本金有風險，投資可能上漲也可能下跌。本材料用於在美國、加拿大、拉丁美洲、部分歐洲國家（詳見完整免責聲明）、以色列、南非、中國香港、新加坡和澳大利亞公開發佈。在其他允許地區，僅供機構、專業及合格投資者使用。目錄• 在快速變化的AI格局中投資• 一個更“全面”的美國股市正在形成• 全球股票市場估值巡禮• 日本股市：選舉帶來的新機會如果說2025年是“大盤股+趨勢交易”的一年，那2026年一開年，市場就開始反覆出現三個關鍵詞：反轉、輪動、再校準。其中一個明顯的“反轉”，是美國股市的領導權開始變化：過去三年因為AI建設而大漲的那些超級大盤股，現在開始慢慢“鬆手”了。最近市場對AI衝擊的擔憂，已經拖累了整個科技類股，尤其是軟體股跌得最狠。那麼，普通投資者到底該怎麼用一、先講結論（最重要）。這份報告的核心不是“看多那裡”，而是一個更深的變化：市場從“躺贏時代” → “要選股的時代”，過去幾年買AI、買美股大盤買龍頭基本都能賺錢，但現在變成：“買對才賺錢，買錯會很慘”；二、最關鍵的結構變化（你必須知道）1️⃣AI行情“變味了”，以前： AI = 全科技股一起漲，現在： AI = 開始分層。可以理解成三層：第一層（已經漲完一大波），晶片、算力 = “賣鏟子的”第二層（正在輪動），電力、資料中心、基建，AI變成“重資產行業”第三層（未來機會），醫療、金融、製造業， AI開始“真正賺錢”所以， 不要再只盯科技股了，要找“AI應用賺錢”的行業。2️⃣美股不再只靠7巨頭，過去：S&P 500= 本質是7家公司，現在開始變成： 493家公司也開始賺錢 含義很大： 指數 ≠ 安全， 選股開始比“買指數”更重要；3️⃣一個反直覺但很重要的結論：當增長很多時，價值股反而更容易漲，為什麼，以前：增長稀缺 → 市場願意高價買成長，現在：增長到處都是 → 不用溢價買， 錢會流向“便宜的資產”•貴的（科技）→ 不一定繼續漲•便宜的（價值）→ 有補漲機會三、真正的投資機會在那裡（按優先順序）第一梯隊：被低估的價值資產， 重點區域•歐洲（軍工、銀行）•英國（銀行、礦業）•巴西（金融、消費）為什麼：便宜 + 有增長 + 被忽視。 策略： 不是all in，而是：作為“避險美股”的配置。第二梯隊：高股息資產。比如：•能源•公用事業•原材料邏輯：如果未來降息→ 分紅變得更香，過去沒人要的“老資產”， 現在開始翻身。第三梯隊：AI應用層。不是：❌ 晶片❌ 巨頭而是： “用AI賺錢的行業”。重點看：醫療（最明確），製造業、保險，企業服務。核心判斷標準： 有沒有真實收入提升第四梯隊：日本。這是這份報告裡“最確定性”的機會，特點：不靠AI，更均衡， 更穩定，中長期配置資產。四、風險（很多人會忽略）報告其實反覆在提醒三件事：1️⃣AI太擁擠， 錢都擠在少數股票， 一旦殺估值 → 跌很快；2️⃣地緣關係；會導致：突然暴跌，類股輪動；3️⃣估值整體偏高不是熊市但 很容易震盪。如果把這份報告變成一個簡單策略，可以理解為“四塊拼圖”：1，核心（40%）， 美股，但不要只買巨頭；2，價值避險（20–30%），歐洲 / 英國 巴西；3，穩定現金流（20%），高股息（能源、公用事業）4，結構機會（10–20%） (發比利斯)

摩根士丹利認為，中國“十四五”規劃明確了科技自立與綠色經濟的量化目標，正在晶片、AI算力、機器人等關鍵領域加速追趕，並憑藉完整的鋰電產業鏈維持全球主導地位。這為投資者指明了清晰的結構性增長賽道。AI 算力追趕： 中國正在縮小與輝達A100的性能/成本差距，並追趕H200。算力是AI發展的基礎，國產替代處理程序加速。從摩根士丹利的預測看，中國GPU自給率將從2024年的33%，提升到2030年的76%。昇騰950PR量產了，搭載這顆晶片的Atlas 350加速卡，綜合推理性能是輝達H20的2.87倍，而且是國內唯一原生支援FP4低精度計算的AI晶片，還用上了華為自研的HBM記憶體。綠色能源支撐： 資料中心綠電使用比例有強制性目標（2025年30%→2027年50%→2030年75%→2032年100%）。AI發展需要綠色、靈活的電力系統作為支撐，推動新能源與智能電網投資。產業鏈優勢：鋰離子電池：憑藉完整價值鏈、快速技術迭代及規模成本優勢，主導地位強勁且可持續稀土磁體：中國在精煉和磁體供應環節具有技術壁壘，但面臨技術出口限制，全球替代需時3-5年AI全端能力：中國已經建構了從晶片到雲到應用的完整AI產業鏈，這在全球範圍內除了美國，沒有第二個國家能做到。機器人（物理AI）前景：中國供應鏈的成本優勢——關鍵零部件（減速器、伺服電機、感測器）的本土化率正在快速提升，使得中國製造的人形機器人成本，將遠低於非中國供應鏈方案。很有可能是另一場"新能源車"式的降維打擊。預計到2050年，中國將佔全球人形機器人累計採用量的約30%（約30.2萬台），成為最大市場之一，標誌著AI從數字向物理世界的延伸。中國的科技突圍，不是靠某一個點的突破，而是靠整個產業鏈的系統性重建——從稀土到晶片到AI算力到機器人，每一層都在補課，每一層都開始補上來了。 (iRich投研助手)

2025年全球貿易格局重塑報告揭示了令人震驚的年度真相：儘管關稅壁壘高築，全球貿易並未萎縮，反而在人工智慧（AI）的強力驅動下創下新高。美國進口額與中國出口額雙雙刷新歷史紀錄，但貿易流向已發生根本性逆轉。地緣政治不再是背景音，而是重塑供應鏈的核心力量。AI相關貿易成為增長引擎，貢獻了全球貿易增量的三分之一，而中美貿易額暴跌30%，迫使全球供應鏈進行痛苦但必要的重組。東南亞（ASEAN）借勢崛起成為新樞紐，印度在特定領域突圍，巴西則通過大宗商品向中國傾斜。歐盟卻陷入“雙重擠壓”的困境。這份報告將帶您深入剖析這場由技術革命與地緣博弈共同導演的全球貿易大遷徙。貿易流向重構：地緣政治距離縮短，物理距離拉長2025年最顯著的趨勢並非貿易總量的萎縮，而是貿易夥伴的“選邊站”。儘管全球貿易總額繼續增長，但商品流動的物理距離增加了約300公里，而地緣政治距離卻縮短了約1.2%。這意味著，商品依然跨越重洋，但更多流向了政治盟友而非傳統對手。美國、中國和歐盟這三大經濟體加速了“去風險”處理程序，大幅減少與地緣政治遙遠夥伴的貿易往來。資料顯示，2017年至2025年間，美國的地緣政治距離下降了12.7%，中國下降了11.2%，歐盟下降了9.6%。這種趨勢在2025年因關稅政策而急劇加速，超過1650億美元的貿易額被迫從“中美走廊”轉移。然而，這並未導致全球貿易崩潰，而是引發了大規模的路線重繪。新興經濟體如東盟和巴西，則展現出跨越地緣光譜的貿易擴張能力，並未完全捲入大國博弈的漩渦。AI引擎爆發：資料中心的建設狂潮重塑全球供應鏈如果說關稅是2025年的噪音，那麼人工智慧（AI）就是真正的訊號。AI相關貿易在2025年實現了近40%的驚人增長，遠超全球6.5%的平均增速，成為拉動全球貿易增長的最大單一動力。半導體、伺服器和資料中心網路裝置的出口，佔據了全球貿易增量的三分之一。這一增長主要由美國主導，其AI相關商品進口激增66%，達到約2200億美元，這源於美國在全球範圍內建設資料中心的需求。作為對比，中國受限於出口管制，AI相關貿易增長僅為16%（約850億美元），主要依賴國內供應鏈。台灣、韓國及東南亞部分地區作為關鍵供應樞紐，向全球特別是美國市場輸送了大量晶片和硬體。這一趨勢表明，技術競賽正在創造新的、高度集中的貿易走廊，且這些走廊主要存在於地緣政治盟友之間。中美貿易大分流：關稅衝擊下的替代與價格戰2025年，中美貿易額暴跌約30%，減少了約1300億美元，這是全球貿易格局變化的核心驅動力。