打造承載全球金融的公共基礎設施。
簡介
Jeff Yan 是 Hyperliquid Labs 聯合創始人兼 CEO，哈佛數學系與電腦科學畢業生，曾任職高頻交易公司 Hudson River Trading，創辦量化做市機構 Chameleon Trading，是自研高性能 Layer1 公鏈 Hyperliquid 的核心掌舵人。
團隊從零搭建鏈上交易基礎設施，不靠外部風投，實現中心化交易所等級的性能，同時保留去中心化的透明與自託管特性，短短數年一躍成為加密行業最受關注的金融底層協議。
2026 年 10 月 7 日，他做客 Blockworks 的《Empire》播客長談，與研究員 Shaunda Devens 圍繞協議定位、產品迭代、機構接入、市場機制、社區建設與未來路線，輸出了大量反共識的思考。
Jeff Yan 提出核心判斷：不存在去中心化金融與傳統金融的對立，世界上只有金融，Hyperliquid 的目標不是做一家交易所，而是打造類似網際網路、Linux 的中立公共金融基礎設施，賦能而非取代現有機構。
訪談中他解讀了 HIP‑3、HIP‑4、測試網階段的 HIP‑3*、優先費等核心升級，剖析優先費如何消解傳統金融重金堆砌硬體的零和延遲軍備競賽，提出透明公開的鏈上訂單簿反而可以給大額訂單帶來更好成交效果。
他談到基礎設施層的成功不在於交易資料，而在於實現更多零到一的創新，同時提醒社區應當始終以終端使用者為核心，保持謙遜，避免陷入競品對抗的思維。
面向未來，Jeff Yan 明確了現貨、期權、高品質資產發行層三大核心方向，希望補齊交易完整拼圖，搭建可供各類金融機構接入的底層底座，承載完整的全球金融活動。
本次對話同樣探討了開發者生態建設、RWA 現實世界資產的爆發，以及 Kraken 母公司 Payward 計畫借助 HIP‑3* 向美國使用者提供服務等行業熱點，完整呈現 Hyperliquid 的底層邏輯與長期野心。
本期目錄
建構精簡、高可組合的金融底層元件
生態開發者完成最後一公里落地
Hyperliquid 是公共基礎設施
為機構提供可選擇的權限控制
消解零和的硬體軍備競賽
跳出基礎設施視角
公開訂單流反而能帶來更好成交
對社區的寄語
基礎設施層如何定義成功？
現貨、期權、高品質資產發行層
建構精簡、高可組合的金融底層元件
Shaunda Devens： 大家下午好，我是 Shaunda Devens，Blockworks 的研究小組成員。過去一年，我帶隊持續跟蹤 Hyperliquid。
今天非常榮幸，可以對話 Hyperliquid Labs 聯合創始人兼 CEO Jeff Yan。Jeff，你好。
Jeff Yan： 你好，感謝你抽出時間做本次訪談，也十分認可你們產出的研究內容。你很早就開始研究這個生態，很多洞察要麼已經被市場驗證，要麼幫助行業看清現實，非常感謝你們的工作。
Shaunda Devens： 謝謝。今天我們聊聊 Hyperliquid，聊聊已經落地、以及仍待建設的部分。首先要肯定你和團隊的付出，還有你們堅守的理念。
在使用 Hyperliquid、參與新加坡相關行業活動時，都能真切感受到這一點。對比兩年前，整個行業的樂觀情緒顯著提升。
越來越多協議真正把社區視作核心資產，這很大程度上來自你們樹立的標竿，甚至把行業標準抬得很高。
Jeff Yan： 這是整個團隊共同的成果，這裡的團隊，也包括所有在協議之上做開發的建設者。
