AI巨頭暴漲，輪到博通了！

最近，輝達的股價持續衝高，已成為全球市值第一的企業。同時，黃仁勳出售股票已套現約3,200萬美元。 AI浪潮中，輝達被推向高峰。

雖然不像輝達一般聲名大噪，博通是AI之下悶聲發大財的選手。在各大科技巨頭建構資料中心的背景下，博通提供一系列用於運算和網路的元件，包括對資料中心至關重要的元件，這使它從這股AI浪潮中同樣大賺。

博通的最新財報和年度預測超過預期，公司股價最近三個交易日暴漲17%，市值大漲1117億美元（約合人民幣8120億元），最新市值突破8000億美元大關，達到8391億美元。

暴漲過後，博通是否有衝擊數兆美元市值的可能？

AI之下，博通瘋狂

先來看看博通的財報。

前不久，博通發布了第二季財報。二財季淨營收為124.87億美元，超過分析師預期的120.57 億，與去年同期的87.33億美元相比成長43%。

在截至10月份的整個財年內，公司營收預計將達到510億美元左右，略高於分析師先前預期的506億美元，也高於博通稍早預期的接近500億美元。

博通是通訊晶片產業的龍頭，業務主要分為兩大塊：半導體解決方案和基礎設施軟體。在交換晶片、Wi-Fi晶片、FC SAN等多個賽道中佔據翹楚地位，其中以太網交換晶片領域，博通以七成左右的全球市場份額排第一。

半導體解決方案產品主要為有線與無線通訊晶片，貢獻了58% 的營收，網路、無線、儲存、寬頻、工業和汽車分別佔比53%、22%、11%、10%、4%。

基礎設施軟體貢獻了42% 的收入，主要由併購的企業組成，如提供儲存區域網路的Brocade、網路安全技術廠商Symantec、資訊技術管理軟體CA Technologies 及雲端運算和硬體虛擬化的軟體和服務商Vmware 。

從24財年二季報來看，博通的半導體解決方案營收72 億，年增5.8%，基礎設施軟體營收52.85 億，年增174.5%。

在博通2024財年的第二季中，其AI營收達到31億美元，年增280%。主要的成長動力是其AI網路產品，透過與Arista Networks、科技公司和Super Micro等主要網路供應商的合作實現。

回顧博通的發展史，在2013財年後邁入高速成長階段，2013-2022財年營收CAGR達33.17%。同時，2023年是博通顯著受益AI相關業務賦能的第一年。博通表示去年用於生成式AI業務的乙太網路設備銷售額從2億美元上升到超8億美元。

到了最近，博通甚至預測2024年半導體部門中AI整體收入將超過100億美元，佔半導體部門收入將超過35%。

與輝達一樣，博通同樣也宣布了股票分割10比1，將於7月15日開始以分割調整後的價格進行交易。在宣布之後，博通的股價持續上漲，創下歷史新高。截止17日美股收盤，博通報1828.87美元，大漲5.41%，全天的成交量達到873.98萬股，成交金額為158.68億美元。

AI之下，博通瘋狂。

對戰輝達的殺手鐧

再來看看博通的產品。

博通在AI中的殺手鐧有兩個：一個是人工智慧加速器，也就是我們所說的XPU。這類加速器類似輝達、AMD等推出的GPU、NPU、LPU，但差別在於博通為客戶訂製自己的「XPU」。另一個則是GPU、NPU 和LPU 等處理器的出現需要高速連接，而這正是博通的「老本行」。

XPU：100萬個GPU AI叢集需求

對於AI加速器，博通非常理性。

在回答是否會與輝達的Blackwell產品激烈競爭時，博通表示：「眾所周知，GPU是商用環境中首選的AI加速器，這種模式極為強大，是輝達所擅長的領域。他們在這方面表現得非常出色，我們根本不考慮在這一領域與他們競爭，因為這是他們的強項。

事實上，在博通一開始就在擺脫「GPU」（輝達的推廣名稱），不斷強調AI加速器可以是GPU、NPU、TPU等「X」PU。

博通認為，對於一些非常特定或選擇性的超大規模客戶，想要定制屬於自己的AI芯片方案，博通非常樂意利用自身的IP幫助定制ASIC，未來AI加速器一定會過渡到定制芯片。

目前業界對於XPU的需求如滾雪球般成長。

博通的營運長舉了一個例子：在兩年前，最先進的集群有4,096個XPU，每個XPU只有幾百瓦，使用Tomahawk交換器透過單層網路層互連其中的4,000個相當簡單。到了現在，博通建造了超過10,000 個XPU 節點的集群，需要兩層Tomahawk 或Jericho 交換器。博通的目標是2024年，將這個數字擴大到30,000多個，最終達到100 萬個。

從博通展示的最新XPU來看，擁有12個HBM堆棧，達到台積電CoWoS-S封裝的極限，超過輝達Blackwell的8個HBM堆疊。此外，建置叢集時博通也一直在強調，其XPU功耗不到600瓦，是業界最節能的加速器之一。

目前，博通的XPU服務已經有三個客戶了。

第一個不必多說，正是Google。博通與Google合作推出的TPU也一直是市場上的焦點產品，目前Google已經發布了第六代晶片Trillium，並且在資料中心市場中，GoogleTPU佔據了20%的市場份額。