然而，這並未導致全球貿易總量的下降，而是引發了劇烈的“替代效應”。美國成功從其他供應商處填補了約三分之二的缺口。印度在智慧型手機出口上表現搶眼，填補了中國留下的40%份額；東盟經濟體則承接了約三分之二的筆記型電腦進口需求。與此同時，中國出口商並未坐以待斃，他們迅速調整策略：一方面將出口重心從美國轉向歐洲和新興市場，另一方面大幅降低消費品價格。資料顯示，中國出口到非美市場的消費品平均降價8%，以維持銷量。這種“以價換量”的策略雖然壓低了出口價值，但成功維持了市場份額，並推動中國向“工廠的工廠”轉型，即更多出口中間品和資本貨物，而非最終消費品。區域格局劇變：東盟崛起，歐盟陷入“雙重擠壓”在全球貿易重組的浪潮中，不同地區的命運截然不同。東盟（ASEAN）： 成為最大贏家。2025年，東盟貿易額大幅增長，進口增長11%，出口增長14%。該地區成功扮演了“全球連接器”的角色：從中國進口大量中間品和零部件，加工組裝後出口到美國。越南和柬埔寨在電子和紡織領域表現突出，而新加坡和馬來西亞則深度受益於AI供應鏈的擴張。歐盟（EU）： 面臨嚴峻的“雙重擠壓”。一方面，來自中國的進口激增，特別是在電動汽車和電子產品領域，給本土製造商帶來巨大壓力；另一方面，美國的高關稅限制了歐盟對美出口，尤其是汽車和機械。儘管歐盟整體貿易額有所增長，但剔除關稅前的“搶跑”效應後，其製造業貿易順差實際上大幅縮水。汽車產業受損最重，對美和對華出口雙雙下滑，而中國電動汽車的進口量卻激增50%。印度與巴西： 印度在智慧型手機製造上取得突破，但對華進口依賴加深；巴西則憑藉大宗商品（大豆、鐵礦石、石油）出口激增，成功替代了美國在中國市場的份額，但製造業仍面臨中國低價商品的競爭壓力。未來展望：在動盪中尋找韌性與敏捷2025年的貿易資料揭示了一個不可逆轉的現實：地緣政治已深度嵌入全球貿易網路，AI技術革命正在創造新的增長極，而中國正在向全球供應鏈的上游移動。關稅帶來的短期衝擊雖然劇烈，但並未改變貿易增長的長期趨勢，只是改變了增長的來源和路徑。對於企業而言，簡單的“中國+1”策略已不足以應對。未來的贏家將是那些能夠同時具備長期戰略眼光和短期敏捷反應能力的企業。它們需要識別並押注於AI基礎設施、新興市場需求等結構性趨勢，同時建立靈活的供應鏈以應對突發的政策變化。全球貿易的版圖正在被重新繪製，唯有那些能夠適應這種“地緣政治幾何學”變化的參與者，才能在新秩序中佔據一席之地。 (管理諮詢網平台資訊)

房地產是國民經濟第一大支柱行業，房地產穩，則經濟穩。2025年房地產市場成交呈“前高中低後穩”趨勢，二手好於新房。2026年房地產形勢如何？1）市場二八分化，20%的城市因人口流入產業集聚，逐步觸底走穩。大多數三四線城市，人口流出，進入漫長去庫存。2）住房市場的主要支撐來自改善型需求、城市更新、保障房需求等。3）房企大洗牌，從“三高”轉向質量深耕，優勝劣汰加速。4）土地市場邁入存量主導的“控量提質”階段。5）城市更新進入“大力實施”期，提升城市面貌和居住品質。6）一二線城市土地財政轉型，人口流出城市逐步退出歷史舞台。7）預計一線城市限購等限制性政策，一年左右外環將全面放開，三年左右全域放開。我們對2026年房地產行業核心指標做出預測：中性情景下，宏觀經濟平穩復甦疊加房地產政策精準滴灌。預計全國商品房銷售面積同比-6.1%，核心城市托底需求；房企堅持以銷定投，新開工同比-13%；保交樓兜底對衝開工縮量，竣工同比-17.3%，規模基本穩定；投資端傳導滯後，開發投資同比-10%，城中村改造與保障房建設為主力。房地產穩，則經濟穩，需要住房收儲等力度更大的穩樓市措施：第一，組建5兆以上的大型住房銀行收儲，用於保障房，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平。同時，嚴控增量，商品住宅去化周期超過36個月的應停止新增用地出讓。2025年12月中央經濟工作會議也提到：“鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。”我們在業內較早且持續倡導住房收儲用作保障房，可以解決開發商現金流、地方財政、爛尾樓問題，而且為低收入家庭、農民工、應屆大學生提供低租金的保障房，一舉多得。第二，持續降息，配合降低相關稅費、中介費等，減少購房成本。第三，全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，廣州已全面放開，近期北京上海繼續放鬆限購，後續其他一線城市也應該逐步全面放開。2025年政府工作報告提到：“因城施策調減限制性措施”。對於生育家庭，給予住房生育補貼。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。一、形勢：2025年房地產市場成交“前高中低後穩”2025年房地產整體銷售跌幅縮小。2025年商品房銷售面積同比-8.7%，銷售額同比-12.6%，降幅較2024年縮小4.2、4.5個百分點；百強房企銷售金額和面積降幅分別縮小10、6個百分點；庫存7.7億平方米，同比升1.7%。2025年房地產市場成交呈“前高中低後穩”趨勢，二手好於新房。一季度30城新房成交同比6.1%，二季度-8.3%；16城二手房一季度同比33.6%，二季度9.4%。三季度新房成交同比-19.5%，四季度新房環比22.9%，同比-38%；二手房四季度環比-1.8%，同比-22.1%。年底因房企業績衝刺成交環比上升。一系列政策驅動成交趨穩，但城市間市場熱度分化明顯。分梯隊看，2025年第一、二梯隊的城市成交相對較好。第一梯隊：市場熱度最高，主要由核心一線城市、強二線城市構成，代表城市為北京、上海、深圳、成都、杭州等。因為這些城市經濟強勁，GDP和收入前列，金融、科技產業集聚，比如中關村、陸家嘴、南山科技園。人口持續淨流入，2010-2020年深圳、杭州、成都年均增72萬、32.4萬、58.2萬，2021-2024年深圳、杭州年均增10萬、14萬，上述城市人才吸引力位居全國前十。第二梯隊：市場熱度較高，主要由區域中心城市構成，代表城市為廣州、南京、蘇州、武漢等。因為這些城市GDP全國前十，特色產業發達，如蘇州製造業強，工業總產值全國第二，承接上海輻射。2010-2020年廣州、蘇州年均人口增超20萬，2021-2024年增5.6萬、4.6萬，上述城市人才吸引力位居前十五。第三梯隊：市場熱度一般，主要由中西部省會、強三線城市構成，代表城市為鄭州、天津、長沙、無錫等。因為這些城市經濟發展水平處於中上水平，有一定的產業基礎，但產業結構有待進一步最佳化升級。如天津製造業以及港口經濟是其經濟支柱；長沙憑藉工程機械以及文化產業佔據一席之地。同時，人口流入放緩，2010-2020年鄭州、天津、長沙年均增39.7萬、9.3萬、30.1萬，2021-2024年增11.5萬、-3萬、12.6萬，天津流出，上述城市人才吸引力前五十。第四梯隊：市場熱度偏弱，主要由弱二線、三四線城市構成。主要原因為：經濟發展相對偏弱，產業基礎薄弱，結構單一。人口流失，人才吸引力弱，青壯年外流至省會或長三角、珠三角等城市群。2025年全國土地市場供給縮量提質，核心城市核心地塊更受青睞。2025年中央經濟工作會議首次提出“合理控制新增房地產用地供應”，政府推地節奏有所放緩。房企普遍採取“以銷定產”，在土地獲取方面保持謹慎態度，僅對部分熱點城市優質地塊積極參與。2025年全國土地成交面積同比為-12%；100大中城市涉宅土地成交樓面均價同比-9.5%。