Shaunda Devens： 說到建設成果，今年 Hyperliquid 推出 HIP4（結果合約），升級投資組合保證金，並拓展出原生借貸協議，上線優先費，同時 HIP3* 正在測試網運行。
想請教你，如何看待這一系列產品，背後整體戰略是什麼？
Jeff Yan： 我們的整體戰略，就是打造一套最終可以承載全部金融活動的工具。願景說起來很容易，但如果開發者想實現某個功能，卻發現協議做不到，他們就會轉向別的地方開發。
所以核心目標，就是讓這套基礎設施足夠好用。
我們持續觀察開發者遇到的現實痛點，這決定協議前進方向。同時有幾個設計原則： 底層基礎元件不能過多，避免系統複雜、元件之間邏輯晦澀。
每一個元件的設計要精準克制，用途要足夠廣泛，並且能夠互相組合。
投資組合保證金就是很好的例子。借貸底層元件，可以和永續合約、現貨交易能力相互組合。這不僅釋放大量開發可能性，設計本身也足夠優雅，這才是金融體系本該有的協作模式。
生態開發者完成最後一公里落地
Shaunda Devens： 我發現一個現象：很多功能上線之後，社區和市場，要隔一段時間才能理解它的巨大價值。HIP3 就是典型，還在測試網階段，大家就意識到它支援任意帶價格資產建立市場。
但直到 Petwis、Shoku 等項目完成落地執行，市場才真正看懂它的潛力。當前你們正在開發的功能裡，是否也存在這類“價值滯後被理解”的產品？
Jeff Yan： 很難預判市場理解周期，有些功能也有可能最終無法落地，現實環境未必契合設想。很多底層元件的宏大故事，還等待開發者去書寫，落地執行本身才是最難的環節。
HIP4 就是典型代表。很多人會問，既然有永續合約，為什麼還需要期權？永續合約並不優於期權，二者高度互補，服務不同交易訴求。
HIP4 作為底層元件，可以搭建各類類期權收益曲線產品，規模化之後可以真正服務普通使用者。它的故事同樣還沒有完全展開，我很期待後續生態的演變。
Hyperliquid 是公共基礎設施
Shaunda Devens： 說到 HIP3，它已經交出亮眼答卷。現實世界資產的未平倉量，從 1 月的 3 億美金增長至如今 29 億美金，漲幅接近 10 倍。
傳統金融機構也逐步看懂 Hyperliquid 的願景，包括 24 小時不間斷交易、PreIPO 市場。行業對 Hyperliquid 的對標對象，也在不斷變化。
2024 年我剛開始研究時，大家會拿來和 Aave、dYdX 對比；之後對標頭部加密交易所；現在甚至直接對標傳統金融體系。你如何看待這種變化？它是否改變你們的戰略？
Jeff Yan： 這些對標都不夠精準。目前市面上，幾乎沒有項目在做和我們完全一樣的事情，這其實是好事。說明我們做的，不是一件無論如何都會被別人實現的事。
對標不斷切換，本質是大家慢慢意識到這個協議的多面屬性。在我看來，它更接近網際網路、Linux 這類公共基礎設施。
不需要有十套同類系統，一套中立系統就足夠。前面提到的各類機構，本質上不是我們的對手。
只要技術適配業務場景，它們都可以受益於這套底層。往後看，這才是最有價值的視角。我們不是要取代誰，而是賦能各方，幫助它們服務自己的使用者。
為機構提供可選擇的權限控制
Shaunda Devens： 市場理解願景需要時間，而大量優質團隊選擇在 Hyperliquid 搭建產品，加速了這個過程，比如 Kraken。聊聊測試網上的 HIP3*。
和 HIP3 一樣，它允許部署者自建交易市場；同時新增權限能力，例如交易白名單。
Kraken 的母公司 Payward 已經公開表態，在獲得監管許可之後，計畫借助 HIP3*，向美國使用者提供 Hyperliquid 服務。請介紹 HIP3* DEX，以及它和整個生態的協作關係。
