未來十年，中國股票將獲得正回報

從歷史上看，新興市場股票的回報率高於發達市場股票，但波動性更大。自1987年底推出以來，MSCI新興市場指數的年平均回報率為9.5%（以美元計），而同期MSCI世界指數（僅涵蓋發達市場）的年平均回報率為7.8%。

然而，大多數新興市場股票的優異表現實際出現在2008年全球金融危機爆發前的幾年。從不同年份（從不同日曆年開始的年化表現）來看，自2005年以來，新興市場股票的表現一直遜於發達市場股票。

在經風險調整的基礎上，新興市場股票和發達市場股票之間的權衡並無清晰的界線，主要是因為新興市場股票在過去三十五年中，僅有十五年經風險調整後的投資回報優於後者。因此，新興市場股票投資，應始終謹慎平衡高預期回報與其所涉及的風險。

當然，新興市場股票的吸引力不僅在於具有較高的潛在回報，還在於其可實現投資組合的多元化收益。但隨著金融市場和經濟的全球化逐步推進，新興市場和發達市場股票回報率之間的相關性普遍提高，多年來，這種收益呈現出逐漸消退的趨勢。然而，過去十年，新興市場與發達市場的相關性再次呈逆轉之勢，這可能與中國在全球新興市場指數中日益增強的主導地位有關。

因此，投資者應謹慎權衡新興市場股票所呈現的顯著多元化收益以及與中國股票市場相關的風險敞口。

弱美元環境下，外匯效應或將支撐新興市場股市

就股票而言，我們對新興市場股票的建模方法基本上包括預測未來十年的盈利、估值、股息和匯率影響。在這四個變量中，盈利往往是推動股市長期表現的最重要因素。其他三個變量要么相對穩定（比如股息），要么在一定程度上回歸均值——換言之，與估值和匯率的長期趨勢一致。

我們對長期盈利增長的預測源自名義GDP增長——在我們的基準情景中，新興市場整體未來十年的年均增長率為6.4%，這代表了我們對上市公司營收增長的預期。同時，我們也將上市公司獲得融資的特權以及它們向海外市場擴張的能力納入考慮範圍，這兩者意味著它們的盈利增速應該會快於GDP。我們預計，新興市場股票的淨利潤率將在當前水平上略有下降，尤其是如果在未來十年某個時點引入碳稅的情況下。

在2022年經歷大幅下跌之後，新興市場股票估值進一步長期下跌的空間有限（MSCI新興市場指數的12個月遠期市盈率在2022年3月初低於12倍）。我們對淨股權稀釋（包括回購）的假設與瑞士百達財富管理2022年版《前瞻·十年》報告保持不變，但隨著俄羅斯從MSCI新興市場指數中剔除，我們降低了股息收益率預期。最後，我們認為，在美元持續走弱的環境下，外匯效應可能會支撐新興市場股市。

總體而言，根據這些假設，我們預計MSCI新興市場指數以美元計未來10年的年平均總回報率為6.9%（以本地貨幣計為5.7%）。這一預測，也同樣基於新興市場整體保持持續增長和積極的貨幣發展為假設前提。總而言之，儘管新興市場股票從長期來看頗具吸引力，但這是以波動性加大和難以評估的“尾部風險”為代價的。

中國、印度和巴西股票預計將獲得正回報

我們預計，未來十年中國、印度和巴西股票將獲得正回報，但各自的表現驅動因素不同。我們預計，以本地貨幣計，印度、巴西和中國的平均年名義回報率分別為8.7%、7.0%和6.1%。

中國仍將是新興市場和全球的增長引擎，但中國股票市場可能繼續面臨股東權益稀釋和地緣政治溢價上升的風險。

在巴西，我們對實際GDP增長的預測相對較低（未來十年的平均年增長率為1.9%），疊加略高的通脹率（年平均預測為3.6%）和創歷史新高的企業利潤率，將共同對巴西股市產生影響。然而，只要巴西國內政治形勢保持穩定，財政賬戶不會顯著惡化，近期的極低估值可能會隨著時間推移逐步正常化。巴西是金屬、能源和軟商品的主要出口國，新的“大宗商品超級週期”也可能令其受益。

正如我們長期以來所指出的，新興市場並非同質化的群體。考慮到一系列政治和宏觀經濟因素，挑選個別國家仍然是投資決策的關鍵。（財經雜誌）