分線看，由於一線城市逐步取消地價上限和推出更多優質地塊，土地成交樓面均價同比30.4%，比如2025年，北京地塊的平均溢價率約為4.9%，較上年同期上升1.2個百分點；其中溢價率超過15%的地塊共有7宗，均位於核心區域。而二線城市和三線城市同比分別為3.6%、3.8%。整體看，核心城市位置優越、容積率較低的地塊仍是房企競逐的重點，反映出市場對核心城市核心區域的長期信心。2025年新開工、竣工、投資下降幅度縮小。2021-2024年土地市場成交、房屋銷售疲弱，在“以銷定產”策略下，房企新開工意願較弱，2025年商品房新開工面積同比為-20.4%，較2024年縮小2.6個百分點。竣工受前期開工影響，2025年商品房竣工面積為同比為-18.1%，較2024年縮小9.6個百分點。同時，受到新開工面積下降以及城中村項目推進節奏的影響，同期房地產開發投資完成額同比為-17.2%。二、政策：“穩”字當頭，提振信心2025年，政策基調從“止跌回穩”到“著力穩樓市”。3月，首次將“穩住樓市”寫入政府工作報告總體要求。全年樓市政策在供需兩端發力，供給端包括收購存量土地和住房、城市更新等；需求端修復居民收入、就業、房價預期，配合真金白銀政策降低購房成本。展望2026年，宏觀政策將以更強協同性服務“十五五”開局，延續積極財政與適度寬鬆貨幣組合。財政加碼特別國債與專項債穩增長化風險；貨幣擇機降准降息並強化結構性工具。房地產緊扣“穩市場、去庫存、優供給、建新模式”，中央統籌融資紓困與保障房體系，地方因城施策深化收儲、以舊換新、城市更新及限購最佳化。1、宏觀經濟政策2025年財政貨幣政策加大力度，政策效果有所顯現。大國宏觀政策維持以我為主，為國內經濟和就業服務，實施更加積極有為的政策，推動經濟回穩。貨幣政策：貨幣逆周期調節力度加大，靈活適度、精準有效，2026年繼續“適度寬鬆”，或將更大力度降准降息。2025年，全年MLF淨投放11610億元，較2024年實現由縮轉擴。2025年進行了1次降准和1次降息，5月降低主要政策利率，分別引導1年期和5年期以上LPR均下調10個基點。同時，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點。12月央行提出“繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調節力度”，上次如此提法在2008-2010年，應對國際金融危機。財政政策：2025年基調從“積極”變為“更加積極”，預計2026年將上調赤字率，加快化債落地。2025年3月政府工作報告提出：“今年赤字率擬按4%左右安排、同比提高1個百分點，赤字規模5.66兆元、同比增加1.6兆元。擬發行超長期特別國債1.3兆元、同比增加3000億元。”12月政治局會議提出“實施更加積極的財政政策”，上次如此提法在2020年，是應對疫情衝擊。2、房地產政策中央層面，以穩住樓市為主線貫穿全年。供給端包括收購存量土地和住房、城市更新等；需求端修復居民收入、就業、房價預期，配合真金白銀政策降低購房成本。3月“穩住樓市”首次寫入政府工作報告，強調因城施策調減限制性措施、加力城中村改造、釋放剛改需求，“好房子”首次被寫入。7月中央城市工作會議提出城市更新存量提質、建構新模式、控量提質供地。10月“十五五”規劃建議將“推動房地產高品質發展”列為民生重點。城市層面，2025年地方累計出台調控政策超450條，寬鬆性政策佔比達82%。地方圍繞“因城施策”要求，結合區域市場差異，從需求端、供給端、品質端等多方面發力，主要包括進一步放鬆限購限售、提高公積金貸款額度、直接發放購房補貼、支援住房“以舊換新”等。限購方面：北京8月放鬆五環外限購，12月再調減社保年限；上海8月取消外環外限購；深圳9月大幅放鬆多區限購。公積金方面：超270城調整政策，如合肥放寬“商轉公”、蘇州降二手房公積金首付至15%。收儲方面：超100城發佈存量房收購公告，如瀋陽計畫2025-27年收購3.2萬套，廣州11月放寬收購門檻等。三、展望：2026年市場二八分化加劇，城市更新進入"大力實施"新階段1、市場二八分化加劇，20%的城市因人口流入、產業集聚，未來觸底走穩。大多數三四線城市，人口流出，去化困難，漫長的去庫存。後房地產時代，市場將從過去的“普漲時代”轉向“結構性分化”新格局。根據我們在《中國城市房地產保值率排名2025》的研究，過去十年深圳的房地產保值率排第一，上海、成都位列前三，北京、杭州也衝進前五，他們的保值率都超過80%。而部分三四線城市如鶴崗、廊坊和溫州已跌破60%關口。這種分化不僅是市場情緒的折射，更是城市經濟韌性、人口吸附力與政策響應效率的綜合體現。目前全國房價從高點回落幅度不均，2026年房價走勢將延續分化，核心城市憑藉產業集聚和人口流入展現出抗跌韌性，而廣大三四線城市則面臨漫長的價值重估。這種分化格局揭示出，中國房地產市場的黃金時代已落幕，未來價值重塑將更依賴於城市基本面的質量深耕，而非粗放式擴張。2、住房市場的主要支撐來自改善型需求、城市更新、保障房需求等。2025年7月，時隔十年中央城市工作會議定調“中國城鎮化正從快速增長期轉向穩定發展期”、“高品質開展城市更新”、“穩步推進城中村和危舊房改造。”考慮到城鎮化處理程序、住房改善性需求、城市更新等，未來中國房地產還有較大發展空間和潛力。據測算，2026-2030年，中國住房需求總量約46億平，年均新增住房需求約9.2億平/年，並不會大幅下跌至較低水平。預計到2030年，中國住房需求緩慢下降至8.9億平方米，其中，剛性需求2.5億平、改善性需求3.4億平、更新需求2.9億平。從趨勢看，未來中國住房需求整體呈緩慢下降趨勢，其中，剛性需求呈下降趨勢，改善性需求保持平穩，更新需求保持緩慢上升。消費者不再僅僅追求“有房住”，而是追求“住好房”，家庭規模小型化趨勢也將帶來更多住房需求，人均住房面積也將由此提升。3、房企大洗牌，大部分房企將消失或被併購重組，優勝劣汰，房企從“三高”模式邁向質量深耕。中國房企正從“高負債、高槓桿、高周轉”舊模式向高品質發展轉型。隨著“房住不炒”深化及消費者需求升級，房企將圍繞財務穩健、產品創新重構邏輯，通過降負債、提效率及聚焦“好房子+好服務”實現可持續發展。2025年政府工作報告將“好房子”納入國家戰略，推動房企從開發銷售轉向持有營運，開闢長租公寓、綠色建築等新賽道。未來房企格局將呈現“央國走穩盤、龍頭民企突圍、混合所有制平衡”的分化特徵。央國企憑藉融資優勢與政策支援，主導保障房建設和城市更新，龍頭民營房企將從規模擴張轉向細分賽道深耕，例如，以代建業務應對城投拿地趨勢，或以商業營運與長租公寓實現雙輪驅動。而區域型中小房企面臨挑戰，或將通過被國資整合、聚焦老舊小區改造或應用AI等新興技術降本增效以求生存。總體而言，行業競爭正從規模轉向產品力、營運力與創新力的綜合比拚，唯有根植於民生需求與技術變革的房企才能在新周期中贏得機遇。4、土地市場將邁入以穩定和存量為主導的新階段，“控量提質”為主要特點。隨著中國城鎮化處理程序從快速增長期轉向穩定發展期，城市發展模式也由大規模增量建設進入存量提質增效階段。2025年中央經濟工作會議首次提出“合理控制新增房地產用地供應”，強調盤活存量用地和商辦用房，標誌著土地供應政策發生根本性轉變。2026年新增土地供應將進一步向人口集聚、產業集聚的核心城市的核心區域傾斜，且土地出讓總量保持適度水平，其中配套完善、低容積率的核心區域優質地塊佔比將持續提升。