SU7早期批量出貨將成為小米股價的積極推動力。但在實現規模之前，電動車業務可能拖累小米獲利能力。
起價21.59萬元－3月28日晚，小米集團（1810.HK）於北京亦創國際會展中心舉行的「向前」小米汽車上市發布會上，終於揭開了SU7售價的神秘面紗。此價位略低於先前市場預期，在北京東方新天地小米門市，多位參觀者表示能夠接受SU7價格。
根據小米創辦人雷軍介紹，SU7共有三款配置，分別是起售價21.59萬元的標準版、起售價24.59萬元的Pro版，以及起售價29.99萬元的Max版。 SU7標配續航700公里，有4大色系、9款配色，預計4月3日開啟交付。
當晚，「小米發表會」「小米SU7價格」「27分鐘大定突破5萬台」等話題衝上微博熱搜－需要注意的是，SU7的「大定」設定為7天內可退，而不是車圈所定義的無法退定金的鎖單。因此，SU7的最終表現，還要待7天後的銷售數據。
消費市場回饋尚需時間，資本市場已經難掩熱情－早在3月12日SU7官宣上市時，小米港股股價隨即就飆漲11.34%。而昨天發表會之後，截至3月28日美股收盤，小米在美國場外交易市場的美國存託憑證（XIACY）上漲12.13%。
接下來，港股連續兩個交易日（3月29日、4月1日）將分別因耶穌受難日和復活節假期休市，暫時無法觀察SU7發布會為公司股價帶來的影響。
由於手機營收成長放緩、網路業務佔比較低，SU7銷售將是決定小米短期估值的重要因素。小米並未明確今年銷售預期，表示SU7只是切入口，後續車型已在開發中，目標是未來15-20年成為全球排名前五的汽車品牌。
長期而言，汽車銷售也將影響小米的整體收入和獲利能力——理想情況下，隨著汽車銷售提升和產能擴大，小米收入成長的同時，固定成本也被分攤，最終實現獲利。特斯拉（TSLA.O）和比亞迪（002594.SZ、1211.HK）就是新能源汽車市場的成功樣本。
目前，SU7最終銷量未知，雖然資本市場給予正向回饋，但少有分析師能對小米造車業務進行準確估值。那麼，從汽車銷售潛力和資金持續性角度來看，小米汽車能為集團帶來多大價值？
小米汽車目標消費者是誰？
科技企業入局造車並非易事。就在美東時間2月27日，外媒報道稱蘋果（AAPL.O）砍掉了佈局十年的自動駕駛電動車計畫（「泰坦計畫」），將資源轉移到生成人工智慧專案。當日收盤，蘋果股價小漲0.81%。
對此，雷軍坦言造車業務的艱辛，並表示希望SU7成為蘋果用戶購車的首選－SU7支援蘋果Carplay，後排螢幕也可掛接iPad。 「公司三年前做了無比堅定的戰略選擇，認認真真為『米粉』造一輛好車。」雷軍說。
但從傳統印象來看，「果粉」「米粉」以及定位高端市場的SU7，似乎並不面向同一群體。傑蘭路數據顯示，約47%新能源車主使用蘋果手機，除了五菱繽果，其餘「果粉」喜愛車型（特斯拉Model Y、smart精靈、蔚來ES6、蔚來ET5T）售價約20 -30萬元。
約有13%新能源車主使用小米手機。其中，比亞迪宋Pro DM-i、比亞迪驅逐艦05 DM-i收穫了最多「米粉」——兩款車型的起售價分別為10.98萬元和7.98萬元。排名第三至第十的車型價位分佈則較為分散。
對於目標受眾與SU7的契合度，傑蘭路研究經理張雪晴告訴《巴倫周刊》中文版，雖然比亞迪兩款車型車主更受“米粉”青睞，但比例其實僅有30%左右，還未出現“米粉專屬」的單一車型，因此也不代表小米手機用戶只會購買10萬元價位車型。
張雪晴進一步指出，小米汽車APP上架時，蘋果用戶登陸iOS時間甚至比小米用戶登陸米家更早，加上SU7是新勢力中少數支援Carplay的車型，這讓蘋果用戶多了一個選擇。整體來看，SU7對年輕、關注科技屬性的消費者俱備一定吸引力。
值得注意的是，SU7不只符合需求端預期，還要面對供給端激烈的廝殺－在20-30萬價格帶，不乏特斯拉Model 3、比亞迪漢EV、極氪007、智界S7 、小鵬P7、蔚來ET5等明星車款。小米具有一定用戶基礎，但打開汽車市場仍是「從0到1」的過程。
特別是今年以來，新能源汽車價格戰進一步加劇，出現過「一天九降」的局面。作為“始作俑者”，比亞迪在2月19日推出兩款7.98萬元起售價的車型，直接將電動車帶向“電比油低”的階段。宣稱「小米從小捲到大，我們從來沒怕過」的雷軍，也要慎重評估當下競爭環境的變化。
據悉，SU7最初起售價和頂級價格分別為22.9萬元和35萬元。但由於車企整體降價，公司決定將標準版定價比Model 3低3萬，MAX版則下探至29.9萬元。
在發表會上，雷軍圍繞著「人車家生態」進行了詳解，表示SU7基於澎湃OS，可與手機、平板、電腦、家用電器等設備互聯互通。而SU7酷似保時捷Taycan的外觀，以及手機支架、隱形掛鉤等配件，則沒有帶給用戶太多驚喜。
