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巴倫周刊：銷量稱冠，市值縮水，比亞迪跌出「黃金坑」了嗎？
身為當下新能源車的銷售冠軍，比亞迪正在由攻擂者變成守擂客。
比亞迪近期的股價走勢和基本面看起來正在「背離」。就在迎來第600萬輛新能源汽車下線的同一天，比亞迪（002594.SZ、1211.HK）的股價卻大跌超過5%，市值跌至18個月以來最低點，同時也跌破了盤整數月的平台區間下軌。
從“第500萬輛”到“第600萬輛”，比亞迪用時僅3個多月，接下來，比亞迪還即將超過特斯拉成為了全球電動車的單季銷售冠軍，這毫無疑問是比亞迪成長歷程中的另一個里程碑，但比亞迪的港股和A股股價今年卻一路走低。
2022年6月，比亞迪市值突破兆大關，成為中國汽車產業第一家市值過兆美元的企業。此後，在巴菲特減持、產業競爭加劇以及自身智慧化緩慢等諸多不利因素的衝擊下，比亞迪股價震盪走低，並持續在230元至300元區間波動。
新車降價成為壓垮比亞迪股價的最後一根稻草。11月24日，比亞迪開啟一輪大範圍降價，其中王朝網旗下秦、漢、唐、宋等多款車型的現金優惠幅度為3000元到1萬元，熱銷車型秦PLUS DM-i優惠1萬元後起售價下探至8.98萬元，這也是比亞迪進入11月份以來的第二次降價促銷。數據顯示，2023年前三季度，比亞迪共銷售新車207.9638萬輛，淨利213.67億元，單車淨利約1萬元。因此，這樣的價格優惠幅度難免不會讓人擔憂會對比亞迪利潤造成侵蝕。
11月25日，針對網傳比亞迪終端促銷一事，相關人員對外表示，本促銷僅限於11月內，促銷的目的是「加速油轉電」。然而，比亞迪的這項解釋顯然沒有打消投資人的疑慮。進入11月最後一周，比亞迪股價仍不斷往下破位，跌破200關口。截止到12月6日收盤，比亞迪最新股價為201.19元，最新市值5,606億元，年內跌幅達了21.36%。
銷售壓力應該是比亞迪降價促銷的主要原因。2023年年初，王傳福曾在內部業績會上表示，比亞迪銷量達到300萬輛是“鐵板釘釘”，如果情況更好，則可能達到“360萬輛，比去年翻倍”。然而銷售數據顯示，2023年1-9月，比亞迪累計銷量為207.9638萬輛，較去年同期成長76.23%。10月份，比亞迪新車銷量達30.183萬輛，年增幅為38.6%，相比前九個月大幅放緩，季增幅僅5%。即使在連續兩輪降價之後，剛剛過去的11月份比亞迪新車銷量為30.2萬輛，也只是略微增長，距離全年300萬輛的目標還有32.8萬輛，釘子釘得還不算太安穩。
因此，進入到12月份之後，比亞迪的新車促銷仍然進行，這又恰恰驗證了二級市場的擔憂。即使在跌去4,000億元市值之後，比亞迪的股價似乎還沒有到底，何況「股神」巴菲特在港股市場的減持還懸在頭頂，一直將比亞迪視作最成功投資的芒格又剛剛去世。
12月6日午間，比亞迪公告宣布，公司實際控制人、董事長兼總裁王傳福提議，比亞迪將以自有資金2億元，透過集中競價交易方式回購部分公司A股股份——儘管從金額上看，比亞迪計劃回購規模並不大，畢竟此前寧德時代計劃回購金額高達20-30億元，但它還是能夠顯示出管理層對於當前股價的關注，這裡就是比亞迪的“黃金坑”了嗎？
電動車產業越來越「捲」了
12月1日，比亞迪官員宣推出燃油轉訂基金活動，涉及秦、漢、唐、宋、元等車型。其中，漢EV冠軍版、漢DM-i冠軍版等車型最高可享2萬元燃油轉訂基金。
