儘管加密行業目前受到多重利多因素支撐，但部分分析師對2026年的比特幣和更廣泛的加密市場持謹慎態度。Fidelity Investments全球宏觀策略主管Jurrien Timmer表示，比特幣在2026年可能表現平平，甚至進入“休整期”，這一預測與Fundstrat的Tom Lee和Strategy的Michael Saylor等加密樂觀派的觀點相悖。Timmer指出，儘管他本人是比特幣的堅定支持者，但他懷疑這一加密貨幣可能在2026年經歷一年相對平穩的市場表現，然後再度回到主導地位。他表示：“比特幣的冬季周期通常持續約一年，因此我認為2026可能是比特幣的‘休整年’。支撐位在65,000至75,000美元之間。”與此相對應，Timmer認為，2026年可能屬於大宗商品表現更為突出的年份。他指出：“大宗商品是避險股票和債券風險的終極工具，但其阿爾法收益往往呈現間歇性。”根據MacroMicro資料，目前開採一枚比特幣的平均成本約為100,108美元。如果Timmer的預測成立，比特幣礦工在2026年的營運壓力可能進一步加大。價格下跌還可能對數位資產財務儲備（Digital Asset Treasuries, DAT）造成影響，這些機構可能會出售加密資產，從市場中暫時退出，從而增加市場拋壓。Timmer對比特幣在投資組合中的作用保持關注。他強調，儘管比特幣被視作潛在的60/40投資組合分散工具，但在短期內，其表現可能不如預期，需要投資者對市場波動保持警惕。 (區塊網)

國際資金正加速流向中國科技資產，瑞銀、富達國際、摩根大通等頂級投行一致看好科技類股未來表現。瑞銀、富達國際、高盛、摩根士丹利、摩根大通等多家頂級外資投行近期密集發佈報告，集體看多中國科技類股。這一共識在2025年末逐漸形成，外資機構對中國科技股的態度發生顯著轉變。瑞銀在11月發佈的2026年展望中，將恆生科技指數目標位設定在7100點，較11月28日收盤價5599點高出近27%。同時，瑞銀將明晟中國指數的2026年年末目標設定為100點，預計較當前水平有約19%的上漲空間。外資齊發聲瑞銀財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管李智穎指出，由於在AI應用領域處於領先地位，中國科技公司明年的盈利增幅或高達37%。她補充強調，即使經過近期上漲，中國科技股“仍不貴”。富達國際同樣表達了對中國科技股的樂觀態度。富達國際首席投資官Niamh Brodie-Machura表示，在技術進步和創新方面，中國越來越接近美國，兩國之間的差距正迅速縮小。“中國科技公司的估值仍然很低。” Brodie-Machura補充道。摩根大通在近期的一份報告中將中國股票評級上調為“超配”，並表示相比潛在的下行風險，明年出現大幅上漲的可能性更高。外資不僅是口頭“唱多”，更在實際行動上加大配置。國際金融協會資料顯示，2025年前10個月境外資金流入中國股市規模達506億美元，遠超2024年全年的114億美元。科技類股成為外資配置重點。截至2025年9月30日，電子行業陸股通持倉市值升至3915億元，持股市值排名從第二季度的第三升至第二。外資對中國科技類股進行結構性佈局，包括半導體、AI應用、通訊裝置等。新能源領域也受外資追捧。截至三季度末，北向資金持有寧德時代市值達2656.59億元，較上季度增加超1000億元。硬科技崛起外資看好中國科技股的深層邏輯是中國硬科技實力的崛起。前海開源基金楊德龍表示，外資看好中國科技股是長期邏輯轉變，核心邏輯是科技創新取得進展，特別是在AI大模型、晶片等領域實現突破。明澤投資基金經理高安婧稱，外資機構上調中國科技股評級，態度從“戰術反彈”轉向“戰略重估”，基於中國科技創新突破和盈利復甦。高盛在研報中指出，1月下旬DeepSeek-R1的橫空出世，連同其他隨後推出的具有全球競爭力和成本效益的中國人工智慧模型，改變了中國的科技題材敘事。中國AI模型的全球競爭力重估了投資者對於AI帶動經濟增長和經濟效益的樂觀情緒。隨著科技巨頭密集發佈重磅產品，AI應用“接棒”算力成為市場新焦點。國產AI應用的爆發格外引人注目。螞蟻集團推出的靈光App，上線僅6天下載量突破200萬；阿里巴巴旗下的千問App首周下載量突破1000萬，成為全球增長最快的AI應用。摩根大通證券（中國）有限公司中國證券研究部主管姚橙表示，全球模型市場的整合階段已基本結束。2023年中國AI領域還是“百團大戰”，如今僅剩下5-10家機構仍在堅持開發模型。在姚橙看來，AI商業化落地，B端路徑比C端更清晰。AI在電商、程式設計等領域的應用已能直接降低企業營運成本，具有清晰的盈利邏輯。外資機構重點關注三類中國科技資產：科技成長股、高股息藍籌、出海優勢企業。在具體投資方向上，AI成為外資佈局中國的共識。礪思資本新設美元基金聚焦人工智慧早期項目，原始碼資本提出“AI+”與“Global+”雙主線策略。工銀瑞信基金認為，AI在應用端的爆發或由網際網路大廠實現。工銀瑞信基金進一步指出，AI應用或將成為未來3-5年AI領域成長最快的方向，投資者應重視AI應用在AI陪伴、AI教育、AI廣告等場景的商業化兌現。富達國際全球多元資產主管Matthew Quaife表示，在美元走軟以及AI投資上行周期可能持續數年的背景下，預計全球基金經理明年將把更多資金投入亞洲。國際金融協會的資料顯示，2025年前10個月已有超過500億美元境外資金流入中國股市，這一數字遠超2024年全年。外資機構不僅關注二級市場，一級市場同樣活躍。新加坡豐隆星河與上海科創基金簽署合作及投資意向協議，計畫以5億元佈局中國科創類股。康橋資本旗下瑞橋信貸二期美元基金完成5億美元募集，聚焦醫療健康領域。這些動向表明，中國科技資產正迎來全球資本的重新定價。 (企報財經)

以太坊正迅速成為華爾街的最愛區塊鏈，目前在代幣化資產領域領先，鎖定價值超過2000億美元，這推動了對以太坊價格的看漲預測。像貝萊德和富達這樣的機構選擇以太坊來為其現實世界資產 (RWA) 產品提供動力——這是傳統金融日益增長信任的一個重大信號。例如，貝萊德的BUIDL基金直接在以太坊上將美國國債代幣化，讓投資者透過去中心化通道賺取收益。這種日益增長的機構採用是迄今為止最強烈的信號之一，表明以太坊的長期軌跡可能才剛開始。這些產品的總資產管理規模 (AUM) 自2024年1月以來成長了驚人的2,000%，根據Token Terminal的數據。這突顯了機構對代幣化日益增長的興趣。富達數位資產 (Fidelity Digital Assets) 在10月初的一份報告中強調，「除了比特幣和以太坊之外，數位資產領域最值得注意的發展正在穩定幣和代幣化現實世界資產 (RWA) 中發生。」以太幣在這一市場的領先地位賦予了它獨特的優勢，有利於其原生資產的看漲前景。以太幣價格預測：ETH需要乾淨突破3,700美元才能恢復其漲勢ETH在過去幾天找到了3,200 美元的支撐位。市場波動性激增，交易量已超過平均水平，因為該代幣正努力重新奪回 4,000美元區域。價格最近多次重新測試200天指數移動平均線 (EMA)，但多次未能突破上方。自10月初以來，一個下降價格通道也正在形成，因為ETH未能達到5,000美元。美國政府停擺的結束可能有助於以太坊突破其下降價格通道，並恢復4,700美元的上升軌跡。相對強弱指數 (RSI) 剛剛在穿越14天移動平均線時發出買進訊號。如果正向勢頭加速，突破3,700美元將標誌著其下一波上漲的開始。隨著加密市場反彈，具有強大實用性的早期預售項目如Bitcoin Hyper ($HYPER) 可能帶來最大的上漲潛力。