澤平宏觀—放開樓市限購，研究儲備新措施
摘要
近期樓市陸續放鬆限購，部分城市銷量觸底回升，萬億超長期特別國債發行落地，5月出口高增，經濟出現了一些觸底走穩的好苗頭。
但是，不宜盲目樂觀，一些根本性問題尚待解決，當前制約經濟復甦的核心是預期和信心，根本上靠提升居民收入，修復居民和企業的資產負債表。
我們建議住房銀行和“新”一輪經濟刺激。房地產和經濟應有後續儲備政策，防止再次回落挫傷市場信心。如收儲存量房再貸款從3000億逐漸提升到1萬億，北上廣深一線城市可以考慮放開豪宅的限購，降低交易稅費和存量房貸利率，推出新基建項目擴大財政支出，大力建設綠電站、充電樁等，以及鼓勵生育補貼。（參見《關於組建住房銀行的構想》、《是該啟動“新”一輪經濟刺激了》、《當前經濟形勢和應對》）
6月7日國常會聽取關於當前房地產市場形勢和下一步工作考慮的匯報，“著力推動已出台政策措施落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施”。
發展是解決一切問題的根本，中國城鎮化、內需、數位化、低碳化等都有很大空間，只要全力拚經濟，我們完全有條件不會重演日本。
周財經要點：
1、上周整體（6月3日至6月9日），美元小幅上漲，多數股指上漲，貴金屬、工業金屬回呼。
Fed Watch顯示，美國市場降息預期穩定在“年內不高於2次（50bp）”；不降息、降息1次、降息2次機率分別為13.5%、41.3%、34.9%。
歐洲率先開啟降息；截至6月7日，瑞士、瑞典、加拿大和歐央行已經宣佈降息。
2、5月出口同比增7.6%，前值1.5%，主因美國持續補庫，全球製造業回暖。
3、6月7日國常會強調“著力推動已出台政策措施落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施”。
4、膠州市發佈樓市新政，首付比例可降至7.5%。
5、銀行淨息差降至1.54%，銀行將掀起新一輪存款降息。
6、大小盤分化加劇，證監會回應股票ST、退市相關問題市場關切。
7、全球AI動態，輝達市值超過蘋果，台積電股價創新高。
正文
1 港股上漲
上周整體（6月3日至6月9日），美元小幅上漲，貴金屬、工業金屬回呼，多數股指上漲。
Fed Watch顯示，市場降息預期穩定在“年內不高於2次（50bp）”；不降息、降息1次、降息2次機率分別為13.5%、41.3%、34.9%。
美元略有上漲，歐元跌。上周，美元略有上漲，美元指數漲0.29%，至104.94；日元、人民幣分別漲0.37%和0.02%，歐元跌0.42%。截至6月7日，瑞士、瑞典、加拿大和歐央行已經宣佈降息。
貴金屬調整。上周，COMEX黃金、白銀分別跌1.48%和3.84%；比特幣漲2.37%。
工業金屬延續回落、調整。上周，CRB金屬跌1.32%；ICE布油跌2.02%，LME銅、鋁分別跌2.90%、2.88%，SHFE螺紋鋼、DCE鐵礦石分別跌1.62%、3.12%。
股市上漲。MSCI發達市場、新興市場分別漲0.97%和2.30%。港股上漲，恆生指數、恆生科技分別漲1.59%和2.21%。納斯達克、標普500漲2.38%、1.32%。日經225、韓國綜合指數跌0.51%、3.27%。英國富時100、法國CAC40、德國DAX分別跌0.36%、漲0.11%、漲0.32%。滬深300跌0.16%;房地產ETF跌0.18%。
年初至今，表現較好的資產有三類，一是以去美元化、避險屬性為主的比特幣和黃金；二是供給因素推動的原油，全球製造業復甦邏輯的有色金屬類大宗品；三是價值風格的日本股市、AI浪潮的美國科技股、修復行情的中國股市。
2 5月出口高增，主因美國持續補庫、全球製造業回暖
事件：5月出口（以美元計價）同比增7.6%，前值1.5%；進口增1.8%，前值8.4%。
解讀：今年以來，中國出口持續回暖，成為經濟增長重要推動力。這與美國持續補庫，全球製造業回暖有關。
第一，全球製造業持續回暖；今年以來全球製造業PMI均值為50.4%，始終保持在榮枯線上。美國Markit製造業PMI連續5個月擴張，5月錄得51.3%；歐元區製造業PMI 47.3%，高於上月1.6個百分點。韓國、越南出口同比11.7%、12.9%。
