美國通膨粘性出現減弱跡象，本輪升息或已落幕

核心觀點

美國10月CPI月增速降至0.0%，核心CPI季增速為0.2%，均略低於預期。核心服務項通膨環比增速放緩推動了美國核心通膨環比增速下降，市場對通膨粘性的擔憂減弱。預計聯準會或已完成此輪升息，10年期美債利率短期或走弱，但仍將在4%以上水準運作。

美國10月CPI月增速降至0.0%，核心CPI季增速為0.2%，均略低於預期。CPI年增率10月降至3.2%，低於3.3%的預期。未經季節調整的核心CPI年增率為4.0%，低於4.1%的預期；CPI環比成長0.0%，低於0.1%的市場預期，前值為0.4%；核心CPI環比成長0.2%，低於市場預期與前值的0.3%。分項來看，美國核心服務項通膨環比增速放緩推動了美國核心通膨環比增速下降，核心商品項通膨繼續負增長，能源項通膨環比由正轉負，市場對通膨粘性的擔憂減弱。

10月美國食品項通膨季增速為0.3%，能源項通膨季增速為-2.5%，預期未來食品項或階段性阻礙美國通膨下行。近期美國西部的乾旱和野火致使農作物產量下降，但在能源價格上漲空間有限、糧食供應受戰爭影響較為可控的背景下，未來若地緣政治風險波動未超預期，則預期食品項通膨較難大幅環比反彈。能源方面，雖然沙烏地阿拉伯延長削減的可能性增加，但中東供應中斷的擔憂緩解，且美國放鬆對委內瑞拉的製裁後拉美國家石油產量有望增加。同時，由於美國製造業PMI、非農業就業等數據邊際走弱，市場對於未來原油需求前景的擔憂進一步加劇。綜合來看，預計原油價格上行空間偏有限。

10月美國核心商品項通膨持續較上季負成長，降幅有所減小，錄得-0.1%，核心商品項通膨已連續五個月環比負成長。10月，二手汽車和卡車價格的先行指標，MANHEIM二手車價值指數同比繼續負增長，同時美國汽車工人聯合會罷工的影響在進一步減弱，預計二手汽車和卡車項通膨將持續環比負增長。此外，超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，薪資成長放緩疊加學生貸款還款恢復，預計未來核心商品項通膨對美國通膨的阻礙或較小。

10月美國核心服務項通膨季增率降至0.3%，主要由於房屋項通膨季減，未來核心服務項的黏性或逐步減弱。由於預期聯準會將在較長時間內維持利率高位，預計未來房屋項通膨年增率將持續下行，隨著美國勞動力市場走弱，薪資增速放緩，勞動參與率和生產率提升，以及跳槽者與留崗者薪資成長差距收窄，核心服務項通膨壓力可望進一步緩解，因而整體核心服務項的黏性或將逐步下降。

當前美國通膨粘性出現一定減弱，未來美國整體通膨壓力較為可控。在全球經濟放緩以及利率高位運行的背景下，能源項對於美國通膨的擾動預計偏有限。美國勞動市場成長放緩可望減弱核心服務項通膨粘性，預計消費支出未來進一步放緩也將繼續推動核心商品項通膨壓力持續維持在低位。整體而言，美國通膨壓力較為可控，通膨上行風險因素的干擾較為有限。

預計聯準會或已完成此輪升息，10年期美債利率短期或走弱，但預計仍將在4%以上水準運作。近日雖然聯準會多位官員發表鷹派言論，但在通膨壓力較為可控的背景下，預計聯準會年內再次升息機率較低。整體而言，當前美國通膨快於預期的回落，疊加薪資壓力持續趨勢性下降，我們認為聯準會本輪升息週期或已結束。短期而言，預計10年期美債利率將跟隨經濟放緩而走弱，但仍將在4%以上的高點運作。

風險因子：美國經濟超預期；美國通膨超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；全球能源、糧食供給衝擊超預期；地緣政治風險超預期。

正文

數據

美國勞工部公佈數據顯示，美國10月未季調CPI較去年同期成長3.2%，預期升3.3%，前值升3.7%；季調後CPI季調核心CPI較去年同期成長4.0%，預期增加4.1%，前值上升4.1%；季調後核心CPI較上季升0.2%，預期升0.3%，前值升0.3%。

10月美國通膨低於預期

美國10月CPI月增速降至0.0%，核心CPI季增速為0.2%，均略低於預期。隨著基數效應消退，CPI年增速結束2023年7月以來的回彈，10月降至3.2%，低於3.3%的預期。未經季節調整的核心CPI年增率為4.0%，低於4.1%的預期，創2021年10月以來的新低；CPI環比增長0.0%，低於0.1%的市場預期，前值為0.4%，核心CPI環比成長率為0.2%，低於市場預期與前值的0.3%。

