AI的未來，應該掌握在每個普通人的手中。
簡介
本期嘉賓Vlad Tenev（弗拉德·特涅夫）是Robinhood（羅賓漢）聯合創始人兼CEO、AI公司 Harmonic 聯合執行董事長。
早年深耕演算法高頻交易，史丹佛數學學士、UCLA 數學碩士，畢生踐行“金融民主化”的核心理念。
2026 年 10 月 14 日，他做客 Sources 播客接受 Alex Heath 的深度訪談，圍繞AI智能體交易、股票代幣化、預測市場、一級市場散戶開放、宏觀通膨與AI通縮效應等議題，輸出大量產業一手思考。
Vlad Tenev 詳解 Robinhood Agents 產品誕生邏輯，希望把避險基金全套專業交易工具下放普通散戶，同時強調獨立隔離帳戶、人工交易審批等風控底線。
他判斷未來市場大量交易行為將由 AI 智能體完成，但大部分底層資產依舊會選擇長期持有。
他提出大眾對 AI 的很多牴觸情緒，根源來自財富分配不平等，普通民眾缺少分享 AI 企業成長紅利的管道。訪談中他也闡述股票代幣化的現實價值。
這套技術可以打破海外投資者投資美股的壁壘，實現 7 × 24 小時交易、碎股持有，未來代幣化會延伸至私募股權、不動產等各類資產。
面對AI的發展路徑，他更支援把強大工具開放給普羅大眾，而非僅由AI公司內部團隊壟斷算力完成重大突破。
此外對話還覆蓋 Robinhood 進軍 IPO 承銷業務、新生兒資產帳戶、預測市場的資訊價值、軟體工程全流程自動化等前沿話題，同時結合自己親歷保加利亞惡性通膨的成長經歷，分享對當下宏觀經濟環境的判斷。
本期目錄
AI 代客交易的誕生
降低門檻：把 AI 交易搬進App
審批機制與獨立帳戶設計
交易行為 AI 化
投資的超額收益來自那裡
每個人都應該成為 AI 智能體管理者
AI 負面情緒的根源
Robinhood 進軍 IPO 承銷
通膨、AI 的通縮力量
從出生即擁有資產
股票代幣化
不只是交易，更是資訊窗口
AI 該封閉自研，還是把工具交給所有人
AI 代客交易的誕生
Alex Heath： 我剛剛瞭解完 Robinhood Agents，心裡有很多疑問。這可能是大批使用者第一次接觸由 AI 代為執行交易的模式。
這件事，無論對你們公司、整個行業，乃至 AI 的大眾應用，都意義重大。
我想聽聽這個產品的起源，以及你們為什麼要做這件事。此前你們推出過 MCP，允許開發者在自有 AI 系統呼叫 Robinhood 的資料。 但 Robinhood Agents 的格局，顯然要大得多。
Vlad Tenev： 產品的出發點，是賦能普通交易者，讓普通人的手機裡，擁有避險基金、量化交易機構全套專業能力。
我職業生涯早期做過程序化交易，很清楚機構交易是什麼樣子。這是一場沒有終點的長期使命。富人總能優先拿到更好的工具，所以我們的工作永遠做不完，這也是這件事充滿樂趣的地方。
我們踏上智能體金融這條路的時候，市面上幾乎沒有同行。我們相當於在迷霧中摸索，一邊搭建底層基礎設施，一邊迭代產品。
今年早些時候，我們上線 Robinhood MCP（面向智能體的羅賓漢介面），包含兩大模組：交易模組、智能體信用卡。
交易功能最開始運行在獨立帳戶中，做了嚴格隔離。使用者必須主動從銀行卡或者其他帳戶，把資金轉入智能體專用帳戶。它和你的退休帳戶、Robinhood 主帳戶完全分開。
初期僅支援無槓桿現金股票交易。我們選擇輕量起步，觀察使用者的使用習慣與真實需求。
後續我們持續擴充可交易資產，現在已經支援期權、加密貨幣，還開放了有限保證金功能。
市場反饋非常好，已有超過 100000 名使用者開通智能體交易服務。 產品指標持續穩步上漲，每當我們解鎖新能力，比如有限保證金，資料就會進一步提升。 使用者留存與增長曲線表現十分亮眼。
降低門檻：把 AI 交易搬進 App