土地供應將更加注重與房企購地意向對接，側重優質土地和好地段土地供應，並通過取消限價、減少配建等措施提升市場活力。在城鎮化處理程序放緩、房地產市場需求結構變化的宏觀背景下，土地資源將更高效地向核心城市優質區域配置，推動房地產市場實現從“量”到“質”的深刻轉變。5、城市更新將進入"大力實施"新階段，通過舊城改造、城中村改造、產業升級等，提升城市面貌和居住品質。地產進入存量時代，老舊房屋或將存在牆體結構安全隱患、屋面滲漏、外牆脫落、設施裝置老化等問題。根據我們測算，一、二、三四線1999年以前建成房屋（房齡大於25年）佔比平均值分別為36.1%、24.4%、23.7%，到2040年，預計將有近80%的房屋成為“老小區”，或將存在牆體結構隱患、外牆脫落、設施裝置老化等問題，影響居民生活體驗。去年，時隔十年的中央城市工作會議將城市更新寫入總體要求，定調從2015年“加快城鎮棚戶區和危房改造”轉變為“高品質開展城市更新”，側重“存量提質增效”、“不搞大拆大建”。2024年住建部部長提到從中國城鎮300多億平方米存量住房需要更新改造，房地產還是有很大的潛力和空間的。從資金看，城市更新偏向中央財政，區別於棚改中的以貨幣化安置為抓手，同時在政府舉債、融資平台等多維度融資機制。6、隨著人口結構變化和區域經濟分化，人口流入的一二線城市土地財政模式轉型，其他城市土地財政退出歷史舞台。2026年，土地財政轉型將主要集中在人口持續流入的一二線城市，通過最佳化土地供應、發展租賃市場和產業用地改革，逐步實現土地財政的可持續化。而人口流出城市將逐步改變土地財政模式，部分城市甚至完全退出依賴土地財政的舊模式，轉而尋求替代財源，隨著土地財政推出，這些城市將面臨基礎設施年久失修、工資水平停止、就業機會減少等問題，年輕人口外流加速。為應對地方財政缺口，預計推動消費稅和個人所得稅下放到地方，以增強地方自主財力，緩解土地財政退出帶來的衝擊。一方面，促進土地財政轉型，加力發展新基建、新能源等產業建設，培育地方產業高地；另一方面，從土地財政轉型股權財政，當前已有部分地方政府的超前意識擺脫房地產的依賴，打造地方特色產業叢集。例如：常州大舉“新能源之都”建設，通過股權投資孵化企業並拓寬財政收入管道。7、預計一線城市限購等限制性政策，一年內外環將全面放開，三年左右全域放開。近幾年限購政策不斷調整，可以清晰地看到一條漸進式的開放路徑。2022年以來，二三四線城市限購政策開放，一線城市購房門檻逐步鬆動。2025年10月，“十五五”規劃建議中提到：“完善促進消費制度機制，清理汽車、住房等消費不合理限制性措施”。近期北京上海繼續放鬆限購。降低購房准入門檻，限購鬆綁有利於房地產市場回穩，放開限購是大勢所趨，目前仍存在限購的核心區域為北京五環內，上海外環內，深圳南山區、福田區以及寶安區的新安街道。四、預測：2026年房地產市場情景測算展望2026年，我們基於宏觀經濟、政策、市場信心、人口土地、庫存等維度，並結合近年房地產資料，以及開發周期規律，建構樂觀、中性、悲觀三大情景對2026年房地產市場核心指標進行量化測算。中性情景下，2026年宏觀經濟平穩復甦疊加房地產政策精準滴灌。預計全國商品房銷售面積同比-6.1%，核心城市托底需求；房企堅持以銷定投，新開工同比-13%；保交樓兜底對衝開工縮量，竣工同比-17.3%，規模基本穩定；投資端傳導滯後，開發投資同比-10%，城中村改造與保障房建設為主力。1、樂觀情景宏觀層面，超預期利多政策出台，降准降息力度加大，財政赤字率提升，內外需高位，居民收入就業明顯改善。行業層面，供需政策超預期啟動市場，金融實質性寬鬆，居民按揭與房企融資同步改善，資金壓力根本緩解。核心城市靈活調整限購，剛改需求有效啟動。保交樓加碼，竣工效率提升。土地市場邊際改善，房企聚焦核心城市，庫存去化加快。2、中性情景宏觀經濟層面，經濟實現平穩復甦，增長回歸潛在增速，降准降息適度，居民收入溫和改善。行業層面，政策精準施策、溫和發力，聚焦穩市場防風險。金融邊際寬鬆，房企資金壓力部分緩解。核心城市最佳化改善型需求調控，三四線城市維持購房補貼。房企謹慎拿地，僅核心城市優質地塊受關注，庫存去化整體放緩，三四線庫存高企未改。3、悲觀情景（機率低）宏觀層面，整體不確定存在，政策不及預期，外部摩擦加劇，居民收入承壓。行業層面，政策傳導存堵點，金融寬鬆不足，房企融資偏緊，部分房企仍面臨流動性風險。核心城市調控偏謹慎，房企拿地意願低迷，城投托底為主，優質地塊也出現流拍現象。新開工與投資收縮壓力加大，庫存去化停滯，三四線城市被迫以價換量，房價面臨下行壓力。五、辦法總比困難多：組建5兆住房收儲銀行、持續降息、全面放開限購1、組建5兆以上的大型住房銀行收儲，利率要低、期限要長、規模要大、分配要公平，收購開發商的土地和商品房庫存，用於租賃房保障房。地方政府獲得商業銀行資金後支付給房企，緩解房企資金壓力。一舉多得，解決地方財政、開發商現金流、居民“爛尾樓”的問題，同時解決新市民的住房保障體系。2025年12月中央經濟工作會議提到：“鼓勵收購存量商品房重點用於保障性住房。”央行設立3000億元保障性住房再貸款，方向是對的，但3000億資金規模較少，1.5%的資金利率疊加配套融資和維運成本，總體成本較高，地方收購動力不足，可以從以下四方面進行完善。利率方面，當前保障性住房再貸款年利率1.5%，建議降至1.5%以下，讓國企收儲的收益能夠覆蓋成本；期限方面，當前設立的保障性住房再貸款期限1年，可展期4次，考慮到保障性住房項目期限長、回款期限長達15-30年，因此收儲相關資金期限要與項目回收期匹配；規模方面，3000億元或是初步嘗試，政府收儲模式是解決房地產困境的有效路徑，未來需持續加碼，我們認為要將全國住房去化周期壓縮至18個月內，所需的資金總量要加碼至5兆；監管方面，收儲來的商品房定位為廉租房、保障房，要強化公平分配和兜底作用，保障住房困難家庭居住需求。同時，嚴控增量，商品住宅去化周期超過36個月的應停止新增用地出讓。2024年自然資源部規定：各地方商品住宅去化周期超過36個月的，應暫停新增商品住宅用地出讓。商品住宅去化周期在18個月（不含）-36個月之間的城市，要按照“盤活多少、供應多少”的原則，根據本年度內盤活的存量商品住宅用地面積（包括竣工和收回）動態確定其新出讓的商品住宅用地面積上限，政策需加碼。2、降低利率和稅費，包括降低存量房貸利率，配合降低相關稅費，減少購房成本，為居民減負，並通過降准等降低銀行負債成本。LPR下降、加點部分下降導致此前房貸利率與新增購房利率差距較大，隨著各城市相繼取消或下調房貸利率下限，疊加LPR下調，新增房貸利率步入“3時代”，新增貸款和存量貸款利率利差走闊，無形中增加了居民貸款壓力。為緩解銀行淨息差壓力，可以通過定向降准、繼續下調存款利率等方式進行配合。調降方式，上一輪方式是變更合同條款，調降加點部分，本輪調降是否可跨行“轉按揭”等仍待具體方案出台。3、全面取消限購，回歸市場化，釋放剛需和改善型需求，二線城市已基本全面放開，一線城市可以像廣州一樣全面放開。廣州已經全面放開，後續深圳、上海可以全面放開限購，北京可以先放開五環外和大戶型的限購。以支援剛需和改善型需求，促進房地產市場止跌回穩。房地產發展階段變了，應該盡快調整此前的收緊措施，防止資產負債表衰退。當前房地產從“防過熱”轉向“防過冷”，不用擔心取消限購引起市場過熱，當前正是放鬆限購的良機。2025年政府工作報告提到：“因城施策調減限制性措施”。長期看，以“城市群戰略、金融穩定、人地掛鉤、房地產稅和租購併舉”為核心，可以加快建構房地產新模式。 (澤平宏觀展望)