Jeff Yan： 這延續了我們對底層元件的思考。很多開發者想做很有價值的產品，但現有無許可元件無法滿足需求。HIP3*，就是把開發者的反饋，轉化成少量的協議修改。
我們沒有重複造輪子。HIP3 本身已經具備大量優秀特質：透明、使用者自託管、系統冗餘與抗風險能力。無論開發者處於那一種監管體系，這些特性都具備正向價值。
HIP3* 在這套成熟底座之上，增加部署者可自主選擇開啟的管控能力。 部署方可以按照自身需求，搭建對應的交易市場。
同時，它可以和協議現有的全部鏈上能力協同，是純粹的增量升級，不會改動原有功能。
Shaunda Devens： 你曾經表達過一個觀點：不存在所謂去中心化金融與傳統金融的分割，只有金融本身。這套系統，是對現有金融的根本性改良。
HIP3* 正是這個理念的體現，只是給機構多一套可選工具，原有能力絲毫不受影響。
跳出永續合約，Hyperliquid 的目標是承載全部金融。其他公鏈大多從通用底層起步，後續再追趕性能。
而 Hyperliquid 選擇反向路徑：先打造高性能公鏈，再一層層疊加現貨、結果合約、原生借貸這些基礎模組。接下來，你們是繼續補齊底層元件，還是把重心放在性能最佳化？
Jeff Yan： 兩件事都要做。性能最佳化是永恆的命題，這是甜蜜的難題。每一輪使用者規模上漲一個數量級，在釋放巨大可能性的同時，也會拋出全新棘手的技術挑戰。
如果鏈上原生需求爆發、區塊空間緊張，需要解決性能瓶頸，對工程師而言，這是極具吸引力的工程課題。當產品從服務百萬使用者，走到服務千萬使用者，發現性能依舊不夠，是很有成就感的體驗。
至於底層元件，清單不會就此封死。一套面向全球金融體系的基礎設施，不能定下“到此為止”，不再迭代。協議必須持續演進，適配開發者和使用者不斷變化的訴求。
消解零和的硬體軍備競賽
Shaunda Devens： 基礎設施迭代中，優先費功能，很多人低估了它的意義。
優先費分為讀優先費、寫優先費。讀優先費，交易者可以從交易池獲取尚未確認的訂單流；寫優先費允許交易者為訂單支付更高費用，獲取交易優先順序。
上線之後，已經銷毀近 18 萬 HYPE。更重要的是，傳統金融的延遲競爭極度燒錢，要投入數億美金硬體才能參與博弈。
優先費，給 Hyperliquid 帶來一套更加公平的競爭模式。談談你對優先費，以及市場結構的思考。
Jeff Yan： 我並不願意把它理解成賄賂。可以類比以太坊的升級。以太坊早期，手續費主要流向驗證節點；現在絕大多數優先費，會通過協議機制直接銷毀。過去那套靠賄賂獲取優勢的模式，是有毒的。
優先費設計初衷，是探索更高效的市場出清機制。避免技術層面的硬體優勢，壓倒交易者本身真正的資訊與判斷。有些阿爾法策略本身無法被內部消化，除非徹底重構市場架構。
市場的本質，是彙集不同參與者的觀點，輸出群體共識。
有一類阿爾法，就是大家熟悉的微波基站、跨洋光纜。利用地域資訊差搶先交易。這本質屬於零和博弈，甚至是負和博弈。參與者不斷砸錢，只為縮短微秒級延遲，但這並不會為現實世界創造價值。
優先費，就是嘗試把這類負外部性內部化，讓系統對所有人更加友好。 傳統金融環境中，如果你沒有投入最低限度的延遲硬體，再好的交易思路，也無法在市場表達，市場也接收不到你的訊號。
一套完善成熟的優先費體系願景是：參與者只需要很低的基礎設施投入，就可以和所有人站在同一起跑線上交易。
Shaunda Devens： 簡單來說，就是把原本需要靠重金砸硬體實現的競爭，協議層面完成內化。
