近期全球金融市場風雲詭譎，聯準會壓力山大。
01.
10月14日，國際貴金屬市場大幅回呼，白銀上演斷崖式跳水行單日暴跌6%。現貨黃金大跌超2%，一舉跌破4100美元關鍵關口。
同日，美國三大股指集體收跌，科技類股跌幅居前。
漲起來的是油價。截至10月14日收盤，紐約商品交易所11月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶95.09美元，漲幅為1.01%；12月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收於每桶106.06美元，漲幅為0.35%。
拆開看，這些可能都算不上“大新聞”。白銀從來都是投資界的“壞孩子”，盤小莊大、投機性強，素有“魔鬼金屬”的凶名。黃金不“魔鬼”，但是作為這幾年熱錢游資頻繁進出的熱門投資，也不是啥白月光天使。美股有“AI泡沫”的達摩克里斯之劍高懸，動輒來一波跳水行情，也算司空見慣。油價就更不用說了，中東、俄烏的風吹草動時不時製造“驚喜”。
可是，這些“異常波動”在同一時間點集中爆發，值得高度重視。劍鋒所指，都是聯準會升息預期。
聯準會心裡苦啊。9月終於下定決心打破長達兩年的降息周期，加了25 個基點，怎麼又來了？因為“藥效”不夠。
最新公佈的美國9月消費者價格指數（CPI）同比增長3.7%，預估為3.6%，前值為3.4%，漲勢“喜”人。更重要的是，核心CPI同比增長2.6%，超出了通膨控制在2%以內的利率政策目標。
關鍵是，聯準會升息“猛藥”，遏制不住通膨之勢。血壓高不可怕，吃藥還是降不下來才是最可怕的。因此，9月的經濟資料出爐後，多家市場主流機構不約而同地調高了聯準會近期升息的預測機率，從50%以下上升到了80%左右。
升息預期上升，和美債利率傳統“關係戶”貴金屬價格就跌下來了；需要中遠期現金支撐的科技股價格，也被殃及池魚；再疊加通膨主推手的油價上漲，市場整體情緒多雲轉陰。
這讓聯準會陷入了進退兩難的境地。不升息抑制不住通膨，升息降低市場流動性拖累經濟增長。錦上添花的選擇好做，兩害並舉的選擇難為啊。
02.
這輪升息預期上升的市場悲觀情緒，不是市場為難聯準會，而是聯準會自食其果。正是聯準會此前“隱蔽寬鬆”的雞賊操作，引發了這輪通膨反彈。
疫情後美國宏觀經濟調控的主旋律就是抗通膨。2022年3月至2023年7月，聯準會為了壓通膨極限緊縮是真下了狠手。11次升息，幅度高達525個基點。一路火花帶閃電的操作，拉了很多仇恨。川普在白宮跳腳，華爾街集體罵娘，被美債高利率虹吸的貿易夥伴苦不堪言。即便如此，聯準會還是頂住了壓力，量化緊縮政策堅持到2025年第四季度才收手。
可是，還沒等抗通膨的藥效穩定一段時間，聯準會就開啟了“儲備管理購買”（RMP）的新機制。該機制本質上就是美國財政部大量發行短期國債，聯準會通過RMP購買。美其名曰“確保金融系統流動性充足的技術性操作”。
普通大眾能看懂利率政策，卻看不破“技術性操作”的玄機。可是，金融專業人士是看得懂的。RMP本質上就是繞開利率調控機制的貨幣寬鬆。RMP出台的時機恰逢美國聯邦財政赤字處於歷史性高位，明顯是迎合聯邦財政需求的“定向投喂”嘛。既然聯準會有這份“孝心”，貨幣寬鬆的想像空間就打開了。主力機構一致看好2026年聯準會利率政策“鷹轉鴿”，降息通道即將。各家對降息的預測，無非是降多降少的區別。工銀國際預計聯準會2026年將累計降息50-75個基點，使利率回落至3%左右的“中性”水平。摩根大通資產管理偏保守，預測2026年中前後達到3%-3.25%的區間後便趨於穩定。總之，主流一致看降，正是聯準會宏觀政策調控想要的效果。降不降、降多降少並不重要，只要市場情緒按照政策風向標指引下做出反應，調控目的就達成了。
於是乎，2026年上半年聯準會沒降息，市場表現卻很“寬鬆”。投資市場表現活躍，IPO大幅增加，股價表現也相當喜人。此前三、四年的“緊日子”似乎已經到頭了。
然而，聯準會人工製造的寬鬆情緒，敵不過現實經濟的硬約束。2026年上半年，中東地緣政治衝突推高油價，通膨壓力居高不下。美國財政狀況惡化，影響了美元的信用基礎。以中日為代表的主要貿易夥伴，大量拋售美債，海外美債持有量大幅滑落至歷史高位。通膨捲土重來，不得不壓；美債吸引力下降，要提高殖利率拉動。一推一擠形成合力，聯準會的“寬鬆”難以為繼。這才有了9月份的升息。
區區大半年，聯準會的調控政策從緊到松再到緊的反覆橫跳，打臉啪啪響，名實俱損。市場機構的心情也如過山車，今年初還為寬鬆預期喜氣洋洋，如今卻要擔心聯準會會不會在年內第二次升息。狼還沒來，市場主力紛紛採取“預防性措施”，這反轉來的未免也太快了。翻臉比翻書快的“調控效果”絕非聯準會想要的，可是聯準會的政策工具箱裡並沒有“一招鮮”的神兵利器。
03.
其實，聯準會宏觀調控能力削弱的跡象由來已久。2022年3月至2023年7月，聯準會暴力升息，卻出現了金價大幅上升的反常表現，就是“不祥之兆”。此後也是“祥瑞”不斷，升息後美債殖利率不跌反漲，10年期一度摸到5%以上。匯率也很不給“面子”，高利率並沒有加固美元的強勢地位，對人民幣持續走軟。最為重要的是，升息壓通膨的“祖傳手藝”治標不治本，但凡有一點寬鬆的跡象，通膨就捲土重來。
聯準會越來越握不住宏觀經濟的“韁繩”。甚至聯準會自身的獨立性也是江河日下。聯邦政府的財政需求是如此強烈，聯準會不得不一而再、再而三地做出妥協。見縫插針、偷雞摸狗式的“寬鬆”，導致抑制通膨的努力事倍功半，甚至半途而廢。可是，央行定向投喂財政是飲鴆止渴，寬鬆一時爽，卻是削弱貨幣信用基礎的自挖牆角。貨幣寬鬆大量注入財政後，政府並沒有做出有利於經濟的正確舉措。川普政府的中東戰事久拖不決，導致油價居高不下，又為推高通膨不斷添柴加薪，等於放大了貨幣寬鬆的通膨效應。聯準會的宏觀調控從“服務經濟”轉向“服務財政”，正在與市場漸行漸遠。
宏觀調控能力下降的不只是聯準會，各國央行或多或少都有調不動、控不住的無力感。最典型的是，央行宏觀調控祖傳手藝的利率工具正在迅速失效，普遍遭遇“推不動繩子”的尷尬。日本央行堪稱“跌落王座”的代表，負利率帶不動經濟增長，升息止不住日元貶值。歐洲央行索性攤牌，明確表示貨幣政策無法解決戰爭、財政問題或供應鏈問題，利率工具對這類衝擊基本無效。連我們的央媽也深受“利率傳導不暢”的困擾。
所以，金價、股價一時的漲跌並不重要。重要的是，“全球央行”的聯準會都成了“水多了加面、面多了加水”的草台成員，央行對經濟的宏觀調控能力還能信賴嗎？ (功夫財經)