這個雄心勃勃的項目將Solana級別的速度和低費用帶到比特幣，透過第一個真正的擴展解決方案解鎖網路的全部潛力。Bitcoin Hyper ($HYPER) 預售接近2,700萬美元　BTC持有者安全高效賺取收益的新方式多年來，比特幣僅限於一件事——持有。 Bitcoin Hyper ($HYPER) 改變了這一點。透過在Solana技術上建立閃電般的Layer-2解決方案，它解鎖了真正的DeFi工具，如智慧合約、質押、借貸和支付，同時以比特幣網路為核心。Hyper Bridge讓這一切變得無縫。 BTC持有者將他們的幣發送到安全錢包，並立即在Hyper L2上接收包裝資產，隨時準備在不斷增長的去中心化應用程式清單中使用。不再需要切換鍊或放棄控制權——一切都錨定在比特幣上。到目前為止，已籌集近2700萬美元，投資者需求在推出前激增。隨著主要錢包和交易所採用這項技術，$HYPER可能成為BTC生態系統中最有價值的資產之一。要在下一次價格上漲前購買$HYPER，請造訪Bitcoin Hyper官方網站並連接相容錢包，如 Best Wallet。你可以使用 USDT 或 SOL 交換，或使用銀行卡以當前價格取得代幣。在此購買 $HYPER按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

你是否好奇，全球範圍內人們投入的資金 —— 從退休帳戶到大學捐贈基金 —— 都由誰來管理？有一批實力雄厚的公司，它們被稱為資產管理公司，負責管理這些巨額資金，並決定將資金投向何處（如股票或債券），以實現資產增值。在本文中，我們將介紹十大頂尖資產管理公司，它們每家管理的資金都達數十億美元甚至數兆美元。無論你是經驗豐富的投資者，還是單純對掌控全球金融的巨頭企業感興趣，這些公司都對全球經濟以及普通人的儲蓄產生著重要影響。下文將為你揭曉這些公司的排名、管理的資金規模，以及它們在當今金融領域脫穎而出的原因。十大資產管理公司以下是按管理資金規模（以兆美元為單位）排名的十大資產管理公司。我們將逐一解析每家公司，讓你瞭解它們規模龐大的原因以及各自的獨特之處。1. 貝萊德（BlackRock）：全球金融巨頭 —— 管理資產 10 兆美元貝萊德管理著超過 10 兆美元資產，常被稱為全球最大的資產管理公司。該公司打造了知名的 ETF 系列 iShares，讓普通投資者能以更低成本、更便捷地投資於一籃子股票或債券。貝萊德成功的一個重要原因是其強大的系統 Aladdin（阿拉丁系統），該系統能監控投資風險，並為投資決策提供支援。通過同時服務大型機構（如養老基金）和個人儲戶，貝萊德樹立了靈活多變、極具影響力的品牌形象。貝萊德的龐大規模意味著，其資金配置的調整可能會影響整個市場，堪稱行業內真正的巨頭。2. 先鋒集團（Vanguard）：低費率的倡導者 —— 管理資產 9.3 兆美元先鋒集團管理著約 9.3 兆美元資產，其成功得益於對低成本指數基金的推崇 —— 這類基金追蹤市場不同類股的表現。先鋒集團由約翰・博格爾（John Bogle）創立，其獨特的營運模式使其本質上歸投資者所有，從而減少了股東對高費率的追求。正因如此，先鋒能將成本節省回饋給客戶，為普通投資者提供經濟實惠的長期投資途徑。許多 401（k）退休計畫（美國的一種企業養老金計畫）都採用先鋒集團簡潔的投資模式，注重穩定、穩健的市場收益。先鋒的成功證明，對許多投資者而言，簡單且低成本的投資策略就是制勝關鍵。3. 富達投資（Fidelity）：主動型基金與指數基金的融合者 —— 管理資產 5.3 兆美元富達投資管理著超過 5.3 兆美元資產，在全球資產管理公司中名列前茅。與以指數基金聞名的先鋒集團不同，富達既提供主動型基金（由專業人士管理），也提供被動型基金（追蹤指數），能滿足希望結合兩種投資方式的投資者需求。富達由約翰遜家族（Johnson family）創立，至今仍為私人所有，這使得公司能夠專注於長期發展，而非追求季度業績。富達的分析師深入研究企業，尋找提升客戶投資組合收益的機會。此外，富達使用者友好的網站和退休規劃工具，使其成為眾多個人投資者和企業的首選。4. 道富集團（State Street）：標普存托憑證（SPDRs）的領軍者 —— 管理資產 4.3 兆美元道富全球投資管理公司（State Street Global Advisors）管理著約 4.3 兆美元資產，旗下擁有知名的交易所交易基金（ETF）品牌 SPDR（常被稱為 “蜘蛛基金”）。其中一隻廣為人知的 SPDR 基金追蹤標普 500 指數，讓投資者能輕鬆投資於數百家美國大型企業的部分股權。儘管道富全球投資管理公司隸屬於規模更大的道富集團（State Street Corporation）—— 道富集團以託管銀行業務和財務記錄保存服務聞名 —— 但它是獨立運作的資產管理部門。機構投資者和普通投資者都借助其 ETF 產品，獲得簡便、透明的投資方案。雖然道富的知名度可能不及貝萊德（BlackRock）或先鋒集團（Vanguard），但它對現代投資領域的影響力不容小覷。5. 摩根士丹利（Morgan Stanley）：財富管理與企業交易的交匯點 —— 管理資產 3.6 兆美元摩根士丹利管理著約 3.6 兆美元資產，既涉足節奏飛快的投資銀行業務，也為富裕客戶提供財富管理服務。自 1935 年成立以來，摩根士丹利曾協助多家大型企業上市，並促成眾多大型企業併購交易，同時也為客戶管理資金，實現資產的穩步增長。其龐大的顧問網路、股票研究團隊和專業專項團隊，能滿足不同投資者的需求，無論是普通家庭還是企業財務部門。憑藉這種多元化的業務佈局，摩根士丹利在與其他知名金融機構的競爭中，依然躋身全球頂尖資產管理公司之列。6. 摩根大通集團（JPMorgan Chase）：銀行業與資產管理業的融合體 —— 管理資產 3.7 兆美元摩根大通集團管理著約 3.7 兆美元資產，是美國乃至全球最大的銀行之一。“摩根大通” 這個名字家喻戶曉，幾乎全世界都聽過，而它的聲譽絕非憑空而來，這也是它能成為全球頂尖資產管理公司之一的原因。摩根大通提供投資管理服務、退休規劃諮詢，同時也為企業和政府基金提供服務。該公司由多家具有歷史意義的銀行合併而成，在貸款業務以及股票、債券投資領域都擁有悠久的歷史。摩根大通的影響力部分源於其龐大的研究團隊和分析師團隊，他們密切關注全球市場動態。這讓客戶在將儲蓄交由其管理時，能感受到穩定與專業。7. 法國農業信貸銀行（Crédit Agricole）及東方匯理資產管理公司（Amundi）：法國金融力量 —— 管理資產 2.9 兆美元法國農業信貸銀行與東方匯理資產管理公司共同管理著約 2.9 兆美元資產，是歐洲頂尖的資產管理機構。東方匯理資產管理公司通過收購小型投資公司不斷擴張，如今為歐洲儲戶和機構客戶提供多樣化的基金選擇。東方匯理與法國農業信貸銀行（其前身為服務法國農民的農村銀行）的合作，為其帶來了良好的信譽和廣泛的業務覆蓋。儘管在美國的知名度不如其他部分公司，但在歐洲，它們以提供穩定的長期投資解決方案而廣受認可。這種傳統銀行與現代基金管理公司的結合，使它們穩居行業前列。8. 高盛集團（Goldman Sachs）：華爾街的標誌性企業 —— 管理資產 2.8 兆美元高盛集團為大型企業客戶和高淨值人群管理著約 2.8 兆美元資產。儘管高盛以投資銀行業務（如處理大型併購交易或股票發行）聞名，但它也為客戶提供長期投資組合諮詢服務，並為普通投資者營運共同基金。有些人可能認為高盛只服務於富人和權貴，但實際上它也為小額投資者提供了更便捷的投資管道。高盛的品牌代表著高水平的投資策略，有時也意味著較高的風險，因此吸引了那些尋求先進金融方案的客戶。即便曾身陷爭議，高盛仍是全球市場中具有重要影響力的聲音。