10 月 20 日，布倫特盤中摸到 111.05 美元，五個月新高。距離 2 月 27 日開戰前最後一個收盤價 72.48 美元，漲了 52.8%。
通膨其實已經回來了一半。美國 9 月 CPI 同比 3.7%，能源項漲 20.4%；英國 3.5%，統計局點名的推手是汽油和柴油。
我的判斷是：捲土重來的是油價，不是通膨的自持力。借來的帳，2027 年要還。
一
已經回來的那一半，來自價格水平的重估，不來自通膨的慣性。
數字擺在那裡。美國 9 月汽油價格環比漲 9.1%，一項貢獻了當月漲幅的一半以上；核心 CPI 同比 2.6%，還貼著 2% 出頭。
油價抬的是門面，櫃檯後面的東西沒怎麼動。
英國更直白。9 月 CPI 從 3.1% 跳到 3.5%，主因就是燃油。
這類通膨跟著油價走，油價退，它就退。
二
要盯的是柴油，不是原油。
IEA 10 月月報寫得明白：全球柴油價格從 9 月每桶 200 美元上方的紀錄回落之後，仍接近原油的兩倍；9 月全球柴油出口同比少了 70 萬桶/日，二、三季度供應同比各減 150 萬和 170 萬桶/日。柴油進運輸、進化肥、進取暖，是油價傳導到食品和日用品的那根管子。
管子通向那裡，加拿大央行行長麥克勒姆說得很直："如果油價持續維持在 100 美元附近，我們預計通膨率將從目前的 3% 水平逐步向上爬升。"市場已經替他算好了：12 月升息機率 95%。
三
油價同時在燒自己的需求。
IEA 把 2026 年全球石油需求下修到每天減 260 萬桶，2020 年以來最大的年度降幅；OPEC 月報把 2026 年需求增速砍到 18 萬桶/日。中國 9 月原油進口 3709.6 萬噸，主營煉廠開工率降到 73%。
供給那頭，IEA 看 2027 年全球供應回補 770 萬桶/日。需求燒掉 260 萬，供給補回 770 萬，屆時的油價中樞，不會停在 110。
這輪通膨有明確的保質期：三四個季度。
反向的兩筆帳也得記。延布是沙烏地阿拉伯繞開海峽的出口通道，東西管道一旦受損，770 萬桶的回補假設作廢，通膨就從借來的變成自持的；工資端要是跟著柴油動，二次效應起步，央行就得從觀望轉向動手。麥克勒姆留了半句話：戰略儲備只能釋放那麼多次，中國手裡的庫存，遲早要回到市場。
油價能借道通膨，借的帳記在 2027。引線在工資單上，點沒點著，等下個月的資料開口。 (正商研究院)