等大宗商品價格上行，A股資源品行業漲幅居前，估值已經不低，如今年以來煤炭相對滬深300超額收益為43.5個百分點，當前PB為1.43倍，處58%分位。隨著全球經濟趨弱，大宗商品需求較弱，當前原油價格已從高點回落；國內隨著保供穩價政策的推進，動力煤價格也回落至900元/噸。鑑於資源品景氣度正下行，明年能源材料板塊盈利增長或將放緩。
③製造結構性分化，高端製造有望高增長。二十大提出推動製造業高端化、智能化、綠色化發展，提升產業鏈韌性和安全。我們認為高端製造及新能源或成未來產業主線。一方面，加快新能源發展和應用是我國確保能源安全的重點，光伏風電裝機持續放量，新能源車快速滲透，新能源製造業高景氣延續。另一方面，當前大國博弈全面加劇，軍工高端裝備製造業急需推進國產化進程，景氣度有望抬升。此外，上游能源材料價格回落趨勢也有望推動中游製造盈利回升。
④科技明顯低估低配，發展數字經濟支撐TMT高增長。2022/1/15《求是》雜誌發表了習總書記重要文章《不斷做強做優做大我國數字經濟》，文章明確指出數字經濟是國家戰略。二十大報告再次強調加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。當前數字經濟相關行業估值、配置處在歷史低位，政策支持不斷加碼或將催化低估低配的數字經濟行情展開，景氣度有望抬升。
⑤消費已經低估低配，疫情影響減弱有望恢復性增長。當前食品加工等消費行業估值已回到過去10年低位，醫藥估值處在歷史底部。基金對大消費板塊持倉和超配力度已處在過去10年的相對低位。近期疫情防控措施正逐步優化，減小對經濟的影響。從三季報看消費業績已經有所改善，消費22Q2/22Q3歸母淨利累計同比為-5.7%/5.8%，隨著防疫措施的優化推動消費基本面恢復性增長，消費性價比逐漸提升。
高景氣成長是明年主線，如數字經濟、低碳經濟。當前我國正處在新能源、信息技術引領的新一輪科技週期中，產業政策支持下政府投入不斷加大，在此背景下我們認為高景氣成長相較其他大類行業具有更大的彈性，有望成為全年的投資主線。
數字經濟方面，智慧城市是催化劑。從宏觀政策層面看，數字經濟已成為重塑經濟增長的重要抓手。二十大報告指出把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合，11月4日劉鶴副總理也指出要從供需兩端發力擴大有效需求，推動生產函數變革調整，塑造新的競爭優勢，我們認為數字經濟正是重要著力點。從產業發展層面看，我國大數據、雲計算等數字產業正蓬勃發展，18年我國數據量佔全球比重達23%、已經高於美國的21%，根據C114通信網、IT時報援引IDC的預測，25年我國數據量佔全球比重將繼續上升至28%；根據中國信通院，21年我國算力規模佔全球比重為33%，僅次於美國的34%，東數西算和大數據中心集群建設的推進還將推動我國算力規模持續增長。這將為數字經濟高速發展構建厚實基礎，推動數字經濟應用場景逐漸落地，如智慧城市。
智慧城市架構分為感知層、傳輸層、平台層和應用層，各地政府正加速投入建設感知、通信、計算等基礎設施，當前已有包括北京、上海在內的16個試點城市規劃了示範區域，以支撐城市智能基礎設施項目的有序落地。此外，近期國企通過與騰訊、京東等互聯網巨頭合作，聚焦平台型智慧城市、數字政府發展。從智慧城市的應用層看，①智慧交通是智慧城市的首要落地方向。我國交通基礎設施和車輛智能化程度正不斷提高，應用試點多地舖開，智慧交通體系逐步構建，根據36氪研究院公眾號，預計到2030年規模或突破10萬億。②政策支持社會治理數字化水平提升。社會治理數字化涵蓋數字政務，智慧教育、醫療等公共服務等多方面，根據貴州省大數據發展管理局援引雲計算開源產業聯盟《數字政府行業趨勢洞察報告（2022 年）》，預計23年政務雲市場規模將達到1203.9億元，22-23年復合增速為22.4%。