核心服務項環比成長放緩減弱市場擔憂

就不同分項來看，美國核心服務項通膨環比增速放緩推動了核心通膨環比增速下降，核心商品項通膨繼續負增長，能源項通膨環比由正轉負，食品項通膨環比增速小幅上升。整體來看，通膨黏性的主要構成核心服務項成長率出現放緩跡象，推動市場對通膨黏性的擔憂減弱。

10月美國食品項通膨季增速為0.3%，能源項通膨季增速為-2.5%，我們預期未來食品項或階段性阻礙美國通膨下行。10月家庭食品月增從0.1%增至0.3%，非家用食品較上月成長0.4%不變。近期美國西部的乾旱和野火致使農作物產量下降，糧食供應存在一些擾動，但在能源價格上漲空間有限、糧食供應受戰爭影響較為可控的背景下，未來若地緣政治風險波動未超預期，則預計食品項通膨較難大幅較上季反彈。而能源方面，10月能源項環比貢獻率為-0.18%，一定程度推動了10月美國CPI環比下行。雖然沙烏地阿拉伯延長石油產量削減措施至明年的可能性正在增加，但中東潛在供應中斷的擔憂在緩解，並且美國放鬆對委內瑞拉的製裁後拉美國家石油產量有望增加。同時，由於美國製造業PMI、非農業就業等數據邊際走弱，市場對於未來原油需求前景的擔憂進一步加劇。綜合來看，預計原油價格上行空間偏有限。

10月美國核心商品項通膨持續較上季負成長，降幅有所減小，錄得-0.1%，核心商品項通膨已連續五個月環比負成長。10月，二手汽車和卡車價格的先行指標，MANHEIM二手車價值指數同比繼續負增長，同時美國汽車工人聯合會罷工的影響在進一步減弱，預計二手汽車和卡車項通膨將持續環比負增長。此外，超額儲蓄對美國消費的支撐減弱，在薪資成長放緩和學生貸款還款恢復的影響下，未來消費仍面臨一定下行壓力，預計未來核心商品項通膨對美國通膨的阻礙或較小。

10月美國核心服務項通膨季增率降至0.3%，主要由於房屋項通膨季減，未來核心服務項的黏性或逐步減弱。房屋項通膨月增速從0.6%回落至0.3%，其分項主要居所租金項以及業主等價租金項環比增速分別為0.5%、0.4%，由於預期聯準會將在較長時間內維持利率高位，預計未來房屋項通膨年增率將持續下行，隨著美國勞動市場走弱，薪資成長放緩，勞動參與率和生產力提升，以及跳槽者與留崗者薪資增速差距收窄，核心服務項通膨壓力可望進一步緩解，因而整體核心服務項的黏性或將逐步下降。

美國貨幣政策路徑將如何？

當前美國通膨粘性出現一定減弱，我們繼續認為未來美國整體通膨壓力較為可控。在全球經濟放緩以及利率高位運行的背景下，能源項對於美國通膨的擾動預計偏有限。美國勞動市場成長放緩可望減弱核心服務項通膨粘性，消費支出未來進一步放緩預計也將繼續推動核心商品項通膨壓力持續維持在低位。整體而言，我們認為：美國通膨壓力較為可控，通膨上行風險因素的擾動較為有限。

預計聯準會或已完成此輪升息，美債利率短期或階段性走弱，但仍將在4%以上水準運作。近日雖然聯準會多位官員發表鷹派言論，但在通膨壓力較為可控的背景下，預計聯準會年內再次升息機率較低。聯準會主席鮑威爾於11月9日表示聯準會仍在試圖判斷是否需要採取更多行動，然後考慮將利率維持在高點多久。聯準會理事鮑曼11月8日表示，如果即將公佈的數據顯示通膨進展停滯或不足以及時將通膨率升至2%，將支持在未來的會議上提高聯邦基金利率。此外，近期也有官員重申鴿派立場，舊金山聯邦儲備銀行行長戴利11月10日表示聯準會的貨幣政策處於非常好的位置，並宣布聯準會無需再升息。整體而言，當前美國通膨快於預期的回落，疊加薪資壓力持續趨勢性下降，我們認為聯準會本輪升息週期或已結束。預計短期美債利率將跟隨經濟放緩而邊際走弱，但仍將在4%以上的高點運作。

風險因素

美國經濟超預期；美國通膨超預期；美國貨幣政策超預期；美國金融體系脆弱性超預期；全球能源、糧食供給衝擊超預期；地緣政治風險超預期。（明晰筆談）