4月30日，中國統計局服務業調查中心和中國物流與採購聯合會發佈中國採購經理指數資料顯示，4月份，製造業採購經理指數為50.3%，略低於上月0.1個百分點，繼續位於擴張區間；非製造業商務活動指數為49.4%，比上月下降0.7個百分點；綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點，仍高於臨界點，中國經濟總體產出保持擴張。中國物流資訊中心分析師文韜對《證券日報》記者表示，4月份經濟繼續向好運行，經濟發展動能增強，企業生產活動較好擴張，經營主體活力較好激發，宏觀經濟韌性有所提升，後市穩定回升向好具備基礎。三大重點行業延續擴張態勢資料顯示，4月份，製造業PMI為50.3%，景氣水平總體平穩，製造業延續較好運行態勢。產需兩端繼續擴張。生產指數為51.5%，新訂單指數為50.6%，兩個指數均繼續高於臨界點，製造業企業生產和市場需求保持擴張。在產需繼續擴張等因素的帶動下，企業採購意願進一步增強，採購量指數為51.1%，比上月上升0.2個百分點。文韜表示，4月份，製造業市場需求保持穩中有增態勢，新訂單指數連續兩個月保持在擴張區間。支撐市場需求穩中有增的因素，一是中國需求穩定運行，受“兩新”等政策繼續發力、基建投資穩步推進以及居民剛需穩定釋放等因素的帶動，中國市場需求保持整體穩定、穩中有增發展態勢。二是海外需求回升，雖然中東局勢繼續擾動全球供應鏈運行，但中國憑藉較高的能源自給率、完備的產業體系和穩定的供應鏈，在外貿市場上保持較強競爭力。中國也持續強化多元化市場佈局，進一步夯實外貿基礎。從企業規模看，大型企業PMI為50.2%，連續5個月高於臨界點；中、小型企業PMI分別為50.5%和50.1%，比上月上升1.5個百分點和0.8個百分點，雙雙升至擴張區間，景氣水平明顯回升。“拉動中小企業景氣連續回升的因素，一是惠企紓困政策持續發力，如財稅信貸支援、中小企業服務活動等，全面為中小企業解決困難減少負擔；二是宏觀經濟穩定恢復和外貿優勢釋放，為中小企業發展提供了有利環境。”文韜說。值得關注的是，三大重點行業延續擴張態勢。高技術製造業和裝備製造業PMI分別為52.2%和51.8%，比上月上升0.1個百分點和0.3個百分點，相關行業發展態勢持續向好；消費品行業PMI為50.7%，繼續保持在擴張區間。高耗能行業PMI為47.9%，比上月下降1.0個百分點，景氣水平回落。受近期部分大宗商品價格高位波動等因素影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為63.7%和55.1%，繼續位於近年來高位，製造業市場價格總體水平上漲明顯。市場預期持續增強。生產經營活動預期指數為54.5%，比上月上升1.1個百分點，連續三個月回升，製造業企業對近期市場發展信心持續增強。從行業看，食品及酒飲料精製茶、汽車、鐵路船舶航空航天裝置等行業生產經營活動預期指數均位於58.0%以上較高景氣區間，相關企業對行業發展更為樂觀。在文韜看來，當前中國製造業運行呈現“規模穩中有增，結構加快最佳化”發展態勢，宏觀經濟韌性有所提升，高品質發展基礎穩步夯實。後市宏觀經濟穩定擴張具有較好基礎，一是政策引領和支援作用持續加強。二是經濟內在穩定性持續發揮。三是外貿優勢繼續顯現，在國際供應鏈運行不穩的情況下，中國展現出了強大的抗風險能力和韌性，將有效保障外貿穩中向好運行。非製造業商務活動指數有所回落4月份，非製造業商務活動指數為49.4%，比上月下降0.7個百分點，非製造業景氣水平有所下降。中國物流資訊中心分析師武威對《證券日報》記者表示，細分資料顯示，基礎建設相關活動保持平穩增長，節日消費相關行業有所啟動，新動能行業保持高景氣運行，企業預期有所升溫。隨著施工旺季和“五一”假期的到來，投資和消費相關行業活動有望在5月份釋放活力。宏觀調控相關政策的穩步推進也有助於進一步激發經濟增長的內生動力。服務業景氣度回落。服務業商務活動指數為49.6%，比上月下降0.6個百分點。從行業看，鐵路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數均位於55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快；批發、零售、居民服務等行業商務活動指數均位於臨界點以下，市場活躍度偏弱。