儘管打著「燃油轉訂基金」這一旗號，比亞迪新車降價不只是瞄準燃油車，更在於應對愈發激烈的市場競爭。接近2023年收官，新舊車企都在開啟降價策略衝擊年末KPI。根據不完全統計，光是11月份，就有吉利、零跑、長城車等6家車企宣布降價優惠，其中不乏極氪、零跑旗下的多款熱銷車型。
華為更是個危險的對手。自從問界新M7發布以來，自從問界新M7發布以來，「華為汽車」持續受到外界的強烈關注。根據最新數據，11月問界共交付新車1.88萬輛，其中新款M7佔了1.5萬輛。官方同時表示，新款M7大訂訂單已經突破10萬台。
一直以來，問界新M7被視為是理想汽車的直接對手。但事實上，比亞迪混動車型也受到了明顯的影響。11月份，比亞迪插電車型銷量為131,228輛，環比上個月減少4,362輛，環比降幅為3.22%，這也是比亞迪插電車型已經連續兩個月銷量負增長。
更嚴重的是，華為車BU已走向獨立，向賽力斯、奇瑞、江淮、北汽等多家車企發出股權開放邀約。11月25日，長安汽車與華為簽署《投資合作備忘錄》，華為將汽車BU業務分拆到與長安合資建立的新公司。11月27日開盤，長安汽車一字漲停，比亞迪則跳空大幅低開，盤中跌幅接近5%。
在此之前，華為問界7車型的熱銷似乎並沒有引起外界對比亞迪的過多擔憂，是因為比亞迪的基本盤更在於20萬以下市場。但隨著華為車BU業務走向獨立運營，雙方必然要這20萬以下這一主力價格段短兵相接。
短短兩年時間，比亞迪已經從傳統燃油車的顛覆者和變革者，變成瞭如今新能源汽車產業的龍頭老大，自然要面對新舊勢力以及跨界者的挑戰。
2023年10月，國內零售新能源汽車滲透率已達37.99%，滲透率已面臨成長瓶頸。兵法有云：敵人喘息未定，即予以迎頭痛擊。很難說比亞迪此番降價不是為了阻擋來勢洶洶的華為系汽車。
相較於內捲的國內市場，海外市場對中國新能源車來說似乎還是一片藍海。2023年第三季度，比亞迪海外新能源車實現銷售71,231輛，較去年同期成長322.64%，成長迅猛。截止目前，比亞迪新能源乘用車現已進入日本、德國、澳洲等53個市場。
不過，受地緣政治因素影響，比亞迪乘用車沒能進入美國這個重要市場。此外，歐盟對華電動車反補貼調查的突發，勢必又讓比亞迪開拓歐洲市場的野心受挫。從半年報數據來看，比亞迪更多的海外銷售量是在東南亞市場取得的。
有分析認為，避險情緒也是波克夏海瑟威減持比亞迪股份的重要考量，這與其減持台積電的邏輯是一致的。顯然，在國內市場面臨到市佔率天花壓力的情形下，比亞迪如果不能順利拿下歐洲和美國這兩大市場，其世界第一的願景恐怕很難實現。
股東減持只是近憂，成長天花板才是遠慮
在此次降價促銷引發股價大跌之前，「股神」巴菲特的大筆減持一直是壓制比亞迪股價的一個重要因素。自2022年8月首次宣布減持以來，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司已累計減持比亞迪股份13次，持股比例從19.92%下降到8%以下，累計套現超66億港元。儘管剛過世的芒格依舊在重申對比亞迪的看好，稱這家中國電動車巨頭是“一個巨大的財富”，並稱沒有任何一家企業投資回報率能超過比亞迪，但巴菲特並未中斷減持。
從價值投資人角度出發，減持本身並不影響個股的基本面，而比亞迪的財報表現也足以讓傳統的價投擁躉堅信這一點。最新財報數據顯示，2023年前三季度，比亞迪實現主營收入4222.75億元，年增57.75%；歸母淨利213.67億元，年增129.5%；實現扣非淨利193.49億元，年增131.3 %。
