網際網路大廠、頂級VC和地方政府抱團下注。投中網獨家獲悉，自變數機器人已於近期完成10億元A++輪融資。本輪融資由字節跳動、紅杉中國、深創投、北京資訊產業發展基金、南山戰新投、錫創投等頂級投資機構及多元地方平台聯合投資。除字節外，自變數此前也曾先後獲得美團、阿里的投資，由此成為國內唯一同時被這三家網際網路大廠投資的具身智能企業。阿里和美團，此前都押注了不少具身企業。在這輪投資競賽中，字節倒是鮮少出手，畢竟具身和機器人看起來跟字節的主業關聯沒那麼大，這個小背景也為此次出資增添了看點。再捋捋本輪的其他投資方。紅杉也出現在去年9月公佈的那輪A+輪投資人名單裡，所以，此次算是頂級VC二次出手自變數。有別於在AI上的高出手頻率，紅杉在具身和機器人賽道上頗為謹慎，宇樹和智元之外，兩次押注自變數足以說明對這家公司的看好。另一家頂級VC深創投，去年10月聯合匯通金控和深圳市引導基金，成立專門的人工智慧和具身機器人基金，目標規模20億元。出手自變數，是深創投AI基金成立以來的第一筆投資。此外，南山戰新投也出現在此前和本輪披露的投資方中，這是深圳南山區的戰略直投平台，主要投向戰略新興產業和未來產業。與此同時，自變數也吸引了來自其他地方政府的資金，比如，此前的北京機器人產業投資基金，這一輪的北京資訊產業發展基金以及錫創投。成立於2023年的北京資訊產業發展投資基金，是北京市政府主導設立的四大百億級產業投資基金之一。錫創投，則是無錫當地管理規模最大的國有創投平台。總之，網際網路大廠、頂級VC和地方政府抱團下注，一方面說明，資本市場對具身基礎模型重要性已經達成集體共識，另一方面，也印證了資本對自變數這家公司技術和發展潛力的認可。正如我們此前在《具身智能創始人，找我面試了》裡寫過的，當下具身企業已經出現分層，投資人更多是在已經上牌桌的那幾家裡選擇自己相信的創始人和技術路徑。話說回來，具身模型這個方向的創業和資本熱度，其實要比人形機器人來得稍晚一點。近兩年，隨著具身智能持續吸引市場目光，機器人的運動與控制能力取得顯著進步，行業競爭焦點逐漸從“肢體”轉向“大腦”。如何為機器人建構能理解物理世界、能操作、能靈活應對複雜多變場景的智能“大腦”，使其真正勝任多樣化的實際物理世界的工作，成為突破的關鍵。自變數機器人創立於2023年12月，是國內最早一批聚焦自研具身模型的創業公司之一。創始人兼CEO王潛，本碩畢業於清華大學，博士在美國南加州大學從事機器人學習、人機互動及家庭服務機器人等前沿研究。他還曾創立量化基金，希望用賺到的錢支援自己的機器人研究。直到AI浪潮起勢，2023年年底，王潛解散基金回國，創立自變數機器人。聯合創始人兼CTO王昊，為北京大學計算物理學博士，其學術研究橫跨物理、自然語言處理及人工智慧等多個領域。他曾在粵港澳大灣區數字經濟研究院（IDEA研究院）擔任大模型團隊演算法負責人。曾有投資人告訴我，如果把當下的具身創業團隊按背景劃分類別，自變數大體屬於偏AI大模型背景的團隊，在行業內並不多見，這樣的履歷和人才配置或許有助於探索出解決實際問題的技術範式。具身智能這兩年在資本市場熱度非凡，但無法否認，這還是一個新興的概念，尚無統一、明確的定義。不妨來看看自變數是怎麼定義的。在他們給出的解釋中，具身智能基礎模型是獨立於、平行於大語言模型、多模態模型等虛擬世界基礎模型的物理世界的基礎模型。劃重點，這個定義強調“獨立於”“平行於”，落點是“物理世界的基礎模型”。強調獨立地位，意味著這個領域有一套不同於大語言模型和多模態模型的規則和設計邏輯。這點倒是不難理解，機器人畢竟不是只負責聊天，而要在真實世界裡完成任務，因此純粹以語言為基底的設計邏輯與物理世界的實際互動規律可能存在隔閡。無論是李飛飛的“空間智能”，楊立昆的“世界模型”，還是黃仁勳的“物理AI”，大體指向的都是這一點。另外，基礎模型的核心目標，在於突破泛化性與通用性瓶頸，物理現實世界的複雜性要求機器人能夠具備即時處理非結構化、動態及隨機任務的能力，自變數的具身智能基礎模型以所有機器人的感知資訊（例如視覺、觸覺、語音等）為輸入，直接輸出機器人的動作、視覺，以及語言等。在此背景下，自變數自研的WALL-A的核心架構，深度融合了VLA與世界模型。WALL-A，首先是一個原生多模態輸入輸出架構，能夠實現具身多模態思維鏈。此外，WALL-A利用世界模型機制進行時空狀態預測，協同視覺因果推理理解環境反饋，並通過可學習記憶機制從資料中內化物理常識。這一融合機制，能夠顯著提升機器人執行非結構化環境中移動操作任務的零樣本泛化能力。當中的關鍵一環，基礎模型進化的燃料，是資料。都知道大語言模型性能快速提升依託的是scaling law法則，但大語言模型所需要的文字類資料可以從網際網路上直接獲得，具身智能模型所需的真實物理互動資料則較難收集。對此，全球科技精英們正在從資料、模型、算力等多個方面加快投入。自變數機器人創始人兼CEO王潛也表示：“具身智能的下一階段競爭，本質上還是資料閉環建構的基礎模型與模型進化能力的競爭”。在資料採集的方法上，行業內大體分成真機採集、模擬生成和視訊學習幾種派系。作為國內最早規模化擴展真機資料採集的公司之一，自變數自研了主從遙操、外骨骼、無本體等多種數采裝置，實現了各種數采裝置上的資料驗證和模型突破。自變數還搭建了模型驅動的資料管線，通過資料生成、資料過濾、資料增強、資料標註等環節持續產生規模化的高品質資料。理想狀態下，硬體-資料-模型可以實現閉環迭代。基礎模型能夠給資料處理和硬體設計等各個環節提供反饋，從而迭代更高品質的資料和更高效率的數采裝置，如此又進一步提升了基礎模型的效果。2025年9月，自變數還開源了其自研端到端具身基礎模型WALL-OSS，推動具身智能技術的開放普及。模型的進化，讓自變數的機器人在真實場景中展現出對環境的適應力。據自變數介紹，在跨越室外與室內場景的移動操作場景裡，比如在外賣配送與紙箱回收中，面對強風乾擾或視線遮擋，機器人不僅能像人類一樣腦補被遮擋物體的全貌，還能在遭遇卡頓時通過強化學習策略自主糾錯，無需人工干預即可完成閉環。這種適應力也體現在複雜困難的物流場景。面對堆疊混亂的包裹，機器人憑藉基礎模型的零樣本泛化能力識別異形件，並利用強化學習快速適應工作節拍。從模型演算法、資料驅動的需求出發，自變數也定義了機器人的硬體架構。在過去一年，自變數設計發佈了“量子一號”、“量子二號”兩款高性能的機器人本體，同步實現了機械臂、關節模組、動力驅動器、主控製器等核心零部件的全面自研與演算法深度適配。全端自研硬體促成了整機成本的大幅下降，為具身智慧型手機器人的規模化量產與商業化普及奠定了基礎。我瞭解到，自變數已逐步進入工業製造、物流和養老等多個場景之中探索商業化落地。剛剛喜迎新年，可以預見的是，今年具身和人形機器人的大額融資還會不斷刷新。去年年底，投中嘉川CV Source統計了具身智能在2025年的投融資資料，得出的結論是：前10家公司，拿下了40%的融資。巧的是，當時的統計結果中，拿到最多融資的正是自變數機器人。除去當前這一輪，在兩年的時間內，自變數已連續完成8輪融資。去年9月份的A+融資中，阿里雲、國科投資、國開金融、美團、君聯資本、紅杉中國等頂級機構聯手注資近10億元，直接將其去年的融資總額推高到數十億。資本市場的青睞，可見其技術實力和團隊進化能力。錢，正在流向不缺錢的頭部企業，這對於剩下的具身公司來說未必是個好消息。2026年，在階段性的demo秀之後，這個行業到底有多少泡沫和水分，也將進一步在真實的商業場景中進行驗證。在我們此前的交流中，有投資人認為，2026 年行業可能會慢慢進入交成績單的階段，PMF（產品市場匹配）會逐漸成型，真正有商業價值的訂單會慢慢湧現出來。 (投中網)

