打造承載全球金融的公共基礎設施。

Jeff Yan 是 Hyperliquid Labs 聯合創始人兼 CEO，哈佛數學系與電腦科學畢業生，曾任職高頻交易公司 Hudson River Trading，創辦量化做市機構 Chameleon Trading，是自研高性能 Layer1 公鏈 Hyperliquid 的核心掌舵人。

團隊從零搭建鏈上交易基礎設施，不靠外部風投，實現中心化交易所等級的性能，同時保留去中心化的透明與自託管特性，短短數年一躍成為加密行業最受關注的金融底層協議。

2026 年 10 月 7 日，他做客 Blockworks 的《Empire》播客長談，與研究員 Shaunda Devens 圍繞協議定位、產品迭代、機構接入、市場機制、社區建設與未來路線，輸出了大量反共識的思考。

Jeff Yan 提出核心判斷：不存在去中心化金融與傳統金融的對立，世界上只有金融，Hyperliquid 的目標不是做一家交易所，而是打造類似網際網路、Linux 的中立公共金融基礎設施，賦能而非取代現有機構。

訪談中他解讀了 HIP‑3、HIP‑4、測試網階段的 HIP‑3*、優先費等核心升級，剖析優先費如何消解傳統金融重金堆砌硬體的零和延遲軍備競賽，提出透明公開的鏈上訂單簿反而可以給大額訂單帶來更好成交效果。

他談到基礎設施層的成功不在於交易資料，而在於實現更多零到一的創新，同時提醒社區應當始終以終端使用者為核心，保持謙遜，避免陷入競品對抗的思維。

面向未來，Jeff Yan 明確了現貨、期權、高品質資產發行層三大核心方向，希望補齊交易完整拼圖，搭建可供各類金融機構接入的底層底座，承載完整的全球金融活動。

本次對話同樣探討了開發者生態建設、RWA 現實世界資產的爆發，以及 Kraken 母公司 Payward 計畫借助 HIP‑3* 向美國使用者提供服務等行業熱點，完整呈現 Hyperliquid 的底層邏輯與長期野心。

建構精簡、高可組合的金融底層元件

生態開發者完成最後一公里落地

公開訂單流反而能帶來更好成交

現貨、期權、高品質資產發行層

Shaunda Devens： 大家下午好，我是 Shaunda Devens，Blockworks 的研究小組成員。過去一年，我帶隊持續跟蹤 Hyperliquid。

今天非常榮幸，可以對話 Hyperliquid Labs 聯合創始人兼 CEO Jeff Yan。Jeff，你好。

Jeff Yan： 你好，感謝你抽出時間做本次訪談，也十分認可你們產出的研究內容。你很早就開始研究這個生態，很多洞察要麼已經被市場驗證，要麼幫助行業看清現實，非常感謝你們的工作。

Shaunda Devens： 謝謝。今天我們聊聊 Hyperliquid，聊聊已經落地、以及仍待建設的部分。首先要肯定你和團隊的付出，還有你們堅守的理念。

在使用 Hyperliquid、參與新加坡相關行業活動時，都能真切感受到這一點。對比兩年前，整個行業的樂觀情緒顯著提升。

越來越多協議真正把社區視作核心資產，這很大程度上來自你們樹立的標竿，甚至把行業標準抬得很高。

Jeff Yan： 這是整個團隊共同的成果，這裡的團隊，也包括所有在協議之上做開發的建設者。

Shaunda Devens： 說到建設成果，今年 Hyperliquid 推出 HIP4（結果合約），升級投資組合保證金，並拓展出原生借貸協議，上線優先費，同時 HIP3* 正在測試網運行。

想請教你，如何看待這一系列產品，背後整體戰略是什麼？

Jeff Yan： 我們的整體戰略，就是打造一套最終可以承載全部金融活動的工具。願景說起來很容易，但如果開發者想實現某個功能，卻發現協議做不到，他們就會轉向別的地方開發。

所以核心目標，就是讓這套基礎設施足夠好用。

我們持續觀察開發者遇到的現實痛點，這決定協議前進方向。同時有幾個設計原則： 底層基礎元件不能過多，避免系統複雜、元件之間邏輯晦澀。

每一個元件的設計要精準克制，用途要足夠廣泛，並且能夠互相組合。

投資組合保證金就是很好的例子。借貸底層元件，可以和永續合約、現貨交易能力相互組合。這不僅釋放大量開發可能性，設計本身也足夠優雅，這才是金融體系本該有的協作模式。

Shaunda Devens： 我發現一個現象：很多功能上線之後，社區和市場，要隔一段時間才能理解它的巨大價值。HIP3 就是典型，還在測試網階段，大家就意識到它支援任意帶價格資產建立市場。

