【澤平宏觀】LPR最大幅度降息：傳遞穩樓市訊號

2月20日，全國銀行同業拆借中心公佈LPR報價：1年期及5年以上品種分別報價3.45%、3.95%，1年期利率維持不變，5年期降25bp。

時隔6個月，LPR再次降息，意義重大：

一是時點關鍵，正處於開年之際，配合白名單、放鬆限購等政策，蓄力「金三銀四」小陽春；

二是方式特殊，在MLF未變的情況下，5年期LPR單獨降息，體現穩地產的緊迫性和重要性；

第三是力道大超預期，5年期LPR一次性降了25bp，創史上最大降幅，先前最大降幅為22年8月的15bp。

房地產是國家經濟第一大支柱產業，關係穩經濟、穩就業、穩健金融、穩民生，一定要促進軟著陸。自2024年開年以來，房地產優化政策持續加碼，加速落實。在供給側，中央政策以金融支持為方向，房地產融資協調機制有望進入常態化，第一批「白名單」已陸續落地。在需求側，以北上廣為代表的核心城市進一步放鬆限購；如今大幅下調5年期LPR利率，穩地產，穩健經濟。（參考《客觀評估房地產的重要性、問題及建議》）

展望未來，政策加大力度、降息仍有必要，引導存款利率繼續下行，不排除降準降息、進一步放寬限購。如果採取長短相結合措施，可望促進房地產軟著陸，為中國經濟復甦和就業貢獻力量。

我們近期倡議「全力拼經濟」、「把發展放在首要任務」、「促進房地產軟著陸，避免硬著陸」、「啟動新一輪經濟提振計畫」。

1  原因：房地產疲軟拖累經濟，加大力度穩地產

內需不足，復甦基礎不穩固。央行Q4貨幣政策執行報告指出「進一步推動經濟回升向好需要克服一些困難挑戰」。1月製造業PMI49.2%，連續4個月處於榮枯線以下，CPI及PPI負成長，均指向經濟復甦基礎不牢，有效需求待提振。

房地產投資和銷售持續疲軟。2023年房地產開發投資完成金額累積年比-9.6%，持續負成長。2024年開年以來（1.1-2.17），30大中城市新房成交面積共992.9萬平，與2023年同期較去年同期降幅31.1%。房地產是國民經濟第一大支柱，穩地產對於穩健經濟和穩健就業有重大作用。防範化解房地產市場風險，扭轉市場預期，助力金三銀四小陽春，促進房地產軟著陸需要政策進一步發力。

新一輪存款利率下調、降準、降低再貸款及再貼現利率均為降息開啟空間。2023年12月22日，六大國有銀行相繼下調存款利率開啟新一輪存款利率下調，存款利率下調能緩和銀行的淨利差壓力，有利於銀行讓利實體經濟。2024年1月25日，央行下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點，2月5日央行降準0.5個百分點，釋放約1兆元中長期低成本資金，這些舉措均降低了銀行負債端壓力，為進一步降息打開空間。

把握金三銀四窗口期。春節假期後，部分潛在購屋者的需求將集中釋放，房地產市場即將迎來傳統旺季“金三銀四”，此時出台大力度政策能夠最大程度提振市場信心，活躍房地產市場。

2  方式：市場驅動，非對稱下調，降幅創史上最高

繼去年8月21日下調1年期LPR以來，時隔6個月再次下調LPR。未經MLF傳導，非對稱下調5年期LPR 25bp，幅度為歷史之最，釋放穩地產和穩增長的正面訊號。

方式上，未經MLF傳導LPR直接下調。LPR報價由MLF和銀行加點構成，政策降息或銀行壓縮加點都會驅動LPR下行。LPR改革以來共12次調降，其中7次為政策利率的下調觸發。本次為2019年以來第二次未經MLF下調直接降低5年期LPR利率，部分是央行降準和存款利率下調的原因，更多則是銀行讓利實體經濟。

結構上，非對稱下調5年期LPR，1年期維持不變。一是5年期LPR調降空間大。2019年9月至2024年1月，5年期LPR僅下調65bp，低於1年期LPR累計80bp的降幅，可調降空間大。二是5年期LPR是企業中長期貸款及居民房屋貸款的主要參考基準，調降有利於促進投資和消費，穩定房地產市場，提振信心。第三是不對稱降息是商業銀行衡量風險和利潤的結果，當前商業銀行淨利差1.73%已處於歷史低位，此次維持1年期LPR不變，一定程度有利於緩解銀行息差壓力。

幅度上，本次為5年LPR有史以來最大降幅。自2019年以來，5年期LPR共經歷6次調降，降幅均在5-15bp，包括3次5bp調降，2次10bp調降和1次15bp調降。此次超預期降低25bp，力道大，穩地產和穩健成長訊號明顯，在開年為市場注入強心劑。

3  影響：降低實體經濟融資成本，利多經濟基本面，利好樓市和股市，對債市影響有限

降低實體經濟融資成本，利好經濟基本面。LPR利率下修可望帶動貸款利率中樞下降，降低實體經濟融資成本，穩定成長、穩定就業。5年期LPR利率與企業中長貸利率和居民房屋貸款利率掛鉤，調降利率有利於促進企業投資和房地產市場平穩發展，同時可以減輕居民房貸壓力，釋放消費需求，有利於經濟基本面回升向好。

降低存量房貸利率，刺激增加購屋需求，提振樓市。5年期LPR直接掛鉤居民房屋貸款，大幅調降利率有利於降低居民房貸利息支出，緩解居民房貸壓力，降低購屋成本進而刺激增量購屋需求，活躍房地產市場。配合近期中央支持建立房地產融資協調機制，第一批「白名單」陸續落地與核心城市逐步放寬限購，有助於促進房地產市場平穩健康發展。

利好股市。短期提振市場信心，降息有助於減輕企業融資成本壓力，帶動企業進行貸款擴產，提高企業獲利能力，進而帶動股價上漲。

對債市影響有限。LPR較多作用於實體經濟，傳遞寬信用訊號。短期債市資金面受惠於寬貨幣，未來隨著財政、房地產、促進消費等穩定成長政策發力，債市將面臨寬貨幣和寬信用的博弈。

銀行淨利差承壓，需進一步調降存款利率。大幅降低5年期LPR利率，帶動貸款利率下調，會使銀行淨利差進一步收窄，未來需下調存款利率，緩解銀行負債端壓力，增強銀行支持實體經濟的可持續性。

4  展望：貨幣政策靈活適度，降存款利率，降準降息、結構性政策工具可期

貨幣政策要靈活適度、精準有力，加大逆週期調節力道。開年降準、結構性降息、5000億PSL等政策密集出台，帶動1月新增社融創下歷史新高；此次LPR降息力度也較大，

未來關注：一是存款利率將持續下行，減輕銀行淨利差壓力；二是不排除OMO、MLF政策利率調整；三是加大結構性政策力度，貨幣政策將持續加大對重大策略、重點領域和薄弱環節的支持力度，促進科技創新、民營小微、先進製造、綠色發展和普惠養老。（澤平宏觀）