美國經濟正面臨嚴峻的滯脹風險。以下從多個維度分析當前經濟形勢，基於最新資料和地緣政治事件的影響。經濟增長顯著放緩美國經濟在2025年第四季度已顯現明顯疲軟跡象。根據美國經濟分析局（BEA）第二次估算，2025年第四季度實際GDP按年化率增長僅為0.7%，較初估的1.4%大幅下修0.7個百分點，也遠低於市場預期的1.5%左右。這一水平較第三季度的4.4%增速急劇減速，標誌著經濟動能快速減弱。下修主要源於多項核心指標的向下調整，包括消費者支出、出口、政府支出和私人投資。實際最終銷售至私人國內購買者（反映消費和投資核心驅動）增長率為1.9%（年化），但同樣被向下修正。全年2025年實際GDP增長率為2.1%，較先前估算下修0.1個百分點，也低於2024年的2.8%。這些資料表明，在進入2026年前，美國經濟已處於顯著放緩通道。政府關門等因素雖對部分季度資料產生一次性影響，但整體趨勢顯示內需和外需雙雙承壓。通膨壓力持續高企與經濟增長放緩形成鮮明對比的是通膨頑固性。核心PCE物價指數（聯準會首選通膨指標）在2026年1月同比上漲3.1%，較上月上升0.1個百分點，為近兩年高點。剔除食品和能源的核心PCE月環比上漲0.4%。過去三個月核心通膨年化增速約為3.7%，接近聯準會2%目標的兩倍。整體PCE物價指數1月同比上漲2.8%，雖較上月略有回落，但仍高於目標水平。服務業通膨（尤其是醫療和交通服務）表現強勁，進一步推高核心讀數。通膨已從疫情後高點回落，但近期再度加速，顯示供給側壓力和需求韌性並存。消費者信心明顯惡化消費者信心指標進一步確認經濟脆弱性。密歇根大學消費者信心指數2026年3月初步值為55.5，較2月的56.6下降約1.9%，創年內低點。當前經濟狀況指數小幅升至57.8，但預期指數大幅跌至54.1，顯現現況與未來預期的明顯脫節。這一下滑主要發生在美伊衝突爆發後約兩周（衝突於2026年2月28日正式升級）。調查顯示，跨收入群體、年齡段和政治派別的受訪者均報告個人財務預期惡化約7.5%。汽油價格上漲成為最直接負面因素，年化通膨預期持穩於3.4%，長期預期小幅降至3.2%。消費者信心低迷通常預示支出意願減弱。由於消費佔美國GDP約70%，這一轉變將對整體增長產生放大效應。地緣衝突引發的能源價格衝擊美以對伊朗的大規模軍事行動導致全球能源市場劇烈動盪。荷姆茲海峽航運幾近停滯，約佔全球石油貿易20%的通道受阻。伊朗及周邊產油設施遭受打擊，供應中斷。布倫特原油價格一度突破110美元/桶以上，美國WTI原油周漲幅超過35%，創歷史性紀錄。汽油平均價格從衝突前約2.92美元/加侖升至3.50–3.58美元/加侖以上，柴油和航空燃料價格同步急升。分析師估計，此輪油價衝擊短期內可能推高美國通膨0.3個百分點以上。若衝突長期化，能源價格高企將持續傳導至消費品、企業運輸和化肥等領域。滯脹特徵初步顯現滯脹指經濟增長緩慢或停滯，同時伴隨高通膨。通常經濟放緩會帶動通膨下降，但當前美國出現增長減速與通膨頑固並存的局面。衝突前經濟已顯疲態：勞動力市場雖年初略有改善，但歷史資料常向下修正，需謹慎解讀。能源衝擊加劇這一矛盾。高油價削弱消費者實際購買力，同時推升生產成本，導致需求收縮與價格上漲平行。若持續，將形成經典滯脹格局——增長低迷、通膨高企、政策空間受限。聯準會政策面臨兩難困境聯準會決策陷入經典滯脹陷阱。經濟增長放緩通常需降息刺激，但通膨遠超2%目標，且能源衝擊可能進一步加速通膨。若過快降息，將強化通膨預期並削弱美元；維持高利率，則加劇增長下行風險。政治壓力進一步複雜化局面。現任總統及其聯準會主席提名人已公開呼籲降息，增加獨立性挑戰。聯準會需在控制通膨與支援增長之間艱難權衡，短期內大機率保持謹慎觀望。2026年展望與主要風險展望2026年第二季度及全年，美國經濟面臨多重疊加挑戰。能源價格衝擊將逐步全面傳導，消費者購買力削弱、企業成本上升、全球需求放緩。滯脹風險顯著上升，可能演變為增長長期低迷、通膨難以快速回落的局面。若美伊衝突長期化，油價持續高位，將放大負面效應。其他風險包括供應鏈進一步中斷、財政政策不確定性以及勞動力市場潛在惡化。當前資料表明，經濟脆弱性在衝突前已存在，地緣政治事件則成為重要催化劑。政策制定者需綜合運用財政、貨幣和外交工具，避免單一措施加劇另一風險。未來數月關鍵資料（包括就業、通膨和油價走勢）將成為判斷滯脹是否全面顯現的核心依據。總體而言，美國經濟正處於高度不確定的轉折期。增長動能減弱、通膨頑固、信心低迷與能源危機交織，形成複雜嚴峻局面。 (周子衡)

全球經濟正告別“低通膨、順風全球化”的舊時代。高盛（Goldman Sachs）在其最新的宏觀展望中指出，未來的五年（2026-2030）將是動盪與重構平行的周期。去全球化、綠色轉型、人口老齡化、AI革命以及地緣政治，這五大力量正像地殼運動一樣，徹底重塑我們的投資與生存法則。趨勢一：去全球化（Deglobalization）從“效率至上”轉向“韌性第一”過去三十年的全球化邏輯是“那裡便宜去那裡”，而未來的邏輯是“那裡安全去那裡”。貿易破碎化： 高盛指出，全球貿易正在由“大循環”轉變為“區域閉環”。隨著貿易壁壘的結構性抬升，供應鏈的冗餘備份（China + 1）已成為企業標配。通膨底色的改變： 去全球化意味著生產成本的不可逆上漲。高盛預測，這可能導致全球長期通膨的中樞水平比疫情前高出約 1-1.5%。資本回流： 我們將看到大規模的“產業回流”和“友岸外包”，這將利多墨西哥、印度及東南亞等關鍵節點國家。趨勢二：綠色轉型（Green Transition）能源結構的“陣痛式”更替綠色轉型不再僅僅是環保口號，它已演變成一場關於能源安全和工業競爭力的競賽。綠色通膨： 隨著各國競相在2030年前達成階段性減排目標，對銅、鋰、鎳等關鍵金屬的需求將出現爆發式增長。高盛認為，大宗商品將進入一個由電力競賽驅動的新牛市。投資窗口： 未來五年，全球能源轉型相關的資本開支將達到前所未有的水平。這不僅僅是風電太陽能，更包括電網升級和碳捕捉技術（CCUS）。能源約束： 綠色轉型與AI革命正在爭奪電力。如何在減排的同時滿足資料中心爆發的電力需求，將是各國面臨的終極考驗。趨勢三：人口結構變化（Demographics）勞動力短缺成為常態全球正步入一個“變老”的時代，這不僅是社會問題，更是核心宏觀因子。撫養比失衡： 隨著主要經濟體（特別是東亞和歐洲）加速進入深度老齡化，勞動力供給將持續萎縮。這會導致工資增長壓力長期存在，從而倒逼企業放棄廉價勞力模式。消費重構： 銀髮經濟（醫療、看護、養老金融）將取代傳統耐用品消費，成為新的增長引擎。迫切的技術需求： 人口紅利的消失，使得人類比歷史上任何時刻都更依賴自動化，這也直接催化了接下來的第四大趨勢。趨勢四：AI生產力革命（AI Revolution）從“算力基建”到“應用深耕”如果說過去兩年是AI的“iPhone時刻”，那麼未來五年將是“APP Store爆發期”。全要素生產率的飛躍： 高盛研究顯示，AI有望在未來十年內將全球GDP每年提升 7%。在2026年後，AI的影響將從科技行業滲透到製造業、醫療和法律等傳統領域。AI Agent（個人助理）爆發： AI正從“對話方塊”演變為能獨立完成複雜任務的“代理人”。這種效率提升將抵消部分人口老齡化帶來的負面影響。資本開支的“Gigawatt”天花板： 限制AI發展的不再僅僅是演算法，而是電力和算力中心的物理瓶頸。趨勢五：地緣政治重塑（Geopolitical Reshaping）“多極化”時代的風險溢價地緣政治已從宏觀背景的“噪音”變成了決定資產價格的“主音”。陣營化對抗： 能源、半導體、資料主權成為了新的戰場。高盛分析稱，全球正分裂為不同的技術和貿易陣營，這要求投資者必須在資產配置中加入“地緣溢價”。防禦支出回升： “和平紅利”徹底終結。各國政府將大幅增加國防開支和供應鏈自主投資，這將對財政赤字產生持續壓力。避險資產的回歸： 在動盪的地緣局勢下，黃金和具有主權背書的戰略資源將重新獲得全球央行的青睞。結語：如何在“新常態”中生存？高盛給出的核心建議是：“擁抱波動，尋找韌性。” 未來的五年不再屬於那些只追求高槓桿、快擴張的企業，而是屬於那些能夠在高通膨環境下保持毛利、在不確定性中實現供應鏈自主、以及能率先通過AI實現降本增效的贏家。 (夢溪前沿)