9. 瑞銀集團（UBS）：瑞士的 “安全港灣”—— 管理資產 2.6 兆美元總部位於瑞士的瑞銀集團管理著約 2.6 兆美元資產，提供財富管理和投資服務，是業內公認的頂尖資產管理公司之一。瑞銀不僅延續了瑞士私人銀行穩健可靠的經典形象，還為機構客戶和零售客戶提供全球金融服務。瑞銀集團由多家瑞士銀行合併而成，在全球多地設有分支機構，投資領域廣泛。其私人銀行部門尤其以幫助富裕家庭實現財富跨代傳承而聞名。這種謹慎穩健且專業深厚的聲譽，讓瑞銀在資產管理領域穩居重要地位。10. 資本集團（Capital Group）：美國基金（American Funds）的母公司 —— 管理資產 2.6 兆美元資本集團管理著 2.6 兆美元資產，其旗下的美國基金系列共同基金頗具知名度。與部分競爭對手相比，資本集團行事更為低調，專注於深入穩健的研究和積極的股票篩選。該公司於 1931 年在洛杉磯成立，數十年來不斷最佳化投資流程，力求在市場波動中實現持續增長。財務顧問常推薦美國基金，因其兼顧成本效益與周全策略，這種傳統與業績的結合，使資本集團躋身全球大型資產管理公司之列。排名備註以上資訊是按管理資產（AUM）計算的全球最大資產管理公司，排名會隨著市場波動、公司業績和併購活動而變化。以下是基於近期公開資料（通常截至2023年底或2024年初）的全球最大資產管理公司概覽（排名和具體數字可能略有差異，但頂級公司相對穩定）。關鍵觀察與行業趨勢規模巨大且高度集中: 頂級幾家公司的管理資產規模達到數兆美元，行業集中度非常高。貝萊德和先鋒領航合計管理著近20兆美元的資產，佔據主導地位。被動投資的崛起: 指數基金和ETF（尤其是貝萊德的iShares和先鋒領航的產品）持續吸引大量資金流入，主要因其低成本、透明度和稅收效率。這給依賴主動管理費的傳統公司帶來了巨大壓力。費用壓力: 被動投資的普及和競爭加劇導致整個行業的費率持續下降。資產管理公司被迫通過規模效應、技術投入（如智能投顧）和提供增值服務（如ESG整合、定製化解決方案）來應對。技術是關鍵驅動力: 像貝萊德的阿拉丁（Aladdin）這樣的綜合技術平台已成為管理複雜投資組合、風險和營運的核心。人工智慧（AI）、巨量資料分析和自動化正在重塑投資流程、客戶服務和營運效率。ESG投資主流化: 環境、社會和治理因素在投資決策中的重要性日益凸顯。投資者和監管機構要求更高的透明度和問責制。許多大型公司（如東方匯理、安聯投資）已將ESG深度整合到其投資流程中。另類投資增長: 在低利率環境和追求多元化、更高回報的驅動下，私募股權、私人信貸、房地產、基礎設施和避險基金等另類資產類別吸引了越來越多的機構和個人投資者資金。高盛資管等公司在此領域優勢明顯。亞洲市場的重要性: 中國、印度等亞洲新興市場的財富增長為資產管理公司提供了巨大的增長機會。全球公司正積極拓展在這些地區的業務和產品。整合與併購: 為了應對挑戰（如規模經濟、技術投入、產品多元化），行業內的併購活動持續活躍。公司尋求通過收購來進入新市場、獲取新能力或擴大規模。結論全球最大的資產管理公司管理著天文數字般的資產，在全球資本流動和經濟發展中扮演著至關重要的角色。它們正經歷著深刻的變革，被動投資的崛起、技術顛覆、費用壓力、ESG整合以及對另類投資的追求是塑造行業未來的主要力量。雖然貝萊德和先鋒領航目前處於領先地位，但競爭依然激烈，所有參與者都必須不斷創新、適應並專注於為客戶創造長期價值，才能在這個瞬息萬變的環境中保持成功。理解這些巨頭的規模、戰略和面臨的挑戰，對於把握全球金融市場的脈搏至關重要。FAQ:什麼是資產管理公司？資產管理公司（也稱為投資管理公司或基金公司）是代表客戶（投資者）管理資金池（投資組合）的專業機構。它們提供多種投資產品和服務，包括：共同基金 (Mutual Funds): 將眾多投資者的資金彙集起來，投資於股票、債券或其他證券的多元化投資組合。交易所交易基金 (ETFs): 類似於共同基金，但在證券交易所像股票一樣交易，通常跟蹤特定指數。避險基金 (Hedge Funds): 採用更複雜、風險更高的策略（如賣空、槓桿），通常面向高淨值個人和機構投資者。養老基金 (Pension Funds): 管理為退休人員提供收入的資產池。獨立管理帳戶 (Separately Managed Accounts - SMAs): 為高淨值客戶量身定製的投資組合。機構服務 (Institutional Services): 為大型機構（如主權財富基金、保險公司）提供定製化的投資解決方案和外包首席投資官（OCIO）服務。資產管理公司通過收取管理費（通常按管理資產的一定比例計算）和業績費（如果適用）來賺取收入。向行業巨頭學習即便你從未打算在這些大型資產管理公司開戶，研究它們的運作模式也能收穫不少經驗。首先，這些公司經常強調均衡投資計畫的重要性：不要把所有雞蛋放在一個籃子裡。其次，長期投資的理念也十分實用。許多公司都建議客戶將資金長期投入市場，而非在感到焦慮時頻繁進出市場。這些行業巨頭也讓我們看到金融領域的快速變革。僅僅幾十年前，它們中的許多公司規模還遠不及如今。科技發展、全球貿易和法律法規的變化帶來了新的機遇。但歸根結底，資產管理的核心任務始終未變：憑藉知識、經驗和研究，幫助人們實現資產增值。下一步該如何選擇？決定將資金託付給誰，似乎是一個重大的抉擇。但瞭解這些大型資產管理公司的運作方式，能幫助你減輕決策壓力。無論你傾向於指數基金的開創者（如先鋒集團），還是青睞業務遍及全球的行業巨頭（如貝萊德），都有豐富的選擇可供參考。關鍵是找到與你的目標、預算和風險承受能力相匹配的資產管理方。歸根結底，金融領域不僅僅是螢幕上的數字 —— 它關乎金錢所能承載的夢想、計畫和安全感。優秀的資產管理公司不僅要幫助你實現財富增長，還應讓你感到安心。即便你從小額投資起步，每一步都至關重要。假以時日，通過精心規劃和合適的合作夥伴，你的資金或許能逐步增長，助你實現更宏大的目標。 (量化策略研究與分析)

貨幣，自人類文明誕生以來，便是衡量價值、促進交換的基石。它的形態從貝幣、貴金屬到紙幣，經歷了從實體到信用的深刻演變。然而，在數字時代，傳統的中心化信用體系正面臨信任與效率的雙重考驗。2008年，一位化名為中本聰的神秘人物，帶來了一場靜默卻洶湧的革命——比特幣。它並非憑空而來，而是密碼學與去中心化思想的結晶，被譽為“數字黃金”，不僅重塑了我們對貨幣的認知，更奠定了區塊鏈技術的基石。本文將帶你回顧貨幣形態的變遷之路，解析比特幣為何被視為“數字黃金”，並為你打開區塊鏈認知的大門。一、區塊鏈的啟程2008年，一位署名中本聰（Satoshi Nakamoto）的匿名人士發佈了《比特幣：一種點對點的電子現金系統》。該白皮書勾勒出一種去中心化的數字貨幣架構，試圖以密碼學與分佈式網路重構金融信任體系。比特幣的問世，不僅催生了加密資產浪潮，更奠定了區塊鏈技術的根基。區塊鏈借助分佈式帳本結構，依託工作量證明（PoW）等共識演算法，實現了交易的公開透明、不可篡改與去中心化治理。比特幣最初被構想為“電子現金”，但其影響力已跨越金融邊界，逐漸滲透至物聯網、政務存證、版權管理等多元場景。二、“數字黃金”的誕生比特幣的出現並非偶然，它凝結了數十年來密碼學領域的探索成果。早在1992年，為了應對垃圾郵件氾濫，密碼學家提出“工作量證明”概念：發信人需完成一定計算任務（如雜湊求解）才能傳送郵件。這一機制對正常使用者幾乎無感，卻可大幅提高垃圾郵件傳送成本。1997年，Adam Back在此基礎上推出“Hashcash”，打造出一套電子憑證系統。發件人通過計算獲得雜湊標記，收件人可迅速核驗其真實性。