Jeff Yan： 沒錯。一部分參與者，專門依靠這類機制收割其他交易者。當大家瘋狂鋪設光纜、搭建微波裝置，所有高頻收益最終都流向硬體投入，這件事本身是非常荒誕的，這就是激勵機制帶來的結果。
跳出基礎設施視角
Shaunda Devens： Hyperliquid 非常看重中立性，專注搭建基礎設施，同時用經濟激勵，吸引外部開發者來建構上層應用，Trade.xyz、Fantom 都已經完成整合。
你們團隊對做市、交易、Hyperliquid 底層理解極深。做一個假設：如果你不能參與基礎設施開發，作為一名生態開發者，你會建構什麼產品？
Jeff Yan： 我會觀察生態還缺少什麼，也取決於其他開發者正在做什麼。就當下而言，我會關注期權賽道。很多使用者在用永續合約，但永續合約並不能表達全部市場觀點。
一年前這點還不明顯，現在可以確定，一部分使用者確實有永續合約滿足不了的訴求。
搭建期權產品，可以直接復用鏈上現貨訂單簿、投資組合保證金。做市方還可以借助永續合約避險 Delta。加密行業至今，還沒有凸性收益類產品真正走到大規模普及。
這裡存在明確市場缺口。開發者可以把現有底層能力組合，打造吸引使用者的產品，同時向基礎設施團隊反饋，如何進一步拓展 HIP4，實現完整願景。
Shaunda Devens： HIP4 結果合約，很多人只把它理解成預測市場。但它的價值遠不止於此。和現貨、永續合約處在同一套生態內，可組合性，才是價值釋放的關鍵。
公開訂單流反而能帶來更好成交
Shaunda Devens： 聊聊隱私。隱私是行業熱議敘事，大家爭論區塊鏈訂單簿到底應該完全公開透明，還是需要隱私保護。
一份針對 Hyperliquid 的研究對比了兩類訂單：隱藏的 TWAP 時間加權訂單，以及提前對外披露的訂單執行計畫。
結果和很多人直覺相反：提前公開的訂單，成交效果反而更好，做市商擁有時間去消化訂單流。你怎麼看待這個結論？Hyperliquid 是否需要搭建隱私層？
Jeff Yan： 我的觀點會有些爭議，過去我也在長推文當中闡述過，我習慣從第一性原理推導。
電子交易普及前，交易發生在交易池，交易者互相喊叫報價。成交不完全遵循先到先得，嗓門更大、位置更好的人更容易拿到好價格。
對比傳統場內喊價交易，電子市場除了吞吐量提升，核心變化就是公平。所有人都可以看到市場發生的一切，不需要靠站位，訂閱行情資料就可以獲取全部資訊。
當所有人都可以讀取訂單簿，訂單簿流動性會變得更好。所有參與者拿到同樣資訊，納入演算法做決策。這就是透明開放電子系統的巨大優勢。 我沒有理由認定，當前訂單簿展示的資訊，就是透明度的最優終點。
Hyperliquid 從誕生第一天起，訂單簿就部署在鏈上。核心原則就是：訂單簿，不能由擁有特權的中心化中介掌控。即便在加密行業，大量訂單簿依舊運行在中心化服務商手中，權力過度集中。
鏈上訂單簿帶來一個附帶效果：不僅可以看到訂單數量、規模，還可以看到每一筆訂單對應的地址。巴西交易所是一個有趣參照，它們會公開每筆訂單對應的券商身份標籤。
僅僅這個粗粒度資訊，就衍生大量市場分析。Hyperliquid 更進一步，鏈上可以看到每一筆訂單的發起地址。從推演來看，這會導向更健康的市場。這份研究的實證結果，也印證了這個邏輯。
傳統金融裡槓桿 ETF 每天都要調倉，維持槓桿比例。價格上漲就要加倉，價格下跌就要賣出。它們大多選擇收盤階段執行調倉。
相當於對外公開執行規則：市場參與者都知道，某一類訂單會按固定公式成交。做市商知道這是無惡意的訂單流，可以給出極具競爭力報價，最終帶來更優成交。