從市場預期看，服務業業務活動預期指數為55.4%，比上月上升0.6個百分點，升至55.0%以上較高景氣區間，表明服務業企業對未來市場發展信心有所增強。建築業景氣度偏弱。建築業商務活動指數為48.0%，比上月下降1.3個百分點，景氣水平回落。從市場預期看，建築業業務活動預期指數為50.5%，與上月持平，表明建築業企業對近期行業發展預期保持穩定。“預期隨著施工旺季的來臨和城市更新、新型基建以及重大工程項目相關需求的逐步釋放，建築相關行業景氣活動具備回升的基礎。”武威說。4月份，綜合PMI產出指數為50.1%，比上月下降0.4個百分點，表明中國企業生產經營活動總體繼續保持擴張。構成綜合PMI產出指數的製造業生產指數和非製造業商務活動指數分別為51.5%和49.4%。 (證券日報之聲)

基於2025年12月瑞克·魯爾（Rick Rule）訪談內容資料整理美元購買力與全球央行政策分化瑞克·魯爾重申了他長期看空的美元觀點：未來10年美元購買力將下降75%（年均復合約12-13%貶值）。儘管美元在相對意義上仍會優於大多數其他法幣，但絕對購買力將大幅下滑。其核心邏輯在於美國財政與貨幣政策的不可持續性。截至2025年12月11日，美國聯邦債務總額已突破37.8兆美元（財政部資料），若加上社保、醫保等或有負債，淨現值總負債約155-160兆美元。而美國全部私人部門淨財富（聯準會Z.1報告）約為168兆美元，聯邦政府年度稅收總額約5.3兆美元。單純從數學角度看，美國已經接近“資不抵債”的臨界點，唯一維持現狀的手段是持續壓低實際利率，讓名義利率低於通膨率，從而用通膨“稀釋”債務。2025年12月FOMC會議後，聯準會已連續第二次降息25bp，聯邦基金利率降至4.25-4.50%，同時QT規模已於12月起大幅縮減（從每月最高950億美元降至350億美元）。而同期：日本央行12月如期加息至0.50%，並暗示2026年可能再加50-75bp；歐洲央行雖暫停加息，但核心通膨仍高於目標，2026年重啟緊縮機率超過60%；加拿大央行雖維持5.00%不變，但實際已進入“觀望式寬鬆”。這種政策分化將導致美元指數在2026年進一步下行，瑞克·魯爾預計DXY可能在85-90區間獲得支撐（當前96.8），但中期（2027-2029）跌破80的機率極高。美元相對強勢的來源並非美國經濟強勁，而是其他主要經濟體更早陷入滯脹或債務危機。黃金：未來10年至少兩次下跌30%以上，長期仍看漲至5000-10000美元2025年12月11日，現貨黃金最新報價4186美元/盎司，年內漲幅67%，銀價63.2美元/盎司，年內漲幅98%，金銀比僅66:1，已進入典型的“銀強金弱”後期加速階段。瑞克·魯爾明確警告：未來10年內，黃金至少會出現兩次30-50%的回呼，時間與幅度均無法預測，但“100%會發生”。歷史復盤：1971-1980牛市中，1975-1976年因沃爾克前身保羅·沃爾克式緊縮，黃金從200美元跌至100美元，跌幅50%，隨後5年內漲至850美元；2001-2011牛市中，2008年金融危機期間跌幅也曾接近40%。當前市場結構與2008年前夜高度相似：CFTC非商業淨多頭佔比已達48%（歷史極值），黃金ETF持倉連續13周流入，散戶情緒指標（AAII黃金看漲比例）達73%，均處於極端貪婪區間。一旦聯準會被迫重新收緊流動性（瑞克認為2027-2028年機率最高），黃金將出現大幅回呼。但長期看漲邏輯未變：全球央行購金勢頭不減，2025年前11個月央行淨購金已超950噸，全年有望突破1100噸；實物供需缺口擴大，2025年礦產金預計僅3700噸，而需求端（央行+ETF+實物條塊）已超5500噸；美國債務貨幣化路徑已無退路，M2增速在2025年三季度重新回升至6.8%，實際負利率環境將長期維持。瑞克·魯爾個人判斷：本輪牛市高點可能出現在8500-12000美元區間（以當前美元計價），但中間必然伴隨多次“洗禮”。資源股：為什麼他賣出25%初級礦股，轉向高級產金商與油氣2024-2025年，GDXJ（初級金銀礦ETF）漲幅已達180%，許多小市值勘探公司漲幅5-20倍。