據SemiAnalysis最新訪談透露，由於物理施工的不可逆性，2027年約50GW的產能已基本免受政策衝擊；但2028年高達62.2GW的新增產能中，超九成因尚未動工而暴露在審批延期風險中。特別是佔新增量近三成的德州意外變天，或導致巨額投資項目面臨「有殼無電」的窘境。
儘管2027年的美國建設已靠「時間差」基本鎖盤，但中期選舉的意外變局，正讓2028年高達62.2GW的規劃產能直接暴露在審批延期與規則重塑的巨大風險之中。
2026年11月3日，美國中期選舉投票日當天，知名半導體與基礎設施研究機構SemiAnalysis發佈了最新一期《SemiAnalysis Weekly》。
該機構主管與能源基礎設施研究的董事總經理Jeremie Eliahou Ontiveros，以及分析師Maya Barkin、Wayne Ma等，就美國大選結果對產能擴張的影響進行了深度討論。
節目是在結果出來之前錄的。節目中Maya給出了當時看起來最穩的判斷：民調都顯示Abbott會贏。她說的是共和黨人 Greg Abbott，2015 年起任德州州長，此前做過州總檢察長，這次在爭取第四個任期。
出乎市場及該機構此前「基準情形」預料的是，民主黨人 Gina Hinojosa 贏下德州州長，終結民主黨在州長選舉中 36 年的連敗；民主黨同時奪回參眾兩院，俄亥俄的 Amy Acton 擊敗 Vivek Ramaswamy，佐治亞的 Keisha Lance Bottoms 擊敗自籌兩億多美元的 Rick Jackson。
三個人把美國的產能切成兩段：2027年那段已經進入施工，選舉改不了；2028年那段九成還在圖紙上，正好落在這次投票的州裡。
三個數字支撐這條分界。2027年前20個州計劃交付33.8GW，約四分之三已開工；2028年美國淨增62.2GW，九成沒動工；德州一個州佔 2028 年新增量的近三成。
2027年產能「鎖盤」：選票改變不了已經澆築的地基
針對市場最關注的短期業績指引與訂單落地情況，SemiAnalysis給出了明確的定心丸：政策變化追不上施工進度，今明兩年的資本支出與交付節奏基本無虞。
在拆解產能模型時，分析師Maya明確指出，2027年的產能已經進入施工階段，選舉結果無法對其產生實質性阻礙。她表示：
2027年排名前20的州，大約四分之三的產能已經開工。所以今天的選舉結果攔不住它，這也是我們幾周前給出的全球每年50多GW的判斷還站得住的原因。
背後的核心邏輯在於物理建設的「時間差」。一個吉瓦級園區從開工到投運大約需要兩年，選址、併網、空氣許可、設備排產早已完成。正如Jeremie所言：要影響2027年的建設，你需要找到2027年要交付的項目所缺少的東西。
目前，絕大多數2027年交付的項目已拿到施工、雨水及空氣污染許可，新州長上臺只能改變周邊規則，無法改變已下單的變壓器。
2028年的62.2GW大考：九成產能「暴露在風險裡」
與2027年的確定性截然相反，2028年成為了政策風險集中爆發的「堰塞湖」。
SemiAnalysis模型顯示，2028年美國計劃淨增約62.2GW的產能。但Maya警示道：
它大部分還沒有開工，這一點和2027年相反。這些項目大多落在今年選州長的州，都在等許可、電力和施工排期。
數據顯示，在13個重點州合計的43.5GW規劃產能中，約93%尚未動工，且這13個州中有10個在今年迎來了州長換屆。隨著主張暫停審批或收緊規則的候選人勝選，原本30.3GW的產能直接進入風險區間。
對於這種風險的性質，Maya進行了精準界定：
當然，這不意味著這些產能都會被推遲，只是說這些產能暴露在風險裡，是那些州計劃在2028年上線的產能。
由於園區建設周期剛性，許可凍結每多一個月，2028年的交付窗口就少一個月。市場的風險是交付時間表被硬性往後擠壓。
德州成最大下行風險：「外殼建到一半，卻沒有電可用」
在所有面臨審批風險的州中，佔2028年美國新增產能近30%（約18GW）的德克薩斯州，成為了撼動全美增速指引的最大變量。
此前，大批開發商利用德州較短的審批周期，融了數十億甚至上百億美元搶跑工期。
但隨著民主黨人Gina Hinojosa意外當選州長，德州原本的暫停審批政策大機率會繼續維持。由於議會要等到2027年1月至5月的例會期間才能立法通過保護條款，這意味著項目必須硬生生停工8到12個月。
面對如此漫長的等待，項目原本預留的所有緩衝時間被徹底耗盡。
Jeremie將德州列為最大的下行風險，並直白地描繪了這種錯配帶來的衝擊：
拿不到最終批准，你就不能建電廠。可以建，也會繼續建，但電廠不行。所以你可能看到一堆外殼建到一半或者基本建成，卻沒有電可用。
跨越黨派的政策重塑：告別稅收優惠，開發者自擔成本
拋開黨派之爭，讓開發商承擔更多基礎設施成本，已成為美國地方政治的跨黨派共識。
分析師Wayne指出，在統計的20位州長提名人中，主張要求自付電網成本的有15位，主張取消稅收優惠的12位。Wayne稱：不管你是共和黨還是民主黨，如果你是一個普通居民，就建在你旁邊，都會讓你不高興。
政策的收緊分為「暫停（本質上是禁令）」與「加條件」兩種。Maya解釋道：如果上了新條件，開發者可以出錢升級電網，可以重新設計冷卻……可能會慢一點、貴一點，但有通往批准的路。暫停不一樣，對於那些還沒拿齊許可的項目，工作根本無法推進。
這意味著，地方政府靠「倒貼」優惠來吸引投資的時代已經徹底結束。以俄亥俄州為例，為了吸引落戶，當地給出的稅收優惠在短短兩年內就從 1.36 億美元暴漲至 16 億美元，三年翻了近 12 倍。
對此，Maya 總結道：現在的算力需求太龐大了，供需關係已經徹底逆轉。地方政府根本不需要再拿稅收優惠低三下四地求著企業來建，這種『政府倒貼』的招商讓利政策估計很快就會煙消雲散。
未來，對於科技巨頭而言，許可、電網、水資源將成為硬約束，外部環境的改變將直接重塑項目的投資回報率模型。
來源：華爾街見聞