巴倫周刊：美股可能會「成也輝達，敗也輝達」

或許到了從人工智慧行情中撤出，轉向道瓊指數的時候了。

人工智慧想要兌現的承諾和它所能兌現的承諾之間的差距仍然非常大，這可能也是投資者面臨的一大問題。

人工智慧做出了許多承諾，以後人類再也不用自己填表格、叫外賣或開車，人類要嘛像《機器人總動員》裡的人類一樣，靠在躺椅上，讓機器人做所有的工作，要嘛面臨《終結者》中機器人試圖終結人類那樣的結局。

人工智慧股票一直是今年標普500指數上漲的主要動力，無論是生產人工智慧晶片的輝達(NVDA)，還是受益於與ChatGPT的合作以及在其產品中使用人工智慧技術的微軟(MSFT)。蘋果(AAPL)的股票在遭遇了「開門黑」後實現反彈，這在一定程度上要歸功於投資者希望這項技術能為支援人工智慧的iPhone創造需求。

投資人先前只需要知道一件事：只要人工智慧股票在上漲，股市就會上漲。

但有跡象表明，人工智慧股票的風險回報已不如從前。每當出現一個像C3.ai (AI)這種在公佈虧損低於預期後股價飆升19%的公司後，就會出現一個像UiPath (PATH)這種在公佈低於市場預期的營收指引並出人意料地宣布CEO辭職後股價暴跌34%的公司。

此外，每當出現一個像惠普(HPQ)這種盈利超出預期並宣傳其「為人工智慧和混合時代設計的創新解決方案組合」後股價上漲17%的公司後，就會出現一樣像戴爾(DELL )這種在獲利僅比預期高1美分後股價暴跌22%的公司，對於在過去三個月上漲了80%的戴爾來說，這樣的獲利表現顯然不夠好。

在整個財報季，押注人工智慧個股一直是高回報、高風險投資。 22V Research的丹尼斯·德布斯切爾(Dennis DeBusschere)指出，自2022年ChatGPT4發布以來，86%的「人工智慧應用」公司的盈利都超過了預期，比例高於股市上其他公司的78%。

當獲利超出預期後，人工智慧股票的漲幅也高於其他獲利也超出預期的「普通」股票，第一季度，人工智慧股票公佈獲利超出預期後的平均上漲了0.3%，相比之下，其他股票公佈盈利超出預期後平均下跌了0.3%。

不過，當人工智慧股票獲利不如預期時，它們平均下跌了5.3%，其他獲利不及預期的股票的平均跌幅為2.5%。德布斯切爾解釋說：“這是因為人工智慧股票在盈利高於或低於預期時的貝塔係數更高。”

不過，就整個股市而言，只有一隻人工智慧股票才是真正重要的，它就是輝達。 Evercore ISI的數據顯示，輝達5月22日公佈財報時，其股價與標普500指數的相關性為0.95，在過去的一年裡，輝達和標普500指數的走勢幾乎完全一致，雖然相關性和因果關係不是一回事，但在輝達和標普500指數的案例中，這種相關性幾乎等同於因果關係。

但最近幾個交易日有一些事情發生了變化。財報公佈後的第一個交易日，輝達上漲了9.3%，對於一家市值超過2兆美元的公司來說，這樣的漲幅非常驚人。 22V Research的德布斯切爾指出，輝達的財報也為其他一些股票帶來了提振：如阿斯麥(ASML)、博通(AVGO)、Marvell Technology (MRVL)和台積電(2330.TW, TSM )等晶片股，伊頓(ETN)、TransDigm Group (TDG)和江森自控(JCI)等工業股，以及Constellation Energy (CEG)和Vistra (VST)等公用事業股。

然而，在輝達公佈財報後的第一個交易日，標普500指數收盤下跌。德布斯切爾說：“人工智慧行情(AI trade)的動能非常強，但脫離了輝達財報的人工智能行情沒能帶動整個大盤上漲。”

這是一個令人擔憂的現象。 Evercore ISI策略師朱利安·伊曼紐爾(Julian Emanuel)指出，輝達在發布財報後的三天內上漲了20%，標普500指數卻小幅下跌（不到1個點）。

標普500指數中按市值排名第三的股票漲幅如此之大，而指數卻幾乎沒有變化，這讓伊曼紐爾感到非常困惑，因此他嘗試去尋找另一個例子，來說明標普500指數中排名前五的股票至少上漲了這麼多而指數最終收低，但他沒有找到這樣的例子。

伊曼紐爾說：“輝達不再是'能夠代表股市的那隻股票'，這可能會導致過去兩周股市的低波動就此終結。”

股市的平靜似乎正在被打破。上周五（5月31日），VIX恐慌指數從上周一的11.93上升至14.51，此前一直非常沉悶的股市出現了些許噪音。隨著股市失去上漲動力，或許到了考慮從人工智慧行情中撤出、轉向道瓊工業平均指數的時候了。

沒有什麼比道瓊指數更與人工智慧驅動的市場「背道而馳」了。輝達不是道瓊成分股，此外，由於道瓊指數是價格加權指數，所以道指中最大的股票是聯合健康(UNH)和高盛(GS)，微軟排名第三，蘋果則處於中間位置，夾在摩根大通(JPM)和波音(BA)之間。

難怪道指今年只上漲了1.2%，漲幅遠低於標普500指數9.3%和那斯達克指數10.3%。最近，由於受到聯合健康表現慘淡的財報和Salesforce (CRM)不及預期的財報的影響，道瓊指數遭到了沉重的打擊。 （實話實說，Salesforce根本不應該取代埃克森美孚成為道瓊成分股。）

Bear Traps Report創始人拉里·麥克唐納(Larry McDonald)指出，道指自5月17日突破40000點以來已經下跌了4.7%，上周四收盤時處於2022年9月以來最高的超賣水平。

道瓊指數或許不是機器人的選擇，但如果人工智慧行情已經走到了盡頭，堅守人工智慧行情的投資者的表現可能會比道瓊指數還差。（巴倫周刊）