一、管理層發言
CEO：利用 AI 推進生物研究、支援患者護理、開發自主系統，並幫助人們學習。我們的 AI 雲平台讓客戶能夠追求這些目標，將有用的應用帶入日常生活。要為這些前景可期的構想提供支援，就需要相應工具，讓客戶能夠以具有吸引力的成本，在可靠的算力基礎上建構和部署 AI。我們的工作就是提供這一基礎，並讓投入的資本獲得可觀回報。鑑於近期資本市場的波動，我想解釋一下這些方面如何相互銜接。我們為客戶創造的價值，使他們願意向 CoreWeave 作出長期承諾。這些承諾支撐著我們的融資方式，而有紀律的投資則讓我們能夠持續擴展客戶所依賴的平台，同時推動股東價值複利增長。這一切背後有一個核心原則：每作出一項決策，我們都會尋求經濟效益最優的選擇，包括如何融資、如何定價，以及以多快的速度建設。建設超大規模 AI 雲需要大量資本和有紀律的執行。CoreWeave 創立之初，我們就認識到了這一點，因此圍繞這些資本所服務的長期客戶合同，設計了我們的商業模式和融資策略。這一策略讓我們能夠評估每一種新的資本來源，根據市場狀況，選擇能夠最佳化回報的機會。
截至第三季度末，我們整個業務的加權平均債務成本為 7.9%，同比下降 250 個基點。展望未來，我們不會在當前殖利率水平下利用無擔保債務市場為業務融資，也沒有必要這樣做。與我們一貫的做法一致，我們預計將通過與特定客戶合同相匹配的延遲提款定期貸款，為交付積壓訂單所需的剩餘資本支出提供大部分資金。截至 2027 年，已承諾資本支出中超過 75% 對應投資級客戶和企業客戶，其餘對應全球領先的 AI 實驗室和 AI 原生公司。這些融資安排的定價，反映了相關客戶承諾以及我們經過驗證的交付能力。它們能夠為相關資本支出的 70% 至 100% 提供融資。自首次公開募股以來，融資定價一直處於 SOFR 之上 225 至 550 個基點的區間。其中，優質投資級客戶對應的利差接近區間下限，AI 實驗室對應的利差則接近區間上限。按照目前的利率計算，即使處於區間上限，利率也低於 10%。這些融資安排允許我們在裝置採購和交付時提取資金。相關合同產生的現金流會在合同期限內支付利息、償還本金，同時為 CoreWeave 帶來額外現金流。
按照計畫，我們已經通過這一機制償還了超過 40億美元的債務。其中包括我們最初兩筆延遲提款定期貸款中接近一半的借款，這兩筆也是我們成本最高的融資。對於為長期承諾提供資金的融資安排，到客戶合同結束時，債務就已經還清，相關基礎設施由 CoreWeave 無負擔地完整持有。這些已經還清債務的基礎設施，本身正在成為一項重要的資金來源。每年都有更多這類基礎設施的原合同到期，之後無需新增投資便可繼續創造收入。裝置已經買好，資料中心已經建成。這使我們能夠在業務增長的同時降低資本密集度。我們還有其他幾項重要的資金來源，包括預付款。我們從經濟效益出發看待預付款，權衡其對定價的影響與融資成本。過去，這種權衡曾促使我們選擇無擔保債務市場。在當前環境下，預付款更具吸引力。今年，我們有 70% 的交易收取了預付款，部分客戶預先支付的資金最高達到合同總額的 100%。僅在未來三個月，我們就將從已簽署的客戶合同中收取約 90億美元的預付款和保證金。
其中，超過 30億美元與現有雲基礎設施的重新簽約有關，這些基礎設施的新合同價格顯著高於原始價格。我們還預計，2027 年 EBITDA 減去利息後的金額將增長至兩倍以上，這一指標不包含預付款帶來的收益，將增強我們通過內部資金滿足資本需求的能力。此外，原始裝置製造商融資也支援更多部署，尤其是在為滿足短期機會的容量提供資金方面，這是一種高效方式。綜合來看，我們預計這些資金來源將滿足截至 2027 年絕大部分資本需求，預計只有有限的一部分資金需要在母公司層面籌集。
我們的支出紀律與獲取資本的能力同樣重要。
除已簽約的承諾外，我們以業務落實為基礎的資本支出模式，使我們能夠根據客戶對 CoreWeave Cloud 的需求以及供應約束，調整投資節奏，其中也包括監管影響和資本市場狀況。這有助於降低風險。我們只有在合同和基礎設施均已落實後，才會承諾投入絕大部分資本。Nitin 稍後會更詳細地介紹這一點。現在，讓我把這一融資模式與大家在業績中看到的經濟效益聯絡起來。隨著更多已簽約的基礎設施投入使用，我們此前已經作出的投資開始帶來收入增長，而每一次新的部署，在規模不斷擴大的整體業務中所佔的比例也越來越小。這就是我們上個季度所描述的經營槓桿。調整後營業利益率第一季度約為 1%，第二季度為 5%，第三季度超過了 10%。新業務的經濟效益也在增強。7 月，我們將各 SKU 的價格上調了約 25%，隨後在該季度晚些時候又上調了 10%。第四季度，價格繼續上漲，漲幅超過了成本的增加。我們還在價格足以支援的情況下，將更多容量分配給短期機會，以每兆瓦每年超過 4000萬美元的價格銷售容量；與此同時，簽訂四年期和五年期合同的新基礎設施，定價正上升至每兆瓦每年 2,000 萬至 2500萬美元。
長期承諾提供了支援我們建設擴張的可見性。短期合同則讓我們能夠把握強勁的定價環境，獲得溢價回報。