第二，美國批發商耐用品庫存呈現小幅補庫趨勢；2023年11月批發商耐用品庫存築底，3月庫存同比回升至2.1%。其中，家具庫存同比連續十二個月下滑，3月庫存位於14.8%低分位區間，去庫相對徹底。
第三，5月機電產品拉動出口4.4個百分點，美國庫存周期築底、房地產回暖拉動家電、家具出口。其中，船舶、汽車同比增長57.1%、16.6%；家用電器、家具出口同比18.3%和16.0%。
第四，對新興經濟體出口整體好於發達經濟體，但對美歐日韓出口邊際大幅改善。1-5月，對越南、印尼、巴西累計出口同比增長22.3%、8.0%、25.1%；對美國、歐盟、日本、韓國累計同比0.2%、-3.9%、-7.7%和-5.3%，較上月上升1.2、0.9、1.5和2.1個百分點。
第五，但2024年的全球經濟依然存在較大的不確定性。美國經濟雖然有韌性、但邊際放緩，通膨反彈，聯準會降息時點一再拖延，美國補庫周期可能較弱。近期地緣政治衝突加劇，保護主義、單邊主義上升，運價持續上升，對全球貿易形成壓力。5月14日，美國總統拜登宣佈保留前總統川普實施的關稅，且提高電動車關稅至100%、半導體產品關稅至50%。
3 國常會強調研究儲備新的去庫存、穩市場措施
事件：6月7日國常會召開，聽取關於當前房地產市場形勢和下一步工作考慮的匯報，指出“房地產業發展關係人民群眾切身利益，關係經濟運行和金融穩定大局。要充分認識房地產市場供求關係的新變化，順應人民群眾對優質住房的新期待，著力推動已出台政策措施落地見效，繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施。對於存量房產、土地的消化、盤活等工作既要解放思想、拓寬思路，又要穩妥把握、紮實推進。要加快建構房地產發展新模式，完善“市場+保障”住房供應體系，改革相關基礎性制度，促進房地產市場平穩健康發展。”
解讀：會議強調要“去庫存”，“繼續研究儲備新的去庫存、穩市場政策措施”，預計新一輪的“去庫存”舉措將開啟，或將有更多配套政策跟進，資金支援有望加大。5月17日，央行已明確設立3000億元的保障性住房再貸款用於收購已建成未出售的商品房，已有部分城市推進由國資平台出手，直接收購開發商存量新房房源，改作租賃住房，收儲庫存用於保障房邁出了重要而正確的一步，3000億再貸款是第一步，未來需要3萬億以上的住房銀行，建立大規模住房保障體系，解決優質房企流動性和地方財政，緩釋金融風險，改善民生，一舉多得。
4 膠州市發佈樓市新政：首付比例可降至7.5%
事件：5月31日，山東青島膠州市推出房票安置、購房補貼、商品房團購、共有產權人才房等多項激勵政策和舉措，其中提及參與商品房團購的購買家庭，首套房且收入相對困難的，首付款可按50%繳納，剩餘50%首付款可緩交1～2年交齊，意味著膠州市可按7.5%的最低首付比例購房。
解讀：根據新政，膠州市面向全市衛生系統、教育系統、大型工業企業的單位職工開展商品房團購，最低首付比可按7.5%，是目前市場上最低的首付比例，膠州此舉措旨在降低購房門檻、鼓勵購房者入市。一方面，較低的首付比可以緩解有購房需求但收入相對困難群體的首付壓力，降低其購房門檻；另一方面，首付比降至7.5%存在一定風險，更低的首付款意味著更高的貸款額度，若購房者後續無力支付剩下的首付款或不想繼續購房，可能會引發交易風險。
5 Q1銀行淨息差降至1.54%，存款降息仍有必要
事件：近日金融監管總局披露一季度銀行業監管資料，一季度商業銀行淨息差為1.54%。6月初，多家中小銀行下調活期和定期存款利率。
解讀：
Q1銀行淨息差下行幅度較大，農商行壓力大。一季度商業銀行淨息差為1.54%，較23年下降15BP，下行幅度較大。分類型看，國有行、股份行、城商行、農商行淨息差分別為1.47%、1.62%、1.45%、1.72%，較23年分別下降15BP、14BP、12BP、18BP，農商行下行幅度最大。近年大行下沉，部分擠佔中小銀行市場，同時中小銀行盈利來源單一，淨息差下降對中小行影響更大迫使多家中小銀行下調存款利率。