從受益領域看，數字經濟輻射硬件、軟件、服務商等多產業。硬件設備是數字化的基礎，隨著智慧城市覆蓋場景擴大，疊加硬件國產化加速，硬件設備市場需求廣闊，如傳感器有望成為智能感知設備的重要增長極，根據工信部、中商產業研究院數據，預計傳感器市場23年同比增速達20.6%；軟件方面，隨著數字化社會治理的深化，國產軟件應用範圍逐漸擴大，如大數據基礎軟件市場或加速增長，根據賽迪顧問，預計23年增速達28%；服務商方面，雲計算服務商是數據存儲和處理中必不可少的一環，根據中國信通院，22-25年期間雲計算市場規模年復合增速將達36.8%。從估值和配置看，當前數字經濟相關行業處在低估低配：截至2022/12/2，電子PE（TTM）為29.9倍，處13年以來12%分位；計算機為51.1倍，處34%分位；通信為26.1倍，處1%分位；公募基金對電子相對於自由流通市值的超配比例為1.4個百分點（處13年以來29%分位）、計算機為-1.3個百分點（處3%分位）、通信為-0.4個百分點（處47%分位）。
低碳經濟方面，關注風電、儲能和新能源車智能化。當前新能源板塊經歷前期調整，估值已經不高，當前（截至2022/12/2）光伏風電的PE（TTM）為26.1倍，低於19年以來均值35倍，新能源車PE為22.2倍，低於19年以來均值35倍。
而新能源板塊有望維持高景氣：
①風電光伏：政策支持裝機放量，海風或是重點方向。根據國家能源局，國內第二批風光大基地已陸續開工，第三批項目審查正推進，有望推動光伏風電裝機持續放量。其中，海上風電具有利用率更高、單機容量更大、更靠近沿海用電終端等優勢，或成為未來重點發展方向，預計23年風電新增裝機有望達90GW，較22年增長60%。
②儲能：隨著光伏風電裝機量的增長，儲能也將配套發展。多省市已經明確新能源配置儲能的要求，將直接帶動大型儲能需求。據CESA預計，23年中國電化學儲能累計裝機量增速將達64%。
③新能源車智能化：關注智能座艙和自動駕駛領域。隨著新能源汽車向智能化轉型，新能源車產業有望從硬件製造逐漸向軟件和生態演變，產業鏈的景氣趨勢還未結束，關注智能座艙和自動駕駛領域。
根據前瞻產業研究院援引ICVTank的預測，智能座艙核心的域控制器25年出貨量將達到1300萬套，22-25年期間年復合增長率達55%。根據IHS Markit預測，未來中國自動駕駛的滲透率將快速提升，2025年L2以上的新車滲透率至少達到45%，2030年將達到80%以上。高級別自動駕駛中線控技術將成為關鍵環節，蓋世研究院預計25年國內線控底盤的規模將達600億元，22-25年期間年復合增長率為26%。
消費存在修復的機會。過去幾年消費板塊在疫情反复影響下，基本面受到壓制。隨著防疫政策優化，疫情的影響終將過去，消費行業基本面可能迎來改善，低估低配的消費性價比凸顯，尤其可以關注醫藥以及大眾消費領域。
目前醫藥估值和配置均處在歷史大底，醫藥行業PE（TTM）為24倍、處13年以來4%分位，22Q3基金對醫藥相對於自由流通市值的超配比例為1.3個百分點、處0%分位。而醫藥行業基本面有望迎來改善。二十大報告提出健全公共衛生體係並加強重大疫情防控救治體系和應急能力等，11月17日，衛健委表示將加強醫療資源建設。政策支持下對醫療器械及設備的需求有望擴張，當前醫藥製造業固定產投資累計同比自6月低點5.4%回升至10月的6.9%。此外，二十大報告強調傳承中國優秀傳統文化，而我們認為中藥文化源遠流長，疊加其在抗擊新冠中發揮了重要作用，中藥的實際應用有望逐漸得到更廣泛的認可。從盈利看，結合海通行業分析師和wind一致預測，預計醫藥生物22/23歸母淨利增速分別為8%/12%，醫療器械淨利增速分別為25%/35%，中藥分別為0%/15%。
二十大報告提出“中國式現代化是全體人民共同富裕的現代化”，我們認為未來政策將著力改善低收入群體的收入。2021年我國財富佔有後50%的群體的擁有份額僅6%，2020年我國有6億中低收入群體月收入在1000元左右。低收入群體邊際消費傾向更高，未來整體消費市場有望更加活躍，同時低收入群體收入提升將催生更多改善性的消費需求，品牌化消費觀念有望更加普及，對於品牌化大眾消費品（如乳製品、國產運動服飾等）的需求或將上升。
風險提示：疫情擾動影響經濟復甦。（股市荀策）