我們逐份合同權衡這一取捨，評估一項投資的整體經濟效益，包括它能帶來的收入、營運成本以及融資成本。強勁的需求讓我們能夠在如何以最佳方式創造持久價值方面擁有更多選擇。
我們在前幾代 GPU 叢集中也看到了同樣強勁的表現。第三季度，Ampere 和 Hopper 的價格環比上漲了 30% 至 50%，並且高於其原始合同價格。不同工作負載需要不同的性能與成本組合。前幾代產品仍然能夠提供具有吸引力的經濟效益，尤其是當它們屬於一個可靠、具有規模的雲平台時。我們正在簽訂期限超過 GPU 折舊年限的多年期合同。隨著價格和營運成本保持固定、折舊逐步消退，這些 GPU 在使用後期的利潤率將進一步提高。
2027 年，將有超過 13 萬塊 GPU 的合同到期；2028 年，還將有約 17 萬塊 GPU 的合同到期。
我們已經擁有充足的潛在客戶，這些客戶正在競爭上述容量。按照當前價格水平，2027 年的續約將帶來接近 40億美元的新增年化收入，而且無需新增資本支出。如果加上 2028 年的續約，新增年化收入將增至接近 100億美元。此外，如果整個行業的資料中心建設放緩，已安裝的算力就會更加稀缺，連帶影響是 GPU 價格可能在更長時間內保持高位。在這種情況下，先發優勢非常重要。我們現有的已安裝裝置，在合同到期時就已全部還清債務，這比市場上大多數其他參與者早了數年。
我們能夠很好地應對多種市場環境。如果行業建設迅速，我們就隨之增長。如果供應延遲，我們已經還清債務的現有叢集就會變得更有價值。我們的計畫並不建立在這種情景之上。我們的計畫以已簽約需求、以業務落實為基礎的資本支出，以及我們已經在簽署的合同為基礎。上個季度，我介紹過，訓練、推理、評估和改進正在形成一個持續運轉的 AI 開發循環。投入生產的應用會產生資訊，反映它在那些方面有效、那些方面仍有不足。開發者利用這些資訊改進應用、測試變更，再將更好的應用重新投入使用。
這一過程需要先進的軟體，幫助人們從每一次實驗中學習，也需要在應用的整個生命周期內提供高度可靠的雲基礎設施。這正是 CoreWeave 最擅長的事情。我們交付一個統一平台，整合網路、冷卻、編排和可觀測性，讓數十萬塊 GPU 協同工作，構成高性能的全端雲。這就是客戶選擇 CoreWeave 承載其最重要工作負載的原因。9 月，我們推出了 CoreWeave Forge，將我們的 AI 開發能力匯聚到同一個環境中。我們正在向企業客戶開放那些與領先 AI 實驗室共同開發的產品和服務，讓他們也能夠利用自身的專業知識和資料進行建構。第三季度，我們新增的雲客戶中，有 70% 此前就已經是 Forge 客戶。Weave 就是一個例子，說明隨著客戶工作的要求越來越高，我們與客戶的合作關係如何不斷拓展。他們最初使用我們的軟體和開發工具進行實驗、評估模型性能，如今則使用 CoreWeave Cloud 訓練其用於自動駕駛的世界模型系列。
陳和祖克柏倡議組織正在使用 CoreWeave 開展計算生物學研究。
CEO：Hippocratic AI 正在訓練和部署智能體，以支援患者溝通和就醫導航。這些工作旨在更深入地理解疾病，並幫助人們在接受診療的過程中獲得所需的資訊和支援。在工程領域，我們的團隊與日產、阿斯頓·馬丁沙烏地阿拉伯阿美一級方程式車隊等組織合作，縮短測試周期，並減少達到目標準確度所需的資料量。物理 AI 更廣泛的潛力在於，幫助工程師開發更好的系統，讓實用能力更早落地現實世界。MasterClass 使用 Forge 評估其教學智能體的對話，並改善其在 CoreWeave Cloud 上運行的學習體驗。這裡的機會在於，讓學習更加適應個人需求，並在人們需要時提供幫助。這些客戶正在開展科學、臨床、工程和教育工作，將人類探索與 AI 相結合。CoreWeave 為他們提供了一個能夠以更大規模、更快速度推進這些工作的平台。
這就是為什麼我們 AI 雲的平台和基礎設施都至關重要。一個有前景的想法能否轉化為實用的應用，部分取決於人們能否開展實驗、評估結果，以及能否以可承受的成本可靠地提供應用服務。今年，我們超過一半的新客戶來自 AI 實驗室和科技行業以外的領域，目前《財富》500 強企業中已有 10% 成為 CoreWeave 的客戶。對 CoreWeave Cloud 作出超過 1億美元支出承諾的組織數量已增至去年同期的 2.5 倍以上。
隨著客戶為 AI 找到更有價值的用途，他們也對平台提出了更多需求。這擴大了我們的機會，也深化了我們與客戶的關係。
截至 2027 年底，我們符合條件的需求量是可用容量的 10 倍。對於 2028 年，即使我們尚未正式向市場推出相關容量，需求也已經達到可用容量的數倍。目前，我們已投入運行的電力容量超過 1.7 吉瓦。我們仍預計，到年底，已投入運行的電力容量將超過 1.85 吉瓦。根據已取得全部許可的場地目前的施工進展，我們也沒有發現 2027 年交付存在重大風險。