12月1日，挑戰者創投證實，中國高端黃金珠寶品牌“寶蘭”已完成過億元A輪融資，由挑戰者創投領投，開雲集團、順為資本跟投。其中，順為資本由雷軍創立，挑戰者創投的創始合夥人是元氣森林創始人唐彬森，開雲集團則是全球奢侈品巨頭。三者共同加持，顯示出對高端黃金的濃厚興趣。談及資金用途，“寶蘭”方面表示，本輪融資資金將聚焦四大核心戰略方向，分別為品牌價值深耕、全域管道佈局、供應鏈韌性升級和核心人才賦能，這將為企業長期高品質發展築牢根基，並為高端珠寶市場注入全新動能。據公開資料，“寶蘭”品牌創立於1988年，是一家專注於花絲鑲嵌和古法黃金技藝的高端黃金珠寶品牌。天眼查App顯示，“寶蘭”是杭州寶蘭黃金研究所有限公司旗下的珠寶品牌。該公司成立於2021年5月，註冊資本6800萬元人民幣，公司法定代表人徐畢東，其作為受益人持有該公司90%的股份。工商資訊顯示，公司經營範圍包括貨物進出口、珠寶首飾的批發和零售、金銀製品的銷售等。公開資訊顯示，目前“寶蘭”線上下擁有三家門店，首店於2017年在杭州大廈開出，2020年和2025年分別進駐杭州萬象城和深圳萬象城。據“寶蘭”品牌官方介紹，“寶蘭”的“花絲鑲嵌”工藝，曾吸納了多位國家級非物質文化遺產“花絲鑲嵌”技藝的傳承大師及其弟子。在黃金法金工藝中，“花絲鑲嵌”是擁有三千年歷史的宮廷技藝，被譽為“燕京八絕”冠頂明珠。該工藝要求匠人將黃金千錘百煉、抽拔成絲，再以指尖演繹掐、填、攢、焊等數十道細膩工序，使細過毫髮的金線在時光中交織、堆壘、編織成靈動繁複的立體紋樣。在“寶蘭”天貓旗艦店，一隻65克重的古法手工黃金工藝累絲嵌瑪瑙松石手鐲售價125718元；一對30克的古法手工黃金花絲工藝金質累絲宮燈狀耳墜售價為67598元。今年，古法黃金品牌迎來了資本的密集加注。就在11月底，另一家古法黃金品牌琳朝珠寶剛剛官宣了億元級融資，日初資本為獨家投資方。琳朝珠寶是一家號稱打磨過程可能耗時數月甚至長達一年的高端黃金珠寶品牌，據稱日初資本創始人陳峰歷時一年多、十多次到訪才叩開了其大門。前有老鋪黃金的爆火，今有投資機構排隊敲門、密集出手，資本緣何青睞古法黃金？值得注意的是，黃金價格持續走高，整體黃金消費前三季度同比下降近8%，黃金首飾消費同比下滑超32%，在此背景下，以老鋪黃金為代表的高端“古法黃金”反而成為過去兩年最亮眼的細分市場。行業預計，2028年古法黃金珠寶市場規模將達到4214億元。有消費賽道投資人指出，當下珠寶消費的價值追求正朝著多元價值維度躍遷。無論是承載家族情感的傳統傳家寶，還是年輕一代追求的文化表達與個性象徵，珠寶被賦予的意義愈發豐富。“寶蘭此次億元級融資的順利完成，不僅是對品牌價值的認可，更反映出資本市場對以文化賦能、技藝傳承為核心的高端黃金賽道的關注。”艾媒諮詢CEO張毅分析稱，老鋪黃金的市場火爆，成功驗證了高端古法黃金向奢侈品化發展的路徑可行性，為資本長期佈局提供了明確的價值參照與信心支撐。另一位消費VC人士也告訴記者，古法黃金的火爆和文化、情緒還有審美的提升都有關係。不過，和傳統的黃金品牌不同，主打“古法”的高端黃金品牌，其稀缺性是必不可少的，最直觀的表現就是店舖數量少。在近期的一次公開採訪中，琳朝珠寶創始人馬朝賢表示，琳朝珠寶的“花絲全是人工手搓的”，經常要面臨手工模式和規模化的衝突。他坦言，“手工和規模化是永遠沒辦法相容的，就像水和火一樣。如果非要強行相容，那就一定會失了初心，丟了匠心。”這也是在古法黃金品牌接受機構的注資後，業內普遍比較關注的一個問題。據《每日經濟新聞》報導，滬上某VC合夥人向記者坦言，這個問題不太好平衡。“客觀來說，資本的本質是追求規模化增長與投資回報，但古法黃金的核心價值恰恰在於手工技藝的稀缺性與不可複製性。這可能需要雙方後期找到一個比較清晰的邊界，要麼聚焦小眾高端市場做深做精，要麼在非遺技藝的核心環節保留手工屬性，其餘環節通過數位化、標準化提升效率等。” (i財經)

上周基金重點事件回顧丨11.17-11.23睿獸分析每周整理最值得關注的基金重點事件，幫助大家及時瞭解全球私募股權基金市場動向。01 政府引導基金香港啟動百億港元創科產業引導基金公開遴選香港創新科技署宣佈規模100億港元的“創科產業引導基金”正式啟動基金經理公開遴選，申請截止日期為2026年1月16日。該基金聚焦生命健康科技、人工智慧與機械人等五大主題類股，計畫設立多個子基金，整體目標規模不低於400億港元。基金要求子基金全部投向與香港創科產業關聯的企業，其中至少50%資金投資於香港本地企業或計畫來港企業，並規定25%資金用於在港設立生產製造基地。政府將聯合出資不少於30億港元的策略投資人共同投資。（創業資本匯）四川引導基金成立百億電子資訊子基金近日，四川省引導基金旗下目標規模100億元的電子資訊子基金正式成立，此為目前四川省政府引導基金體系中規模最大的子基金。該基金由多方共同出資，將重點投資於電子資訊領域的重大戰略性項目及產業鏈關鍵環節，旨在彌補產業空白、強化薄弱環節，並培育引進龍頭企業，以提升四川省電子資訊產業的整體競爭力與影響力。該基金的設立，將與省內其他基金共同形成規模超過300億元的先進製造母子基金群。（四川引導基金）杭州設立20億元潤苗基金，以“耐心資本”破解早期科創企業融資難題為破解科技型初創企業早期融資難題，杭州設立首期規模20億元、存續期長達20年的潤苗基金，專注對A輪前的早期項目提供“第一筆投資”。該基金聚焦杭州“296X”產業體系，投資對象須為企業設立不超過5年、估值1億元以內的硬科技項目，單筆投資不超500萬元且不控股，以“參股陪跑”方式支援技術研發階段企業，旨在彌補市場早期投資不足問題。（杭州科創集團）四川擬設立10億元生豬產業鏈基金，遴選管理機構四川省鄉村振興投資引導基金擬聯合社會資本設立目標規模10億元的生豬產業鏈投資引導基金，現公開遴選基金管理機構。該基金為四川省鄉村振興基金（總規模50億元）的子基金，重點支援生豬產業叢集發展，覆蓋產業鏈上下游薄弱環節與空白領域，旨在培育龍頭企業、提升產業競爭力。投標機構需滿足實繳資本不低於1000萬元、儲備擬投金額不低於基金申請出資額或至少3個四川落地項目、已獲基金規模20%意向出資等條件。中選機構須在1個月內在川設立辦公場所並安排常駐專業人員。（大河財立方）南通寶月湖科創母基金公開遴選子基金管理機構南通寶月湖科創母基金（總規模50億元，首期10億元）現公開遴選子基金管理機構，重點支援積體電路、新材料、高端裝備、汽車電子及醫療健康等戰略性新興產業。子基金規模無明確下限，但母基金出資比例不超過子基金規模的30%（區外註冊為20%），且對單支子基金出資不超過母基金首期規模的10%。子基金需滿足返投要求（投資崇川區企業金額不低於母基金出資額的1.5倍），存續期不超過8年，管理費投資期和退出期均不超過1.5%/年。管理機構需實繳資本不低於1000萬元，團隊具備3年以上股權投資經驗及成功退出案例，並優先考慮產業背景機構或行業排名前50的機構。申報無截止日期，採取滾動受理模式。（深產投SEIC）南京江北新區公開遴選矽基微顯示產業基金管理人南京江北新區研創園擬發起設立規模2億元的矽基微顯示產業基金，現公開遴選基金管理機構。基金要求100%投資於江北新區，存續期6年，管理機構需募集不少於基金規模30%的資金，並具備矽基微顯示領域投資經驗及項目儲備。申請機構須於2025年11月27日前提交材料，經評審答辯後確定合作方。基金投資方向聚焦矽基微顯示產業鏈上下游優質資產，旨在推動產業集聚發展。（南京江北新區產業技術研創園）海南海澄創新創業投資基金招GP為推動現代生物醫藥等戰略性新興產業發展，海南海澄創新創業投資基金（母基金規模5億元）現公開遴選醫療健康領域子基金管理機構。子基金規模不低於2億元，需註冊於澄邁縣，重點投資種子期、初創期科技型企業與專精特新中小企業。管理機構需滿足實繳資本不低於1000萬元、團隊具備3年以上股權投資經驗等條件，且須承諾3個月內完成子基金工商註冊與備案。母基金有權委派觀察員享一票否決權，管理費為實繳規模的0.5%/年。