五個人，募資30億

一封寫給LP的信流出—

矽谷知名創投Benchmark 旗下第十一基金募得4.25 億美元（約人民幣30億元），全力押注AI領域。說起來，這檔基金與其他機構動輒百億募款相比，似乎相形見絀。不過這正是Benchmark的一貫風格。

Benchmark成立於1995年，公司始終保持獨有投資打法：5個合夥人、收益均分、克制規模、只投早期；卻陸續投出了eBay、Twitter、Snapchat、Instagram、Uber、Yelp……它的投資史幾乎就是矽谷偉大公司崛起史。

這個被LP視為理想GP的模範生，走過了20多年風風雨雨。回到國內來看，一級市場正經歷劇烈重塑，於小機構而言還有機會嗎？

募資30億，全面投向AI

儘管這是Benchmark的第十一隻基金，但將被命名為“Benchmark1”，意為迎接屬於AI的嶄新時代。

正如他們給LP的信中寫道：「此刻正處於科技時代的黎明，之前一切看起來都像是前奏。我們是一群志同道合並且平等的合夥人，懷抱著渴望和抱負，想要創造偉大的事業。

那麼，Benchmark是誰？

官網僅有寥寥的一頁紙，簡單陳列了機構logo、總部地址和固定電話，僅此而已。

這樣底氣來自過往優秀業績，投資組合從eBay、Twitter、Instagram到Uber，涵蓋了矽谷20年來大部分偉大企業。同時也給資人帶來高額回報──2015年前在管的8檔基金，現金回報高達226億美元。

Benchmark計劃，此次新基金將投資約30 個早期項目，包括合夥人關注的消費技術、雲端運算等人工智慧領域。事實上，他們已經在出手了。

最新一幕是上個月，AI視訊公司HeyGen宣布獲得Benchmark領投的6,000萬美元A輪融資，投後估值超過5億美元。而Benchmark合夥人Victor Lazarte也將加入HeyGen董事會。

HeyGen乍聽陌生，但不少人熟悉－2020年成立，兩位創辦人徐卓和梁望皆來自中國。去年底，HeyGen曾以郭德綱以英文說相聲、Taylor Swift說中文的影片火遍全網。口型、卡點、音色堪稱完美，一度被網友視為「目前效果最好的AI視訊工具」。如今，HeyGen被Benchmark寄予了厚望。

其實自2013 年第八檔基金以來，Benchmark的基金募集規模均在5億美元左右，並在三到四年的周期內完成投資。新基金也不例外，目前尚未結束募資，最終基金規模預計將超過5億美元。

Benchmark 表示仍然保持現有基金規模，投資紀律和問責機制都將專注於最重要的事情，那就是給被投創始人和LP「提供最高水準的服務」。

一家特立獨行的VC

Benchmark的故事始於20多年前。

1995年，來自矽谷頂尖VC機構的四位年輕人，創立Benchmark，意為樹立矽谷投資界的新標桿，他們的目標是成為最好的VC。

成立第一天，他們就風格鮮明：沒有CEO、沒有中後台員工、只有五到六名合夥人且收益均分——包括30%的Carry和2.5%的管理費。初出茅廬就敢在募資時向LP要求拿走30%的收益，眾多LP對此不屑一顧，為此史丹佛大學基金會拒絕了他們。

然而第一次出手，就是傳奇的eBay。

那是1997 年，Benchmark向eBay投資670萬美元，持有22.1%的股份，並加入董事會。彼時eBay估值僅2,000 萬美元。後面的故事我們知道了，eBay迅速崛起成為那個時代最耀眼的網路公司之一。

Benchmark一戰成名。最終，第一支8500萬美元的基金為LP帶來92倍的回報。

「eBay的成功只是一種僥倖。」共同創辦人Bob Kagle稱像中了樂透。他們還需要更多的案例來證明自己。

投資圈流傳著不少這家VC的傳說，他們總能搶先一步找到好公司；只要接觸到Benchmark員工都是決策者；快到能夠30分鐘內簽合同，17天打款到賬。

對專案負責、講究決策權和利益的絕對平分意味著所有合夥人衝在第一線，幾乎所有時間都用在實戰上——做出投資決策、幫助被投公司，而不像大機構的投資人需要考慮如何升職以及花時間在管理上。