今年，我們將國際擴張列為戰略重點。在我們已簽約的 4.6 吉瓦電力容量中，目前有超過 1.3 吉瓦位於美國境外，覆蓋加拿大、歐洲和亞洲，這些設施均建在客戶要求我們佈局的地區。第三季度，我們進入了印度尼西亞和印度等新市場，同時擴大了在丹麥和西班牙的佈局。
我們的全球 AI 骨幹網路連線各地區的基礎設施，無論客戶的計算基礎設施位於何處，都能為其提供一致的性能、軟體和可靠性。
我們的重點仍然是交付客戶已承諾使用的容量，並從每次部署中獲得強勁回報。在把發言交給 Nitin Agrawal 之前，讓我回到開頭談到的主題。我們創立 CoreWeave，是為了打造一家能夠長久發展的企業。我們的業務正在實現規模化增長，並在經營層面保持盈利。我們的融資策略將繼續把資本與客戶已承諾的合同相掛鉤，以有吸引力的回報為支撐，並從廣泛、多元的管道獲取資金。將這些因素結合起來，使我們能夠根據客戶需求、監管環境和資本市場狀況調整投資節奏。我們的容量交付進度領先於計畫，而且隨著最早一批裝置以更高價格續約，這些容量的價值也在上升。我們繼續努力，贏得投資所在地社區以及所服務客戶的信任。我們的雲平台將領先的性價比和可靠性，與企業加速推進 AI 戰略所依賴的創新、軟體和開發工具相結合。我們已經到達一個轉折點：業務的持久性日益增強，同時基本面也在加速改善。
我們有信心為客戶、股東以及與我們建立長期合作關係的社區兌現承諾。下面交給 Nitin。
CFO：謝謝 Mike，大家下午好。Mike 剛才介紹了我們在收入增長、利潤率提升、需求、貢獻利潤率上升、最早一批基礎設施續約以及資本計畫方面的業務進展。我會用具體數字來說明這些情況。第三季度表明，我們的模式正在釋放此前承諾的經營槓桿，而且表現超出了我們的預期。
隨著規模擴大，我們已投入運行的關鍵 IT 負載電力容量增至超過 1.7 吉瓦，收入環比增加超過 10億美元，調整後營業利益率提升至兩位數，比第二季度提高了 5 個百分點。本季度的表現由三個因素推動。第一，我們繼續以較快速度將已簽約電力容量轉化為已投入運行的電力容量，以及能夠產生收入的容量。第二，需求和定價持續走強，推動力來自客戶通過在 CoreWeave 上的 AI 投入所實現的回報。不斷擴大的營運佈局，使我們能夠靈活把握更多高定價和短期業務機會，從而獲得更多收益。第三，平台採用範圍持續擴大，使用程度不斷加深，各行業客戶正在使用更多種類的產品和服務。隨著客戶將更多 AI 支出集中到 CoreWeave，我們的 AI 產品和服務規模也在持續擴大。客戶正在從實驗階段轉向生產應用階段，而他們衡量到的回報正在推動我們的需求。
我們今年早些時候推出的託管推理平台，已簽約 ARR 超過 2.5億美元。這項業務的增長主要受限於分配給它的容量。
綜合來看，這些因素正在提高我們的產品和容量投資回報，並進一步增強我們對業務長期經濟效益的信心。我們認識到，當前的宏觀環境正在不斷變化。我們並不是一家不惜一切代價追求增長的企業，但在當前環境下，對於那些差異化技術有需求、同時又具備執行能力的公司而言，盈利機會非常可觀。我們以業務落實為基礎的資本開支模式，將投資與客戶承諾相掛鉤。我們簽訂的每一份合同，在評估時都必須能夠覆蓋相關費用並產生利潤。
在每一次合同評估中，我們都會計入支撐該合同所需的 GPU、資料中心、電力以及公司管理費用。這一點沒有改變。
再次重申我們此前的表述，我們預計，現有客戶承諾所產生的合同現金流，足以支付和償還我們目前的未償債務，以及為交付這些合同而預計新增的任何債務。為避免歧義，這既包括資產層面的有擔保債務，也包括母公司層面的無擔保債務，而且尚未計入續約。下面介紹第三季度業績。
收入為 37億美元，同比增長 168%，高於我們指引區間的上限，反映出 CoreWeave 的 AI 雲平台和服務執行有力，同時受益於有利的需求與定價環境。季度末，收入積壓訂單約為 1330億美元，同比增長 138%，再創歷史新高。在這些積壓訂單中，超過 50% 對應的合同預計將在今年年底前開始向客戶交付。營運費用為 35億美元，其中包括 1.6億美元的股權激勵費用。費用增長主要反映了擴大已投入運行的電力容量，以及將積壓訂單轉化為收入所需的成本，這相應推動了營業成本以及技術和基礎設施支出的增長。
銷售和行銷費用繼續支援我們的市場拓展戰略、客戶群體多元化以及多產品採用。一般及行政費用的增加，主要來自支援業務規模所需的投資，同時其增速相對於收入增速繼續放緩。調整後營業利潤為 3.79億美元，調整後營業利益率為 10%，較 2026 年第二季度的 5% 和第一季度的 1% 逐季提高。我們比年初提出的計畫提前一個季度，實現了略高於 10% 的利潤率。利潤率超預期，反映了強勁的執行力、有利的需求與定價環境，以及規模擴大帶來的經營槓桿。我們繼續在長期和短期合同中看到有吸引力的機會。平台的規模和靈活性，使我們能夠在機會出現時，將可用容量有策略地分配給利潤率更高的短期合同。這種合同組合管理方式對我們第三季度的強勁業績作出了顯著貢獻。
第三季度調整後 EBITDA 為 23億美元，而 2025 年第三季度為 8.38億美元，同比增長 169%，環比增長 49%。調整後 EBITDA 利潤率為 62%，達到過去五個季度的最高水平。這一強勁表現轉化為第三季度 20億美元的經營現金流。隨著規模擴大，經營現金流將繼續增長，並成為支援我們增長的一個日益重要的資金來源。