無論從實證資料，還是第一性原理推導，透明市場，對大額訂單的終端使用者更有利。
Shaunda Devens： 這也關乎公平。傳統平台的資料不是不存在，只是少數特權群體才可以拿到。而全部公開，等於把資料給到所有人。對比傳統交易所高昂的資料訂閱費用，Hyperliquid 的可及性是完全不同的維度。
對社區的寄語
Shaunda Devens： 聊聊社區。你反覆強調，Hyperliquid 不只有 Hyperliquid Labs，社區本身，就是廣義團隊的一部分，很多人也把自己視作社區一員。
作為聯合創始人兼 CEO，你對社區有什麼建議？那些地方做得很好，還有那些可以做得更好，來支援協議發展？
Jeff Yan： 社區構成非常多元，很難給出籠統的評判。整體上，我為社區的成果感到驕傲，沒有籠統的批評。但有一點，希望大家可以持續記住：我們開發這套系統，最終目標是服務終端使用者。
不要陷入和競品比拚、單純證明自己正確這類心態。我們需要保持謙遜。三年前，這還只是一個想法，只有一小群人在推進。如今獲得高速增長，我們非常幸運。
但這不代表可以安於現狀，或是覺得比其他協議更優越。當然，我並不是說大家已經出現這類問題，只是希望把這點提醒傳遞出來。
基礎設施層如何定義成功？
Shaunda Devens： 基礎設施層，該如何衡量成功？ 對於部署在上面的開發者，指標很清晰，他們要負責市場營運，尤其是 HIP3、HIP4 生態。那 Hyperliquid 底層團隊，你們用什麼標準判斷自己做得好不好？關注那些指標？
Jeff Yan： 我們也會看資料，但不會像第三方研究機構那樣深度拆解指標。對我個人，更多是定性標準：有沒有誕生過去不存在的全新事物。
如果有全新產品被搭建出來，使用者出於真實偏好去使用，這就是最大勝利。基礎設施存在的意義，就是被搭建、被使用。看到零到一等級的變革發生，是最讓人有成就感的時刻。
比如 HIP3 催生成百上千個全新市場，就是很好例子。大量高水平開發者選擇接入，本身就證明底層基礎設施的質量。
現貨、期權、高品質資產發行層
Shaunda Devens： 你曾經提到，搭建 Hyperliquid，很像下圍棋。無法算出全部路徑，只能高置信度往前預判兩三步，依靠直覺往前走。那麼，Hyperliquid 接下來最清晰的方向是什麼？
Jeff Yan： 期權，是非常明確的方向。現貨、永續合約、期權，構成交易的三件套：底層資產、槓桿線性工具、凸性收益工具，基本覆蓋絕大多數交易訴求。
現在 Hyperliquid 以永續合約聞名，我們希望可以覆蓋完整版圖。
現貨同樣是清晰的方向。投資組合保證金的價值，取決於支援多少資產。 如果使用者日常持有的資產，可以直接作為鏈上抵押品，整套系統的效用會大幅提升。
資產原生上鏈，比僅僅預言機接入資產價格，要難得多。僅僅做價格對應，更偏向數學層面問題；資產上鏈需要搭建網路效應，所以進度會慢一些。
要實現承載全部金融的目標，面向機構接入的高品質資產發行層，是必不可少的拼圖。
Shaunda Devens： 回想一年前，HIP3 還處在早期，現在已經成為行業焦點。可以想像，一年之後，現貨與期權，會成為 Hyperliquid 的核心話題。
Jeff Yan： 目標很高，但已經有大量優秀團隊投身其中。如果有做資產發行、搭建凸性合約產品的團隊，還沒有考慮部署到 Hyperliquid，非常歡迎來嘗試。
產品最需要使用者，而搭建在 Hyperliquid，可以直接觸達全球龐大的交易者網路。 (創新觀察局)