Alex Heath： 但還有不少痛點阻礙體驗提升。
Vlad Tenev： 第一個痛點：普通使用者並不想寫雲程式碼，操作 CodeX。技術圈內很多人在用 Claude、CodeX，但普通投資者很難上手。
把 Claude 通過 MCP 對接 Robinhood，還要在另一個頁面監控交易策略，整套流程對普通人門檻太高，本質還是面向開發者的工具。Robinhood Agents 就是為瞭解決這個問題。
第二個痛點：通用大模型接入 MCP 之後，本身並不傾向執行交易。訓練資料裡缺少大量交易場景，模型天生不擅長做交易決策。
為此我們投入大量工作，持續最佳化模型呼叫我們平台工具的能力，讓模型充分理解 Robinhood 可以做什麼，如何用好平台生態。不止願意發起交易，還要把交易相關全流程做到專業。
這就是 Robinhood Agents 的核心突破：把整套能力整合進 App。全部操作在同一個介面完成，給到一體化的智能體交易體驗。
這僅僅只是開始。未來會覆蓋更多資產品類，拓展更多功能。使用者手動在 Robinhood 上能完成的全部操作，都將開放給 AI 智能體。
我們的長期目標，是把頂尖量化機構、避險基金擁有的全部能力，逐步給到普通使用者。
這意味著要持續最佳化交易性能與延遲。高頻交易機構會競爭託管在交易所機房，搶佔網路物理位置優勢。這塊我們已經取得很大進展。
同時還要擴充研究工具，推出智能體應用程式商店。引入第三方開發者，為智能體開發工具，幫助開發者實現商業化，把能力給到使用者。還要接入更多資料來源，深度打通 Robinhood 全生態。
我們的終極目標：讓普通使用者相比避險基金、量化機構擁有競爭優勢。但要實現這個願景，還有無窮多工作要完成。
審批機制與獨立帳戶設計
Alex Heath： 新使用者設定 Robinhood Agents 只需要 60 秒。你給智能體命名，選擇大模型，還可以開啟交易審批。
你們選擇把審批做成可選項，這個設計很重要。對大部分普通 Robinhood 使用者來說，AI 代交易是全新概念，他們並不熟悉專業機構的工具與資料來源。
Vlad Tenev： 我們一開始就設定了大量防護圍欄。有些使用者希望放開全部權限，但我們堅持，所有高權限都需要使用者主動確認。
你可以選擇完全自主運行，或者每一筆交易都需要人工審批。系統默認設定為全部交易需要審批，同時也提供切換全自動模式的路徑。
再加上獨立帳戶機制，資金劃轉需要使用者主動操作。AI 不會擅自動用你的錢，避免失控。
我們反覆權衡各類取捨，現在已經擁有不錯的基礎，會持續迭代，引領這個潛力巨大的新市場。
Alex Heath： 聊到獨立帳戶，我很好奇。是出於監管、隱私，還是你們主動選擇不與主帳戶打通？未來有沒有可能合併成同一個帳戶？
Vlad Tenev： 技術層面，對接主帳戶並不難。我們選擇獨立帳戶，是希望小步快跑，根據使用者反饋慢慢打磨體驗。
很多使用者已經在呼籲接入主帳戶。未來我們或許會增加開關，讓智能體直接繫結已有帳戶。這件事我們正在思考，但現階段，它並不算產品短板。
不少使用者很喜歡資金相互隔離的模式。所以短期之內，獨立帳戶仍會作為默認選項。
交易行為 AI 化
Alex Heath： 現在湧現大量創業公司，主打 AI 自主交易。不止專業投資者，普通散戶也開始嘗試 AI 管理資金。
你怎麼看待長期趨勢？未來，大部分人會不會把交易決策、執行全部交給 AI？這是不是必然趨勢？
Vlad Tenev： 我認為，未來市場很大一部分交易量，會由 AI 智能體產生。
AI 不存在人類交易者的生理侷限：可以 24 小時不間斷運行，同時處理多個資產類別。
人類使用 Robinhood App 會遇到現實麻煩：不同資產要跳轉不同頁面。產品功能越豐富，維護流暢體驗的難度就越高。