申請機構須於2025年11月24日中午12:00前提交材料，遴選遵循公平公開、市場運作原則。（大洋洲自貿中心）榆林科創新城投資基金完成設立近日，榆煤基金順利完成榆林科創新城產業發展私募股權投資基金合夥企業（有限合夥）（下稱“科創新城投資基金”）的工商註冊及資金實繳工作。該基金由榆林科創新城建設管理委員會牽頭，聯合榆煤基金與榆林科創新城產業發展集團有限公司共同設立，基金規模2億元。科創新城投資基金主要投向榆林市科創新城重大項目以及產業轉型發展有關的高端製造、生態環保、科技創新、大健康、文化旅遊、現代服務業、生物醫藥、數字經濟、航空航天、智能無人、低空經濟、新能源、新材料等戰略新興產業和未來產業。（聚焦榆林展望科創）02 市場化基金10億元武漢成立未來智能創投基金近日，武漢武創未來智能創業投資基金合夥企業（有限合夥）成立，出資額10億人民幣，經營範圍為私募股權投資基金管理、創業投資基金管理服務、創業投資。合夥人資訊顯示，該基金由湖北省人形機器人產業投資基金合夥企業（有限合夥）、武漢創新投資集團有限公司、武漢產業發展基金有限公司、武漢武創資本私募股權投資基金管理有限公司共同出資。（億歐）南京建鄴區10億元人工智慧產業基金落地建鄴區聯合金雨茂物等共同發起設立的南京金雨茂物戰新軟信人工智慧基金正式落地金魚嘴基金街區，總規模10億元。該基金由金雨茂物投資管理股份有限公司擔任管理人，重點佈局底層硬體、工業軟體、人工智慧、巨量資料、6G通訊等前沿領域，旨在強化區域人工智慧與數字經濟產業生態，推動科技創新與產業叢集發展。（金魚嘴每日路演）鄭州天健英才創業投資基金完成註冊，總規模2億元鄭州高新產投集團聯合河南省人才發展基金、鄭州市天使母基金及鄭州大學科技園等共同設立的鄭州天健英才創業投資基金合夥企業（有限合夥）於11月20日完成工商註冊，基金總規模2億元，由高新產投基金擔任管理人。該基金聚焦天使期硬科技初創企業，通過“資本+高校+園區”模式，重點支援鄭州大學等高校的科技成果轉化與早期項目培育，助力“環鄭大科創圈”建設。目前高新產投基金已建構規模超170億元的資本矩陣，累計撬動500億元產業落地，旨在最佳化區域創新生態，精準破解科技型初創企業融資難題。（大河財立方）楚昌通達產業基金完成備案武漢市楚昌通達產業投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“楚昌通達產業基金”）已於近日在中國證券投資基金業協會順利完成備案。楚昌通達產業基金首期規模為1.4億元，楚昌基金發起設立並擔任基金管理人。楚昌通達產業基金作為楚昌基金發行的與國有資本合作的產業基金，將充分發揮光谷生命健康產業高地的屬地特色，聯合當地政府國企，投資招引優質企業，探索“國有資本+產業龍頭+專業GP”的創新合作模式，打造“投資+產業+孵化”的閉環，強化生命健康產業在光谷的集聚效應，助力光谷打造具有全球影響力的生命健康產業叢集。（楚昌基金）徽道交科產業基金正式設立近日，安徽徽道交科新興產業股權投資基金合夥企業（有限合夥）（簡稱“徽道交科產業基金”）完成工商註冊。該基金聚焦交通科技產業領域，是安徽交控資本聚焦主責主業，助力安徽交控集團高品質發展的又一關鍵舉措。徽道交科產業基金由安徽交控集團旗下新基建母基金與中國銀河金融控股集團旗下銀河投資、銀河星邦，安徽省智能家電（居）母基金，阜陽德信基金二期及肥東產投共同出資設立，總認繳規模10億元，由安徽交控資本所屬基金公司擔任基金管理人。徽道交科產業基金的設立進一步壯大了“交控系”基金群，通過央企、省屬國企、省級財政資金及地方政府資金的協同合作，推動交通科技創新和產業創新深度融合，切實助力安徽省“三地一區”建設。（安徽交控資本）鄭州市天使投資基金擬參股兩隻子基金鄭州市天使投資基金公示第三批擬參股子基金——跨協和一跨境電商與製造業出海基金合夥企業(有限合夥）、鄭州二七天使創業投資基金合夥企業。深入實施創新驅動發展戰略，提升金融支援科技創新水平，充分發揮長期資本、耐心資本、戰略資本作用，鄭州市設立了規模10億的天使投資基金。據鄭州市天使投資基金營運方案（試行），鄭州市天使基金對子基金的出資比例原則上不超過子基金規模的60%（含），市天使基金參股的子基金投資於天使期創業企業的金額不低於子基金總投資金額的60%（含）。（大河財立方）煙台幸福新城母基金完成設立煙台夾河幸福新城城市發展母基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為煙台芝罘深藍創業投資有限公司，出資額10億元，經營範圍：以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動，自有資金投資的資產管理服務。該基金由煙台芝罘財金控股集團有限公司、煙台市建投發展集團有限公司、煙台芝罘深藍創業投資有限公司共同出資，三方出資比例分別為60%、39.9%、0.1%。（山東財經報導）03 產業基金上海浦創企航私募投資基金成立，出資額33.34億上海浦創企航私募投資基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為農銀資本管理有限公司、上海浦東私募基金管理有限公司，出資額33.34億元，經營範圍包括以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。該基金由農銀金融資產投資有限公司、上海浦東創新投資發展（集團）有限公司、農銀資本管理有限公司、上海浦東私募基金管理有限公司共同出資。（大河財立方）四川高端能源裝備子基金落地德陽11月21日消息，四川德陽東方中瀛扶搖高端能源裝備股權投資基金合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“德陽高端能源裝備基金”）正式成立，規模15億元，主要投向高端能源裝備產業鏈、高端工業裝備產業鏈及其零部件、新產業新經濟等。該基金由東方電氣投資管理有限公司、中銀投資有限公司、四川省先進製造投資引導基金合夥企業（有限合夥）和德陽投控產業投資引導基金合夥企業（有限合夥）等共同出資設立。從出資結構看，該基金充分整合優勢資源，形成“鏈主企業牽引 + 頭部 AIC 賦能 + 省市級引導基金協同”合作模式，建構深層次產業協同與賦能生態。（四川省政府產業投資引導基金）杭州熱電擬出資2億元參與設立10億元產業投資基金杭州熱電近期發佈公告，擬作為有限合夥人出資2億元，參與設立總規模10億元的杭州國嶺源起創業投資合夥企業。該基金由杭州國舜股權投資有限公司管理，重點投資於以氣體和能源產業為核心，涵蓋工業氣體、低溫深冷技術、可控核聚變等領域的成長期及中後期項目。（巨潮網）廣東10億元人工智慧與機器人產業基金成立，粵財創投任管理人11月17日，廣東省人工智慧與機器人產業投資基金合夥企業（有限合夥）成立，執行事務合夥人為廣東粵財創業投資有限公司，出資額10億元人民幣，經營範圍包括以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。合夥人資訊顯示，該基金由廣東省產業發展投資基金合夥企業（有限合夥）、深圳星芯投資有限公司、廣州南沙人工同智創業投資合夥企業（有限合夥）等共同出資。（北方資料谷）鹿山新材出資3000萬元參與設立新材料產業投資基金鹿山新材近期發佈公告，以有限合夥人身份出資3000萬元，參與設立總規模1億元的廣州天澤鹿山新材料創業投資基金合夥企業。該基金由萬聯天澤資本擔任管理人和執行事務合夥人，重點投資於新材料領域的未上市企業。基金存續期為8年，公司認繳比例為30%，將通過產業投資推動公司在新材料行業的戰略佈局與高品質發展。（巨潮網）杭州國嶺源起創業投資基金設立，多方攜手佈局能源前沿科技近日，杭州國嶺源起創業投資合夥企業（有限合夥）正式設立，基金總規模為10億元人民幣，由杭州國舜股權投資有限公司擔任基金管理人。該基金將重點投資於以氣體和能源產業為核心的成長期及中後期項目，涵蓋工業氣體、低溫深冷技術、可控核聚變等前沿領域。基金的投資人陣容匯聚了多家杭州本地重要企業。其中，杭州熱電集團股份有限公司（以下簡稱“杭州熱電”）與杭氧集團股份有限公司（以下簡稱“杭氧集團”）作為有限合夥人，已分別公告擬各出資2億元參與設立。此外，有限合夥人還包括杭州國佑資產營運有限公司、杭州市新能源投資發展有限公司以及杭州資向未來企業管理有限公司。（創業邦）