第三季度淨虧損為 7.09億美元，而 2025 年第三季度淨虧損為 1.1億美元。第三季度利息費用為 8.46億美元，而 2025 年第三季度為 3.1億美元。調整後營業利潤達到 3.79億美元，接近第二季度的三倍，而利息費用增加了約三分之一。這就是我們走向盈利的路徑。同樣的驅動因素也體現在調整後淨虧損上：本季度為 5.29億美元，而去年同期為 4100萬美元。儘管出現淨虧損，但由於對遞延所得稅資產淨額計提了估值備抵，我們仍計提了所得稅費用。正如上個季度所述，如果沒有重大一次性項目或情況變化，我們的稅率在 2026 年應保持大體一致。
接下來談資本開支。第三季度資本開支總計 145億美元，高於我們指引區間的上限，反映出強勁的執行力，使我們能夠將原定第四季度的部分交付提前完成。同樣的執行力也推動在建工程，即 CIP，從上個季度的 119億美元降至 93億美元，因為我們圍繞第二季度末可投入使用的電力容量，部署了大量基礎設施。年初至今，我們已將超過 850 兆瓦的電力容量投入運行，使已投入運行的總規模超過 1.7 吉瓦，僅用三個季度就將已投入運行的電力容量擴大至 2025 年底的兩倍。
CFO：這樣的部署速度體現了我們執行模式的強大實力和可複製性，其背後的支撐是我們開發的全端解決方案，旨在加快新增容量的爬坡速度。接下來談談我們的資產負債表和充裕的流動性。截至9月30日，我們持有65億美元的現金、現金等價物、受限現金及有價證券。此外，我們已承諾的延遲提款定期貸款（DDTL）額度中，還有近50億美元尚未提取，未來3個月還將收到大量客戶預付款和保證金。自去年首次公開募股以來，我們持續證明了自身進入資本市場融資的能力。這直接得益於我們一貫的執行記錄：我們正在將1330億美元的收入積壓訂單轉化為現金流。僅未來3個月，我們預計就將收到約90億美元的客戶預付款和保證金，而且這一金額將在2027年繼續增長。正如Mike提到的，其中超過30億美元的預付款與現有雲基礎設施有關，無需追加資本開支。
我們預計，2027年EBITDA減去利息後的金額將增長至兩倍以上，而這一指標尚未計入預付款增長帶來的收益。這一增長進一步增強了我們通過內部資金滿足資本需求的能力。我們預計，資產層面的債務將覆蓋剩餘資本需求中的絕大部分。
我們的資產負債表上有兩類本質不同的債務。一類是資產層面的債務，直接為客戶合同提供融資，由已承諾的現金流和雲基礎設施作為支援；另一類是母公司層面的債務，由母公司層面的現金流償付。過去一年，我們使用了母公司層面的無抵押債務來支援增長，因為這些工具當時的定價能夠使我們的整體經濟效益達到最優。正如Mike提到的，按照當前的殖利率水平，我們不打算在截至2027年的期間內新增發行母公司層面的無抵押債務。
相比之下，資產層面的有抵押債務市場一直保持穩定，我們的貸款仍在面值附近交易。隨著我們履行已承諾的客戶合同，貸款機構可以直接看到我們產生的現金流。這個市場依然穩健，而且自我們首次公開募股以來，面向CoreWeave的市場深度有所增加。事實上，我們預計將在未來幾周啟動下一筆DDTL融資。這將是一筆投資級融資，多家評級機構已表示將給予較高的投資級評級。根據初步討論，我們預計，按照當前SOFR計算，該融資的定價利差所對應的殖利率將為7%至7.5%，同時可為相關資本開支的90%以上提供融資。
在我們2027年剩餘的已承諾資本開支中，尚未納入現有DDTL融資的部分，有超過75%與這類投資級客戶和企業客戶有關。對於其餘積壓訂單，我們預計將採用類似結構的DDTL融資，而客戶預付款和原始裝置製造商（OEM）融資則是支援增長的其他主要資金來源。
展望已承諾客戶積壓訂單以外的機會，我們還看到了其他可以利用的途徑。CoreWeave Omni為我們提供了另一種增長手段，其資本密集程度顯著更低。Omni將CoreWeave平台擴展至第三方基礎設施，使我們能夠將新增客戶需求轉化為收入，而無需自行出資購買底層資產。我們已經簽下首位客戶，另外還有多家客戶表達了濃厚興趣，希望在直接持有自身基礎設施所有權的同時，在CoreWeave上運行工作負載。這是我們工具箱中的又一項工具，使我們能夠根據當時的環境，在資本需求與客戶需求之間取得平衡。
接下來談談業績指引。第三季度的強勁表現和持續的執行成果，讓我們有信心將2026年全年收入指引上調至130億至133億美元，將調整後營業利潤指引上調至12.75億至13.75億美元，後者的區間中點較此前提高了26%。
我們仍預計，年末已投運電力容量將超過1.85吉瓦。我們預計資本開支為370億至390億美元，將此前350億至390億美元區間的下限向上調整。這是因為我們預計，基礎設施的交付以及面向客戶的部署將比原計畫更早完成。第四季度，我們預計利息費用為10.5億至11.5億美元。基於預計將部署的容量，以及積壓訂單中所包含的合同收入，我們上調了ARR指引，預計2026年末的年化收入運行率將達到200億至210億美元。
