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2024年半導體產業，何去何從？
在經歷了兩年的衰退之後，市場似乎都對半導體今年的趨勢感到非常樂觀。那麼，如果有的話，我們預期會出現什麼樣的復甦呢？中國將對成熟市場晶片的復甦產生什麼影響？記憶體晶片恢復會是什麼樣子？我們會回到愚蠢的支出嗎？
下面我們來猜想一下。
復甦，不如預期
從半導體股票的表現來看，你可能不知道半導體產業已經陷入低迷兩年多了，但這就是現實。
股市似乎始終是未來表現的領先指標，但話又說回來，在整個下行週期中，股票一直價格昂貴，似乎預期復甦總是被推遲。現在的問題是，2024年是否最終會成為大家期待的復甦？
到目前為止，跡像看起來不錯，但肯定不是我們所說的偉大，而且絕對不會回到瘋狂消費和期望的令人興奮的日子。
在新冠疫情引發的短缺之後，該行業為建設產能而投入的巨額資金明顯超出了預期，導致產能過剩引發的下行週期已經持續了兩年多。
我們認為，考慮到經濟低迷的持續時間，晶片製造商在資本支出方面可能會有點「保守」。
我們看到台積電預計2024 年的支出“持平”，而亞利桑那州等項目則被故意推遲或緩慢進行。
台積電不從ASML 進行High NA EUV光刻機購買也將控制其資本支出。
英特爾的支出處於合理水平，但遠未超支，並且似乎在技術而非產能方面更具選擇性。
我們當然不期望三星的記憶體支出反彈，因為記憶體容量仍然處於離線狀態，並且沒有完全恢復到100% 的利用率。我們看到三星的主要支出再次是技術驅動而不是產能驅動。
產能支出，不如預期
重要的是，半導體產業不僅僅是單一的供需產能驅動循環。
第二個週期雖然沒有產能週期那麼大，但卻是技術週期。顯然，我們經歷了技術節點和新工廠，它們在整體產能驅動支出的同時創造了單獨的支出浪潮。
我們預計2024 年的大部分支出將是技術驅動的，而不是與產能相關的，因此幅度會較低。
英特爾和台積電都在技術上投入資金。三星和其他記憶體製造商必須跟上技術節點的轉變，即使同時保持產能遠離市場。他們需要跟上技術的步伐，以在摩爾定律的基礎上保持競爭力，摩爾定律推動了記憶體業務的基本成本。
從本質上講，技術支出雖然有所變化，但幾乎保持不變，而產能支出則波動很大。
我們將降低2024 年產能支出大幅成長的預期。我們認為2024 年記憶體或邏輯的需求不會出現巨大的潛在成長，從而帶動全面的產能支出。
儘管人工智慧仍然是該產業的近期焦點和驅動力，但僅靠人工智慧還不足以讓整個產業全速恢復正常。
高頻寬記憶體很棒，但遠遠不足以吸收所有多餘的記憶體產能，特別是因為需要重新裝備才能將產能轉換為高頻寬生產。記憶體製造商必須小心，不要超出HBM 記憶體需求，而HBM 記憶體需求可能會受到AI 邏輯晶片容量和可用性的更多限制。
我們仍然需要更廣泛的宏觀經濟復甦來推動對個人電腦、伺服器和無線設備的需求，而這些產品無疑佔據了市場的大部分。
中國，將成為影響因素
目前尚不清楚中國在2023年購買的價值400億美元的半導體設備工具將對晶片製造市場產生什麼影響。
顯然，他們還沒有全部上線並且富有成效。問題是，它們上線後會產生什麼影響？
隨著中國希望投入設備和所有新晶圓廠並佔據市場份額，中國扮演重要角色的成熟代工市場價格已經出現疲軟的跡象。
400億美元是一個非常多的設備，而且可能會加倍，因為它不是相對昂貴的尖端設備，這表明400億美元代表了更大的產能提升，因為它主要位於後端。
它顯然不包括價值1.5 億美元的EUV 工具甚至昂貴的DUV 浸沒工具等大件物品。因此，這是產能的一個非常顯著的提升，因為它全部集中在成本較低、成熟的節點上。
為此。我們擔心格芯和聯華電子等二線代工廠可能會在中國迎頭趕上並降價以獲得低端市場份額和台積電降低定價以保持市場份額之間受到擠壓。與中端代工廠相比，中國工廠和台積電都具有顯著的成本優勢。
避免這種情況的主要方法是嘗試鎖定那些出於某種原因不想與中國開展業務的客戶的業務。GloFo在這方面做得很好，但絕大多數晶片客戶只關心價格、價格和交貨期。
中國可能是影響2024 年半導體產業復甦速度的最大因素之一。雖然它對領先優勢沒有影響，但我們需要記住，絕大多數半導體單位都是針對成熟技術的中國已經服務於這個大市場，並且能夠而且將會影響這個大市場。
誰會是贏家？HBM是亮點！
我們認為，進入2024 年，半導體公司的表現將出現更多分化，因為並非所有故事都會隨波逐流。
我們仍然喜歡ASML的故事。他們是市場上為數不多的真正的技術壟斷企業之一。High NA EUV推出的故事將呈現積極的消息流，這將掩蓋中國的限制。
我們認為台積電是人工智慧革命以及蘋果和英特爾近期需求的主要受益者。他們在支出方面十分謹慎，並且更能免受來自中國後緣競爭的影響。毫無疑問，他們仍然是世界上最好的晶片製造商。
三星的情況則好壞參半，因為其代工產品仍然無法完全達到台積電的水平，而且由於需求仍然不大，內存可能會緩慢復甦。記憶體的定價已脫離長期底部，但尚未出現強勁反彈。感覺更像是產能限制最終產生了影響，而不是強勁需求的回歸。如果這是正確的，並且內存價格由於離線保持容量而更好，那麼它不會是超級復甦。
雖然有限，但HBM 仍然是一個亮點。我們可能更傾向於將SK 海力士視為純粹的記憶體公司，而不是在代工方面表現不佳的三星。
總體而言，本財報季對晶片股來說將是積極的，因為我們預計許多管理團隊將談論2024 年更加光明的前景，儘管這仍然更多是希望而不是現實。
人工智慧的夢想仍然是復甦前景的最大驅動力之一，到目前為止，人工智慧尚未遇到任何重大障礙，導致其放緩。
與晶片生產商相比，設備支出的復甦將較慢，因為記憶體或一般代工廠對產能的需求仍然不大（中國支出除外）
地緣政治仍然存在著很大的不確定性。緊張局勢繼續沸騰，但這也許是在次要的而不是最重要的。
隨著標準普爾指數重返歷史新高，這些股票仍感覺超買。也許這只是每個人都願意相信的本益比擴張，而不是投資者擔心的過度繁榮。
我想我們會發現財報季是否能支持股市復甦。（半導體材料與製程設備）