儘管Hashcash因相容性與體驗問題未在郵件領域大規模推廣，但其“以計算創造稀缺”的核心邏輯，為比特幣的機制設計埋下關鍵伏筆。中本聰將Hashcash的工作量證明引入比特幣，形成“挖礦”機制：礦工通過算力競爭獲取記帳權與比特幣獎勵。這一過程模擬了黃金的挖掘與稀缺特性，使比特幣逐漸獲“數字黃金”之稱。三、貨幣演進的三個階段理解比特幣與區塊鏈的意義，需回溯貨幣形態的演進歷程：從實物貨幣到信用貨幣，再到加密貨幣，其背後是價值錨定與發行機制的深層變革。1.實物貨幣貨幣最初因交換需求而生。古代社會曾以貝殼、鹽塊、穀物、金銀等作為貨幣，這些商品普遍具備稀缺、耐用、可分割、易辨識等屬性。其價值或源於實際用途（如鹽可食用），或來自群體共識（如黃金的裝飾與儲值功能）。直至今日，黃金仍是重要避險資產，尤其在經濟動盪時期凸顯其穩定器作用。2.信用貨幣中國北宋年間出現的“交子”被視為最早紙幣，起初由私營商戶發行以替代笨重的金屬貨幣，後收歸官辦成為法定貨幣。交子依託發行方信用流通，標誌著信用貨幣的萌芽。它們具備輕便、易流通、資源節約等優點，但同時也帶來“鑄幣稅”效應：發行機構可通過超發貨幣刺激經濟或化解債務，實則無形中掠奪公眾財富。新貨幣流入市場初期購買力完整，但隨流通量擴大引發通膨，導致民眾持有的貨幣貶值。這一過程本質是發行權壟斷所帶來的財富再分配。3.加密貨幣鑄幣稅問題根源在於貨幣發行權的中心化控制。能否允許多個發行主體通過競爭形成貨幣體系？比特幣給出了可行路徑。加密貨幣不依賴實物價值或機構信用，而是以數學演算法與分佈式網路為信任基礎。比特幣借助工作量證明機制模擬黃金挖礦的稀缺性，通過程式碼實現規則透明與發行上限，以去中心化架構避免人為干預，初步形成“自由貨幣競爭”的格局。其抗通膨、跨國流通等特性，正不斷吸引全球關注。四、總結貨幣形態經歷了從實物支撐到信用背書，再到演算法驗證的演進。比特幣作為這一歷程的階段性產物，依託密碼學與分散式運算，建構起“數字黃金”的基本範式。加密貨幣正在重塑我們對貨幣的認知：它以技術為信任基石，以規則共識替代中心權威，以全球開放挑戰地域金融壁壘。理解比特幣，不僅是走進區塊鏈世界的第一步，更是洞察未來價值網際網路的關鍵。 (軟體開發南沐)

富達最新以太坊報告詳細分析了以太坊（Ethereum）的現狀、優勢、劣勢、技術路線圖、治理結構、基本面以及市場競爭情況，並基於分析推演了不同情境下以太坊面臨的競爭風險。報告指出以太坊作為去中心化智能合約平台的先驅，具有顯著的網路效應和可靠性。通過智能合約和去中心化特性，提供了高透明度和抗審查性。然而，以太坊在模組化擴容路徑和權益證明機制上，犧牲了一部分一層價值捕獲，並面臨技術、監管和治理風險。投資者應持續跟蹤以太坊的技術升級和市場動態，評估其長期價值。一、以太坊要點梳理1. 現有事實以太坊（Ethereum）作為去中心化平台，率先支援 “智能合約”（在區塊鏈上自動執行的程式碼）的創新。以太（ETH）是以太坊網路的原生代幣，用於支付交易費用（Gas）。以太坊有持續推進的技術路線圖，基本以年度節奏實施網路升級。2. 優勢憑藉智能合約平台的先發優勢，以太坊已形成顯著的網路效應。以太坊在安全性與去中心化上優先取向，相較現有的其他智能合約平台，具備更強的可靠性、抗審查性與透明度。以太坊通過交易費用機制產生 “自由現金流”，並通過手續費銷毀減少 ETH 總供給，功能上類似 “自動化的股份回購”。以太坊在功能層面與比特幣存在本質差異，可被視為投資組合的潛在分散化資產。3. 劣勢以太坊採用 “模組化擴容” 路徑（以二層為主），在引入更多使用者的同時，犧牲了一定的一層價值捕獲。其去中心化程度介於比特幣與 Solana 之間，使其在 “貨幣性資產” 競爭力與整體性能方面更易受到挑戰。以太坊通常每年進行一次重要升級，網路每次變更都伴隨潛在風險，投資者應謹慎評估。二、以太坊是什麼？其核心價值主張何在？以太坊由 Vitalik Buterin 於 2013 年提出，並於 2015 年上線運行。 在以太坊白皮書中，Buterin 指出：“以太坊協議提供了一個具有獨特潛力的平台；它並非一個為特定應用場景而設計的封閉式、單一用途協議。以太坊在設計上是開放式的，我們相信，在未來的多年中，它非常適合作為大量金融與非金融協議的基礎層。以太坊協議可被視為開發者的數字 “空白畫布”：應用程式可以被編寫出來，並由遍佈全球的電腦網路進行安全保障。由智能合約構成的這些應用，正是以太坊價值主張的核心所在。以太坊協議的去中心化特性是其區別於競爭對手的關鍵。其開放式設計使協議能夠被廣泛且富有創造性地應用。這種 “實用性 + 去中心化” 的組合，使以太坊的原生貨幣以太（ETH）按市值計成為第二大數位資產，市值接近 3000 億美元。以太（ETH）是以太坊網路上進行交易的必需資產。每筆交易都包含 “Gas 費”（以 ETH 支付）以完成執行。無論是開發者建立並上線新應用，還是使用者與應用互動，相關交易均需以太支付費用。三、以太坊投資論點以太（ETH）作為使用以太坊網路的必需品，是其投資論點的核心。理論上，若以太坊上各類應用的使用需求隨時間增長，對代幣的需求也應相應增加。正如比特幣代表一種非主權的價值儲藏與支付方式，以太坊則代表一個全球中立、開放原始碼的應用網路。因此，本報告認為：類似以太坊的網路有可能遵循其它顛覆性技術所呈現的「典型採用曲線（S 曲線）」完成擴張。目前，以太坊網路上的活動中，去中心化金融（DeFi）與穩定幣佔據相當比重。儘管以太坊的底層屬性天然偏金融，但基於以太坊建構的應用覆蓋了廣泛的可計算場景，因此其可服務市場空間（TAM）具有廣延性。供給側方面，ETH 的新增供給主要來自權益證明（Proof-of-Stake, PoS）發行，相較其他加密貨幣更為穩定。其機制旨在防止惡性通膨，在極端情況下的年化淨通膨率上限約為 1.5%。在現實運行中，按當前設計，ETH 供給通常在 -1% 至 1% 的區間內小幅波動。將 “網路採用” 所內生的需求與相對穩定的供給相結合，意味著本投資論點在很大程度上取決於未來數十年採用曲線的實際走向。由此，投資者可以自行判斷潛在採用結果的情景區間，並據此識別這一需求趨勢是否值得配置 / 投資。然而，鑑於以太坊的路線圖仍在持續推進，投資者有必要持續跟蹤相關進展，並相應調整其論點。四、歷史與未來1. 初始代幣分配當下的以太坊生態與 2015 年主網啟動時相比已截然不同。以太坊最初作為一條工作量證明（Proof-of-Work，PoW）區塊鏈上線 — — 在該機制下，礦工通過求解計算難題來驗證交易並保障網路安全；同時，為以太坊基金會籌集資金，項目進行了 「創世銷售」（genesis sale，早期眾籌）。來源：CoinMarketCap，2025/07/15註：理論上，以太幣（Ether）總量不封頂，但協議參數設定旨在確保年化通膨率不超過 1.5%。有趣的是，以太坊在創世時的初始供給與其當前供給之間的差額，主要可歸因於其工作量證明（PoW）階段的發行與分配。與其他採用權益證明（PoS）的網路相比，這一機制使 ETH 在早期便獲得了類似比特幣的廣泛分佈與分散化持有。鑑於在 PoW 階段有相當規模的供給分配給了以太坊礦工，這種廣泛分佈為網路向權益證明過渡提供了堅實基礎。2. 合併至權益證明以太坊的「合併」標誌著其從工作量證明（Proof-of-Work, PoW）向權益證明（Proof-of-Stake, PoS）的關鍵轉型。該處理程序以 2020 年「信標鏈」上線為起點，並於 2022 年完成，將信標鏈與以太坊主網（Ethereum Mainnet）整合。此舉顯著降低以太坊能耗，降幅約 99.95%；同時使以太發行量減少約 89%，從而使供給更趨穩定。