展望未來，我們預計2027年調整後淨虧損將顯著縮小，並在2028年上半年及2028年全年實現調整後淨利潤轉正。具體來看2027年，我們在執行增長計畫的速度上保有靈活性。只有在需求強勁、能夠以有吸引力的條款獲得融資，而且預期回報達到我們門檻的情況下，我們才會投入資本。隨著市場條件變化，我們可以相應調整未來的資本承諾。這不會影響我們履行現有客戶承諾的能力，也不會影響我們大幅超越2027年ARR目標的能力。
這意味著我們擁有控制資本開支的手段。如果選擇只專注於已承諾的積壓訂單，我們預計2027年的資本開支將與2026年的資本投入保持一致，同時收入和EBITDA將顯著增長。為了交付這些容量，我們已經籌得的DDTL融資中，有近50億美元可供提取；所需基礎設施中，還有超過90億美元已經計入資產負債表，目前列為在建工程，等待投入使用。
我們的支出還將得到以下資金的支援：預計未來3個月將從已簽署客戶合同中收取的約90億美元預付款和保證金、EBITDA帶來的現金流增長，以及預計將籌集的額外DDTL和資產支援融資，其中包括前面提到的近期交易。綜合考慮這些來源，我們預計截至2027年，需要新增籌集的母公司層面資本將少於50億美元。即使在當前宏觀經濟環境下，我們仍有信心為業務增長提供資金。
本季度的業績，源於我們多年前就如何建設這項業務、如何為其融資並獲得有吸引力的回報所作出的審慎選擇。我們打造了專為AI設計的差異化技術。
我們建立了相應的營運能力，能夠快速、大規模地將高性能雲基礎設施投入運行。我們設計了一種以業務落實為前提的資本開支模式，將投資與已簽約需求掛鉤，並配以多元化資金來源，確保CoreWeave能夠以嚴謹的方式和合理的成本為增長融資。
我們極其認真地對待自身在AI基礎設施建設中的角色。這是一項資本密集型業務，而我們肩負著管理這些資本的責任。我們圍繞已承諾的客戶合同，按照目標貢獻利潤率投入資本，以有利可圖的方式實現規模化營運。我們能夠根據市場條件加快或放緩這一節奏。這種紀律性將繼續指引我們的增長。
前方的機遇非同尋常。AI正在改變世界建構、發現和創造事物的方式，而CoreWeave正是為推動這一變革而建立的。接下來，我們開始接受提問。
二、問答環節
主持人：現在開始問答環節。請每位提問者僅提出一個問題和一個追問。如需提問，請按電話鍵盤上的星號鍵和數字1。如需撤回問題，請再次按星號鍵和數字1。提問時請拿起聽筒。如果您的裝置處於本地靜音狀態，請記得解除靜音。請稍候，我們正在整理提問名單。第一個問題來自高盛的Gabriela Borges。Gabriela，您的線路已接通，請提問。
Gabriela Borges（高盛）：下午好，感謝各位分享了這麼多補充細節。Mike，我想先從一個宏觀的行業問題談起。你們分享的所有這些供需資料看起來都非常有吸引力。我從投資者那裡聽到的一項擔憂是，未來一到兩年，行業內將有大量新增供給集中上線，而我們對需求變化機制還沒有完全清晰的認識。我們可以討論供需何時會恢復平衡，究竟是明年，還是五年之後。我的問題是，如果行業進入供需平衡或供給過剩的階段，請您談談這將對CoreWeave的業務模式產生那些影響。謝謝。
CEO：感謝你的提問，也感謝所有參加本季度電話會的人。這對我們而言是一個非同尋常的季度，我們非常興奮地與大家分享業績。關於你的問題，認為基礎設施進入市場的速度快於需求增長的觀點，已經存在好幾年了。
我們所看到的情況，以及我認為大家從其他基礎設施供應商和基礎設施使用方那裡普遍看到的情況，是算力需求的增長速度超過了基礎設施的交付能力。我們每新增一份合同所看到的利潤率提升，也印證了這一點。
是的，你說得對，確實有大量基礎設施正在進入市場。但這項技術的普及，以及它在整個經濟中的擴散速度，正超過這些基礎設施提供Token、提供用於訓練的基礎設施和叢集，以及交付基礎設施的能力。我們截至2027年的容量基本已經售罄，需求極其強勁，而且截至2028年的容量也已經售罄。
我們截至2028年的容量並沒有售罄，但所有已經投放市場的基礎設施都已售出。因此，我們有大量需求，可以承接這些基礎設施的交付。
CFO：Gabriela，關於這一點，我再補充幾個資料。我們看到，整個行業的需求正在轉化為定價能力。對於期限為四至五年的長期客戶合同，價格正在上升至每兆瓦 2,000 萬至 2500萬美元；對於期限較短的合同，價格最高已達到每兆瓦 4000萬美元。我們看到，這些需求正在轉化為定價能力，使我們能夠憑藉優質的基礎設施和雲產品獲取利潤。
Gabriela：這些情況都很好。請繼續。
CEO：最後補充一點，我們完全可以把現有的全部容量賣給目前正在排隊的買家。但我們選擇暫時不這樣做。我們選擇保持耐心，等到基礎設施建設進一步推進後，再將其推向市場，因為我們相信，這樣可以讓我們手中這些出色的基礎設施產生更好的經濟回報。