至少90%以上的項目來自熟人推薦或投過的連續創業家。不只一個合夥人表示，幾乎每週都與董事會成員交流，甚至與一些創辦人每天都會通電話。

為創辦人服務，更是Benchmark 的座右銘。早在成立沒多久，Benchmark就發起企業家計劃，向有前途的未來CEO提供資金和工作場所，任由他們發揮創意。日後從這裡走出來的公司包括Ariba和Scient，分別為Benchmark 帶來了12億美元和6.25億美元的收益。

如今，Benchmark已順利完成世代交替。四位創始合夥人功成名就，任職時間最長的合夥人Bill Gurley於幾年前離職。有趣的是，有些退休的合夥人又成為Benchmark的LP。

「這才是我們最大的秘密。前輩們達到權力頂峰的時候，他們把鑰匙遞給了我們。」二十多年來，保持底色的Benchmark 還在吸引更多年輕的優秀合夥人。

帶來一縷啟示 小而賺錢，不追求做大

雖然將小而美的合夥人平權制度做到了極致，但Benchmark也有過失落。

那是2000年，Benchmark試圖全球化，在英國倫敦和以色列特拉維夫開設辦公室。想要維持跨國機構正常運轉，CEO的角色必不可少，這與Benchmark的初心相違背。原本純粹的團隊關係變得緊張，甚至錯過了獨角獸skype。

沒過幾年，Benchmark決定停止擴張。

Benchmark曾募集一支10億美元基金，卻成為業績唯一沒有回本的基金。此後，Benchmark募資額均維持在5億美元左右。小規模的好處顯而易見，合夥人的工作強度沒那麼大，有充分時間做更多研究與思考。

種種因素讓Benchmark的投資法則極為特殊。例如不會像許多基金一樣連續在後期加註，幾乎只專注在早期投資輪。他們要的是先發制人，尋找那些從來沒有進行過融資的公司。

此外，每年只支持一到兩家公司，合夥人通常會持有新創公司20%或更多的股權，同時在董事會佔有一席之地。這樣就可以掌握足夠的話語權，對新創公司的營運方向進行主動管理，換掉創辦人也在所不惜。

“我們的工作不是為了看到未來，而是為了清楚地看到現在。我們專注於那些適應性強、長期專注、創新性強、擁有長期成長性，以及最大化非零和結果的公司。”實際上，連Benchmark自己都說，不相信會出現和他們類似的基金。

目睹Benchmark的崛起，中國的創投同行們也曾有一番討論與反思。

曾幾何時，投資圈強調“命中率”，盛行小而美的精英文化。但後來，無論是海外或國內，以黑石等大資管平台為代表的規模化的興起。甚至，規模開始成為核心的競爭障礙。創投圈應該還記得，過去幾年幾乎所有的頭部創業計畫裡，中小機構已經很難擠進去了，除非你能給更多更多的錢。

於是，創投圈開始流行規模稱王。尤其在2021前後幾年裡，一家投資機構的規模量成為爭搶計畫最具殺傷力的武器之一。彼時，無論人民幣基金或美元基金，募資百億已經屢見不鮮。

然而現實證明，這是一件危險的事。 「我從1998年進入這個行業至今20多年，目睹了一家家投資機構逐漸壯大，有一個很深刻的體會，那就是優秀的投資機構往往是規模跟業績相匹配。一味追求做大基金規模，最後有可能淪為一地雞毛。

保持克制，保持邊界感。也許所有機構都要問自己，優勢在哪裡，差異化在哪裡。 「對三分之二的VC來說，他們的第一支基金也將是他們的最後一支基金。」某位創投大佬多年前的一句預言，依然令人警醒。(投資界)