淨息差下降主要受供需錯配和貸款重定價因素影響。一是資產端融資需求偏弱，銀行加大讓利實體，貸款利率持續下行；二是負債端受存款定期化趨勢影響，攬儲成本較高且呈現剛性，同時面對理財、保險等產品競爭，難以隨貸款利率同步下行。三是受貸款重定價影響，23年1年期和5年期LPR分別下降20bp和10bp，部分在年初時點兌現，貸款重定價導致Q1淨息差壓力集中釋放，加速淨息差下行。
中小銀行掀起新一輪存款降息潮。目前存款市場資產負債兩端仍存在較大失衡，淨息差壓力仍大。6月廣西、廣東等地中小銀行下調了活期存款或定期存款利率，鮮有高於3%的定期存款。未來居民風險偏好較低、存款定期化趨勢加劇的背景下，或將繼續掀起新一輪存款降息潮。
6 大小盤分化加劇，證監會回應股票ST、退市等市場關切
事件：近期受退市及ST風波影響，小微盤股出現顯著調整，6月6日，證監會上市公司監管司司長郭瑞明就近期上市公司股票被實施ST、退市情況答記者問，重申ST不會導致直接退市。
解讀：受市場和監管壓力影響，小盤股調整幅度較大，大小盤分化加劇。截至6月7日，上證50、滬深300、中證100等大盤指數分別較年初上漲7.06%、2.93%、2.16%；中證500、中證1000、中小綜指等小盤指數分別較年初下降4.25%、12.30%、19.73%。大小盤股風格輪動原本是A股正常現象，但本輪分化風格更加極致，市場擔憂眾多小盤股面臨ST、ST*、退市風險。
小盤股下跌反映市場情緒脆弱，退市新規等監管政策引發市場恐慌。新“國九條”重塑A股生態，強化分紅監管，嚴格退市標準，市場擔憂小盤股經營與分紅能力不達標面臨較大退市風險。近期監管層對一系列經營存在問題的上市公司密集下發問詢函，加速市場恐慌，微盤股出現進一步下跌。
監管回應為安撫市場情緒，退市不宜“一刀切”。冰凍三尺非一日之寒，在退市保護機制尚不完善的情況下，退市會對公司持股投資者帶來資產損失，要平衡好進退規則，防止引發市場恐慌。證監會上市公司監管司司長郭瑞明就近期上市公司股票被實施ST、退市情況答記者問，重申ST不會導致直接退市。
眾多偉大的公司也是從小公司做起來的，需要合理規則、穩步推進。讓市場用腳投票，選出真正有價值的公司，A股要想搞好，不要在T+0、暫停IPO等技術層面反覆折騰，而是解決深層次問題，從觀念和制度上變融資市為投資市，讓投資者在長期能賺到錢。只要保護好投資者利益，讓投資者有賺錢效應，股市的繁榮發展完全可以期待。
7 輝達市值超過蘋果
事件：6月6日，輝達市值突破3萬億美元，超越蘋果成為全球第二大上市公司，是繼蘋果和微軟後第三家市值破萬億公司。此外，輝達計畫在6月7日進行10拆1，或進一步推動全球AI投資熱潮。相關標的ASML同日漲超8%、台積電最高漲7%。
解讀：輝達產品加速，更新周期將從以往的兩年一代，縮短至一年一代。3月輝達剛推出其最新的AI晶片—Blackwell B200 GPU，6月2日就又宣佈了下一代架構Rubin，黃仁勳明確公佈了Blackwell GPU的後續三代產品計畫：2025年推出Blackwell Ultra，2026年啟用新架構Rubin，2027年進一步升級到Rubin Ultra。
預測AI發展：未來所有的處理密集型應用和資料中心都將得到加速。在8年內，GPT4模型的訓練能耗有望降低至原來的1/350，推理能耗則可降至現在的1/45000。彼時，能源將不再是制約AI發展的限制因素，AI的潛力和能力將變得幾乎無限。
8 台積電股價創新高
事件：6月6日，台積電股價達到8450億美元，創歷史新高。台積電新任董事長魏哲家曾暗示要向輝達漲價，提高台積電在AI產業鏈中的價值。AI的發展將推動2024全球晶片行業復甦，2024年非記憶體類晶片預計市場將增長10%。
解讀：台積電是AI晶片製造領域的龍頭，不僅生產全世界90%的先進製程晶片，同時還擁有全球晶片代工市場約55%的份額。輝達和台積電合作已久，前者最新的Blackwell GPU和未來的Rubin Ultra量產都離不開台積電的支援，台積電擁有相當話語權。
作為生成式AI訓練用GPU的上游龍頭，台積電在晶圓代工和先進製程晶片製造領域的優勢明顯。AI晶片所需先進半導體技術和封裝解決方案來自台積電，其龐大的晶片設計生態系統也鮮有競爭對手。技術和產能方面，台積電今年3 納米的產能比去年增加三倍多，2024年全球新增AI晶片需求將繼續擴大台積電的競爭優勢，未來有望強者恆強。 （澤平宏觀）