Gabriela：這些都很有道理。我想追問一下，我很喜歡你們更新後的每兆瓦 2,000 萬至 2500萬美元這個資料。我的問題是，對於已經簽訂、並且已經確定每兆瓦收入金額的合同，你們如何管理收入端鎖定金額與成本端之間的風險？成本有時可能並不穩定，而且從與客戶簽約確定兆瓦數，到實際將容量投入營運的這段時間裡，成本也可能上漲。你們如何管理這種時間上的錯配？
CFO：非常感謝這個問題。你說得對。我們的管理方式是，資本支出從根本上與已落實的業務掛鉤。簽訂客戶合同的同時，我們也會下達相應的採購訂單，並在推進過程中鎖定這些採購的價格。
另外，在簽訂客戶合同時，我們已經確定了這些客戶合同將落在那些資料中心，也非常清楚這些資料中心的成本，以及營運相關基礎設施所需的成本。因此，在簽訂這些客戶合同時，我們基本上就會確保，從簽約到實際完成相關部署的這段時間裡，項目的經濟效益保持相對鎖定。
Gabriela：謝謝你提供這些細節。感謝這些最新資訊。
主持人：下一個問題來自德意志銀行的 Brad Zelnick。Brad，你的線路已接通，請提問。
Brad Zelnick（德意志銀行）：好的，非常感謝。你們披露了很多很有價值的資訊，也提供了很多令人安心的細節。我想問一下，近期信貸市場對整個行業的一些擔憂，是否會影響你們為 2027 年之後的新增容量簽約的方式？如果有，會產生什麼影響？具體來說，比如電力到位的時間、客戶類型、合同期限，以及何時落實融資等方面，你們會如何考慮？
CEO：謝謝你的問題。這是一個很好的機會，讓我們澄清一點：我們尚未將 2028 年的容量推向市場，是因為我們正在等待相關項目進一步成熟。
至於我們如何持續考慮電力和容量，我們有多種調節手段，可以確保我們的安排與所掌握的需求訊號保持同步。從我們準備推向市場的電力項目儲備，以及這些電力到位的時間與我們對需求所作指引之間的對應關係，就可以看出這一點。
在鎖定電力方面，我們不會過於超前，因為我們正在努力讓自身的容量規劃與客戶的規劃相協調。你們會反覆聽到我們強調一點，那就是保持廣泛而多元的客戶群。這讓我們能夠獲得極其精準的資訊，瞭解不同行業的客戶何時需要算力、需要多少算力，無論是 AI 實驗室、機器人企業，還是標普 500 指數成分股公司。
在考慮今後如何簽訂電力合同時，我們掌握的資訊流非常、非常充分。
Brad Zelnick（德意志銀行）：謝謝，這很有幫助。Mike，我想再向你追問一下。目前，一些發展尚不成熟的 AI 雲公司正在經歷各種成長中的陣痛，這是否可能為你們帶來機會？
比如在客戶選擇、行業整合，或者你們的定價能力方面？再次感謝。
CEO：我認為這也是一個非常好的問題。
我們已經實現了規模化，這使我們處於非常有利的位置，能夠把握這個正在經歷一定程度波動的市場所帶來的機會。
歸根結底，AI 雲由兩部分組成：一部分是讓客戶能夠有效管理基礎設施的軟體層，另一部分則是基礎設施本身的建設。我們認為，在交付所需的軟體層方面，我們做得非常出色，很可能是市場上做得最好的。
至於基礎設施，這是一個依靠規模的業務。要成為有競爭力的參與者，就必須達到相當大的規模。我們從一開始就明白這一點，也一直圍繞這個理念建構業務。
在繼續努力擴大規模的過程中，我們讓長期合同與多元化的買家群體相匹配。最終的結果是，我們的軟體提供了最佳解決方案，而硬體則能夠實現規模化供應。這兩點使我們有機會審慎選擇希望合作的客戶，選擇將那些客戶引入我們的基礎設施，並在他們開始 AI 之旅或繼續擴大 AI 應用規模時，與他們建立合作關係。
Brad Zelnick（德意志銀行）：非常感謝。
主持人：下一個問題來自摩根大通的 Samik Chatterjee。Samik，你的線路已接通，請提問。
Samik Chatterjee（摩根大通）：謝謝。感謝你們回答我的問題。Michael、Nitin，本季度的利潤率表現強勁。你們的指引也顯示，下個季度利潤率還將顯著加速提升或改善。
我想請你們進一步說明，短期合同在這次利潤率超預期中發揮了什麼作用。你們過去也談到過，如果能在季度內更早交付容量，通常就會推動利潤率超預期。對於第三季度的利潤率超預期，以及第四季度指引中體現的利潤率提升，我們應該如何看待執行表現與短期合同貢獻各自所起的作用？我還有一個追問。
CFO：非常感謝這個問題。本季度的利潤率表現反映了我們強勁的執行能力、有利的需求和定價環境，以及我們向最終客戶銷售優質產品的能力。這三個因素共同推動了本季度的超預期表現，我們預計，短期內這些因素仍將繼續對我們有利。
CEO：我們經常思考的一點是，我們非常看重長期合同帶來的穩定性，也非常看重短期合同帶來的利潤率增益，同時也非常看重通過託管推理等服務交付算力的能力。
這三個方面都在快速增長，也都為我們建構和擴大業務提供了極大的機會。我們認為，能夠向短期業務投入更多容量，以及向託管推理產品投入更多容量，都得益於我們依託長期合同建立起來的業務規模。
接下來，你們會繼續看到我們推進相關工作，決定如何在面前這三大主要機會之間分配這些寶貴的基礎設施。
Samik Chatterjee（摩根大通）：好的，明白了，明白了。Michael，近期選舉之後，市場對於美國監管環境或監管壓力將產生什麼影響，有很多擔憂。