高淨值家族正致力恪守共同價值觀和清晰使命，從而締造永續傳承。若希望長久延續家族傳承，必然需要構築堅實的根基。而這種根基不僅關乎於財富與人脈，更深植於家族的核心價值觀、行事方式與使命追求。星展私人銀行近期研究採訪了多個頗具影響力的家族，探討了共同價值觀與清晰使命如何幫助家族制定戰略決策、化解內部矛盾以及積累社會與文化資本。新加坡衛達仕凱德律師事務所 (Withers KhattarWong LLP) 稅務及私人客戶業務合夥人鐘慧慧 (Stacy  Choong) 指出：「最具影響力的家族，往往是那些在事業、家庭與個人生活上都以使命為導向的家族。三者相互協調，便是對永續傳承的深刻詮釋。」以價值觀為導向，構築可延續的運行體系跨國家族企業領導者發現，商業成功往往離不開共情、信任和透明等價值觀的支撐。這些價值觀不會憑空構成，必須由家族長輩以非正式的方式或書面憲章 的形式有意培養，從而形成運行體系，使後代得以延續前輩的成功。夏普創投 (Sharrp Ventures) 家族辦公室創始人兼執行合夥人裡沙布·馬里瓦拉 (Rishabh  Mariwala) 分享了他從父親哈施·馬里瓦拉 (Harsh Mariwala) 身上習得的謙遜之道，其父是跨國消費品公司馬里科  (Marico) 的創始人兼董事長。哈施 ·馬里瓦拉闡釋道：「謙遜意味著不為物質或權力沖昏頭腦，要腳踏實地、善待他人。」他還強調，其父親十分重視合理放權和賦能他人，這同樣深刻影響著他自身的領導風格。他分享道：「領導者必須為他人創造自主學習的空間。」這種行事理念貫穿於馬里瓦拉指導企業家和公司創始人的實踐中。他表示：「夏普創投主要投資面向消費者的企業，我樂於在這些公司的成長過程中提供支援。我會協助他們應對人事和戰略挑戰；若它們是家族企業，我還會提供家族事務管理的相關建議。」以價值觀塑造家族的社會影響力家族價值觀亦是推動家族公益活動的重要力量。許多家族通過設立專項基金會開展此類活動，使家族傳承超越財富保值。印度皮拉馬爾集團 (Piramal Group) 主席兼皮拉馬爾基金會 (Piramal Foundation)  創始人阿賈伊·皮拉馬爾 (Ajay Piramal) 表示，他的行事方式深受「sewa  bhav」精神的啟發，講求無私奉獻、樂於付出且不求回報。他說道：「我祖父和父親自我年幼時便向我灌輸『sewa  bhav』精神，他們的生活與事業正是這種精神的寫照。」皮拉馬爾講述了其祖父在拉賈斯坦邦瓊丘努 (Jhunjhunu) 地區創辦當地首間女子學校的故事。「祖父堅信，當女性得到良好的教育後，整個國家也將從中受益。」他分享道，「這個理念不斷發展，如今已延伸至健康、營養、數字治理，以及偏遠地區女性與青年賦能。」當家族世代就此類核心價值觀達成共識，成員們對於應當支援那些事業以及採取何種方法的決策就會變得更加清晰。陳一心家族慈善基金 (Chen Yet-Sen Family Foundation) 主席陳禹嘉 (James Chen)  回憶，其家族專注於幼兒讀寫能力，此議題與家族的淵源高度契合。他表示：「那段經歷讓我們領悟到，慈善的力量在於找到共同的立場與使命。後來，我逐漸意識到視力與學習之間存在密切關聯，於是我們的工作便自然而然地延伸至讀寫能力與視力健康的交匯處。」如今，家族在基金會的活動中仍發揮著核心作用。陳一心家族慈善基金執行總監陳敏亮表示：「基金會與家族密切合作，持續審視並最佳化自身戰略。通過定期的家族會議、實地考察以及合作夥伴現場反饋，我們能夠確保基金會在傳承與未來之間保持良性銜接。」攜手並肩，引領家族跨越變革家族成員之間難免會產生分歧，但共同價值觀能夠成為凝聚人心的力量。衛達仕凱德律師事務所合夥人鐘慧慧指出：「當核心價值觀得到清晰闡述，家族衝突會更容易化解。當成員能夠自問『這項決策是否有助於家族達成使命？』時，相互之間的分歧便可轉化為共同學習的機會。」她補充道，共同的目標和價值觀有利於鞏固家族內部關係，即便在討論繼承等敏感議題時亦是如此。此外，共同價值觀還有助於家族展現出協力同心的形象。凱洛格管理學院 (Kellogg School of Management)  家族企業客座教授賈斯廷·克雷格 (Justin Craig)  指出：「在領導職務交接之際，每位利益相關者心中都會萌生『企業是否託付給了可靠之人』的顧慮。當人們清楚誰在制定決策、決策制定的依據，以及其所代表的利益時，信任便會產生。」歸根結底，無論是現任家族領導者還是其繼任者，首要任務都是開誠布公地共同規劃家族企業或基金會的未來發展方向。裡沙布·馬里瓦拉表示：「家族成員必須攜手並肩。文化始於高層，因此領導者必須營造倡導自主、獨立、任人唯賢和追求卓越的價值文化。」 (FT中文網)

遍佈大街小巷的共享行動電源“怪獸充電”，最近在資本市場整了一個大活兒。該公司董事會近期拒絕了高瓴資本於8月提出的1.77美元/ADS私有化要約，反而堅持推進與信宸資本及管理層財團達成的1.25美元/ADS原有方案。這個決定令市場嘩然。根據其去年年報資料，公司帳面現金4.13億美元，相當於每股ADS現金價值約1.63美元，而管理層主導的私有化價格僅1.25美元/ADS，甚至比每股現金價值還要低。怪獸充電股價表現（自上市至今）怪獸充電目前股價較IPO時已只剩一成，投資者卻還要在極低的股價基礎上再挨一刀，憤怒不甘可想而知。部分股東直言該方案“透支信任”，並威脅發起境外訴訟。不過更加嚴峻的局面是，怪獸充電的私有化鬧劇恐怕只是序幕。隨著行業營收持續下滑，疊加近期多起行動電源爆炸事件引發的供應鏈危機與監管升級，整個行業都在面臨退潮風險。當年怪獸充電CEO野心勃勃地喊“我們要打造無所不在的充電網路”，如今在中國給手機充電確實成了一件非常容易的事情，但是在這幅美好的景象背後，卻藏著無數企業和資本破碎的夢想——大多數人獲得的只有失敗。賺錢難怪獸充電的私有化，與其面臨的嚴重財務壓力有直接相關。在怪獸充電上市的2021年，其營收達到了新高36億元，但利潤由盈轉虧，全年虧損1.25億元。2024年，怪獸充電營收只剩18.9億元，相比2023年29.6億元驟降了36%，利潤也再次由盈轉虧，從2023年的淨利潤8870萬元變成了2024年的淨虧損1350萬元。曾經被寄予厚望的模式轉型，也未能給企業止血。因為從直銷模式轉向代銷模式，怪獸充電的直營收入明顯減少，而網路合作夥伴模式下的收入又要扣除支付給合作夥伴的高額激勵費用，結果就是入不敷出。事實證明，網際網路信奉的那套先燒錢補貼、跑馬圈地，再提高營收利潤的邏輯，至少在共享行動電源行業上並不太站得住腳，財務壓力明顯反映在了股價上。早在一年前，怪獸充電就因為股價連續34個交易日低於1美元，收到了納斯達克的退市警告。在改善財務狀況的努力階段性失敗後，私有化成了怪獸充電避免被強制退市的體面選擇，也可省下數百萬美元的審計等費用。但私有化本身並不會創造利潤，若僅停留於資本操作、用幾乎為負的成本獲得公司控制權，那私有化後的公司可能會陷入一些更隱蔽的財務困局。事實上，在缺乏上市公司的行動電源行業，如果不是巨頭羅馬仕陷入停工危機，那麼全行業的財務壓力及其系統性根源，恐怕也不會暴露在大眾眼前。今年6月，某高校學生宿舍內一台正在充電的羅馬仕行動電源突然爆炸，引燃床鋪。