我們平台從股票起步，後續增加期權、加密貨幣、期貨、預測市場，海外還有 DeFi、永續合約、銀行業務、投顧服務。功能龐雜，對人類是負擔，但對智能體來說，只是更多上下文、更多交易機會。
Robinhood Agents 的早期版本，已經可以建構複雜期權策略。比如鐵禿鷹期權策略，使用者只需要把自己的想法告訴智能體。AI 讀取資料，自動組裝整套策略，極大降低操作門檻。這屬於自動化，解決繁瑣操作。
當我們把全部資產、全部資料來源接入智能體，策略會變得愈發複雜、豐富。
我相信，大量散戶的交易行為會由 AI 智能體完成，但這不代表絕大多數資產都會交給 AI 自主交易。
大部分資產仍然會長期持有，只是交易操作越來越多地交由智能體執行。
Alex Heath： 現在大家已經慢慢習慣 Muse、Instinct 這類產品，AI 自動幫你下單消費、幫你省錢。普通使用者開始接受 AI 處理個人金錢，這個時機剛剛好。
放在半年前，大家還很難接受把信箱、券商帳戶權限交給 AI。
Vlad Tenev： 社會觀念正在發生轉變。歷史總是相似。網際網路剛興起時，人們不敢在網頁輸入信用卡，擔心不安全。差不多花了十年，大眾才意識到線上支付其實比線下刷卡更安全。
移動金融也是同理。早期大家覺得手機只是打遊戲，處理財務簡直不可思議。
AI 金融也會經歷一模一樣的過程。我們現在尚處在早期，但變革很快就會到來。
Alex Heath： 這剛好呼應 Robinhood 最初金融民主化的使命。 複雜交易、期權策略，普通人不必吃透全部底層邏輯，AI 還可以向使用者解釋策略。
Vlad Tenev： 期權就是最好的例子。就算我們做了行業領先的期權教學介面，多腿期權策略依舊複雜。
我們可以做圖形化展示，標註最大收益、最大虧損。這些可視化能力，同樣開放給智能體。
使用者只需要表達意圖：我交易這只股票，希望限制下行風險，保留無限上行收益。AI 就可以自動搭建對應的期權組合。
投資的超額收益來自那裡
Alex Heath： AI 大規模普及之後，投資的超額收益（阿爾法收益）會從何而來？你之前提到，我們一直在追趕機構。機構也在不停尋找新優勢，這場博弈不會停止。
如果所有人都用上強大 AI，會不會最後大家都沒有超額收益？
Vlad Tenev： 超額收益的來源永遠在動態變化，不會固定在某一處。 市場會不斷誕生新產品。
舉個例子，我們推出 Robinhood Chain，一條專為現實世界資產打造的區塊鏈。上線之後，開發者、去中心化交易所交易量快速爆發。 其他鏈上的交易者遷移過來，交易股票代幣、迷因資產等新品種。
全新的生態、全新資產類別持續湧現。智能體交易對預測市場的興趣也很高，除傳統金融資產，還可以交易現實事件：聯準會決議、體育賽事，加密貨幣熱度同樣很高。
Robinhood 的獨特優勢：幾乎沒有別家可以做到，在同一個平台交易全部品類，共享統一帳戶餘額、統一身份核驗、便捷資金劃轉。
智能體可以調取全部資產，建構跨品類複雜策略。這種複雜度，單憑人力很難實現。
優勢不等於單純我的 AI 比你的更強。 差異化才是超額收益的核心。 就算你的 AI 更強，大多數普通使用者並不會自己訓練大模型。
獨特資料來源、智能體應用程式商店會帶來更多機會。商店現在規模尚小，但未來會開放，持續擴充工具。
模型會整合海量資訊，但工具、上下文、可呼叫資源同樣在爆炸式增長。
Alex Heath： 關於模型層面，你們會針對 OpenAI、Anthropic 的大模型做後訓練、微調嗎？Robinhood 是否打算自研基礎大模型？
Vlad Tenev： 目前面向這款產品，我們沒有做微調。但內部針對部分模型做過，也訓練過面向內部的專用模型。
這次我們選擇使用者已經熟悉的主流大模型，給到使用者選擇權。產品迭代速度很快，6-12 個月之後，面貌會完全不一樣。
