摩根大通固定收益策略團隊傑伊・巴裡等人表示，聯準會周三大機率維持利率不變，但鷹派異議票可能不止一張；而對美債市場而言，下周財政部的季度再融資公告才是真正的重頭戲。
聯準會預計按兵不動，鷹派異議浮現
議息前夕，美債殖利率維持區間波動，殖利率曲線趨平 1 個基點。摩根大通與市場共識一致，預計聯準會按兵不動，但克利夫蘭聯儲主席哈馬克、達拉斯聯儲主席洛根料將投出鷹派異議票，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里也有加入的風險。
真正的看點在於主席華許如何解釋：為何 9 月在核心 PCE 環比 0.2% 時選擇升息，卻在預期下一期讀數為 0.3% 時選擇觀望。摩根大通認為，若華許迴避解釋，市場會將其視為鴿派訊號。
再融資前瞻：規模不變，措辭該改
財政部將於 11 月 2 日公佈季度融資估算，11 月 4 日發佈完整再融資公告。摩根大通預計附息債拍賣規模維持不變。基本面數字是：2026 財年赤字 1.992 兆美元，僅比該行預測窄 280 億美元；2027 財年赤字預測維持 1.960 兆美元。對應 2026 年私人部門淨借款 2.038 兆美元、2027 年 2.202 兆美元，其中 2027 年短期國債淨供給將增加 9910 億美元，為 2023 年以來最多的一年。
摩根大通直言，從審慎債務管理角度，財政部應從 "預計未來幾個季度維持拍賣規模" 的指引中刪去 "至少" 二字。事實上，財政部借款諮詢委員會 (TBAC) 8 月已建議更新措辭以保留靈活性。
但財政部對殖利率水平的忌憚顯而易見：8 月其將 "評估潛在的增加" 改為 "評估未來的變化"，兩周後又意外上調長端回購規模。該行據此判斷，現有指引將延續至 2027 年，拍賣規模在 2027 年 8 月前不變，此後開啟多個季度的加量，且集中在 2 至 10 年期。
4.1 兆美元缺口
按現行拍賣安排，2027 至 2030 財年資金缺口高達 4.1 兆美元。報告認為，削減長端拍賣以壓低殖利率缺乏結構性意義，只會把融資壓力轉向短債。按其預測，短債佔可流通債務比例將在 2027 年底升至 24%、2028 年底達 25%，未償債務加權平均期限未來兩年縮短約 3 個月至 66.9 個月。
但短債需求彈性存疑：貨幣基金規模增速已降至數年最慢，外國官方持有近月回落，穩定幣規模 18 個月停滯不前，交易商被迫承接更多供給。與之相對，長端需求火熱：今年以來 30 年期拍賣的終端需求為歷史最強。
倉位變化
持倉上，該行美債客戶調查顯示久期超配已升至 2025 年 11 月以來最高水平，建議繼續持有 10s/30s 做陡策略，並平掉 10 年期 IOTA (通膨互換與 TIPS 的利差) 多頭，該交易建倉以來虧損 2.5 個基點。
資料面上，美國 CPI 通膨互換今年日均成交 116 億美元，同比增長 57%，已相當於 TIPS 成交量的 48%。技術上，2 年期美債殖利率在 4.60%-4.63% 遇阻，除非標普 500 指數跌破 7500-7600 點關鍵支撐，四季度前端利率料維持區間震盪，上沿看 5.00%; 下方短期支撐在 4.825%，若殖利率繼續下行，4.35%-4.43% 一帶是更堅實的底部區域。 (智通財經APP)