能否幫助我們瞭解你們如何看待這些問題？特別是考慮到你們到 2030 年達到約 8 吉瓦的長期計畫，以及當前的宏觀背景，國際擴張可能在其中發揮什麼作用？謝謝。
CEO：首先，我們預計已經發生的重大監管變化不會對我們產生影響。考慮到承接我們積壓訂單的資料中心目前的許可審批狀態和建設狀態，我們對項目儲備非常有信心。這是從總體層面作出的判斷。
我們認為，已經發生的這些變化傳遞的是關於應當如何建設的要求。我們希望以負責任的方式建設。這一直是我們的一項鮮明特點：儘早與當地社區接觸，與承載我們資料中心的社區合作，在建設和溝通互動中努力成為好鄰居。
我們認為，在新的政治環境下，這為我們繼續擴大業務提供了機會。
正如你正確指出的，CoreWeave 已經把開始擴大全球佈局列為優先事項。我們在美國以外新增了 1.3 吉瓦容量。你們看到了我們進入印度尼西亞，也看到了我們開始在印度、西班牙、丹麥和加拿大開展業務。
所有這些地區都為我們提供了機會，讓我們能夠建設客戶所需的多元化基礎設施組合，同時也讓我們能夠在歡迎我們入駐、期待我們與其共同擴大佈局的社區中建設基礎設施。
Samik Chatterjee（摩根大通）：很好，謝謝。感謝你們回答我的問題。
主持人：下一個問題來自瑞銀的 Karl Keirstead。Karl，你的線路已接通，請提問。
Karl Keirstead（瑞銀）：好的，非常感謝。Mike，你提到希望讓客戶群更加多元化。我想，參加電話會的各位都聽到了前沿 AI 實驗室釋放的訊號：它們希望今後租用設施，並自行部署算力。
我想大家都希望進一步瞭解，CoreWeave 將如何應對這一趨勢，以及你們希望以怎樣的速度，將新增容量分配給實驗室以外的客戶，特別是企業客戶。
因此，能否請你說明一下計畫中的客戶結構變化，並將其與第三季度積壓訂單的增長聯絡起來，同時進一步介紹一下，這些新增積壓訂單的客戶構成是什麼樣的？非常感謝。
CEO：無論談到業務的那個方面，大家幾乎都會聽到我提及一個理念，那就是分散客戶集中度、資料中心集中度，等等。CoreWeave 能夠站在各位面前說，《財富》500 強企業中有 10% 是 CoreWeave 的客戶，這確實令人振奮。我們 10% 的積壓訂單來自金融服務業。這體現了實實在在的多元化。今年新增的客戶中，超過一半並不屬於 AI 領域。
這一直是我們重點關注的方向，因為我們從一開始就明白，要打造一家雲服務公司，就必須能夠開放平台，服務廣泛的長尾企業客戶。這些客戶在開始開發所需工具、建設和發展自身業務時，將需要這類基礎設施，也將需要我們能夠通過 Forge 提供的這類軟體。我們認為，我們將與 AI 實驗室建立長期關係。
我們將與雲服務公司、超大規模雲服務公司建立長期關係。我們將與社交媒體公司建立長期關係，但與此同時，我們也把拓展使用我們基礎設施的企業類型、推動客戶多元化，作為全公司的一項優先任務。
CFO：Carl，我再補充一點，Forge 是我們進入企業客戶群體的一個非常好的載體，而且我們已經看到了非常好的成效。第三季度，我們新增的雲客戶中，70% 此前就已經是 Forge 的客戶。Forge 是企業客戶開始部署基礎設施的切入點，這為我們開拓企業市場提供了很好的機會。
分析師：好的，謝謝兩位。我就只問這一個問題，把時間留給其他人。謝謝。
主持人：下一個問題來自 Melius Research 的 Ben Reitzes。Ben，您的線路已接通，請提問。
Ben Reitzes（Melius Research）：Mike 和各位團隊成員，大家好，謝謝。很高興能與各位交流。你們提供了很多詳細資訊。我知道你們聯絡了德克薩斯州新當選的州長，想請你們具體說明一下，溝通情況如何，以及你們在該州的業務敞口有多大。我知道你們提到，預計不會出現任何延誤。我想瞭解，是什麼讓你們有這樣的信心，或許是聯絡之後獲得了更多把握，也請更具體地說明一下你們在該州的業務敞口。我還有一個簡短的後續問題。
CEO：當然。具體到德克薩斯州，我們絕大部分用於客戶服務的電力容量，要麼已經投入運行，要麼已經獲得全部許可並正在建設。因此，我們才表示，對於最終將承載我們已公佈積壓訂單的資料中心，我們認為或者預計不會受到影響。
話雖如此，我們也認為，與新上任的州長、新任政治人物，以及負責其轄區事務或履行監督職責的新任監管者建立關係，非常重要。過去，我們也一直與負責基礎設施事務的政治人物、州長及其他監管者保持這樣的關係。
我們發出的信，也就是我寫給她的那封信，是為了主動建立聯絡，表達這樣的意思：我們不持黨派立場。我們希望繼續建設基礎設施。我們是一家優秀的營運商，也已準備好與您，以及我們設施所在的社區合作。對此，我們充滿期待。
Ben Reitzes（Melius Research）：好的，謝謝，Mike。也許我剛才漏聽了，但能否再具體談談，你們是否已經收到 Vera Rubin，並開始擴大部署，或許也包括 Vera CPU 機架？這些對於你們上調近期指引，乃至實現明年的 ARR，有多重要？謝謝。