Alex Heath： 那智能體應用程式商店，會成為公司新的業務曲線嗎？不只是賦能 Robinhood Agents，本身成為獨立業務？
Vlad Tenev： Robinhood 的核心收入依舊來自交易、平台沉澱資產，以及由此帶來的衍生效應。訂閱業務佔比越來越高，Robinhood Gold 已經達到數億美元年收入。
我們希望把應用程式商店打磨完善，吸引開發者、服務商接入，鼓勵他們上傳資料工具。至於能不能做成蘋果應用程式商店那樣的體量，我不會預先下定論。
我不會預先限定各個業務類股的規模。就像別人問我希望加密貨幣佔營收多少比例，我的想法是：加密業務要做到行業最大，股票業務也要做到行業最大，各個業務互相競爭。整體是一個業務組合，每一塊都儘可能做大。
Alex Heath： 商店的商業模式是什麼？抽成，還是訂閱分成？現在已經接入 Unusual Whales 這類資料來源。除了曝光，開發者能獲得什麼收益？模式會變得複雜嗎？
Vlad Tenev： 基於交易、資產的收益分成很難落地。第一，使用者不希望自己的帳戶資產、交易策略對外洩露。沒有人希望自己的全部交易記錄被第三方查看。
我們提供隱私保護層。使用者信任 Robinhood，正是因為我們不會隨意把交易資料對外分發。
訂閱模式會更加乾淨。它可以規避很多麻煩：合作夥伴不需要額外面對監管，也不讓使用者擔心資料流向不受控。
Alex Heath： 避險基金、量化機構手裡，有那些你希望未來搬到應用程式商店的能力？有什麼可以提前透露？
Vlad Tenev： 我們有一個遠大目標，沒有給出落地時間表。很多機構策略依賴超低延遲，伺服器和交易所撮合引擎物理機房共置。Robinhood 當前還沒有這項能力。
我早年做過高頻交易，我一直在思考：能不能把這種能力民主化？
我們現在已經在普遍提升性能與延遲。未來，普通使用者能不能簡單部署一套交易策略，實現和交易所機房共置？使用者不需要懂資料中心、網路底層工程，由我們把複雜的底層封裝好。
每個人都應該成為 AI 智能體管理者
Alex Heath： 很好奇你個人如何使用 AI 智能體，用於公司管理與個人理財。聽說你很喜歡循環迭代（loops）這套工作模式。過去幾個月，使用體驗發生了那些變化？
Vlad Tenev： 最開始我拿 AI 寫程式碼，相當於重新做回工程師。
我的核心理念：每個人都應該擁有一隊 AI 智能體。就算人在睡覺，智能體依舊高效工作。不止公司整體 24 小時運轉，每一個個體都可以做到。
你的身份會變成智能體管理者。要保證智能體擁有充足上下文，還要具備自我校驗能力。如果智能體不能測試自己產出，就會停下來，把測試工作丟回給人類。
這就需要徹底重構整套基礎設施。持續整合、持續部署、自動化測試體系要足夠強大，能夠規模化。
未來幾乎全部產品開發都會進入這種循環模式。瓶頸不再是寫程式碼，而是改動多快完成測試，快速面向真實使用者驗證，判斷方案好壞。
整個行業的軟體工程正在徹底變革。產品開發、基礎設施開發走向端到端自動化。
AI 研究領域反而最先實現自動化。大家原本以為 AI 研究複雜度最高，會是最後被自動化的領域。但它本身環境高度隔離，可以離線做自動化評估，跑實驗、調模型、部署新版本、重訓練，整套流程很適合自動化。
產品開發會慢一些，因為需要真實使用者使用，人的行為、接受度變化更慢。產品還存在難以復刻的直覺與藝術感。
不過藝術創作領域，AI 也已經有不錯表現，比如 Stable Diffusion 可以模仿梵高風格作畫。雖然不一定具備真正的審美，但產出效果已經很驚豔。設計工作同樣會大量借助 AI。
AI 負面情緒的根源
Alex Heath： 大眾對待 AI 的態度兩極分化：一部分人擁抱 AI，改善工作生活；另一部分人極度牴觸。資料中心能耗等問題也被頻繁討論。
