美債飆漲背後的真兇

自9月以來，10年期美債殖利率已從4.1%上漲至4.8%，美債迎來史上最大的熊市。無風險殖利率的飆升，導致納指和標普500在9月跌去6%。

近一個月，當大家都認為美債利率快速上漲的原因是油價高漲導致通膨重燃，降息預期推延至明年下半年所致。

美債另一個走熊的原因浮出水面，竟是聯準會本身。

10月5日，聯準會公佈的資產負債表顯示，截止10月4日，聯準會資產跌至7.95萬億，創近兩年多來的低點。

最過度的聯準會資產負債表規模較前一周，單週縮表約462 億美元。

數據中顯示，聯準會資產端最大減少項目是直接持有的債券，包括美國國債、MBS（抵押支持證券）、聯邦機構債券。

為什麼說過分?是因為過去聯準會曾說過會以每月950億美元的節奏縮表，每月減少600億美債，以及350億MBS。

但現在一週就減了462 億美元，如果是照這速度，等於單月就縮表1800億，是950的近一倍。

今年3月時，由於矽谷銀行的倒閉，聯準會不但沒縮表，還額外釋出了4,100億美元救銀行。若不釋放流動性救銀行，那資產負債表可能已縮減至7兆左右，而現在為7.95兆。從圖中看，在矽谷銀行爆雷前，縮表的節奏還是比較緩慢的。

由於救銀行釋放的流動性，讓聯準會在3月底開始加速縮表。同時，10年期美債殖利率觸底上漲，由3.25%上漲至4.88%，半年的時間內漲超45%。

可以看到，資產負債表若疊加10年期美債殖利率來看，兩者的走勢高度一致。

聯準會大沽的同時，國債供應不斷擴大

如果大家還記得，今年5月美國總統拜登和國會共和黨領袖麥卡錫就提高聯邦政府31.4兆美元的債務上限達成初步協議，結束了長達數月的僵局。而在之前的幾個月，美國基本上沒怎麼發新債。

債務上限達成協議後，今年三季時，美國為維持政府的運作，聯準會再發超1兆的美債，預計全年美債將發超過2.7兆的規模。

雖然無風險利率都到4.8%的程度，還是吸引了其他國家央行、金融機構以及退休基金的購買，不過就在最大買家聯準會快速縮表的同時，國債供應規模還在不斷擴大，這讓美債想不走熊都很難。

接下來還是難以樂觀，因為美國政府需要繼續運作下去，另外，在高利的環境下，美國的利息支出也越來越多，還是嚴重依賴財政赤字，這也意味著國債的供需無法改變，那麼利率就會很長的時間維持高點。

既然供需關係無法改變，那最直接的解決方法就是看聯準會何時縮表滿意了或降息了。

現在華爾街大行都認為，現在利率最多還能增加一次，但不確定的是利率會維持多久？

8月時，美國CPI年增3.7%，其中一半貢獻項都來自油價。而9月的油價更高，通膨大機率持續飆升。

所以短期內，判斷升息路徑主要看油價的走勢。

結語

然而，世仇的巴勒斯坦與以色列再次開戰，甚至將牽連產油國之一的伊朗，這又形成了新的利空鏈。

戰爭→油價升→通膨預期高，升息週期拉長→美債利率上漲→無風險資產吸引力增加→利空股市。

在最大買方拋售、維持高利率、國債供應增加的情況下，美債短期內很難出現轉機，這也成為全球本身就最弱的A股在節後回落的原因之一。