至暗時刻，如何破局

一月，儘管有國家資金的介入，但市場仍開啟了暴跌模式。其中上證50下跌3.1%；滬深300下跌6.3%；中證500下跌13.5%；創業板下跌16.8%，恆生指數下跌了9.2%。很難想像市場一步步的走到今天，但這卻是既成事實。

現今的市場已基本喪失了應有的定價能力，更多淪為一個情緒宣洩的場所，一個月20%的中位數跌幅在歷史上也是極為罕見的，恐慌和悲觀的情緒顯而易見。可能此刻很多人，包括監管層都會很迷茫，為何明明做了不少努力可實際效果並不明顯，什麼措施可以更有效的扭轉預期，作為一名機構投資者此時又能做點什麼。借月報的文字，我想我們有必要談近期的思考，未必正確，但貴在真情實意。

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首先，大家知道，股市未必時時刻刻都是經濟的晴雨表，但確與經濟預期直接相關，也是不少經濟問題的映射和放大器。所以，「改善經濟的預期，全力提振經濟」才是當下最迫切的任務。和許多宏觀學者聊，他們不解的是在當前顯著通縮的背景下，降息為何遲遲未到，為何那麼難。我猜當局可能有他們的顧慮，例如銀行的息差問題，匯率問題等等，但如果不解決經濟動能的問題，無論是銀行還是匯率，這些問題最終都是保不住的，也必然會引發長期更大的問題，這裡面的邏輯應該是不難推演的。

中國是一艘載著14億人的大船，但船上的人還並不富裕，多數人的夢想都是要改善自己的生活，日子可以一天天過得更好，所以，這也就決定了，中國所有的問題都需要在發展中解決，而不是解決了再去發展，經濟發展始終是我們的第一要務。我想這也是在最近的中央經濟會議裡，第一次提到的「先立後破」最真實的內涵吧。總之，提升經濟預期的方案和手段越多，越高效，股市越會更快更徹底的迎來轉折。

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其次，國家資金的托底已有一段時間，但效果並不明顯，這裡面的原因有哪些呢？客觀地講，透過ETF的方式去介入市場是一種比較合理的方式，這也是其他國家在極端時期普遍採用的方式，最終一定是有效果的，不過，這種方式的不足是見效相對慢一些，很難立竿見影，因為有限的資金會在第一時間按權重分配給幾百隻股票，非常的分散，所以也只能起到托而不舉的效果，有一點像上市公司每日的回購。這一點和以往的介入方式還是有顯著的差異。

為了措施更有成效，有一些問題也需要更加的明晰。例如，市場的癥結在於對經濟缺乏信心，而代表宏觀經濟的順週期板塊沒有改善，則意味著市場的信心還不曾修復；只買入低估值的50和300ETF，但更低估值的港股始終低迷，這樣的方式也很難引起大家的共鳴；中小市值股票的快速崩塌無疑加劇了市場的恐慌，股權質押的壓力，部分量化資金的壓力，若任其蔓延也一定會有其他的連鎖反應，甚至可能引發系統性風險，波及實體。所以，除了ETF這個核心工具以外，仍然有其他的一些方式可以選擇。最後，一定要用各種方式盡可能的調動上市公司以及各種場外資金，朋友一定是越多越好，這樣才能起到事半功倍的效果。

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最後，對於仁橋而言，這階段確實也在承受痛苦的尾部風險，我們能做些什麼呢？我們會更加審慎的去評估我們所投的公司，對於業績沒有問題的，僅僅是估值被極限壓縮的，我們會堅守，甚至加倉，當然，也許我們正在經歷的是一場前所未有的大的估值體系的重塑，過往的經驗已不適用，但我們相信，鑑於仁橋長期以來始終對估值有著較為嚴苛的標準，我們相信組合中的多數公司應該是通得過估值極限考驗這一關的；至於那些業績不達預期的，嚴選後，我們會做出調整，儘管我知道，這個時候任何的調整本質上都將是艱難的抉擇。至暗時刻已至，轉折不會很遠。（仁橋資產）