結合 Robinhood 金融民主化使命，我認為大眾對 AI 的很多負面情緒，本質來自不平等。你是否認同？
Vlad Tenev： 我完全同意。這也是為什麼我們大力推動普通散戶投資私有公司。
我們推出 Robinhood Ventures，也就是在美國上市的風投基金，已經有兩支基金完成 IPO，後續還會繼續發行。
一號基金投資行業頭部後期獨角獸，持倉包含 OpenAI、Databricks、Revolut。二號基金專注種子輪、A輪早期初創企業。
普通散戶可以像買賣股票一樣，在紐交所交易這些基金。我們擁有海量零售使用者，直接完成散戶分銷。基金募資大部分來自普通 Robinhood 使用者，資金再投向這些創業公司。中間層級極少，Robinhood Ventures 基金不收取收益分成（carry）。
二號基金上市之初，就配置了 80 家初創公司，用廣泛分散的組合，避險單家公司倒閉的風險。
海外我們已經給歐洲使用者做過代幣化，把 OpenAI、SpaceX 做成代幣資產。隨著 Robinhood Chain 上線，我們會繼續拓展代幣化資產範圍。
加密貨幣從誕生之初就對普通人開放，普通大眾先參與，機構後來才進場，很多普通人借此收穫財富。
反觀 AI：普通人幾乎沒有投資管道。如果老百姓看不到自己能從 AI 浪潮裡分到收益，看到的只有消耗大量資源的資料中心，只是讓風投變得更富有，自然會反感這項技術。
如果普通民眾早期就持有 AI 公司股權，大家會主動維護 AI 產業發展，因為自己切身受益。
現在私募市場資金充裕，企業願意等到估值兆等級才上市。普通投資者很難分享早期紅利。這進一步放大了矛盾。
Robinhood 進軍 IPO 承銷
Alex Heath： OpenAI、Anthropic 未來都會走向上市。你們手握海量散戶使用者，在企業生命周期各個階段都可以介入：一級市場通過 Robinhood Ventures，IPO 階段你們也宣佈要做承銷，Aura 就是你們承銷的首個 IPO。未來會大規模做承銷業務嗎？
Vlad Tenev： 是的，我們打算在這個領域做出顛覆。傳統承銷機構收費高昂。
我們並不擅長對接大型買方機構、主權財富基金，高盛、摩根大通在這塊能力很強。我們也沒有同等規模的私人財富客戶。
但我們手握海量普通投資者，他們願意投資這些新興企業。我們可以成為 IPO 面向散戶的默認選項，代表散戶進入股東名冊。
傳統 IPO 定價流程非常依賴經驗猜測。而我們可以給發行人提供精準的需求曲線，每一個價格檔位對應的散戶認購需求。全部流程自動化。
通過 IPO 認購、承銷服務，幫助企業上市；上市之後，還可以借助財報、股東工具，幫助企業和散戶股東持續溝通。
通膨、AI 的通縮力量
Alex Heath： 當下有那些宏觀市場因素讓你感到擔憂？聯準會時隔三年升息，十年期美債殖利率接近 5%，通膨依舊居高不下，大量大型 IPO 即將到來，市場整體顯得脆弱。
Vlad Tenev： 我成長於保加利亞，親歷過高通膨年代。1991 年當地通膨率達到 180%，1997 年通膨更是飆升至數千百分比，鈔票面額不停加零。
對比之下，現在的通膨水平完全不在一個量級。利率起起伏伏是市場常態。美國擁有大量政策工具，創新動能充足，經濟基本面紮實，整體我偏向樂觀。
AI 產業的核心創新還留在美國，沒有轉移到歐洲或者其他地區。
很多人低估AI帶來的通縮效應。未來機器人、AI 深度介入實體世界，會改變勞動力成本。過去很多產業向外轉移，現在美國本土在建大量資料中心。國家需要思考能源供給，大力發展核電等創新。
要打破過去項目審批停滯的困局，現在已經出現向好勢頭。
從出生即擁有資產
Alex Heath： 你們還在推進新生兒帳戶項目。
Vlad Tenev： Robinhood 眾多業務背後，統一的核心思想就是所有權。