隨後北京聯合大學、中國傳媒大學等至少21所高校保衛處發佈通知，明確指出“20000mAh羅馬仕行動電源充電時易爆炸”，要求師生立即停用。羅馬仕因此宣佈將召回2023年6月-2024年7月生產的3款型號、超49萬台行動電源，召回原因為“部分電芯原材料缺陷，極端場景下可能燃燒”。同為行動電源頭部企業的安克創新，同步宣佈要在全球召回115萬台行動電源。羅馬仕多個快充移動電源3C證書狀態變更為“撤銷”由此事件矛頭也指向了羅馬仕與安克創新的共同電芯供應商安普瑞斯。安普瑞斯將生產外包給江西某代工廠，該廠在量產時偷換廉價隔膜材料（耐熱性不足0.6mm標準），並通過偽造質檢報告掩蓋問題。但羅馬仕等行動電源企業並非無辜受害者。正是因為要維持低價來與同行競爭，對經銷商壓價，才會導致代工廠採用回收電芯、削減保護電路，甚至用工業膠水替代阻燃材料。當整個行業都深陷低價內卷式的競爭時，將壓縮成本凌駕在保證安全之上只會是時間的問題，迎來信任崩塌和監管整改也只會是時間問題。護城河行動電源和共享行動電源行業作為一個行業，連頭部企業活得都不滋潤。根據艾瑞諮詢，共享行動電源市場的集中度多年來表現穩定，前五大品牌佔比高達96.6%，頭部品牌在市場佈局和使用者心智上均有較好表現，怪獸充電則以36%的市佔率穩居“一哥”之位。這個遙遙領先的市場份額，卻並沒有給怪獸充電帶來足夠豐厚的財務回報。行動電源行業因為進入壁壘低，行業集中度很低，全球前五大企業合計份額僅約18%。全球前三里只有安克創新一家算是真正的行動電源企業，另外兩家小米、華為的財務狀況顯然與行動電源行業關聯度不高。被視作優等生的安克創新，今年的日子也不太好過，川普關稅的負面影響、輕資產模式下的供應鏈缺陷、資產負債率的提高，都在拷問著安克創新的股價。當行業內“土生土長”的頭部企業都活得不太滋潤時，我們難免要懷疑，這個行業算得上有護城河的好生意嗎？無論是行動電源還是共享行動電源行業，本質上做的都是標準化工業品的組裝、銷售生意，上游電芯、電路板供應商高度成熟，下游裝置功能高度同質化。某些企業曾試圖以快充技術建構壁壘，但這個技術紅利也很快被全行業共享掉了。在缺乏技術壁壘、進入門檻的情況下，低價競爭、高價行銷就成了必然的選擇，那怕這對企業盈利來說只是在飲鴆止渴。而且和傳統製造業不同，規模效應在共享行動電源行業裡的作用尤為不明顯。直營模式下，頭部企業需承擔裝置折舊（佔成本18%-30%）、商戶分成（50%-70%）、地推維運三重壓力，商戶端反而成了議價能力最強的。好的點位就是價高者得，頭部企業越想擴大規模，分給商戶端的利潤就越多，辛辛苦苦卻是為他人做嫁衣。即便從直營轉向代理模式，規模擴張背後仍然逃不過價格和利潤的難題。比如怪獸充電代理點位佔比因代理模式而提高，但毛利率從2020年的84.7%暴跌至2023年56.5%。更嚴峻的是，代理商為回本肆意調價，引發“充電刺客”輿論反噬，不維持低價就會讓消費者養成自己帶行動電源出門的習慣。但是低價是不可能成為企業、行業的護城河的，通膨作用下，很少有企業能長期維持低成本。可以說，行動電源和共享行動電源行業唯一潛在的護城河，可能就是全產業鏈整合與精細化營運。目前行業中只有竹芒科技（合併了街電與搜電）在進行相關嘗試，但尚未形成可供參考的成功範式。為了降低裝置成本，竹芒科技在粵港澳大灣區投建10萬㎡超級工廠，需每年消化500萬台產能才能打平固定成本，部分生產線閒置反而推高邊際成本。規模效應在這個行業並沒有明顯的作用，這個規律在方方面面都有所體現。壞生意頭部企業風光不再的背後，是一批資本的巨額虧損和黯然離場。對於以逐利為天性的資本而言，共享行動電源這個曾經風光無限的行業，如今已褪去光環，顯得索然無味。回望2017年，共享行動電源作為共享單車後的新晉“頂流”，承載了無數資本的造富夢想，吸引的熱錢如潮水般湧入。騰訊、金沙江創投、知名天使投資人王剛聯手向小電科技的Pre-A輪砸下1億元人民幣，看好其主攻的桌面固定模式。IDG資本和上市公司欣旺達，則是領投了街電科技數千萬人民幣的A輪融資，押注機櫃式移動充電的便利性。小米系則展現了對怪獸充電的堅定信心，連續三輪加持，總投資額高達約3億元。那是一段“紙醉金迷”的歲月，每個被投企業都在講述著關於移動網際網路時代的電量焦慮，以及潛在4億使用者背後兆級市場的故事。問題在於，行動電源行業的投資者嚴重低估了3C廠商在電池續航和快充上“內卷速度”。蘋果、華為、小米等主流手機廠商，普遍將大容量電池和超級快充技術作為核心賣點，尤其是快充技術已經相當成熟。由此，共享行動電源的使用場景不存在普遍、剛需性，而是只有應急、偶發性，兆市場的基本盤，實際上已經被3C廠商的技術進步擊穿了。習慣了網際網路經濟造富模式的資本們也沒有想到，“低價培育，漲價收割”的那套模式，在共享經濟裡原來根本玩不轉。共享行動電源價格從起初的1元/小時迅速攀升至3元、5元、甚至8元/小時，在景區、酒吧等特殊場所，每小時收費10元的高價也屢見不鮮。而另一頭，行動電源卻深陷價格戰，三四十元的售價比比皆是。當在外充電的價格幾乎等於買個行動電源時，不難猜出消費者會做出什麼樣的選擇。隨著怪獸充電的私有化退市，以及眾多二線品牌的消失，說整個行業都進入了衰退並不為過。寫在最後最終，這條曾經紅火的賽道里能留下的也許只會有阿里、美團這類巨頭的“協同業務”。畢竟對於它們而言，共享行動電源本身是否盈利或許已不再是最關鍵的考量，更多的是作為完善其本地生活服務生態的一個基礎設施而存在。共享行動電源自身的發展，則與共享單車、共享辦公等領域的興衰一起講述了共享經濟的泡沫是如何破裂。根據此前被認可的定義，共享經濟的初心是啟動閒置資源，通過使用代替佔有。然而，在實際的資本實踐中，網際網路的規模至上邏輯的掩蓋下它迅速異化為一場重資產的租賃遊戲，最後只是以一種成本更高、價格更高的方式，去滿足一個可能被高估的、非剛性的“偽需求”。在任何時代，尊重商業常識，聚焦價值創造，才是企業穿越周期、業績長虹的根本。否則那些眼前的繁榮，最終都只會散逸成過眼雲煙。 (巨潮WAVE)

9月26日，重慶市原市長黃奇帆在2025·青島創投風投大會上發表了題為《圍繞生產性服務業投早投小投長期》的主題演講。黃奇帆認為，從國際衡量資本市場成熟度的指標來看，中國資本市場仍有較大的成長空間，把資本市場搞好也是中國推動金融強國建設的一個核心內容。風投、創投、私募基金、產業基金等各類共同資金是推動資本市場發展的重要力量。目前風投創投存在部分投資方向的扭曲，真正投早、投小、投長應該是在“青萍起於微末”的0-1階段就開始投資，其中最重要的是投硬科技。硬科技不僅包括製造業高新企業，還要看到生產性服務業作為新質生產力發展土壤、溫床和生態環境的功能。十大類生產性服務業是製造業創新發展和效益提升的動力，是高端工業品、終端產品高附加值的基礎，在創造價值的過程中，往往自身就發展成為富有價值的獨角獸企業。在現代經濟體系中，生產性服務業往往是GDP最大的類股和增長極。生產性服務業企業包括五類：專精特新的中小企業、一批專業搞生產性服務業的50強企業、在製造業和生產性服務業“文武兼修”的企業、產業網際網路，以及像蘋果、微軟、華為這樣的生產性服務業鏈頭企業。風投創投基金要對這五大類企業當中有發展苗頭的企業進行深度的投資，投早、投小、投長。黃奇帆，重慶市原市長當今世界對資本市場發展的成熟度有一個硬指標，即資本市場總市值對這個國家的GDP比例大體在1:1到1:1.2。如果小於1：1，比如GDP有100，資本市場市值只有60、70，意味著資本市場發育不到位，還有很大的成長空間。如果GDP是100，資本市場的總量超過130、150、200甚至更高，就是資本市場過度發育，存在泡沫。比如美國現在的 GDP是29兆美元，股票市場市值達到70多兆美元，是GDP的百分之兩百多，表明美國資本市場熱度過高，存在一定的泡沫。中國的資本市場總量今年初是70多兆人民幣，現在已經達到100兆。