自合併以來的發行量大幅下調，進一步鞏固了以太（ETH）供給的穩定特徵。在 PoS 機制下，對 ETH 發行的約束確保網路安全性能夠持續提升，而維護成本不會過度攀升。3. 模組化擴容路徑2021 年，由於需求旺盛，以太坊面臨顯著的擴容挑戰，交易成本一度高企。所謂 “模組化擴容”，是將鏈上不同職能拆分到不同層級加以處理，從而提升交易處理與資料管理的效率。以太坊在該路徑下的核心定位，仍是一個安全、去中心化的資料可用性層（Data Availability, DA），並以此為基礎促進交易的執行。4. 路線圖鑑於每次升級都會對網路產生影響，理解以太坊的整體路線圖及潛在變更至關重要。以太坊是一個持續演進的網路 — — 投資者應據此進行前瞻性規劃與調整。戰略舉措：擴展 L1： 提升 Layer 1 的容量，提供足夠的區塊空間，以容納資產發行、治理、DeFi 以及二層 Layer 2 的結算活動。擴展 Blob： 擴大 Blob 的規模與能力 — — 這是一種為提升資料可用性並降低成本而引入的臨時封包 — — 以在數位資產領域提供最具吸引力的資料可用性服務。改進使用者體驗（UX）： 在整個以太坊生態內實現統一、無縫且安全的使用體驗。五、以太坊治理結構1. 以太坊基金會以太坊基金會（Ethereum Foundation，EF）是一家支援整體以太坊生態的非營利組織。其職能包括：資助協議層開發、促進生態增長、以及開展對以太坊的倡導與傳播。基金會的執行董事會由三名成員組成，其中包括 Vitalik Buterin。自 2015 年成立以來，基金會秉持兩項核心理念：長期主義與減法。基金會認為，其工作應以長期尺度來衡量 — — 時間軸應跨越數十年乃至數百年，而非僅以季度和財年為參照。同時，“減法” 原則意味著在可能的情況下主動削減自身權力，並抵制組織天然的擴張與權力積累傾向。基金會的總體目標是：讓網路在廣泛社區的支援下蓬勃發展，而非依賴基金會及其董事會本身。在生態中，基金會最具 “明顯” 的角色是資金支援。在初始代幣發行時，基金會獲分配 350 萬枚 ETH，並以約 1 億美元 / 年 的預算資助研發領域的各個環節。下文展示了 2023 年的資金分配明細（示意）：資助金額及其分配明細會根據社區所認為應優先處理的事項而持續調整。儘管以太坊基金會並不直接決定社區應開展的具體工作，但在將資金導向其關注領域方面，基金會確有一定影響力。總體而言，以太坊基金會主要通過研究與資助在以太坊生態中發揮關鍵作用；不過，該組織也致力於隨著時間推移逐步弱化自身角色。2. 以太坊改進提案與升級以太坊的治理通過 “以太坊改進提案” 以結構化流程推進協議變更。相關提案會在 All Core Devs（ACD）會議中進行討論，由核心開發者協同確定升級內容。流程自 起草 EIP 開始，隨後進入社區評審與討論；當提案獲得廣泛（甚至壓倒性）的社區支援後，將接受嚴格的測試與安全審計。需要強調的是，關於如何改進以太坊的治理決策發生在鏈下。決策過程在公開論壇中進行，變更來自社區內部共識，而非自上而下的指令性安排。當某項 EIP 完成充分審查後，會被納入一次網路升級，以確保相關變更能夠安全、穩定地落地。與網路早期建設階段相比，如今的升級頻率顯著降低。開發者已形成普遍預期：未來傾向於以年度節奏將數個提案打包並實施一次升級。3. 代幣發行以太坊代幣發行機制的目標是實現最小可行發行（Minimum Viable Issuance，MVI），即僅發行維持網路安全所必需的最少數量的以太（ETH）。儘管歷史上對發行曲線做過若干調整，但在不削弱安全性的前提下儘量降低發行這一核心目標始終保持一致。該思路在安全需求與通膨抑制之間尋求平衡，因此圍繞 “何為最優安全閾值” 的討論常年存在。六、以太坊技術構成1. 智能合約智能合約是構成以太坊獨特性的核心。最簡潔的理解方式，是將其視為可程式設計的邏輯 — — 在某種程度上類似於手機上的應用程式。二者的根本差異在於它們部署在那裡以及如何運行。部署在以太坊上的智能合約，受益於區塊鏈的可審計性與高可用性：任何使用者都可以查看應用的運行邏輯，並對其正確性與有效性進行公開驗證。此外，以太坊自上線以來未出現過全網級當機，為其所承載的應用提供了極高的可用性與可達性。這與如今多數網際網路應用不同：後者的核心業務邏輯通常不會向公眾開放，使用者需要更大程度地信任應用提供方對資料進行妥善處理並執行正確的操作流程；同時，基於網際網路的應用往往依賴規模較小的伺服器叢集才能正常運行，從而提高了發生當機的機率。因此，智能合約在具備其他主流應用完整功能的同時，還能受益於以太坊所提供的更高透明度、抗審查性與可靠性。以太坊最初採用工作量證明（Proof-of-Work，PoW）共識機制；但其路線圖自始即規劃最終過渡至權益證明（Proof-of-Stake，PoS）。向 PoS 的轉變，對網路的經濟學機制以及以太（ETH）的投資特徵均產生了重大影響。“合併”（The Merge）所實現的發行收縮，疊加 2021 年上線的銷毀機制（EIP-1559），使以太坊逐步呈現出 “生產性資產” 的屬性：其 “淨現金流” 以代幣銷毀的形式回流至投資者。需要強調的是，以太坊的淨現金流具有動態性，會隨網路需求與協議的持續演進而變化。2. 發行與銷毀以太坊最初採用工作量證明（PoW）共識機制；但其路線圖自始即規劃最終過渡至權益證明（PoS）。向 PoS 的轉變對網路的經濟機制及以太的投資特徵產生了重大影響。由 “合併” 帶來的發行收縮，疊加 2021 年實施的銷毀機制，使以太坊逐步呈現 “生產性資產” 的屬性：其 “淨現金流” 以代幣銷毀的形式回流至投資者。需要強調的是，以太坊的淨現金流具有動態性，會隨網路需求與協議的持續演進而變化。合併以來的以太（ETH）供給：3. 質押如何運作？以太坊向權益證明（PoS，即 “The Merge”）的遷移，引入了全新的 “增信” 方式，用以證明驗證者正在為網路貢獻價值。要參與共識，驗證者需向智能合約至少質押 32 枚 ETH，並進入啟動佇列。啟動後，將以近似 “抽籤” 的方式，從驗證者中隨機選出一名進入當前「槽位」（slot）的出塊提議者，以產出下一個區塊。以太坊每 12 秒產生一個槽位；32 個槽位構成一個紀元（epoch）（紀元用於在區塊鏈系統中分組槽位 / 區塊以便處理與達成共識）。每個槽位還會隨機抽取一組驗證者構成 “委員會”，對所提議區塊進行有效性見證與投票。設定委員會的目的在於分攤網路負載，並確保在每個紀元中所有活躍驗證者均按計畫參與見證。新發行的 ETH 在共識層產生。單個驗證者獲得的獎勵數量隨參與驗證者總數而波動。截至 2025 年 6 月 23 日，日均發行約 2,602 枚 ETH，對應 1,078,281 名參與驗證者。同一主體可以運行多個驗證者實例。此外，每日約有 0.33% 的驗證者可從共識層退出。4. 以太坊的銷毀機制近年來，以太坊上線了銷毀機制，作為 London 升級 的一部分（該 2021 年網路升級調整了手續費結構，並引入將部分交易費用銷毀的機制，從而隨時間減少供給）。與比特幣不同，以太坊不設總量上限。引入銷毀機制的目的之一，是通過交易活動而非僅依賴質押來形成價值回流；這一價值回流以 「銷毀 /“代幣回購”」 的形式直接體現在以太持有者層面。在以太坊鏈上執行一筆交易，需支付基礎費。該基礎費會隨交易活躍度在每個區塊間波動。在 PoW 時期，基礎費會獎勵給礦工。但自 London 升級（隨後又經歷 The Merge）起，這部分基礎費改為銷毀，從而減少 ETH 的總供給。自銷毀機制於 2021 年 8 月實施以來，累計已銷毀約 460 萬枚 ETH。