但直到 Petwis、Shoku 等項目完成落地執行，市場才真正看懂它的潛力。當前你們正在開發的功能裡，是否也存在這類“價值滯後被理解”的產品？

Jeff Yan： 很難預判市場理解周期，有些功能也有可能最終無法落地，現實環境未必契合設想。很多底層元件的宏大故事，還等待開發者去書寫，落地執行本身才是最難的環節。

HIP4 就是典型代表。很多人會問，既然有永續合約，為什麼還需要期權？永續合約並不優於期權，二者高度互補，服務不同交易訴求。

HIP4 作為底層元件，可以搭建各類類期權收益曲線產品，規模化之後可以真正服務普通使用者。它的故事同樣還沒有完全展開，我很期待後續生態的演變。

Shaunda Devens： 說到 HIP3，它已經交出亮眼答卷。現實世界資產的未平倉量，從 1 月的 3 億美金增長至如今 29 億美金，漲幅接近 10 倍。

傳統金融機構也逐步看懂 Hyperliquid 的願景，包括 24 小時不間斷交易、PreIPO 市場。行業對 Hyperliquid 的對標對象，也在不斷變化。

2024 年我剛開始研究時，大家會拿來和 Aave、dYdX 對比；之後對標頭部加密交易所；現在甚至直接對標傳統金融體系。你如何看待這種變化？它是否改變你們的戰略？

Jeff Yan： 這些對標都不夠精準。目前市面上，幾乎沒有項目在做和我們完全一樣的事情，這其實是好事。說明我們做的，不是一件無論如何都會被別人實現的事。

對標不斷切換，本質是大家慢慢意識到這個協議的多面屬性。在我看來，它更接近網際網路、Linux 這類公共基礎設施。

不需要有十套同類系統，一套中立系統就足夠。前面提到的各類機構，本質上不是我們的對手。

只要技術適配業務場景，它們都可以受益於這套底層。往後看，這才是最有價值的視角。我們不是要取代誰，而是賦能各方，幫助它們服務自己的使用者。

Shaunda Devens： 市場理解願景需要時間，而大量優質團隊選擇在 Hyperliquid 搭建產品，加速了這個過程，比如 Kraken。聊聊測試網上的 HIP3*。

和 HIP3 一樣，它允許部署者自建交易市場；同時新增權限能力，例如交易白名單。

Kraken 的母公司 Payward 已經公開表態，在獲得監管許可之後，計畫借助 HIP3*，向美國使用者提供 Hyperliquid 服務。請介紹 HIP3* DEX，以及它和整個生態的協作關係。

Jeff Yan： 這延續了我們對底層元件的思考。很多開發者想做很有價值的產品，但現有無許可元件無法滿足需求。HIP3*，就是把開發者的反饋，轉化成少量的協議修改。

我們沒有重複造輪子。HIP3 本身已經具備大量優秀特質：透明、使用者自託管、系統冗餘與抗風險能力。無論開發者處於那一種監管體系，這些特性都具備正向價值。

HIP3* 在這套成熟底座之上，增加部署者可自主選擇開啟的管控能力。 部署方可以按照自身需求，搭建對應的交易市場。

同時，它可以和協議現有的全部鏈上能力協同，是純粹的增量升級，不會改動原有功能。

Shaunda Devens： 你曾經表達過一個觀點：不存在所謂去中心化金融與傳統金融的分割，只有金融本身。這套系統，是對現有金融的根本性改良。

HIP3* 正是這個理念的體現，只是給機構多一套可選工具，原有能力絲毫不受影響。

跳出永續合約，Hyperliquid 的目標是承載全部金融。其他公鏈大多從通用底層起步，後續再追趕性能。

而 Hyperliquid 選擇反向路徑：先打造高性能公鏈，再一層層疊加現貨、結果合約、原生借貸這些基礎模組。接下來，你們是繼續補齊底層元件，還是把重心放在性能最佳化？

Jeff Yan： 兩件事都要做。性能最佳化是永恆的命題，這是甜蜜的難題。每一輪使用者規模上漲一個數量級，在釋放巨大可能性的同時，也會拋出全新棘手的技術挑戰。

如果鏈上原生需求爆發、區塊空間緊張，需要解決性能瓶頸，對工程師而言，這是極具吸引力的工程課題。當產品從服務百萬使用者，走到服務千萬使用者，發現性能依舊不夠，是很有成就感的體驗。

至於底層元件，清單不會就此封死。一套面向全球金融體系的基礎設施，不能定下“到此為止”，不再迭代。協議必須持續演進，適配開發者和使用者不斷變化的訴求。

Shaunda Devens： 基礎設施迭代中，優先費功能，很多人低估了它的意義。

優先費分為讀優先費、寫優先費。讀優先費，交易者可以從交易池獲取尚未確認的訂單流；寫優先費允許交易者為訂單支付更高費用，獲取交易優先順序。

上線之後，已經銷毀近 18 萬 HYPE。更重要的是，傳統金融的延遲競爭極度燒錢，要投入數億美金硬體才能參與博弈。

優先費，給 Hyperliquid 帶來一套更加公平的競爭模式。談談你對優先費，以及市場結構的思考。

Jeff Yan： 我並不願意把它理解成賄賂。可以類比以太坊的升級。以太坊早期，手續費主要流向驗證節點；現在絕大多數優先費，會通過協議機制直接銷毀。過去那套靠賄賂獲取優勢的模式，是有毒的。