中國GDP今年會達到140兆。我們的資本市場目前佔GDP比例只有70%，還有較大的成長空間。我們即將進入到十五五規劃和2040遠景目標期。到2040年中國GDP會翻一番，按不變價格核算，從現在的約140兆增長到280兆。如果按可變價核算，到2040年中國的GDP總量會達到350兆左右。如果股票市場佔GDP的100%-120%，意味著15年後中國股票市場總量有可能在400兆左右，較現在100兆的水平翻兩番。這是中國發展金融強國的內在目標之一。我們應該在15年後讓國民經濟的證券化率達到100%，這是推動金融強國建設的一個核心內容。它可以推動社會資源最佳化配置，包括支援高科技獨角獸企業健康發展；促進老百姓多管道增加收入，實現共同富裕等；都需要把資本市場搞得更好，這是總的目標。在推動資本市場發展的過程中，一個重要的力量就是風投、創投、私募基金、產業基金等各類共同資金。以風投創投為主的各類產業基金已經發展了20多年，目前總量接近30兆左右，其中40%實際上投資於各種貨幣資金和固定收益債券。這類投資旱澇保收，沒有什麼風險，但其實是私募基金、風投創投投資方向的扭曲。最近一年多，中央和證監會一直在鼓勵風投創投要投早、投小、投長期、投硬科技，就是對這類投資方向進行調整。還有30%左右的資金是投資在比較晚的跟投方面。往往企業上市前或已經上市，大家會找各種機會跟投。這屬於風險不那麼大，且有一定的股權投資內涵的投資。真正投早、投小、投長應該是在“青萍起於微末”的0-1階段就開始投資，到1-100階段又有各種各樣轉化性投資，等到產業成型的100-100萬階段有更多的跟投，這樣A、B、C輪一輪一輪地投。這類投的比較好的特別跟獨角獸企業有關的投資，大體佔30兆各類基金的30%左右。總體上現在情況在好轉。今天這個會主要是討論按中央要求投早、投小、投長，其中最重要的投資方向是什麼？就是投硬科技。說起硬科技，大家往往想到一個個製造業高新企業，事實上，能夠孵育高新企業的溫床和土壤是與生產性服務業相關聯的企業。在國家統計局的行業分類當中，生產性服務業包括10個大類，35個中類，171個小類，加在一起有216個大中小類型。十大類中第一大類是硬核技術的研究開發創新；第二是產業鏈的物流配送；第三是產業鏈供應鏈金融；第四是產業鏈市場准入檢驗監測，各種產品的認證服務；第五是產業鏈的綠色低碳服務；第六是產業鏈數位化服務；第七是產業鏈上的各種原材料、零部件的採購，貿易、批發、零售包括售後服務；第八是產業鏈上的品牌、專利、商標和智慧財產權的保護推廣；第九是產業鏈上的各種會計事務所、律師事務所等專業諮詢服務等；第十是產業鏈上各類職工培訓、職業教育，人力資源管理等。生產性服務業在我們的經濟體系中是製造業創新發展的動力，是製造業提高利潤、效益的動力，也是提高勞動生產率的動力，是新質生產力發展，提高效率、增加效益、抬高創新能力的生態土壤，是高品質經濟發展的關鍵所在。我們還要看到，生產性服務業不僅是為製造業服務，不僅是新質生產力發展的土壤、溫床和生態環境，它還自帶“光環”，本身就是GDP的最大類股和最大增長極，是高市值獨角獸企業產生的增長極，是服務貿易的增長極，是高端工業品、終端產品高附加值的基礎。同時，生產性服務業也是中央提出的全要素生產率發展的基礎。生產性服務業不靠資源礦產投入，不靠藍領勞動力投入，也不靠大量的資本資金投入，主要依靠創新、依靠人才、依靠新的要素投入。所以生產性服務業產生的GDP就是全要素生產率當中的新質生產力。第一，在現代經濟體系中，生產性服務業往往是GDP最大的類股，是GDP的增長極。比如：美國1950年GDP總量4300億美元，到去年GDP增長了70倍。1950年美國生產性服務業佔GDP的10%，在去年29兆美元GDP當中佔了48%，漲了300倍。歐盟GDP裡面40%是生產性服務業，也是這幾十年漲的最快的類股。1980年，在中國GDP只有2000億美元的時候，生產性服務業佔10%。去年，中國GDP增長到135兆元人民幣，約合18兆美元，生產性服務業大體上佔到30%。40年來生產性服務業是各個類股裡面增速最高的。國家統計局的資料顯示，生產性服務業在2021年到2023年這三年裡年均增長率是12.1%，同期GDP年均增速5%左右，製造業、農業等其它類股大體增速在4%，有的是百分之三點幾。生產性服務業年增長率保持在12.1%，成為帶動中國GDP最快發展的類股。一個地方如果想要GDP增長快一點，抓好生產性服務業是關鍵一招；抓高科技產業發展，抓好生產性服務業是關鍵的一招。第二，在現代經濟體系中，十大類生產性服務業實際上成為硬科技、製造業、技術創新和效率提升的動力，也是效益提升的動力。要看到，生產性服務業企業在創造價值的過程中，往往自身就發展成為富有價值的獨角獸企業。因此創投風投對生產性服務業企業要多多投資。全球各類獨角獸企業中最重要的就是生產性服務業形成的獨角獸。美國獨角獸企業市值佔美國股市的30%，差不多有20兆美元，其中有500多個大中小的各種類型獨角獸佔5萬多億美元的市值，還有15兆美元是七個大型科技企業，包括微軟、蘋果、亞馬遜、高通、輝達、特斯拉、Google等。這些大型科技企業與其說是高端產品的創造者和靈魂，不如說它是高端產品生產性服務業的鏈頭企業。蘋果是造高端手機的，實際上把手機產業鏈上的硬核科技、十大生產性服務業類型全部一把抓。它真正的製造、硬體製造的生產線、裝配通通交給富士康等代工龍頭企業。一年生產、銷售2億部手機，蘋果可以拿到500多億美元利潤，這個利潤就是它的服務貿易、生產性服務業創造的。在這個意義上，蘋果、微軟、高通、輝達、Google和亞馬遜都是生產性服務業，高通是搞通訊晶片的生產性服務業公司，輝達是搞算力晶片的生產性服務業公司。總之美國這七個總市值15兆美元的大科技企業，除了馬斯克的特斯拉公司是生產性服務業和硬體製造軟硬兼修外，其它六個都是生產性服務業的鏈頭企業。所以說投早、投小、投長、投硬科技，如果不從生產性服務業的企業端切入，不跟生產性服務業結合在一起，基本上是南轅北轍。這是獨角獸企業和生產性服務業的關係。第三，在現代經濟體系中，生產性服務業的服務價值嵌入到各種硬體、終端裝備裡，是高附加值的裝備、終端的基礎。一個手機賣六千塊錢，拆開來一千多個小部件可能只值兩三千塊錢，但看不見的軟體、晶片中內建的程序、看不見的各種專利，最後形成生產性服務業嵌入的價值至少值三千塊錢。總之，我們對生產性服務業具有GDP的增長極、獨角獸的增長極、高附加值裝備和終端產品價值增長極的功能應該有充分地認識。認識到了這一點，產業基金、私募基金、創投風投基金在投早投小投長投硬科技後邊還要加上一個投生產性服務業企業。生產性服務業企業中，第一類是生產性服務業的中小企業。當下五六千萬個中小企業中至少有1%屬於專精特新、具有生產性服務業各種功能的企業，這1%就對應50、60萬個企業，把它找出來，在市場裡催化，是投小投早投長期的一個目標。第二類是一批專業搞生產性服務業的50強企業，他們已經是大企業了，專幹生產性服務業。比如普洛斯就是搞物流、資料中心、新能源開發的生產性服務業企業，在中國資產管理規模約790億美元；法國的施奈德20多年前是做電器搞硬體的，現在基本上不做電器，全部浸透在生產性服務業，專搞綠色低碳、數位化服務，為亞洲、美洲、歐洲的各種企業提供服務，一年可以收入上百億歐元的服務費。第三類是文武兼修，像青島的海爾那樣，既是家用電器類硬體製造的大企業，同時也是家用電器產業鏈相關聯的生產性服務業研發的企業，是一個在行業裡出類拔萃的、很了不起的企業。第四類是產業網際網路。產業網際網路不同於工業自動化，不同於管理資訊系統，不同於ERP，也不同於B2B、B2C的電子商務，往往是把一個工業製造企業的產業鏈叢集從基礎層面、硬體製造環節的自動化，到叢集內部各個層級自上而下的管理資訊系統（MIS），再到ERP，也就是企業生產出來產品直到銷售、質監、物流配送、倉庫管理各種資源調度橫向環節上的網路化，再到B2B、B2C的電子商務平台，再結合人工智慧形成五位一體的產業網際網路平台。產業網際網路是把製造環節加上十大生產性服務業，形成微笑曲線，中間是製造，左邊有五個生產性服務業，右邊有五個，“1+10”一網打盡都在產業網際網路裡。這樣的產業網際網路平台就是一個非常高端的生產性服務業加製造業的數位化平台，是我們下一步物聯網平台發展的藍海。第五類是像蘋果、微軟、華為這樣的生產性服務業鏈頭企業，專門把一個硬科技的產品做到上兆市場規模，把產業鏈上的十大生產性服務業掌握到位，然後委託代工企業製造。自己不搞製造，但製造的靈魂把控在手。這種產業鏈的鏈頭企業，帶動那些專搞製造的代工企業，形成產業發展。總之，風投創投基金要對這五大類企業當中有發展苗頭的企業進行深度的投資，投早投小投長。這樣未來中國如果產生新的兆級市值的公司，有現在的風投企業的投資到位的功勞在內，這樣整個中國的股市發展了，經濟發展了，風投企業自己也能夠茁壯增長。 (財經Think Tank)