瑞克·魯爾在2025年上半年已減持約25%的初級礦股倉位，理由是：2024-2025年融資窗口全面打開，行業發行了天量帶全值認股權證的股票，內部人用“你的錢”換“他們的紙”；許多公司估值已嚴重透支，P/NAV普遍1.5-3.0倍，遠高於歷史均值0.8-1.2倍；他通過減持25%倉位，已收回2020年以來投入初級礦股的全部本金並繳納資本利得稅，實現了“用市場錢玩市場”的零成本持有。減持資金配置方向：50%轉向頂級產金商與金 royalty 公司（Franco-Nevada、Wheaton Precious、Agnico Eagle等），追求更確定的現金流與更低估值；50%加倉油氣類股，認為油氣是當前資源領域最被低估的子行業。能源與工業金屬：真正被低估的“硬資產”瑞克·魯爾認為，過去30年全球在能源與基礎金屬領域的資本開支嚴重不足。2025年資料進一步驗證其判斷：全球七大國際油企2025年資本開支預計僅820億美元，較2014年峰值下降近60%；維持性資本（保持現有產量）缺口每日10-20億美元；頁岩油單井EUR持續下降，美國緻密油產量預計2027年開始不可避免下滑。需求端：即使考慮人口老齡化，2025-2035年全球仍有約15億人口將進入“年人均能源消費1噸油當量”門檻（中國2000-2015年經驗）；印度、東南亞、非洲城市化與工業化仍在加速；資料中心+AI電力需求爆發式增長，2025-2030年全球電力需求增量中，資料中心佔比或超25%。可再生能源替代速度遠低於政治宣傳：過去45年投入超6兆美元，化石燃料佔比僅從83%降至81%。瑞克·魯爾判斷，布倫特油價在2027-2028年重返120-150美元/桶的機率極高。投資組合應對策略黃金：配置比例建議10-25%，以實物金+頂級產金商+royalty公司為主，減少對高波動初級勘探股的暴露；油氣：當前為資源類股中最具性價比的子類股，建議超配傳統能源上游公司；現金與多幣種流動性：必須保留12-24個月生活費的現金，但需分散至美元、加元、澳元、瑞郎等多種貨幣，以應對突發流動性危機；心理準備：未來10年將出現至少一次類似於2008年或更嚴重的流動性擠壓，屆時黃金可能與股市同步下跌30-50%，必須提前做好承受能力。結論瑞克·魯爾的核心判斷從未改變：我們正處於一個“法幣信任逐步瓦解、硬資產重估”的長周期中。短期（1-3年）黃金與資源股仍有過熱與回呼風險，但中長期（5-10年）趨勢明確：美元購買力大幅下降，黃金、能源、工業金屬等硬資產將獲得系統性重估。投資者唯一需要做的是： （1）接受波動是常態； （2）用時間換空間； （3）在每次大幅回呼時敢於逆勢加倉真正優質的資產。 (周子衡)

中國周五將公佈工業、投資和消費資料。路透綜合逾40家機構預估中值顯示，假期因素以及出口放緩使得工業生產景氣有所回落，加上基數抬升，預計10月規模以上工業增加值同比增速降至5.5%。1-10月固定資產投資同比降幅或小幅走闊至0.8%。同時，受“以舊換新”政策拉動效應減弱、國慶假期消費較弱、以及高基數的影響，10月社會消費品零售總額同比增速可能進一步下行至2.8%，若如此將創下逾一年來最低增速。圖 路透/Maxim Shemetov“受高基數、日曆效應以及增長動能減弱等多重因素影響，10月經濟指標可能有所放緩，”投行花旗在研究報告中稱。該投行並稱，5000億元人民幣的政策性金融工具已全部完成投放，但落地執行可能仍處於初期階段，撬動效應仍待顯現。其預計10月中國工業同比增速將降至5.5%。對於消費的表現，花旗認為10月社會消費品零售增速或維持低位，同比料增長2.8%，指稱汽車銷量可能下降，且“黃金周”消費資料仍顯疲弱。“以舊換新政策對消費的拉動力度已邊際走弱，疊加財政配套資金減少，10月社零將繼續承壓，”浙商證券李超宏觀團隊在報告中也稱，此外餐飲和菸酒類零售額仍受拖累，而汽車銷售旺季或呈現旺季不旺的特徵，預計10月社零總額同比增速放緩至2.8%。中國乘聯分會周一公佈，10月狹義乘用車市場零售同比下降0.8%；上月銷量則是創同期新高同比增長6.3%。投資方面，李超團隊預計，1-10月全國固定資產投資同比下降0.9%。分領域看，預計製造業投資增長4%，廣義基建同比增長3.9%，房地產開發投資下降14.1%。“需要重點關注的是，10月底中美兩國元首會晤結束，‘芬太尼關稅’降低10個百分點，同時其他經貿領域出現邊際改善跡象，未來有望修複製造業企業投資信心。”該團隊表示。 (路透財經早報)