對於第二、第三個客戶博通並沒有透露。有人推測第二位客戶是Meta，因為Mete在過去四年來一直是博通的客戶，兩家合作建構了多代產品，目前已經實現量產。

第三位客戶眾說紛紜，諸多分析認為這位「神秘買家」很可能是字節跳動。理由是它擁有大型網絡，並採用了博通的片上神經網絡推理引擎，同時也是一個以消費者為導向的大型社交網絡，可以通過使用更多的定制芯片而不是商業芯片來獲得快速的投資回報。對此，博通暫未回應，只是暗示是來自一家大型消費級AI公司。

2024年博通半導體業務中，來自AI的營收將達到35%，其中不僅包含兩大客戶的客製化ASIC方案量產，新的第三大客戶相關產品也將在今年實現量產。

乙太網路交換晶片的崛起

當需要一百個以上GPU時，連接它的唯一方法就是擁有網絡，也印證了一句老話：網絡就是一台電腦。

華爾街的分析師都認為：博通很有可能成為美國股市兆美元俱樂部的下一個成員。背後的原因是將以太網視為其重要的成長動力。

乙太網路和AI是什麼關係？

交換器為代表的網路設備是AI算力硬體的重要組成部分。在 AI訓練中，由於GPU、網卡、內存之間需要高速傳輸數據，業界發明了一種名叫RDMA的技術，使網卡接管數據，在發送方和接收方的內存間直接傳輸數據，從而繞過緩存和作業系統。輝達主導的IB（Infini Band）和乙太網路都支援RDMA。

隨著大模型複雜度提升，在AI大規模集群部署方案一直存在分歧，即關於Infiniband與乙太網路的技術路徑爭論。就投資而言，爭論的背後本質是選擇輝達還是博通。

IB網路的成本顯著高於乙太網路。它和輝達的一整套解決方案綁定，網路卡、交換器、光纖、光模組都要選購輝達的，整體的成本最高可達乙太網路的5-10倍。

乙太網路支持者則認為，便宜就是硬道理，乙太網路不用和輝達綁定，還可以對網路自行調優，達到和IB類似的效能。

在與輝達Spectrum-X以太網路平台相抗衡方面，博通高層在受訪時直言輝達的新平台“毫無新意”，強調博通早已推出同類型的方案。目前，8大AI晶片叢集有7個部署了由博通技術支援的乙太網路基礎設施，預期明年所有超大規模AI集都將由乙太網路提供支援。

此外，在市場上，今年高階的乙太網路交換器晶片，徹底火了。自第一季以來，博通Tomahawk4系列的多款交換晶片價格迅速走高，在其官網和其他交易平台上大多顯示無庫存，且交貨期高達50周，其中BCM56990B0KFLGG 市場報價已達4100美元左右。

博通的陰影

博通在AI浪潮中步步高升，然而還有一些陰影「籠罩」於博通的上空。

雖然博通的AI收入不斷成長，但到2024財年，AI業務僅佔總營收的20%，博通仍有許多遺留業務線。

如果我們計算博通其他業務的成長，不包括收購VMware和AI成長的影響。可以發現，其餘業務的營收從2023財年第二季的79億美元下降至2024財年第二季的66億美元，年減15.7%。

博通過去的收購都集中在傳統軟體業務。

實際上，業界認為博通對於CA Technologies和賽門鐵克的收購並不是明智之舉。 CA Tech服務於傳統大型主機市場，而賽門鐵克的競爭優勢正被Palo Alto、CrowdStrike和Zscaler等新的網路安全公司所取代。賽門鐵克在一些快速成長的市場（如終端安全、雲端和身分安全）中處於不利地位。

另一個方面，在博通收購VMware後的第一個完整季度期，VMware 的季度收入驟降了5.8 億美元（42.08 億元）。在博通成功收購VMware後，就開始進行大規模裁員、大幅提高產品授權價格、刪除永久授權變成訂閱制等。

許多企業客戶購買VMware的資料中心虛擬化是因為其永久授權模式，不需要為虛擬化服務持續付費。隨著訂閱模式的變化，VMware的現有客戶存在潛在的續約風險。

雖然VMware收入有所下降，但博通執行長陳福陽還是表示：「博通正在將所有VMware 產品轉變為訂閱授權模式方面取得良好進展，並且VMware 的10000 個最大客戶中有3000 個已經簽署了多年協議。 」

並且還在計劃將VMware 的年化預訂金額（衡量長期合約承諾的一個指標）不斷提高，從上個季度的12 億美元上升到該季度的19 億美元。

他補充道，博通看到客戶對VMware 的產品組合“非常感興趣”，將VMware 產品作為構建本地私有雲的一種手段，“作為公有雲的一個很好的補充，甚至可能替代公有雲或與公有雲混合在一起。

結語

在博通發布了亮眼的業績報告之後，美銀認為：博通仍有更大的潛力。在最新發布的報告中，美銀分析師將該公司的目標價上調至2,000美元，這意味著該股還能較目前水準上漲約19%。

目前，分析師預期博通2025 財年的營收為584 億，調整後淨利為285 億，據此計算，即使暴漲之後，博通遠期本益比也不過28 倍，並不誇張。

總之，在客製化人工智慧晶片、乙太網路、VMware追加銷售等方面，博通都在努力成長。這麼來看，博通或有衝擊兆美元市值的可能。(半導體產業縱橫)