朱嘯虎：“估值虛高，商業化又不清晰，我們從來沒有在這樣的案例上賺到錢。”1. 朱嘯虎「批次撤退」引爆輿論，被業內人士群攻那個曾經和Kimi楊植麟鬧得沸沸揚揚的朱嘯虎，近期又在科技圈做了一件大事。就在不久前，金沙江創投管理合夥人朱嘯虎公開表示，我們正在大量退出人形機器人公司。圖源：微信朱嘯虎在接受採訪時表示：“具身智能現在特別火，但商業路徑還是不清，尤其是人形機器人。我經常開玩笑說，現在是個人形機器人就會翻跟頭，但商業化在那裡？ ”他也提到，金沙江創投的天使基金在過去幾年投資了一些早期的具身智能項目，但最近幾個月都在陸續退出。他認為，目前人形機器人賽道的共識高度集中，估值上漲得非常快，反而讓早期VC想要迴避這條賽道。在他看來，目前人形機器人的主要客戶群是高校、競爭對手以及央企用於前台展示，但這些都不是可持續的、能夠為客戶創造真正價值的商業化路徑。朱嘯虎的這番表態，瞬間引發了市場的劇烈反應。在其表態當天，A股市場機器人相關概念類股中集體大跌，許多投資人和業內人士都對朱嘯虎的看空言論表示了強烈的不滿和質疑。經緯創投創辦人張穎第一時間在朋友圈公開喊話朱嘯虎：“朱老闆別鬧！”圖源：微信張穎表示，機器人領域蓬勃發展，是個大賽道，百花齊放是必然現象，過程中出現一點泡沫也非常正常。他質疑朱嘯虎的言論可能會損害其在行業內的聲譽，還反問朱嘯虎：“以後機器人賽道的優質公司誰還會跟他聊？”張穎相信，長期來看，人形機器人賽道一定能誕生出大公司。此外，深圳眾擎機器人CEO趙同陽更是怒斥朱嘯虎「短視」。圖源：微信趙同陽在朋友圈發文表示，朱嘯虎比較適合那種今年投入後年就見效的快餐式項目，而AI和人形機器人顯然都不是能讓他快速賺錢的項目。他諷刺朱嘯虎，拿一毛錢都是對產業的玷污，道不同不相為謀。“聽說他投資過宇樹，我覺得這哥們根本不配持有X樹一毛錢股份。快點退！”趙同陽表示，人形機器人在五年之內幾乎無所不在，這將是人類學會製造工具以來最刺激的工業革命，甚至有望長遠地改變人類歷史。更誇張的是，被朱嘯虎投資過的企業星海圖和松延動力也紛紛出面做出了回應。星海圖強調，公司從未與朱嘯虎進行任何直接交流，也沒有他的聯絡方式；呼籲社會各界共同營造勇於創新、包容探索的良好生態，認為具身智慧賽道長坡厚雪，產業的發展離不開社會各方各界的持續關注與鼎力支援。圖源：微信松延動力則透過發布一條人形機器人行走的短片來表達自己的態度，影片配文「無懼雜音，繼續前進」。公司創辦人姜哲源將影片轉送到朋友圈，並引用詩句「兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山」暗諷朱嘯虎。圖源：微信根據一些媒體所說，朱嘯虎所在的金沙江創投在人形機器人領域的投資金額總計不過數百萬。有人甚至直言:「只投400萬，過河就拆橋？」認為朱嘯虎這種行為屬於為了賺取一點小利，卻損害了整個產業的發展信心。2. 達闥機器人被傳暴雷，真泡沫假泡沫？戲劇性的是，就在朱嘯虎的觀點還在網路上持續發酵之際，某人形機器人獨角獸企業卻突然傳出暴雷的消息。估值高達223億元的人形機器人明星創企上海達闥機器人，被媒體爆料深陷資金鏈危機。更有圖片訊息傳遞位於上海閔行區的達闥智慧機器人產業基地，已經人去樓空；物業稱其年前就已經退樓，目前還欠著物業費、管理費、水電費。而其位於廣州黃埔區的分公司也大門緊閉，水力發電斷供。圖源：小紅書面對鋪天蓋地的負面消息，達闥機器人官方於4月2日凌晨緊急出面回應。公司聲明稱，所謂的「停擺」「閃崩」「人去樓空」「進ICU」「爆雷」「倒閉」等言論與事實嚴重不符，其基本盤和團隊依舊處於穩定狀態。圖源：達闥機器人公告然而，達闥機器人的創辦人黃曉慶也坦誠地表示，公司業務的確遇到了很大困難。目前，達闥機器人正在積極尋求融資，拓展業務，並努力解決前員工的「欠薪」問題。黃曉慶也強調，達闥機器人只是中國眾多科技創新民營企業的縮影，遇到坎坷很正常，只要持續努力，砥礪前行，一定會成功。隨著暴雷事件落下帷幕，許多人開始思考：人形機器人產業是否真的有泡沫？不過，朱嘯虎卻在這段期間去參加了2025年中關村論壇年會。會上，他隻字未提人形機器人，反而大篇幅地聊起了AI應用。朱嘯虎表示，所有的AI應用都是套殼應用，是沒有障礙的，任何所謂的技術壁壘都是騙人的。他認為，AI應用的爆發性成長已經到來，但創業者不應浪費一分錢去訓練底層模型，而是全力擁抱開源模型。從市場反應來看，儘管由於達闥機器人負面消息的出現，但人形機器人的概念依然火熱。眾多投資者和創業者依然對人形機器人的未來充滿信心。3. 與巨人背道而馳的朱嘯虎朱嘯虎的言論之所以能引發軒然大波，不僅在於其觀點本身，更在於其與當前主流態度截然相反。可以說，目前整個產業都對人形機器人賽道充滿期待，而朱嘯虎卻在這時高調宣佈「批次退出」。目前，科技領域的巨頭們紛紛加碼人形機器人賽道，展現出對這領域的堅定看好。馬斯克的特斯拉、華為、輝達等公司都在積極佈局，試圖在人形機器人領域佔有一席之地。馬斯克更是多次公開表示，人形機器人將成為特斯拉未來的重要發展方向之一。近期，馬斯克在社群媒體上秀了一波柯博文機器人的最新走姿，展示了其在人形機器人技術上的最新進展。圖源：X平台影片中，柯博文的腳步輕鬆自如，膝蓋、手臂的動作看起來都很像真人，這一展示引發了近3000萬網友的圍觀。隨後，柯博文團隊成員更是跑到馬斯克的貼文底下高調轉發，試圖蹭頭目流量為團隊招募更多人員。這也進而證明了特斯拉在人形機器人賽道上的決心。然而，資本市場從來都沒有絕對的對錯。正如朱嘯虎所說，早期VC在產業估值快速上升時選擇退出，是常見的投資策略。但許多長期主義者還是堅信人形機器人技術的長期價值，呼籲給科技時間。敦鴻資產合夥人俞文超認為，人形機器人在科研教育市場已經具備了支撐一個上市公司的發展潛力，未來3-5年最大的機會在於製造業需求。知名金融機構高盛在報告中也提到，儘管目前人形機器人的技術轉折點尚未到來，但長期價值仍值得期待。身為產業創業家的宇樹科技王興興更是對人形機器人的未來充滿信心。他斷言，人形機器人在2026年預計在工業場景中實現規模化應用。學術界也對人形機器人持有不同的觀點。北京航空航天大學機器人研究所名譽所長王田苗認為，目前70%的工作場景其實不需要人形機器人，雙足人形機器人的效能並沒有想像中那麼好。他認為，人形機器人在未來10年將更多進入工業、特種、危險等場景，經過這些場景的驗證後，才有可能進入家庭提供服務。清華大學講席教授張亞勤則認為，人形機器人要做到特別成熟可能需要5-10年時間，但代表了通用機器人的未來發展方向。儘管朱嘯虎的言論引發了市場的廣泛關注和爭議，但人形機器人賽道的發展前景仍然被許多投資者、創業家和學者所看好。一個朱嘯虎或許說明不了什麼，但其對「泡沫」的警覺之心不該被忽視。 （科技頭版）