張雪晴也提到了小米的「人車家生態」優勢。根據傑蘭路調研，華為問界M7車主中，約有60%都在使用華為手機。多數車主回饋表示，在配置和價格接近的前提下，更有傾向選擇與手機品牌相關的車款。
上述情況同樣可能適用於小米。傑蘭路針對189個樣本調查發現，在SU7意向用戶中，約91%使用過小米手機，65%正在使用小米手機——集中度類似華為之於問界M7的比例。張雪晴認為，如果SU7穩定發揮，未來「米粉」的集中度或許會提高。
目前，小米汽車主要採取自營門市與經銷商合作的「1+N」通路模式，在全國29城共59家門市同步開啟預約。綜合華創證券和光大證券研報預測，SU7今年月銷量約4000-10000輛。傑蘭路較為樂觀，預計SU7月銷售量可達1萬輛左右。
何時能從輸血到造血？
在Wind涵蓋的機構中，匯豐銀行（HSBC）、華泰證券、中信建設等機構給出小米股票「買入」評級，目標價在18.4-20.2港元之間；華興證券對小米股票評級為「持有”，目標價為15港元——均高於公司3月28日收盤價14.94港元。
摩根大通（JP Morgan）分析師指出，早期批量出貨的初始階段將成為小米股價的積極推動力。不過，在實現規模之前，電動車業務可能拖累小米獲利能力。而分析師提到的獲利等基本面情況，則決定了公司的長期估值。
事實上，蘋果終止造車的原因之一，就是電動車利潤空間低於手機業務。外媒引述知情人士消息稱，如果蘋果汽車上市，其價格可能至少10萬美元，但與智慧型手機和耳機相比利潤仍微薄。 2023年四季度，蘋果硬體產品的毛利率為39.4%。
更現實的情況是，企業在造車初期普遍面臨虧損。目前能持續獲利的特斯拉和比亞迪，2023年汽車銷量達181萬和302萬，且在電池成本方面具備強大把控力，汽車利潤率可達19.4 %和23.02%。依12萬年銷售量預期，小米汽車獲利爬坡可謂「任重道遠」。
「賣21.59萬元虧錢，24.59萬元也虧錢。」雷軍將SU7對標Model 3（24.59萬元起售）時坦言。光大證券預計，2024年小米汽車業務毛利率約為個位數，未來年銷量30-40萬輛以上且毛利率爬坡至15%左右後，或有機會實現盈虧平衡。
在前期虧損的情況下，小米選擇自建工廠的重資產模式，就意味著依賴大量資金輸血。公司透露，小米汽車在過去三年間投入超過100億研發費用，過去十年間投資超過100家智慧汽車產業鏈相關公司。其中2023年，汽車業務投資為67億元。
因此，以現有業務輸血汽車業務，將成為小米造車初期的選擇。截至2023年12月31日，公司現金儲備達1,363億元，數字超過「蔚小理」三家造車新勢力，短期無須面對資金壓力。但在造血能力方面，佔58%的智慧型手機收入在2023年小幅回落（-5.8%），且毛利率（14.6%）低於佔11.1%的網路服務（74.2%）。
現有業務之外，另一個潛在的獲利機會是智慧化軟體。艾媒諮詢創辦人張毅指出，身為新能源汽車下半場發展方向，智慧化的價值正在顯現，特斯拉FSD（完全自動駕駛）就是典型案例。面對價格戰，車企可以選擇降低整車售價、提高軟體收入，進而平衡獲利。
美東時間3月25日，特斯拉宣布提供FSD軟體一個月免費試用，股價第二日上漲2.92%。市場普遍認為，特斯拉此舉為了推廣FSD，增加利潤率更高的經常性收入。 FSD的費用為199美元/月，預計每年已為公司帶來數十億美元收入。
根據雷軍介紹，小米智駕有Pilot Pro和Pilot Max兩套方案，分別對應“純視覺”以及“視覺+雷射雷達”，均搭載英偉達（NVDA.O）Orin算力平台，目前向用戶免費開放。張毅認為，隨著智慧化技術提升與投入增加，不排除小米車採取華為系類似的訂閱制。
「SU7的定位比較接近特斯拉，『智慧化』也是使用者給的標籤之一。如果SU7駕駛體驗真的契合這個標籤，可能支撐一些產品和估價溢價。」張雪晴表示。
無論汽車規模化銷售，或是智慧化軟體獲利，對小米汽車而言還是美好願景。現階段，SU7的首要任務就是提升銷量，給予投資人信心。 「市場將關注SU7一到兩週內的銷量，以及後續成本結構和投入產出比。」張毅表示，畢竟，造車是一項馬拉松，而不是短跑。
截至3月28日美股收盤，特斯拉、蔚來（NIO.N、9866.HK）、小鵬汽車（XPEV.N、9868.HK）、理想汽車（LI.O、2015.HK）的美股股價變動依序為-2.25%、-3.64%、-1.66%、0.33%；而截至3月29日A股收盤，國內電動車競爭對手比亞迪下跌2.55%，賽力斯（601127.SH）下跌4.08% 。（巴倫周刊）