CEO：CoreWeave 非常自豪，我們成為首家讓 Vera Rubin 上線的公司，也是首家讓它上線的雲服務商，並將其交付給 Cognition。Cognition 也因此成為全球首家在生產環境中使用 Vera Rubin 的客戶。這確實令人興奮。對 Cognition 來說，這非常令人興奮。我認為，對整個行業來說，這同樣非常令人興奮。它帶來了一種全新且極其強大的架構，將成為人工智慧下一階段發展的關鍵組成部分之一。
我們也非常期待獨立部署 Vera CPU。我們認為，它在服務 AI 基礎設施領域的某些需求方面擁有巨大的機會，而這些領域令人振奮，增長也極其迅速。它將是未來幾年我們建設工作的重要組成部分。我認為，它也將是所有人未來幾年建設工作的重要組成部分。能夠率先讓它真正上線並交付生產使用，是我們的榮幸。
CFO：Ben，關於您的第二個問題，也就是那些因素推動了本季度的業績，以及我們為什麼上調下一季度的指引，正如我之前提到的，本季度業績由三個因素推動。
第一，我們繼續以非常快的速度，將已簽約電力容量轉化為已投運電力容量，以及能夠產生收入的算力容量。
第二，需求和定價環境正在走強。這有助於我們從投資中獲得更好的回報。
第三，客戶對我們平台的採用仍在持續，並且不斷擴展。不同行業的客戶正在使用我們更廣泛的產品和服務。
這三個方面都對本季度作出了貢獻，而且預計還將進一步作出貢獻，這也是我們上調第四季度指引的原因。
CEO：謝謝，Nitin。
主持人：下一個問題來自 Evercore ISI 的 Amit Daryanani。Amit，您的線路已接通，請提問。
Amit Daryanani（Evercore ISI）：非常感謝，也謝謝你們提供的所有詳細資訊。我有兩個問題，希望都能很快回答。首先，你們提到，短期合同每兆瓦可產生 4000萬美元的年收入，而長期合同對應的數字是 2,000 萬至 2500萬美元。在硬體和利用率可比的情況下，扣除融資成本後，兩者的回報有何不同？另外，Mike，能否談談，你們願意將多大比例的容量用於短期合同？
CFO：好的，正如 Mike 所說，我們的業務建立在三個基本要素之上：長期客戶承諾合同帶來的可預測現金流；託管推理等更高層級服務所構成的高端產品；以及這些短期客戶合同。
在經營業務時，我們會有效管理這些要素，逐一評估每個機會，瞭解它能夠產生的回報、為相應基礎設施融資的成本，以及這幾個方面各自的需求環境。我們就是以這種方式在內部配置容量的。
談到回報，當然，期限較短的合同能夠在更短時間內收回資本支出，大約是 12 個月，也就是 6 至 18 個月左右。而期限較長的客戶合同，按照我們目前看到的長期客戶合同定價水平，收回硬體資本支出所需的時間大約是 1 至 2 年。
CEO：另外一個非常值得關注的方面是，隨著首批合同陸續到期，正如我們之前所說，2027 年將有 13 萬塊 GPU 的合同到期。此外，2028 年還將有 17 萬塊 GPU 的合同到期。這些 GPU 將為我們通過短期合同實現變現創造極好的機會。
我還想強調，所有這些基礎設施在首份合同結束時，都已經全部付清。這正是延遲提款貸款的設計方式。因此，相關貸款屆時已經全部攤還，這也讓我們有機會對現金流產生非常顯著的影響。
Amit Daryanani（Evercore ISI）：另外，或許就沿著這個話題再問一下。我想你們最初提到，續簽合同將在 2027 年帶來 40億美元的增量收入，在 2028 年帶來 100億美元。這指的是收入貢獻總額，還是你們預計的收入增幅？這些合同已經續簽，還是你們預計未來會續簽？請再提供一些說明，因為這些數字看起來非常可觀，而且我認為，這些收入對應的 EBITDA 利潤率肯定也很高。
CFO：是的，這些並不包含在各位看到的收入積壓訂單中，因為收入積壓訂單反映的是目前已經簽約的容量。當我們為這些容量重新簽訂合同時，按照當前定價水平，這就是這些基礎設施能夠產生的 ARR 機會。正如您所指出的，這些基礎設施已經部署完成，不需要我們再投入增量資本支出。
CEO：為了說明清楚，我想確保大家理解，在我們 90億美元的預付款和保證金中，有超過 30億美元，是針對已經全部付清的現有基礎設施支付的預付款。這 30億美元流入公司後，不需要用於任何償債支出。對應的基礎設施，已經在首份合同及其延遲提款定期貸款，也就是 DDTL 的安排下，完成了一個完整周期。這正是這種模式如此有力的原因。
Amit Daryanani（Evercore ISI）：非常好。非常感謝。
主持人：問答環節到此結束。現在將電話會交回 Mike Intrator，作結束致詞。
三、結束致詞
CEO：在結束之前，我想感謝我們的團隊、客戶和合作夥伴，感謝大家對 CoreWeave 的信任，以及對我們共同建設事業的投入。沒有各位，這些成就都不可能實現。在我們打造 AI 所必需的雲平台的過程中，我為我們已經取得的成績，以及接下來將要實現的一切，感到無比自豪。
感謝各位今天參加電話會。感謝大家的支援，我們期待在未來幾個季度繼續向各位匯報我們的進展。
主持人：今天的電話會到此結束。感謝各位參加，現在可以掛斷。 (404K)