美股反彈出現降溫。
周五，納指、標普500指數收跌，費城半導體指數重挫3.43%，10年期美債殖利率則升至5.15%附近。
空頭們重新集結。美國銀行交易台最新表示，此前被反彈逼退的避險基金，正在重新建立針對利率敏感型股票的空頭頭寸，以瞄準那些容易受到借貸成本上升衝擊的公司。
聯準會突發警告！罕見提醒AI風險。
聯準會最新發佈的半年度《金融穩定報告》中，專門討論了資料中心建設中的槓桿問題。截至2026年10月，先進計算基礎設施相關債務發行超過6800億美元，是2023年全年的約5倍；相關公開債務存量超過1.1兆美元。
更複雜的風險藏在表外。大型科技公司通過租約、擔保和股權投資，為信用更弱的AI公司提供支援。聯準會指出，一旦行業下行，它們的真實經濟敞口可能遠高於表內負債所顯示的規模。晶片、雲廠商、資料中心和私募信貸，已經連成一張網。
華爾街大空頭Burry，又開始加碼做空。。
11月12日，Burry在個人文章中寫下了一句：“Behold the bull-trap。”——看看這個牛市陷阱。
他利用納斯達克100指數從27000點附近反彈的機會，把納斯達克100指數的看跌期權倉位加倍。這一新增期權在2027年初到期，行權價較當時指數水平低約20%。
同時，他還買回了此前減持部分的25%，重新增加對VanEck半導體ETF（SMH）的看跌期權，相關合約將在2027年6月到期。
Burry押注的是，到2027年中之前，美國的科技股和半導體的估值還會繼續下探。
Burry何人？2008年金融危機前，Burry成功預測和做空美國房地產泡沫，不僅次貸危機大賺，2000年那場網際網路泡沫危機也毫髮無損。
2000年到2008年期間，大空頭Burry旗下基金獲得489.34%回報，同期標普500指數殖利率不到3%。
作為曾在2008年金融海嘯中一戰封神、電影《大空頭》原型的投資老將——Burry，每一次舉動都引發全球關注。
今年以來，Burry頻繁押注美股下跌，尤其針對AI和科技巨頭。
6月30日，Burry披露了針對輝達、應用材料以及半導體ETF（SOXX）的空頭倉位，並判斷AI晶片類股可能迎來約30%的調整。
當時他指出，費城半導體指數較200日均線高出了約65%，歷史上只出現過一次類似情況，那就是2000年的網際網路泡沫。
Burry當時給出了一個極具爭議的判斷：現在發生的一切，更像是泡沫最後階段，而不是牛市剛剛開始。
半年前，Burry提出了“AI融資泡沫”觀點：美股AI基礎設施投資熱潮中，大量資本開支並未對應真實的終端需求，而是通過不透明的融資結構自我循環，存在系統性高估風險。
在他眼裡，這場AI盛宴已經泡得太滿。他公開表示，美國科技股的狀態，“市場正被AI泡沫裹挾，像極了2000年的網際網路泡沫。”
值得一提的是，Burry做空時美股正處於猛烈的牛市中，市場並不買帳。畢竟，過去幾年Burry幾乎一直看空AI，也多次做空輝達和特斯拉，但市場並沒有按照他的劇本運行。
隨著輝達事件的發酵，這位大空頭又再度回到台前。Burry這次盯著的，是整個產業鏈的巨變。
在他看來，黃仁勳不只是CEO，也是公司協調客戶融資、供應鏈資源和雲廠商合作的核心人物，新管理層可能收縮風險偏好，讓新增投資更謹慎，部分激進項目甚至面臨減值。
真正值得警惕的變化，並不在股價上。
Burry認為，Nebius、台積電、艾斯摩爾和CoreWeave過去都從輝達的市場支配力中受益。如今他在尋找“輝達影響力明顯減弱”的跡象，並認為博通和AMD可能受益。因此，他更願意做空VanEck半導體ETF（SMH），而不是對AMD和博通權重佔比更高的iShares半導體ETF（SOXX）。
這位華爾街大空頭，還把矛頭指向盈利質量。他認為，除了淨利潤，還要看GPU的真實折舊、股權激勵，以及維持AI投資循環的成本，會計利潤，並不一定等於股東真正獲得的經濟利潤。
但Burry也沒有否認輝達短期仍可能交出強勁業績。
他認為，11月17日公佈的季度業績大機率仍會很好，因為相關訂單和收入早已基本鎖定。真正的影響，可能要到後續幾個季度才會顯現。
他的原話是：“NVIDIA’s business will not disappear, but its growth may slow and, critically, its margins may fall.”——輝達的業務不會消失，但其增長可能會放緩，更重要的是，其利潤率可能會下降。
Burry警告，輝達多頭或許還會迎來一次更好的離場機會，並直言：“輝達多頭將有另一次大好機會出逃”。
市場並不只剩一種聲音。
華爾街大空頭Burry加碼做空之際，高盛發佈了更偏樂觀的2027年展望：未來12個月標普500指數有望升至8700點，較當前水平上漲約14%。
高盛預計，美國企業盈利增速將在2027年由36%放緩至11%，但前期下跌已釋放部分估值壓力，標普500預期市盈率已由23倍以上降至18.5倍左右。
同一個AI故事，正在被兩套價格邏輯撕扯。
多頭相信，AI盈利能夠覆蓋巨額投入；空頭則認為，資本開支、融資成本和折舊壓力遲早會追上利潤表。前者看見的是生產力革命，後者盯著的是資本回報率。
兩邊可能都沒有完全錯。AI毫無疑問是人類前所未有的產業浪潮，但技術進步與股價回報，從來不是同一件事。
眼下，一邊是賣盤出清後的反彈，一邊是重新集結的空頭；一邊是高盛給出的8700點目標，一邊是貝瑞押向2027年的看跌期權。
誰會更勝一籌，現在還沒有答案。
11月17日，輝達將公佈黃仁勳離場後的首份財報。那不會是這場多空大戰的終局，卻可能成為下一輪定價的起點。
好戲，才剛剛開始。 (ETF進化論)