截至 2025 年 6 月 23 日，按市價計算，該數額約合 130 億美元，這些價值原本將歸於礦工或驗證者。5. Layer 2以太坊還存在一個用於處理更多交易的第二層（Layer 2, L2）。該層由多條為性能最佳化而建構的二層區塊鏈組成。在這些鏈上，交易以更大的批次、更低的費用完成。隨後，這些交易會被彙總打包並行布到 Layer 1（基礎層）。在此過程中，交易費用並非像在基礎層那樣逐筆計收，而是按批次合併計費，每筆交易僅分攤總費用的一小部分，從而提升效率並降低使用者成本。將二層的交易資料發佈並儲存到以太坊，不僅能通過批處理帶來效率，還能為二層使用者提供額外的安全性。將交易批次發佈到以太坊，使得任何相關方都可以獨立驗證這些來自其他鏈的交易是否有效。因此，二層區塊鏈可以專注於性能最佳化，同時把部分安全性錨定在以太坊之上。截至 2025 年 6 月，最近一次網路升級為 2025 年 5 月實施的 Prague–Electra 升級。此次升級將 Blob（用於提升資料可用性與降成本的臨時封包）的容量翻倍，進一步提高了交易效率；其結果是二層 Rollup 手續費更低，同時 ETH 的銷毀量有所減少。對擴容的升級也凸顯了 ETH 投資者與使用者之間的利益差異：由於銷毀機制的存在，更高的費用有利於投資者；而對使用者而言，更低的費用意味著更低的交易成本。自 Prague–Electra 升級以來，ETH 供給有所增加，這表明由升級帶來的效率提升尚未被鏈上交易活動完全抵消（即銷毀量尚不足以覆蓋發行量）。不過，其淨效果是更低的通膨水平與更低的費用，可視為一種折中狀態。當前仍屬早期階段，後續升級可能繼續改變以太坊的網路動態。無論如何，持續跟蹤 ETH 供給的通膨 / 通縮趨勢仍具參考價值。七、以太坊基本面分析1. 交易過去四年中，以太坊基礎層（Layer 1, L1）的日均交易量約為 114 萬筆2020 年 6 月 至 2025 年 6 月以太坊一層（L1）交易筆數：以太坊網路上最常見的交易用途：● 以太（ETH）轉帳● 穩定幣● ERC-20 代幣● 去中心化金融（DeFi）截止至 2025 年，上述四類用途合計佔以太坊全網交易的 69%，折合日均約 87.3 萬筆。下方為各類交易的完整構成明細。以太坊交易類型構成以太坊生態既支援以太（ETH），也支援多種非原生代幣。這與比特幣形成鮮明對比 — — 比特幣僅支援其原生代幣。最常見的兩類非原生代幣為 ERC-20 代幣，其中穩定幣屬於其子類。正如右側圖表所示，對非原生代幣的支援具有明確必要性：ERC-20 代幣與穩定幣合計佔每日交易量的 29%。2. 智能合約功能性智能合約呼叫可作為衡量以太坊整體功能性的代理指標；因此，更多的呼叫通常意味著更複雜的交易在發生，以及 / 或使用者獲得了更多可用性。自以太坊上線以來，每日發起的智能合約呼叫數量穩步上升。截至 2025 年 6 月 23 日，2025 年全年網路日均智能合約呼叫數超過 700 萬次。鑑於智能合約本質為可程式設計邏輯，上述指標可用來近似反映網路整體功能性與使用者可用性。以太坊上智能合約呼叫的持續增長，表明使用者能夠較以往完成更複雜的鏈上操作，從而受益於網路上應用的更高效用。需注意，該資料同時包含執行成功與執行失敗的合約呼叫，但仍然清晰地指向網路可用性的持續增長。每日智能合約呼叫次數：3. Layer 2 分析以太坊依賴二層（Layer 2, L2）在更低成本下處理大部分交易；而二層則依託以太坊提供的安全性與抗審查性。當前最主流的二層類型為零知識型（Zero-Knowledge, ZK） 與 樂觀型（Optimistic, OP）。二者的共同目標都是承載並處理交易，但它們分別以不同機制從以太坊繼承安全性。這兩類方案在安全性保證上的差異，對其使用者尤為重要；對投資者而言，需要認識到：二者均可擴展以太坊，但在安全機制上存在差別。為衡量這些 Rollup 的鏈上活躍度，本文將重點觀察每日交易筆數與每日活躍地址數兩項指標。Layer 2 交易與活躍地址數：截至 2025 年 6 月 24 日，在 Optimistic 與 Zero-Knowledge 兩類 Rollup 上，約有 300 萬 活躍使用者每日發起 1600 萬筆交易。過去一年，這些平台的使用者與活動量顯著增長，表明以太坊憑藉模組化擴容路徑具備持續擴張的能力。若從梅特卡夫定律的視角觀察，這一 “模組化論點” 推動了以太坊網路價值在近年顯著提升。然而，這一路徑在價值回流 / 價值捕獲方面存在取捨。相較於在 L1 發生的交易，二層 L2 上的交易以 “現金流” 形式回流至 ETH 的價值要小得多。從價值捕獲與財務視角看，這一權衡十分清晰：在 Blob（面向二層資料的專用區塊空間）引入之前，二層平台約佔以太坊總收入（主要為手續費）20%。升級後，由於二層產生的費用下降，二層如今僅佔約 1% 的總費用。可以說，通過 Blob 擴容，以太坊在犧牲來自二層平台的部分收入與價值捕獲的同時，換取了使用者更低的費用與網路能力的提升。上述 “槓桿” 實質上在梅特卡夫式的網路規模效應與價值捕獲之間擺動。長期來看，若二層活動實現大幅、持續增長，以太坊收入仍可能上升，但這仍待驗證。因此，以太坊的長期價值回流前景，很大程度上依賴於二層側需求的顯著提升以彌補被讓渡的收入空間。八、競爭對手分析1. 市場份額 / 主導地位作為首選智能合約平台的以太坊，始終存在被後來者超越的可能 — — 其迄今最大的競爭對手 Solana 在一定程度上已展現出這種勢頭。2025 年 4 月 20 日，按以太（ETH）計價，Solana 價格創下歷史新高：1 枚 SOL 可兌換 0.087 枚 ETH。市場份額趨勢：Solana 是以太坊所面臨競爭風險中最具代表性的案例。其通過提供低成本的一層區塊鏈 — — 在一定程度上以去中心化為代價換取便利性與效率 — — 的策略，目前看來已展現出優勢。相比之下，在以太坊生態中，投資者通常需要將代幣橋接 / 轉移至二層，方能獲得與 Solana 在其一層上相近的高性能、低費用環境。這凸顯了開發者在面對區塊鏈 “三難困境” 時，以太坊可能存在的潛在痛點：鏈的性能越高，可處理的交易就越多，因而可直接捕獲的價值也越大。然而，對區塊鏈提出更高性能要求的同時，往往也意味著更強的中心化程度與更弱的安全性保證。“區塊鏈三難困境” 由以太坊創始人 Vitalik Buterin 於 2017 年提出。該觀點認為：像以太坊這樣的去中心化資料庫 / 分佈式帳本，在去中心化、安全性與可擴展性三項保障中，至多能在其中兩項上做到充分滿足，難以同時在三者上都達到最優。以太坊選擇保持更高的去中心化，而 Solana 則追求性能最大化。以太坊通過將交易執行解除安裝至二層（Layer 2）平台，以維持去中心化屬性，但因此犧牲了一部分一層（L1）的直接價值捕獲。相反，Solana 的原生高性能使其能夠每日處理數百萬筆交易，這些活動可更直接將價值捕獲至 SOL 持有者。投資者、開發者與使用者是否會認可以太坊 “優先去中心化” 的取向仍有待觀察。但在短期內，Solana 通過更中心化的路徑，在市場份額（市佔率）上取得了實質性進展。另一方面，比特幣則憑藉極致去中心化與簡潔性而非性能取得成功。這說明並不存在唯一正確的路線：比特幣與 Solana 以完全不同的策略（及用例）實現增長。同時，行業空間或足以容納不同去中心化程度的多條公鏈共存。對投資者而言，關鍵問題在於：市場在 “三難困境” 中更看重那兩項。2. 價格表現在所列各個期間內，BTC 與 SOL 的表現均優於 ETH，顯示以太坊所面臨的競爭空前激烈。儘管以太在較長時間維度仍具穩健表現，投資者仍應嚴肅評估競爭對以太坊未來前景構成的風險。