優先費設計初衷，是探索更高效的市場出清機制。避免技術層面的硬體優勢，壓倒交易者本身真正的資訊與判斷。有些阿爾法策略本身無法被內部消化，除非徹底重構市場架構。

市場的本質，是彙集不同參與者的觀點，輸出群體共識。

有一類阿爾法，就是大家熟悉的微波基站、跨洋光纜。利用地域資訊差搶先交易。這本質屬於零和博弈，甚至是負和博弈。參與者不斷砸錢，只為縮短微秒級延遲，但這並不會為現實世界創造價值。

優先費，就是嘗試把這類負外部性內部化，讓系統對所有人更加友好。 傳統金融環境中，如果你沒有投入最低限度的延遲硬體，再好的交易思路，也無法在市場表達，市場也接收不到你的訊號。

一套完善成熟的優先費體系願景是：參與者只需要很低的基礎設施投入，就可以和所有人站在同一起跑線上交易。

Shaunda Devens： 簡單來說，就是把原本需要靠重金砸硬體實現的競爭，協議層面完成內化。

Jeff Yan： 沒錯。一部分參與者，專門依靠這類機制收割其他交易者。當大家瘋狂鋪設光纜、搭建微波裝置，所有高頻收益最終都流向硬體投入，這件事本身是非常荒誕的，這就是激勵機制帶來的結果。

Shaunda Devens： Hyperliquid 非常看重中立性，專注搭建基礎設施，同時用經濟激勵，吸引外部開發者來建構上層應用，Trade.xyz、Fantom 都已經完成整合。

你們團隊對做市、交易、Hyperliquid 底層理解極深。做一個假設：如果你不能參與基礎設施開發，作為一名生態開發者，你會建構什麼產品？

Jeff Yan： 我會觀察生態還缺少什麼，也取決於其他開發者正在做什麼。就當下而言，我會關注期權賽道。很多使用者在用永續合約，但永續合約並不能表達全部市場觀點。

一年前這點還不明顯，現在可以確定，一部分使用者確實有永續合約滿足不了的訴求。

搭建期權產品，可以直接復用鏈上現貨訂單簿、投資組合保證金。做市方還可以借助永續合約避險 Delta。加密行業至今，還沒有凸性收益類產品真正走到大規模普及。

這裡存在明確市場缺口。開發者可以把現有底層能力組合，打造吸引使用者的產品，同時向基礎設施團隊反饋，如何進一步拓展 HIP4，實現完整願景。

Shaunda Devens： HIP4 結果合約，很多人只把它理解成預測市場。但它的價值遠不止於此。和現貨、永續合約處在同一套生態內，可組合性，才是價值釋放的關鍵。

Shaunda Devens： 聊聊隱私。隱私是行業熱議敘事，大家爭論區塊鏈訂單簿到底應該完全公開透明，還是需要隱私保護。

一份針對 Hyperliquid 的研究對比了兩類訂單：隱藏的 TWAP 時間加權訂單，以及提前對外披露的訂單執行計畫。

結果和很多人直覺相反：提前公開的訂單，成交效果反而更好，做市商擁有時間去消化訂單流。你怎麼看待這個結論？Hyperliquid 是否需要搭建隱私層？

Jeff Yan： 我的觀點會有些爭議，過去我也在長推文當中闡述過，我習慣從第一性原理推導。

電子交易普及前，交易發生在交易池，交易者互相喊叫報價。成交不完全遵循先到先得，嗓門更大、位置更好的人更容易拿到好價格。

對比傳統場內喊價交易，電子市場除了吞吐量提升，核心變化就是公平。所有人都可以看到市場發生的一切，不需要靠站位，訂閱行情資料就可以獲取全部資訊。

當所有人都可以讀取訂單簿，訂單簿流動性會變得更好。所有參與者拿到同樣資訊，納入演算法做決策。這就是透明開放電子系統的巨大優勢。 我沒有理由認定，當前訂單簿展示的資訊，就是透明度的最優終點。

Hyperliquid 從誕生第一天起，訂單簿就部署在鏈上。核心原則就是：訂單簿，不能由擁有特權的中心化中介掌控。即便在加密行業，大量訂單簿依舊運行在中心化服務商手中，權力過度集中。

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Hyperliquid 創始人 Jeff Yan：Hyperliquid 的目標不是做一家交易所，而是要打造公共金融基礎設施