Scandal, Protest, Goofiness, and Grandeur at the U.S. Bicentennial隨著美國準備慶祝其建國二百五十周年，人們很容易忘記，當年的二百周年紀念並非一帆風順。本文即將刊登於2026 年 3 月 9 日將要出版的《紐約客》雜誌印刷版。作者：吉爾·萊波雷 (Jill Lepore)是《紐約客》的專職撰稿人，也是哈佛大學的歷史學和法學教授。每一個國家紀念日都是衡量美國人是否忠於或背叛建國原則的一把標尺。插圖：諾蘭·佩萊蒂爾1976年7月1日正午剛過——這原本是個平靜的周四，距離建國200周年慶典只剩不到72小時——傑拉爾德·福特總統走進美國國會大廈，隨後前往國家雕像廳，大步跨過大理石地面，來到一座華麗的鑄鐵保險櫃前。這座保險櫃重3500磅、高5英呎、寬4英呎，已於百年前封存。攝影師嚴陣以待，指尖懸在快門上。身著三件套西裝的總統，正是來開啟這座保險櫃。兩百年前的1776年7月3日，約翰·亞當斯在費城寫信給遠在馬薩諸塞的妻子阿比蓋爾，希望後世美國人能以“盛典、遊行、展演、競技、槍炮、鐘聲、篝火與燈火，從大陸一端到另一端，永世慶祝《獨立宣言》周年紀念日”。他沒提過什麼保險櫃，但他的願望終究實現了。美國早期的獨立日慶典上，星條旗飄揚的樂台隨處可見，在本無真正統一的地方凝聚起民族認同感——不是因為美國人對紀念日的意義看法一致，而是因為他們公開、熱烈、甚至伴著煙火地表達分歧。每隔50年或100年就以格外盛大的方式慶祝國慶，這一傳統始於1826年獨立五十周年慶典，由看似不太搭調的福特總統繼承。當年6月底，83歲的托馬斯·傑斐遜為《獨立宣言》中“人人生而平等”的真理廣為傳播而感恩——“大多數人並非生來背上就馱著鞍具，少數寵兒也並非腳蹬馬靴、踩著馬刺，隨時可以騎在他人身上”——並希望“這一天的年年回歸”能“永遠刷新我們對這些權利的記憶，以及對它們矢志不渝的堅守”。幾天後的7月3日，在蒙蒂塞洛的病榻上，傑斐遜據說曾喘息著問：“到4號了嗎？”他次日下午離世。當晚，馬薩諸塞州90歲的亞當斯也隨之而去。丹尼爾·韋伯斯特在波士頓聯合追悼會上致詞：“他們雖已離世，卻仍活在祖國心中，永生不朽。”兩人相隔五百多英里，在《獨立宣言》五十周年同日逝世，更讓他們的記憶顯得神聖——那是一個以自由代議制政府、完全的宗教自由、完善的國家交往體系、全新覺醒且不可征服的自由探索精神、以及知識在社會中廣泛傳播為標誌的時代。在之後很長一段時間裡，這幾乎成了獨立日演講的經典範式，儘管1852年弗雷德里克·道格拉斯曾將其徹底撕碎。“這個獨立日是你們的，不是我的，”道格拉斯說，“你們可以歡慶，我卻只能哀悼。”從那以後，每逢半世紀國慶，是該歡慶還是該哀悼，始終是獨立日繞不開的問題。每一次紀念日都是一把標尺，衡量美國人對建國理念的堅守或背叛、國民道德的進步或墮落、經濟的增長或衰退，以及公民社會、民主、自由與平等的強弱。這把標尺可以衡量一切。然而，無論用那種標準衡量，2026年都亂成了一團糟。籌備250周年慶典之初，一個明智的思路是回顧200周年的經驗。2018年，國會委員會聘請歷史學家布萊恩·馬丁撰寫關於200周年慶典教訓的報告。次年，馬丁提交報告，結論是：“聯邦200周年慶典策劃者及其批評者都認識到，為當下政治利益挪用歷史與國慶慶典的風險。”他建議：“思考如何推動和協調基層參與250周年慶典，或許能平息不可避免的政治噪音。”他還提到，當年200周年慶典管理部門做得最好的一件事，就是採用了口號：“200年曆程，而非200年前舊事”。唐納德·川普及其團隊無視了馬丁的研究結果。馬丁告訴我：“白宮從未將這份報告交還給國會。”彷彿1976年的200周年慶典從未發生過。在250周年慶典之前——除非奇蹟降臨，否則它將在糟糕的混亂、令人遺憾的災難與駭人聽聞的暴力上打破所有紀錄——建國200周年是最動盪的一次半世紀慶典。當時，小阿瑟·施萊辛格指出“200周年慶典的陰鬱情緒日益濃厚”，並表示“1876年的百年慶典也不怎麼樣”。這話沒錯。但200周年慶典比任何一次紀念日都漫長，因為從1965年開始籌備時，計畫就是慶祝一個“200周年時代”：從1970年波士頓慘案周年，到1987年制憲會議周年，跨度長達17年。這是個糟透了的主意。沒有那個國家、民族，就像沒有那個家庭一樣，能忍受長達近二十年的痛苦自我審視；這就像一段婚姻裡日復一日接受婚姻諮詢，直到治療本身變成了婚姻。200周年慶典醜聞不斷。1972年，《華盛頓郵報》刊登五角大樓檔案後不久，又刊發了一系列被稱為“200周年檔案”的洩密政府檔案，指控尼克森的美國革命200周年委員會存在腐敗、瀆職、管理不善，以及“一再試圖從政治和商業上利用200周年慶典”。越南戰爭與水門事件之後，慶典籌備陷入混亂，福特也深陷其中。但他決心讓200周年慶典走向另一種結局：既往不咎。1974年8月尼克森辭職後，福特宣誓就職時說：“我的美國同胞們，我們漫長的國家噩夢結束了。我們的憲法有效運轉；我們偉大的共和國是法治政府，而非人治。在這裡，人民當家作主。”一個月後，他赦免了尼克森。誰知道我們當下這場漫長的國家噩夢何時才會結束。想像它結束是美好的，但過去真的能被赦免嗎？福特在短暫、意外的總統任內，幾乎全程為200周年慶典揭幕。他在波士頓老北教堂點亮燈籠，站在康科德的北橋邊。1975年新年前夜，他對美國人說：“我們身後是兩百年的辛勞與奮鬥，兩百年的成就與勝利。用林肯的話說，我們依然是‘地球上最後、最好的希望’。”不過，白宮似乎並不太願意讓總統參與在國家雕像廳開啟百年保險櫃的儀式。為了把這項活動排入福特日程，200周年慶典聯合安排委員會的成員多次發備忘錄，他們“對總統是否參與愈發擔憂”。這座被稱為“世紀保險櫃”的文物，是1876年百年慶典中最荒誕的噱頭之一。那場慶典舉辦了世界博覽會，既展現了美國在全球舞台上的崛起，也暴露了它放棄重建時期對不同種族、國籍公民平等權利的承諾。1875年7月，道格拉斯在華盛頓發表演講，和他1852年那篇更著名的演講一樣，選在7月5日而非4日——正如小埃迪·S·格勞德在《美國，美利堅：種族如何籠罩國家紀念日》中所寫，從1827年紐約奴隸制結束起，美國黑人就將7月5日定為解放日。美國革命爆發百年後，奴隸制終結，聯邦贏得內戰，第十四修正案保障平等權利與出生公民權，第十五修正案保障黑人男性投票權，但道格拉斯幾乎找不到歡慶的理由。三K黨崛起，吉姆·克勞法逐步確立。道格拉斯警告，1876年將在費城舉辦的“盛大百年頌歌”，似乎只會讓南北白人重新團結，通過掩蓋內戰分歧，將奴隸制從美國歷史中抹去。“這場宏大的和解，會讓有色人種處於何種境地？”他問道。次年，尤利西斯·S·格蘭特總統在費城費爾芒特公園為百年博覽會揭幕，四千名士兵開道，伴隨瓦格納專門創作的激昂《百年就職進行曲》。（瓦格納私下對朋友承認：“咱倆私下說，這首曲子最好的地方，是他們付給我的5000美元。”）