近期價格表現可能源於以太在 2021 年階段性 “過度擴張”，相較競爭對手需要經歷再定價；也可能反映整體市場偏好的轉移。值得注意的是，以太坊經典（ETC） 作為以太坊的早期硬分叉，其生命周期內表現持續跑輸以太（ETH）。這可被視為一個訊號：開發者活躍度與社區支援在智能合約平台的估值中發揮重要作用。儘管二者擁有相似的早期歷史，但以太坊憑藉持續的開發推進，在更大程度上滿足了市場需求。各代幣基本面（2025 年平均值）：從 2025 年的基本面看，儘管 Solana 在性能上佔據明顯優勢，但鎖定於智能合約中的價值（TVL）或以穩定幣形式存在的價值仍主要集中在 以太坊，這體現了網路效應的力量。此外，與 Solana 對比時，以太坊的 “使用者數 / 交易筆數” 比值顯示：Solana 的平均單使用者交易頻次顯著高於以太坊。財務估值（2025）：由於強力推進擴容，以太坊近期在總手續費與代幣持有者收入兩項指標上落後於 Solana。雖然這仍在持續將強勁的使用者需求引入以太坊生態，但對以太坊的實際使用需求尚未與擴容成效完全匹配。需要注意的是，各公鏈在發行與費用機制上各有差異，這會影響價值由何處被捕獲、如何在網路內部分配。以比特幣為例，全部手續費都支付給礦工；與此同時，新增發行會以對應速率稀釋比特幣持有者。對那些會銷毀部分費用的其他網路而言，可以使用 “費用減發行” 這一口徑來衡量被手續費抵消的發行稀釋規模。尤為重要的是，工作量證明（PoW）的網路安全屬於持續競爭性的市場，通常要求礦工出售相當比例的所獲發行以覆蓋成本；相較之下，權益證明（PoS）網路的安全維護往往不需要同等規模的持續性成本。因此，通膨率對價格的負面影響在 PoS 體系中通常不至於達到 PoW 同等程度。3. 情景分析(1)樂觀情形智能合約平台通過提升全球協作與信任，重塑社會諸多領域。憑藉持續的技術創新，以太坊仍然保持智能合約平台的領先地位。大量使用者與企業因其去中心化、安全性、透明度與可靠性而偏好以太坊，且上述特性並未以犧牲使用者體驗為代價。在二層（Layer 2）網路上，交易頻率足夠高，從而保持單筆成本較低；同時，累積效應使得對 ETH 持有者形成可觀的價值回流 / 收入。(2)基準情形智能合約平台在金融與非金融市場的特定類股取得改進，作為傳統體系（主要由政府與大型企業主導）中的一種制衡機制運作。大量使用者與企業受益於去中心化的智能合約網路。然而，受以太坊天然的金融屬性影響，其增長低於典型技術的採用曲線。儘管以太坊仍在增長，並最終獲取其可服務市場（TAM）的一定份額，但其融入社會各領域的處理程序慢於手機或網際網路等技術。以太坊依舊是主導性的智能合約平台，對投資者而言具備合理的價值捕獲前景。不過，專用型競爭者限制了以太坊的市場份額，使其更多聚焦在對安全與信任要求最高的用例。(3)悲觀情形智能合約平台呈現周期性波動，但未能產出被廣泛需求的產品。相較分佈式系統，中心化系統持續更快迭代、向使用者提供更高效用。多數數字互動並不優先考慮去中心化、抗審查性或透明度。以太坊網路增長緩慢且不穩定，難以吸引足量使用者，從而不利於 ETH 持有者的價值捕獲。此外，在少數確實適合智能合約平台的用例上，競爭對手可能憑藉更優使用者體驗侵蝕以太坊的市場份額。九、風險與不確定性與其他數位資產相同，以太（ETH）也面臨與其投資屬性相關的風險，其中最常被提及的是其高波動性。ETH 與其他數位資產通常會經歷顯著的周期性回撤，因此投資者在配置時應特別關注投資期限與倉位 / 權重設定的適當性。此外，相較傳統金融市場，數位資產所處環境的監管程度較低，這意味著相關投資可能缺乏投資者保護與透明度。這些風險可能表現為欺詐或市場操縱；一旦發生，投資者往往缺乏充分的法律救濟途徑。例如，通常沒有存款保險或對交易所的持續性監管，從而使投資者處於更高的暴露之中。包括 SEC（美國證券交易委員會） 與 CFTC（美國商品期貨交易委員會） 在內的監管機構，正日益關注數位資產市場以應對上述問題。然而，監管格局仍在演進，這既帶來風險，也孕育機會。投資者應持續跟蹤監管動態，並在交易與投資各類數位資產時充分評估潛在風險。本節其餘部分將重點討論以太（ETH）特有 / 內生的風險，這些風險可能並不適用於其他數位資產。1. 競爭風險以太坊面臨來自多條區塊鏈的競爭風險。該風險既可能來自存量公鏈，也可能來自新近出現的公鏈 — — 如 2020 年 Solana 的崛起所示。隨著區塊鏈技術逐步走向主流，競爭將加劇， 被邊緣化或被淘汰的風險隨之上升。2. 技術風險以太坊社區通常以年度節奏嘗試推進協議升級。這些升級會將多項 EIP 打包並一次性落地。每次升級都會改動以太坊用於運行的程式碼，由此引入需要投資者關注的新增技術風險。由於許多投資者無法自行驗證這些變更的正確性，這類風險將在一段時間內持續存在，並會隨著時間推移而逐步降低 — — 這與林迪效應（Lindy Effect）的經驗相符（即：某項技術或制度存續得越久，其預期剩餘壽命越長）3. 監管風險以太坊在監管路徑上於 2024 年通過以太現貨交易所交易產品（ETP）的批准，跨越了重要門檻之一。該批准表明以太（ETH）這一資產在一定程度上滿足了相關監管標準；但需強調，未來的監管執法仍可能對以太坊生態的發展產生重大影響。應注意，以太坊上應用生態整體仍存在進一步監管澄清的空間，向生態提供法幣出入金通道的銀行等金融機構同樣有待明確適用規則與合規邊界。4. 治理風險以太坊治理對網路最直接的影響在於決定那些部分需要變更。其社區驅動的治理流程帶來兩類常被提及的挑戰。首先，任何對以太坊的變更通常會以多種方式影響不同利益相關方，因而在某些議題上取得共識困難，甚至偶有不可能。與自上而下治理結構、因此推進更迅速的其他網路相比，這一結構已導致且可能繼續導致以太坊的開發節奏相對更慢。其次，與以太坊治理相關的風險之一被稱為 “軟性影響”。此類風險難以量化，投資者也不易精準評估。其內涵指的是：社區價值取向在長期內漸進式變化，並可能有利於某些利益相關方而不利於另一些。這類軟性影響通常在較長時間裡逐步顯現，且任何以人為本的治理結構都可能存在此風險。還需注意可能存在的 “關鍵人物風險”。以太坊聯合創始人 Vitalik Buterin 仍在積極參與網路研究，被許多人視為意見領袖。這潛在地使其在方向與共識塑造層面對社區產生超額影響。 (吳說Real)

中國創新公司DeepSeek推出低成本人工智慧（AI）模型以來，誰會成為全球科技生態系統的贏家成為市場新焦點。在不斷演變的格局下，當前的波動凸顯了全球市場過度集中科技巨頭企業的風險，促使投資人考慮美國科技股洗牌的可能性、中國科技企業的崛起，以及科技業內其他值得探索的投資領域。科技七雄之外 其他科技股也同樣值得關注富達國際基金經理人蔡騰侖指出，過去兩年，科技股由幾個顯著特徵驅動，包括人工智慧贏家的崛起、AI資本開支熱潮，以及由關注美國例外輪的受益者而產生的錯失恐懼（FOMO）。這導致市場由所謂的「科技七雄」所主導。在2023年至2024年兩年間，這幾家公司佔了標普500指數58%回報的一半以上。因此市場集中度不斷增加，而今年初，「科技七雄」的市值在標普500指數的佔比接近三分之一。“目前科技股市場的風險在於，投資者傾向推斷並假設這種集中上漲將會無限期地延續下去。”不過，在他看來，歷史不會重演，但總有相似的地方。在行動時代，最初的贏家是「賦能者（Enablers）」, 又或稱之為「鋤頭和鏟子」的企業，例如半導體公司。隨著科技進步和手機成本下降，網路公司（Networks）取而代之在市場上取得優異表現，包括基礎設施和裝置領域的企業。發展後期，則是「創新者（Innovators）」獲得最大價值，他們基於賦能者和網路提供者的成果，開發應用程式和軟體，成功將行動電話使用者的使用度和黏性變現。