擁有高品質金融資產，不只關乎個人賺錢、保障財務未來，更具備社會價值。當更多普通人成為資產所有者，社會會更加穩定。民眾和本國產業、國家發展形成利益繫結。
Robinhood Ventures 實現普通人擁有一級市場資產；代幣化面向全球使用者。新生兒帳戶，則希望人從 0 歲就接入經濟體系，享受幾十年複利增長。
希望這套政策可以長期延續，打造更穩定的投資者基礎。
政府產品的體驗歷來飽受詬病，但這次產品體驗做得很不錯。我最近去車管所辦理證件，流程出乎意料順暢，刷新了我的固有印象。
股票代幣化
Alex Heath： 聊一聊代幣化。部分上市公司對此反應激烈。美國最近也出台創新豁免，為代幣化打開空間。你們為什麼要大力推動股票代幣化？
Vlad Tenev： 很多海外地區想要買到美股非常困難。部分南美國家本幣惡性通膨，當地居民很早就會想盡辦法獲取美元，穩定幣因此流行。
同理，大量海外普通人想要投資輝達、SpaceX 這類知名美國公司。
代幣化帶來幾大特性：7×24 小時交易、支援碎股、資產保存在個人錢包，不受當地金融系統限制。
這會為上市公司帶來全新的全球買家。Robinhood Chain 的股票代幣已經落地超過 120 個國家，開闢了過去不存在的資金來源。
部分公司的牴觸，一部分來自對新技術的誤解。就像當年紙質股票轉向電子記帳時代，人們也質疑我拿不到實體股票憑證。
現實中很多股票本來就是以街名（street name）代持，並不是登記在個人名下。歷史總是重複。
當然大家也會關心投票權問題。我們已經宣佈會增加投票功能。客觀現實是絕大多數散戶並不會行使股票投票權。對身處通膨國家的海外使用者，獲得資產敞口才是第一訴求。
趨勢已經不可逆轉。我們正在和各方利益相關方溝通，推動交易所、發行人逐步接納。
我們先從歐洲落地，交付真實可用產品，而不是停留在概念宣講。 當使用者實實在在感受到價值，美國本土市場也會更容易接納。
未來代幣化會滲透到幾乎所有資產：一級市場股權、紅酒、房地產，全部都可以 7×24 在無許可網路交易。最終讓海外普通人，可以拿到高淨值美國人能配置的全部資產。
不只是交易，更是資訊窗口
Alex Heath： 聊聊預測市場，中期選舉臨近，你曾提出預測市場會成為新聞的未來。接下來產品如何迭代？
Vlad Tenev： Robinhood App 內部的預測市場產品體驗持續迭代。搭建專題聚合頁面，世界盃、中期選舉都有專門的互動，帶有地圖可視化。就算你不參與交易，也可以直觀看到各州選舉的市場預期。
基礎設施層面的最佳化永無止境。加密貨幣相關預測市場熱度很高。預測市場和加密、股票資產的協同效應會越來越強，成長為真正具備龐大散戶基礎的可交易資產類別。
Alex Heath： 中期選舉你還會守著電視看直播嗎？
Vlad Tenev： 大機率不會。很多習慣正在消亡。NBA 季後賽放到亞馬遜 Prime 直播，我還要問我的 AI 智能體去那裡看比賽。傳統有線電視會走向固話座機一樣的結局。
AI 該封閉自研，還是把工具交給所有人
Alex Heath： 你的聯合創始人 Tudor 來自 Harmonic AI，專注基礎數學模型。他留給我一個問題：AI 公司應該自己關起門用平台解決數學難題，還是把工具開放給所有人？
Vlad Tenev： 這正好是我想聊的話題。
現在很多民眾反感 AI 行業，一部分原因就是普通大眾沒有機會分享 AI 企業成長紅利。
如果大模型的重大發現，全部是 AI 公司內部員工，耗費數千萬算力完成。一個個巨型資料中心只為少數企業內部團隊服務，所有發明都由企業內部產出。這是高度中心化，近乎反烏托邦的未來。
我更相信另一條路：把工具開放給普通人。理想的畫面，是外部數學家呼叫公開大模型，做出重大突破，而不是僅僅是企業內部員工。
把能力給到每一個人，這才是更鼓舞人心，也更有可能發生的未來。 (創新觀察局)