道格拉斯坐在總統身後，沉默不語。百年博覽會在兩百多座場館中展出三萬件展品，匯聚全球各地的藝術與科學成果，尤其如格蘭特所言，展示了“中國人民過去百年取得的成就”——包括機械廳裡1400馬力的巨型科利斯蒸汽機，以及每分鐘能完成20次運算的喬治·格蘭特差分機。園區每天開放12小時，門票50美分，約五分之一的美國人、總計1000萬人參觀。人們還能爬上未來自由女神像高舉火炬的右臂。《大西洋月刊》編輯威廉·迪恩·豪厄爾斯在一個“陰冷、細雨、寒冷且令人不適”的日子前往參觀。他覺得藝術展品平平無奇，機械廳“縫紉機太多”，對外國展區也很失望，覺得外國人“不夠異域風情”。在美國館，他冷眼打量華盛頓的“行軍床、餐具、佩劍、手槍等遺物”。但即便豪厄爾斯也承認，儘管博覽會有種種滑稽之處，觀看時仍“難掩愛國自豪的悸動”。內戰遺孀、紐約出版商安娜·戴姆對文物的興趣遠大於豪厄爾斯。她出資打造了這座百年保險櫃，安放在博覽會現場。遊客可以駐足窺探，甚至翻閱《1876年偉大美國人民相簿》，裡面有第44屆國會所有議員的照片——那是1969年之前種族最多元的一屆國會。花5美元，普通人也能在“公民簽名冊”上留名，留給後世。歷史學家尼克·亞布隆在《當下的回憶》中認為，戴姆讓時間膠囊走向了平民化。有評論家嘲諷：“很少有機會能以這麼便宜的代價名留青史。”戴姆規定，百年保險櫃應由美國總統在1976年建國200周年當天開啟。但她那個時代的總統拉瑟福德·B·海斯，在1876年有爭議的選舉中上台，卻缺席了保險櫃的封存儀式。這不是個好兆頭。施萊辛格說，1876年百年慶典不怎麼樣，但比1926年好得多。1924年美國通過《移民法》幾乎關閉邊境，兩年後迎來150周年慶典，主辦方試圖稱之為“Sesqui！”，但效仿百年博覽會在費城再辦世博會的計畫，1925年才倉促啟動，許多規劃包括復刻1776年費城城景都未能建成，很大一部分撥款被騙子侵吞。最終博覽會規模縮水、乏善可陳，參觀人數慘淡，淪為商業與政治雙重失敗。150周年慶典也未能擺脫爭議。主辦方批准三K黨在博覽會舉辦集會後，費城黑人、猶太人與天主教社區聯合抗議，許可最終被撤銷。但同年9月，一萬五千名頭戴兜帽的三K黨成員沿華盛頓賓夕法尼亞大道遊行，彰顯本土主義、白人至上、反天主教與反猶主義的勢力。惠特曼曾希望在百年慶典上朗誦，他為1876年修改《民主遠景》，暢想1976年：“在第二個百年到來前，將有四五十個偉大的國家，其中包括加拿大和古巴。太平洋將屬於我們，大西洋也大半屬於我們。”他還寫了一首《博覽會之歌》。但他被認為過於激進，無緣登台。1926年，蘭斯頓·休斯寫下《我也歌唱美國》，同樣因激進被150周年慶典拒之門外。林登·約翰遜希望200周年慶典能助力實現“偉大社會”的承諾。1965年，《投票權法》與取消1924年限制的《移民法》通過，國家人文基金會成立，旨在闡明人文學科對健康民主的重要意義。1966年7月4日，約翰遜簽署法案，成立美國革命200周年委員會。他的計畫是利用慶典向城市撥款，開展200周年主題公共服務、社會項目與城市更新。正如學者M.J.賴姆扎-帕沃夫斯卡所言，委員會的任務與歷史本身關係不大，而是著眼未來。但1968年尼克森勝選後，委員會的宏偉計畫幾乎全部夭折。次年，尼克鬆解散約翰遜的委員會，另立由競選捐贈者與支持者組成的純黨派委員會，宗旨是歌頌美國偉大。（約翰遜委員會成員在尼克森當選後提交辭呈，這本是例行公事，通常會被駁回，但尼克森悉數接受。）舉辦世博會的計畫很快宣告不可能。《紐約時報》建築評論家1970年發問：“華麗、鋪張、科技化的展示是否已經過時？對於一個飽受社會、種族與環境痛苦的國家，世博會式的200周年慶典合適嗎？”1971年7月3日，尼克森在國家檔案館發表演講，正式開啟200周年時代，重新定義為慶祝美國“開放邊境、開放心靈、開放思想”。同年夏天，民主黨全國大會發言人指控他試圖“偷走”200周年慶典。他的委員會悄悄放棄國際博覽會，轉而以“1776遺產”為旗號，用美國企業私人資金慶祝美國歷史，範圍從獨立戰爭擴大到整個美國過往。委員會又提出在50個州建造200周年公園，計畫也最終流產。正如歷史學家馬克·斯坦在《200周年：70年代的革命史》中所述，對慶典的不滿在費城達到頂峰。市長弗蘭克·裡佐以支援尼克森連任為交換，換取讓費城而非波士頓舉辦國際博覽會的承諾，這意味著要拆除黑人社區的住宅。費城黑人社區發起極為成功的反抗，舉辦“反200周年集會”等活動，示威者舉著“200周年是統治階級的騙局”“200周年是種族主義豬狗的陰謀”等標語。1971年民調顯示，超過三分之二的費城人完全反對這場慶典。公眾對委員會的不滿日益加劇，頗具號召力的新左翼人士傑裡米·里夫金指控委員會“白宮及官員從政治、意識形態與商業上剝削慶典”，並於1971年創立人民200周年委員會。次年，正是該委員會向《華盛頓郵報》洩露檔案，證明委員會與共和黨勾結，其中一份備忘錄稱200周年是“尼克森、政黨與政府實現國家與世界團結復興的最大機遇”。《郵報》隨後刊發系列報導，開篇即為《盛大生日鬧劇》。國會黑人核心小組稱慶典是“對美國人民的欺詐”，傑西·傑克遜呼籲民眾抵制。民主黨總統候選人喬治·麥戈文指控尼克森委員會“秘密策劃一場造勢與虛假愛國的200周年慶典，只為尼克森連任、籌集共和黨競選資金、為尼克森的盟友謀取商業利益”。1972年國會調查揭示了國家分裂的激烈程度。美國印第安運動活動家拉塞爾·米恩斯在參議院聲明中說，200周年“不應是對過去的慶祝……沒有美國人能真正慶祝……桑德河、沃希塔河、傷膝河的慘案”，也不應慶祝當下，“誰能慶祝如此多印第安人、愛斯基摩人與阿留申人面臨的失業、健康惡劣與住房匱乏？”他呼籲慶祝“一個新的開始”。但慶典的聲勢仍在飛速倒向過去。1973年，波士頓重演波士頓傾茶事件，遭到原住民、反戰越戰老兵、舉著“同性戀美國革命”橫幅的遊行者、以及呼籲通過平等權利修正案的女權主義者抗議。費城同性戀突襲隊領袖將自己銬在獨立廳自由鐘旁的欄杆上。水門事件後，委員會解散，國會將其撤銷。但尼克森下台前，國會成立新的無黨派機構——11人組成的美國革命200周年管理局，任命前海軍部長約翰·沃納為局長。這一轉變實際上讓聯邦政府退出主導，慶典成為所謂“自助式200周年”，而這正是人民200周年委員會一直呼籲的方向。尼克森說：“200周年不會由華盛頓憑空創造、由政府印刷廠一式三份印製、由郵政局寄給你、再存入你的私人圖書館。相反，我們要引發成千上萬場民間慶祝活動的連鎖反應。”管理局的主要任務是認定“200周年社區”、記錄各地活動、製作日曆與活動清單向公眾公佈。《紐約時報》報導，活動包括南加州的方形舞大會、新墨西哥州的沙狐球比賽、從夏威夷到塔希提的獨木舟遠航。威斯康星一位市長說：“上榜不難，成為200周年社區也不難，只要申請就行。”但正是這種從華盛頓下放至全國的轉變——出於尼克森政治勢力削弱的必要——在一定程度上挽救了200周年慶典：放棄國家主導，將規劃交給各州，尤其是城鎮，變成“家鄉的事”。1974年就職的沃納說：“200周年的成功，取決於參與者的數量，而非旁觀者。”沃納不僅編排活動，還統計活動，發行月報《200周年時報》，記錄並宣傳全美各地的活動，大多以藝術文化形式呈現。據統計，包括“1000部戲劇、100部大型管絃樂作品、300部歌劇與數百部芭蕾舞劇”。僅1974至1976年，國家藝術基金會就向1600個項目發放近4000萬美元撥款，國家人文基金會也持續資助。新體制推動了對美國歷史、公民教育與公民社會的巨額投入。