「如今的人工智慧發展周期很可能以相似的軌跡發展，如輝達此類賦能者成為AI發展初期的贏家。然而，隨著AI發展向邊緣裝置邁進，以及更多的開發者發現如何利用AI變現的方式，網路和創新者將繼續獲取更大收益。”蔡騰侖表示，目前半導體股佔MSCI世界IT指數的三分之一，其中輝達和博通這樣的公司成為了指數上漲的主要動力。 「我們看好半導體的長期成長前景，但同樣重要的是要認識到該行業具有周期性，以及由於高估需求而導致供應過剩出現行業情況急轉直下的歷史經驗。與其試圖投資於AI發展後期的基礎設施，不如留意過去兩年表現相對落後、但已將其預算重新導向支援人工智慧基礎設施發展的半導體公司。」在AI的斯普特尼克時刻（Sputnik Moment）之後，投資人開始意識到美國以外的科技企業同樣具有競爭力。對此，蔡騰侖認為，DeepSeek的出現改變了AI發展的敘事，並證明即使頂級運算硬體不足，中國的AI生態系統也可以透過創新的大型語言模型演算法以及重整旗鼓的半導體生態系統在全球保持競爭力，「儘管目前還未能與美國並駕齊驅，但中國已經建立了自給自足的全球性基金00% 對全球全球創新的生態系統。。此外，他提醒投資者，目前市場上漲開始擴展到其他領域，在這一投資環境下，對個別公司進行實地盡責調查，也可能對投資回報產生很大影響。 “年初幾個月的市場表現表明，過去一直被忽視的中盤股開始跑贏大市。這不代表要忽略大型科技公司，而是要認識到繼續發掘被錯誤定價和估值被低估的公司同樣重要。”中國AI實現躍升重新定義創新近年來，受到地緣政治局勢影響，中國科技業發展某種程度上略顯遜色。 2022年以來美國AI 的快速發展，加上對中國內地實施的晶片出口禁令，引發市場對中國可能面臨技術限制的擔憂，以及美國大型科技公司可能藉機增加投入建立技術壟斷。然而，2025年初迎來了轉折，DeepSeek的技術性突破震撼全球。富達國際基金經理田笛表示，DeepSeek的AI模型將強化學習和思考鏈推理結合，展現出的功能令人驚豔。值得注意的是，此模型的開發成本遠低於美國最先進的AI模型，但兩者在功能上卻相差不大。 DeepSeek的開源AI模型，也讓全球整體人工智慧產業從中受益。 DeepSeek的成功證明了“需求是創新之母”，凸顯出中國在研發、人才和資料等方面的優勢，使其能在晶片受限的情況下推動創新，令投資者重新評估中國科技行業的結構性投資機會。「近幾個月以來，美國加征關稅讓情況變得更為複雜，儘管部分關稅暫緩，但仍導致全球科技業成本增加。自川普在上一任期的貿易摩擦發生以來，許多中國科技公司已採取多項應對措施，包括擴大海外生產佈局，並增加美國以外市場的銷售佔比，讓出口市場更加多元化。中國+1 '倡議的推動，企業會在境外擴建產能，尤其是針對出口到美國的產品，因此我們預計供應鏈會持續呈分散多元化的發展，而在半導體和人工智慧等戰略領域，中國將加速科技本土化。在田笛看來，在半導體供應鏈中，中國在半導體裝置、先進材料和晶片設計等領域的自給率仍偏低。但對供應鏈中斷的擔憂將促使中國內地供應商不斷提升自身科技水平，並擴大產品種類，相較於全球供應商，中國內地的客戶越來越多地採用本土供應商所提供的解決方案。 “在人工智慧領域，中國AI生態系統或會演變成一個內循環更強勁的生態系統，軟體和硬體的本土化也將進一步提升。”隨著AI技術變得更加強大、價格更為便宜，中國AI的應用正迅速發展。在企業應用領域，AI可以提升數位廣告轉換率的能力已有所展現，並且正在整合到企業軟體中以提高生產力和客制化能力。在消費者層面，各種AI聊天機器人如DeepSeek、騰訊元寶和字節跳動的豆包蓬勃發展，而AI增強學習相關的裝置則可以提供高度客制化和針對性的學習體驗。此外，利用複雜的大型語言模型來訓練較小的模型，可降低AI推理成本，同時更有效地將AI用於個人電腦、智慧型手機和智慧汽車等裝置。「總體而言，中國科技業存在具有吸引力的投資機會，雖然行業整體估值仍低於歷史平均水平，但仍需謹慎選股。我們傾向於尋找受益於AI成本降低的人工智慧應用投資機會，如部分已將AI融入其產品的軟體公司，他們能在提高軟體性能的同時保持成本效益。 （紅刊價投）

全球大型資產管理公司之一的 富達投資（Fidelity） 近日表示，由於現貨比特幣ETF的創紀錄資金流入，以及對沖基金的持續採用，比特幣（BTC）的本輪強勢牛市正在重新定義其在當代資產配置中的地位。在牛市行情推動下，比特幣於5月22日創下歷史新高——11萬美元，主要由美國現貨比特幣ETF的強勁需求支撐。ETF需求引發供需嚴重失衡根據富達數位資產（Fidelity Digital Assets） 的研究，光是 2024年12月，比特幣ETF就累積買進 51,500 枚 BTC，而當月全網挖礦產出僅 13,850 枚 BTC，這種極端的供需被認為是導致歷史性價格飆升的主要原因之一。富達的分析師 Chris Kuiper 指出，市場流動性增強 以及 聯準會降息週期的開啟正加速吸引避險基金進場。截至 2025年初，約 80% 的ETF需求 來自 個人交易者，顯示出零售投資者在本輪行情中的活躍參與。比特幣自 2022年下半年 開始進入持續性多頭市場，截至 2024年初，累計漲幅超過 225%，富達指出，這一輪上漲週期始於 2023年，當年比特幣上漲超 150%，至2024年初又上漲了 75%。宏觀經濟因素助推市場情緒持續的通膨預期 與貨幣政策轉向進一步提升了市場對比特幣的關注度。隨著通膨率持續高於聯準會設定的2%目標，越來越多的投資人開始將比特幣視為對抗法幣貶值的避險工具。降息 與 流動性釋放 也促使包括加密貨幣在內的風險資產獲得更多資本青睞。富達表示，目前的走勢正處於牛市的“築底階段”，預計接下來的階段將出現更高的波動性與更快的價格上升速度。以太坊同樣引關注 市場總值突破3兆美元除了比特幣之外，以太坊（ETH） 也因ETF預期和對沖基金興趣的提升而備受矚目。有預測稱，到 2025年下半年，ETH預計將達到 1.5萬美元。目前，整個加密貨幣市場總市值已突破3兆美元，包括山寨幣與AI相關的區塊鏈項目在內的多個賽道也出現普遍上漲趨勢。如以市值計算，截稿前比特幣排名第五，而以太坊則排34名。BTC Bull 代幣熱度飆升，預售近頂、年化質押收益高達 71%當 BTC/USD 匯價徘徊於 $108K 附近時，市場目光迅速轉向高潛力的山寨幣項目，其中 BTC Bull Token（$BTCBULL） 成為焦點。目前已籌集資金 $6.17M，接近 $7.14M 的預售上限，熱度持續攀升，下一輪價格​​跳漲即將觸發。BTCBULL 的亮點在於其獨特的獎勵機制 —— 代幣持有者將根據比特幣價格上漲直接獲得 BTC 空投。比特幣漲越多，空投力道越大，且預售參與者優先於上線後在 DEX 買入的用戶。核心數據一覽：已籌 USDT：$6,221,583.95 / $7,136,435目前代幣價格：$0.002525質押池規模：14.7 億枚 BTCBULL當前質押收益率：約 71% 年化（APY）內建稀缺機制為代幣賦能：每當比特幣上漲 $50,000，BTC Bull 就會觸發一次銷毀機制，進而減少代幣供應，增強長期持有者的上漲潛力。同時，質押機制也在吸引市場注意。 BTCBULL 提供高達 約 71% 的年化收益率（APY），基於以太坊網絡構建，目前質押池規模為 14.7 億枚 BTCBULL，無鎖倉、無提取手續費。這意味著用戶可在保持完全流動性的同時獲得被動收益，無須犧牲資金自由。按此瀏覽原文免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。