“中特估”市場熱門！高盛、富達最新發聲，全球機構熱議A股國企投資價值

近期“中特估”成為A股市場熱門話題，外資機構加強研究。不少國企、央企上市公司已獲外資顯著加倉。外資機構認為：國企已成為“市場關注焦點”，中國國企已迎來積極信號，投資者可從中挖掘盈利能力持續改善的標的，從而獲得長期穩健的投資回報。

何謂「中國特色估值體系題材股」?

說了半天「中特估」概念，具體內涵又包括哪些元素或條件？簡單而言，意指適合中國國情的市場特徵、市場規則以及參與各方的體系，即「中字頭」股份。近年來，中央為推動企業加快實現高質量發展，國資委探索建立了中央企業經營指標體系，由2022年的「兩利四率」調整爲「一利五率」，而央企「一利五率」的目標爲「一增一穩四提升」。

即加強利潤增長，同時提高淨資產收益率及派息比率，進而令到淨資產增長減緩並同時符合「增加財政收入」和「符合國資委考核」雙重目標，所以派息率的提升會成為「2023年央國企的整體重點」。可見，「中特估」股兩大特點分別是估值低及派息分紅有上升空間。

引發這「中特估」這道波瀾，或與市場傳聞上交所將於5月11日，舉辦「發現央企投資價值促進央企估值回歸」業務交流會暨國新央企股東回報ETF宣介會有關。會議主旨為進一步探索建立中國特色估值體系，引導央企投資價值發現，推動央企估值回歸合理水準。有傳上交所、中國國新相關領導將出席會議。

再稍為追溯，便可以發展「中特估」概念在去年12月底，由中證監主席易會滿提出。有關概念旨在探索建立具有中國特色的估值體系，需深刻認識中國的市場體制機制，深入研究成熟市場估值理論的適用場景。

加倉國企公司

近期國企成為A股市場關注焦點，外資紛紛行動。

Wind數據顯示，截至2023年5月14日，北向資金淨買入額最多的10隻股票為洛陽鉬業、中國石化、建設銀行、匯川技術、工商銀行、晶盛機電、京滬高鐵、拓普集團、中遠海控、五糧液。不少國企公司股票躋身其中。期間，吸金前十大公司分別吸引10億到20億元人民幣不等。

隨著一季度上市公司財報公佈，不少全球主權投資機構躋身國企的前十大的股東行業。例如，一季度報告顯示，阿布達比投資局、科威特政府投資局等多家主權財富基金增持多家國企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投資局增持中青旅、中國重汽。阿布達比投資局一季度增持了浦東金橋。挪威央行一季度新建倉江蘇金租。

再如，富達旗艦中國基金-中國焦點基金，截至4月底的前十大重倉股包括：阿里巴巴、騰訊控股、工商銀行、建設銀行、中國石化、華潤置地、中銀航空租賃、中升集團、百度等，含不少國企公司。而基金在4月對這些國企進行了幅度不一的加倉。

富達：從“乏人問津”到成為焦點

外資中關於中國國企公司的討論熱度正在上升。

富達在最新一篇研究報告中解釋了他們對於國企改革的看法。報告認為，在中國國企改革並非新鮮事，但是這一次國企改革事關重大。而資本市場顯然已經關注到了“國企”主題。舉例來說，放在平常，中國中鐵可能是乏人問津的防禦性公司。它雖然有穩健的基本面，收益預期也尚可，但是可能不是大家熱衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中國中鐵股價已經上升了43.88%。其它的國企股價在2023年也有不俗表現，包括中石化、中國鋁業等。這背後的原因可能包括：隨著高層重提“國企改革”，投資者認為相關方面或敦促國企改善治理等以增加股東回報。

值得注意的是，一般說來外資機構持倉中更傾向於私營部門，這與他們的選股標準相關。基於公司的股東回報等標準，不少國企公司在過去難以進入部分外資的選股池子。例如從每股盈利EPS 來看，Wind數據顯示，非金融類國企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低於10年前2012年水平。這說明國企公司的資本效率還有很大的提升空間。

不過，也有逆向的外資投資者認為國企長期的低估值為投資者提供了厚厚的安全墊。部分公司的投資價值被低估了。

富達在報告中指出，如果國企改革能夠取得成效，投資者會重估國企的投資者價值。投資者對於能夠持續提供良好的股東回報的公司是願意支付溢價的。例如，貴州茅台過去20年的平均每年的淨資產回報率在20%以上。這是為什麼貴州茅台可以10倍的市淨率交易的重要原因之一。除了房地產行業，目前來看大部分國企的市淨率低於私營企業。

除了股東回報，國企如何與投資者互動，增強透明性是全球投資者關注的問題。此外，投資者關注的其它問題還包括：對於國企來說，如何在服務國家戰略的同時增強它的商業效率，如何改善激勵措施等。儘管這次改革的成效仍待時間檢驗，但是“注重股東回報”是被資本市場認可的路線。

高盛：國企主題具可持續性

高盛亞太首席股票策略師慕天輝（Timothy Moe）此前對中國基金報記者表示，目前國企主題受到關注，可能個別股票有一定量的“炒作”資金參與，但是有充分的理由認為國企主題是可持續的。

首先，相當一部分公司估值仍然很低。雖然它已經從極低的水平上升，但總體來說，國有企業的市盈率仍然在10倍左右，這不是一個高的數字。

其次，如果公司能夠繼續改善他們的財務表現，提高每股盈利水平和利潤增長，並通過股息或股票回購，將利潤分配給股東。這些都將成為股票價格的驅動因素。

第三，從全球投資者的角度看，他們對國企的持有或配置仍然相當保守。因為如果回顧過去的5到10年，大多數境外的觀點是看好上市民營企業（POEs）。目前，許多外資投資組合經理只關注經濟的私營部分。隨著事態改變，他們有提升配置的空間。

具體來看，例如部分能源公司估值遠遠低於全球同行。不排除有些公司會受到地緣政治因素，但全球仍有資金（例如中東地區的資金）受地緣政治影響較小。

此外，一些過往被認為乏味無趣的行業部分公司的股價有了非常顯著的回升，還有類似的機會可以挖掘。

慕天輝進一步指出：在任何市場，投資都必須持有前瞻性的觀點。如果等到所有的證據都擺在面前，那麼他們已經被市場價格反映出來，因為市場總是預先反應。所以我們永遠不會有百分百的確定性或信心。一些積極的變化正在發生。“如果問過去多年，通過觀察中國市場我們學到了什麼？我們學到的重要一課就是：跟隨政府的政策投資。中國的國企已經迎來了積極的信號”。投資者需要一些機制來從大量的國有企業中篩選出有更高成功機會的企業。

高盛試圖找到符合政府政策導向、管理層有改進動力、有客觀證據顯示其盈利能力已經改善的企業。同時，這些企業所處的行業整體收益增長、有良好的資產負債表和低債務水平等經濟運行。

慕天輝補充說明道，即使外國投資者很重要，真正決定價格的還是國內投資者。如果外國投資者對國有企業的興趣增加，那將是對國有企業股價的額外推動力。