據不同估算，1970至1980年200周年十年間，三分之一到一半的地方與州歷史遺址、故居、公園與博物館，要麼新建，要麼獲得聯邦大額資助。（諷刺的是，如今這些項目大多因資金短缺與意識形態壓力被拆除。）聯邦政府還資助全國超十萬個項目，依靠原始打孔卡電腦記錄各地動態並向全國公開。對200周年慶典而言，最好的事或許就是尼克森辭職。《華盛頓郵報》報導，“水門事件陰霾散去”，讓慶典“突然迎來全新、更愉快的面貌”。紀念品氾濫成災：200周年啤酒杯、餐具、玻璃器皿、餐墊、鹽罐；迷你玻璃自由鐘；愛國悠悠球與沙漏；200周年咖啡粉與咖啡壺；紅藍藍莓冰淇淋；200周年芭比娃娃配白色蕾絲軟帽、紅色蓬裙、藍色胸衣與白色襯褲。人們可以辦理200周年汽車貸款，給新車裝上200周年車牌。餐廳裡，餐盤墊印著《獨立宣言》復刻版，咖啡配200周年糖包，印著美國總統簡介，七喜推出16盎司紀念瓶。還有印著保羅·裡維爾騎馬剪影的200周年擦手巾。家樂氏舉辦200周年比賽，參賽者可獲紅白藍風箏。金寶湯罐頭推出殖民地風格兒童娃娃促銷。楓葉糖漿裝進特製200周年小瓶。甚至還有200周年避孕套、衛生巾、衛生紙。歷史學家傑西·萊米施寫道：“沒人想要這種二百周年紀念的垃圾，也沒人為此負責。”但慶典也充滿荒誕的樂趣與有意義的慶祝：獨木舟賽、化裝舞會、自行車賽、遊戲攤位、民俗節、帕瓦儀式。學生們把消防栓塗成紅白藍，製作愛國風格的流蘇花盆、隔熱墊，還有陶土華盛頓頭像。雜貨店能買到玩具滑膛槍。人們可以觀看高桅帆船、參觀自由火車、馬車車隊。電視上，CBS播出《200周年時刻》，講述兩百年前的新聞，有點像微醺版《醉歷史》。《校園搖滾》一定程度上也是200周年項目。約翰·丹佛在公益廣告中說，慶典的全部意義是讓美國人更多參與政府。《紐約時報》報導：“無論好壞，200周年已經開始，政府內外普遍認為，這是一場屬於人民的慶祝。”1974年底，國家公園管理局為拍攝紀錄片《生日派對》，採訪來自全國各地的遊客與公園護林員。質疑聲不少。白宮外一位中年白人遊客說：“現在，我們沒什麼值得慶祝的。”一位戴著紅皮帽、飛行員墨鏡的黑人說：“我覺得很多人會被排除在外。”一位年輕女性質疑：“我們是否堅守了自由、自主、正義、平等的理念與原則？”但也有許多真誠的聲音。一位護林員說：“沒人能給出200周年在美國意味著什麼的標準答案。”這句話幾乎概括了一切。慶典並不完美。吉爾·斯科特-赫倫在《200周年藍調》中唱道：“美國陷入憂鬱。這是個‘消費周年’：買車、買旗、買地圖……這是個半吊子的年份。”但它並非一無是處。那座1876年的百年鑄鐵保險櫃，幾乎被所有人遺忘，直到1971年佛羅里達州蓋恩斯維爾一位男子讀到報紙文章《史密森學會找不到百年保險櫃鑰匙》。他才意識到，鑰匙就在自己手裡——1932年姑婆艾瑪去世時留給他的。他向國會施壓才引起關注，最終保險櫃在200周年前夕被運到雕像廳。1976年初，新一屆國會開幕，政客們蜂擁而至觀看開啟外層鐵門，鑰匙卻打不開。最後國會工作人員只好雇鎖匠強行撬開。《華盛頓郵報》報導：“1876年鐵盒引來圍觀”，佛羅里達民主黨議員克勞德·佩珀說：“我聽說要拍照，自然想和20周年有關的一切沾邊。”當年7月，為隆重開啟內層玻璃門，福特被幕僚說服必須出席。演講稿撰寫人緊扣寓意。當天，總統走向保險櫃，簡短致詞：“沒有任何保險櫃能裝下人民的希望、活力與能力。我們真正的國家寶藏，不必鎖在保險櫃或金庫中。美國的財富不在於物質，而在於我們偉大的遺產、自由與對自身的信念。”好吧，這算不上《葛底斯堡演說》，但也不算差。“當我們看向保險櫃內部，也讓我們審視自己……讓我們放眼自身之外，關注家庭、朋友、社區、國家的需求，以及我們的道德與精神意識。”他打開保險櫃門。天鵝絨內襯裡的東西大多無聊透頂：禁酒小冊子、有名人簽名與照片的書籍（大多早已被人遺忘），還有亨利·沃茲沃思·朗費羅的墨水瓶。1976年7月4日當天，ABC新聞在200周年中心直播，地面是紅白條紋。哈里·雷斯納身著淺藍西裝、白襯衫、大紅領帶，坐在鑲藍星的桌後說：“這次200周年的情況是，十幾年爭論反覆，我們從未定下一場統一的國家盛大慶典。或許這是件好事，因為填補空白的，是全國各地無數特別的活動。”報導中，記者從全美各地發回消息：五十萬人聚集在聖路易斯拱門之下聆聽美國音樂；瑪麗安·安德森在獨立廳外朗讀《獨立宣言》，拉開近六小時遊行序幕；史密森民俗節在國家廣場展出手工藝品；人民200周年委員會在林肯紀念堂抗議“大企業”；美國人在紐約炮台公園慶祝移民對美國的貢獻。當晚，在白宮陽台，傑拉爾德與貝蒂·福特不可避免地身著紅白藍服裝，觀看華盛頓紀念碑上空的煙花。福特後來說：“世界歷史上，很少有如此多人自發走上街頭，表達對祖國的熱愛。國家的傷口已經癒合。”但願如此。今年2026年7月4日，建國250周年，樂觀卻徒勞的國會計畫埋下一座時間膠囊，由2276年建國500周年的總統開啟——一座500周年保險櫃。那時還會有總統嗎？還會有美國嗎？地球還適合居住嗎？1976年的人顯然沒人想到2026年會舉辦慶典，我在200周年檔案中從未找到任何提及250周年的記錄。但當時有人提議，國會委員會應挑選一些物品鎖進百年保險櫃，待2076年300周年再開啟。這項任務後來被遺忘。儘管如此，全美國各地民眾都埋下了自己的時間膠囊。特拉華州威爾明頓、阿肯色州蒙蒂塞洛、紐澤西州辛納明森、南達科他州布魯金斯、威斯康星州沃索等城鎮都埋下膠囊。馬薩諸塞州桑威奇鎮打開了1884年埋下的膠囊。雷諾茲金屬公司出售百磅鋁盒，送給全美各州與領地。在內布拉斯加州，一位68歲五金店老闆——店裡賣“除了雨水之外農民需要的一切”——埋下一輛1975年雪佛蘭轎車、川崎摩托車、鐵氟龍煎鍋、帶拉鏈與花紋的聚酯布料、比基尼內褲與一件繡黃花的水藍色男士休閒套裝，他還諮詢了當地殯葬師設計墓穴。時間膠囊通常都很失敗，以重翻舊帳作為黨派政治鬥爭手段也同樣如此。但我願意相信，那件時髦的水藍色套裝仍埋在內布拉斯加州某處，黃花漸漸褪色。願它長久安息。朗費羅曾寫道，筆尖蘸進後來被鎖進百年保險櫃的墨水瓶：“藝術永恆，時光飛逝。”詩人當時正哀悼妻子離世，試圖尋找平靜、決心與勇氣。他決定不再回望：“讓逝去的過去埋葬它的逝者。”♦ (邸報)

CrowdStrike公佈的第四季度業績超出華爾街預期,並行布了基本符合預期的2027財年展望,目前投資者一直擔心人工智慧對軟體類股的顛覆性影響。這家總部位於德克薩斯州奧斯汀的網路安全公司公佈第四季度每股收益為$1.12,超過分析師預期的$1.10。營收增至$13.1億,略高於$13.0億的市場預期。CrowdStrike預計第一季度每股收益為$1.06至$1.07,市場預期為$1.07。公司預期營收為$13.6億至$13.64億,與$13.6億的市場預期基本一致。對於全年,公司預計每股收益為$4.78至$4.90,而市場預期為$4.84。預計營收將在$58.7億至$59.3億之間,市場預期為$58.7億。該公司股價今年已下跌超過15%,因為能夠執行複雜數字任務的先進人工智慧模型的興起,引發了市場對軟體即服務公司增長持續性的質疑。分析師表示,對於網路安全提供商而言,這些擔憂可能被誇大了,因為網路安全仍然是企業IT支出的核心。管理層表示,人工智慧在企業中的廣泛應用正在創造對安全工具的額外需求,這使CrowdStrike能夠在企業保護人工智慧工作負載和資料的過程中實現擴張。CrowdStrike在2026財年結束時的年度經常性收入達到$52.5億,其中全年新增淨經常性收入為$10.1億。公司表示,在本季度和全年都實現了創紀錄的營運現金流和自由現金流。 (invest wallstreet)