從毛利率來看，比亞迪新車獲利能力正在不斷提升。2021年-2022年，比亞迪汽車業務毛利率由17.39%提升至20.39%。2023年上半年，這項數據再次提升至20.67%。比較來看，蔚來、小鵬等新勢力車企毛利率不足15%，只能處在「賠本賺吆喝」的情況。
垂直一體化佈局一是比亞迪汽車業務賺錢能力的保證，這也是比亞迪敢於發動價格戰的一個「殺手鐧」。根據彭博社報道，自2023 年以來，用於生產電動車牽引電池和行動裝置電池的鋰化合物價格已經下降了75%。
12月1日，國內碳酸鋰期貨價格已將至10萬元/噸左右，相較於7月最高價格（24萬元/噸）跌幅超過50%。碳酸鋰價格走低，第三方鋰電池企業可能留存利潤，但比亞迪就擁有了更大的降價空間。
事實上，王傳福曾在2022年度股東大會上表示，新能源車市場已經進入了淘汰賽的階段，競爭越發殘酷，但在未來的3至5年內，比亞迪有信心獲得更高的市場份額。因此，新車降價並不代表比亞迪獲利能力必然走弱。或者說，比亞迪的降價促銷絕非倉促應對，而是有備而來。
然而，在一個非壟斷競爭產業中，35%的市佔率往往是一家品牌企業的市佔率上限，這在格力電器、伊利股份等多個品牌中已經證實。憑藉在動力電池、混動技術以及三電技術等領域的多年積累，比亞迪成功借助其垂直整合優勢抓住了我國新能源汽車政策紅利，以高性價比新能源車產品快速搶佔了市場份額。
憑藉先發優勢，比亞迪新能源車目前的國內份額達到了33%。隨著新舊造車勢力的不斷追趕，比亞迪市佔率變化曲線持續向上突破的難度越來越高。另外，隨著新能源汽車進入「智慧化」下半場，比亞迪在智慧化領域的不足也開始顯現，而這正是華為的強項。
華爾街看好比亞迪挑戰特斯拉
今年10月和11月，比亞迪交付了近33.6萬輛純電動車，較去年同期成長約55% 。以這樣的成長速度，比亞迪在第四季應該能交付超過50萬輛純電動車，而特斯拉預計將交付約47.5萬輛電動車，這將是自特斯拉向大眾推出電動車以來，第一個失去全球銷售冠軍的季度。
不過，特斯拉應該還可以保留全年銷售冠軍：比亞迪今年將銷售160萬至170萬輛純電動車，遠高於2022年的約91.1萬輛，而特斯拉的年銷量應該在180萬輛左右，高於2022年的132萬輛。
比亞迪即將超越特斯拉，成為全球最大電動車生產商令海外投資者印象深刻，尤其是它相對於特斯拉的低估值更是引起了華爾街的關注，94% 涵蓋了比亞迪的華爾街分析師認為該公司值得“買入”，而特斯拉的“買入”評級比例只有44% ，標普500指數成分股的平均買入評級比例約為55% 。
造成評級差異的一個顯著原因是估值。特斯拉的本益比約為2024年預期獲利的60倍。比亞迪的本益比大約只有15倍。摩根大通(JP Morgan)分析師尼克·萊(Nick Lai)表示，估值是比亞迪相對於特斯拉顯得更有吸引力的一個關鍵因素。“創紀錄的高盈利能力與創紀錄的低估值”，萊寫道，他認為比亞迪將在未來幾個季度保持強勁的利潤率。比亞迪公佈第三季毛利率約22% ，高於2022年第三季的19% 。萊將比亞迪在美國上市的存託憑證(ADR)評級從“買入”調整至“持有”，並將目標價上調至相當於70美元左右。
身為當下新能源車的銷售冠軍，比亞迪正由攻擂者變成守擂者，角色的轉變自然也影響投資人對比亞迪未來成長性的看法。新車降價是否影響獲利能力，智慧化短板能否盡快補齊，海外市場能否持續突破？在諸多不確定性因素之下，比亞迪股價的下跌具有合理性，尤其是在熊市環境之中。但從長期來看，比亞迪真正的問題是高成長能否持續，如果能夠從接下來的財報中證明自己，目前的價位就是比亞迪的一個「黃金坑」。（巴倫周刊）