近日，朱嘯虎被傳出“批次退出人形機器人”，掀起了一場人形機器人“保衛戰”。3月28日，朱嘯虎在《投中網》的報導中，表達了他對人形機器人賽道的失望，他表示，“我們天使基金在過去幾年投過一些早期的具身智能項目，最近幾個月都在退出”，“他們說的都是自己想像出來的客戶，誰會花十幾萬買一個機器人去幹活兒？”沒想到，一言激起千層浪，朱嘯虎很快遭到人形機器人創業者和投資人的“圍攻”：3月29日，經緯創投創始合夥人張穎表示：“機器人領域蓬勃發展，大賽道，百花齊放，過程中有點泡沫也非常正常。時間拉長，人形機器人賽道一定能出大公司。朱老闆這麼一番話，我就好奇以後機器人賽道的優質公司誰還會跟他聊，更不用說拿他錢。”3月29日，星海圖發佈公告澄清：金沙江創投已於2024年9月退出股權投資，“公司從未與朱嘯虎先生進行過任何直接交流，亦無其聯絡方式。”3月29日，松延動力在視訊號發佈自家人形機器人跑步的視訊，配文：“無懼雜音，繼續前進”，視訊還帶了“朱嘯虎”標籤。3月30日，眾擎機器人CEO趙同陽則表示：“對於這種資本，拿一毛錢都覺得是對這個行業的玷污。”根據朱嘯虎與《投中網》的對話，他不看好這一賽道是因為其不符合金沙江做投資決策的標準。“一個是共識，一個是商業化”，“我們聚焦在沒有共識，同時商業化又很清晰的賽道上”。而具身智能尤其是人形機器人賽道，顯然和這個標準截然相反：不僅已獲得社會高度共識，還不具備清晰的商業化路徑。一位不願意透露姓名的投資人X認為，“其實朱嘯虎的說法沒什麼問題，這個賽道目前確實存在一些泡沫現象。只是有的投資人不說，而有的投資人說出來了，這麼熱門的賽道，有爭議才是正常的。”英諾天使基金合夥人王晟對騰訊科技表示，雖然具身智能賽道的融資體量很大，但“熱度剛剛好”。據IT橘子資料顯示，2025年前3個月，具身智能賽道的54家企業共獲得60.46億元融資，融資企業數量和融資規模已經超過2023年和2024年兩年總和的1/3。也有另一位投資人Y從全新的角度對騰訊科技分析道：“其實他就是做給LP看的，讓LP認為金沙江的投資策略非常謹慎”；“而且紅黑也是紅，朱嘯虎敢這麼直接地表達，也是變相地告訴外界，歡迎商業化路徑清晰的人形機器人團隊找他聊。”事實上，作為一位知名的投資人，朱嘯虎有過多個案例。在網際網路時代，金沙江創投投資了滴滴、餓了麼和ofo，其中，朱嘯虎在2017年ofo的高點退出，精準避開了共享單車崩盤的慘淡局面，他本人也因此名聲大噪；在AI時代，金沙江創投投資了“AI六小龍”企業之一的月之暗面；而在機器人賽道，金沙江創投於近兩年內前後投資了瑆爝機器人、盈合機器人、Nimble Robotics等6家企業，並在2024年下半年退出了其中3家，分別是星海圖、松延動力和非夕機器人。朱嘯虎為什麼要給人形機器人潑冷水？這已不是他第一次開“噴”，他的每一次“預測”都精準嗎？其他機構的投資人又是如何看待這個賽道的？01 “長期派”與“質疑派”春晚上大放異彩的宇樹科技的機器人讓人形機器人賽道迎來新一輪爆發。在這樣的輿論環境中，一些投資機構會受到來自LP壓力和質疑，“人形機器人這麼火，為什麼你們還不投？”但事實是，雖然企業數量和融資規模激增，但從業者的資質卻參差不齊。“有相當一部分人形機器人創業者是短期的‘機會主義者’”，一位長期關注人形機器人賽道的投資人Z對騰訊科技提到，“他們認為可以借這股浪潮的一把力，而不是真正熱愛這個領域”。與此同時，投資人Z判斷，類似不追求場景和商業模式的高容忍局面不會持續太久，“2025年會是人形機器人的生存年。”“朱嘯虎從來都不隨大流，他在提出反共識言論的同時，肯定也有自己的一套邏輯閉環的思考”，王晟說道。朱嘯虎本人在3月30日的“2025上海交通大學校友投資年會”中也對此做了回應，他認為具身智能一定會經歷泡沫期，但也會迎來DeepSeek時刻，而當下“具身智能熱度太高了，熱到‘連我媽都給我轉了（文章）。’”除了朱嘯虎認為過熱帶來的泡沫，人形機器人賽道還沒有解決的本質問題，是這個賽道所謂的“ChatGPT”時刻何時到來，這需要考驗投資人對技術的長期信任。對人形機器人的未來發展的判斷存在截然相反的兩個派別。一派是長期派，他們堅信人形機器人是機器人的最高級形態，它代表著通用機器人的未來，支撐人形機器人走向應用落地的技術一定會到來；而另一派是質疑派，他們長期質疑人形機器人的意義，輪式、機械臂可以滿足部分場景的規模化使用需求。“質疑派”根據觀點不同，也能分為兩類群體：一類是以朱嘯虎為代表的非技術群體，投資人X對騰訊科技表示，“朱嘯虎在用投資消費領域的思維投資人形機器人”，消費領域投資就需要有清晰的商業模式和落地場景，“但是投資技術領域，往往是看不清商業模式的，一家技術類企業即便上市了，也不一定能賺多少錢，但是它有長期的價值”。另一類是對技術理解比較深入的群體，“越懂技術的人，越理解做人形機器人的難點，他們清晰地瞭解人形機器人在未來三到五年都難以落地，因為技術達不到。”投資人Y則認為，對於第一類非技術派的“朱嘯虎們”而言，他們並不會做太多深入研究，就因為看到人形機器人造價成本高、技術難、泛化資料難獲取等原因，很容易就會選擇放棄，“所以，短期內看不到盈利希望的項目也不會找他。”不論是“長期派”還是“質疑派”，人形機器人的應用落地難確實已成為行業共識。朱嘯虎也為一批未曾發聲的“質疑派”，向公眾表達了觀點。“但可以確定的是，他顯然並不是一個技術長期主義者。”投資人Y對騰訊科技說。02 悲觀者正確，樂觀者前行這已經不是朱嘯虎第一次在共識性高的領域，拋出非共識性的言論。2023年3月份，當整個市場都在探討ChatGPT會給創業者帶來那些新機遇時，朱嘯虎就提出，“ChatGPT對創業公司很不友好，未來兩三年內請大家放棄融資幻想”。這番言論也引發了傅盛與他之間的多輪“唇槍舌戰”。彼時，朱嘯虎也曾建議創業者不要迷信通用大模型。但從當下的情形來看，僅春節期間爆紅的DeepSeek，就讓朱嘯虎“打臉”了。相較於兩年前“ChatGPT創業機會之爭”，如今人形機器人領域對朱嘯虎的“圍攻”之勢更甚。朱嘯虎“批次退出”人形機器人的言論一出，首先遭到創始人們的反擊。其中，眾擎機器人CEO趙同陽的點評尤為犀利，直言“這哥們不配持有宇樹一毛錢股份。”而曾經被金沙江投資過又退出的星海圖和松延動力，選擇用看好人形機器人未來場景的冷靜話術來回應朱嘯虎。星海圖發佈公告澄清，稱金沙江創投已於2024年9月退出股權投資，“公司從未與朱嘯虎先生進行過任何直接交流，亦無其聯絡方式。”松延動力視訊號發佈自家人形機器人跑步的視訊，配文“無懼雜音，繼續前進”，松延動力創始人姜哲源轉發朋友圈並配文“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山。”除了創業者，一些投資人也對人形機器人領域的發展持樂觀態度。在3月29日至30日的“2025中國具身智能大會”上發佈的行業報告顯示，“2024年中國具身智能市場規模突破4800億元。隨著大模型端的技術突破，預計2031年具身智能市場規模有望突破兆元。”除了報告上的樂觀數字，人形機器人賽道的長期價值也受到很多投資機構的認可。投資人Y對騰訊科技表示，“從長期的角度來看，人形機器人是有價值的，現在商業化不好，不代表未來商業化不好。” Y認為，需要明確以何種時間維度來看待人形機器人的商業化處理程序。03 機器人，為什麼要“人形”？人形機器人賽道還有一個長期討論的焦點問題：到底要不要把機器人做得很像“人類”？2022年，騰訊科技就關注過這個話題。在我們的《創投變辯辨》辯論欄目中，海銀資本創始合夥人王煜全表示，“人形機器人的設計本身就存在缺陷”，他認為，“我們不需要有進化以前的束縛，甚至說未來‘足’可以被設計得如‘萬向輪’一樣，關節可以自如調整方向、穩定性更高。”他更贊成機器人需要“表情像人”，能夠提供情緒價值是機器人做成人形的必要條件。而英諾天使基金創始合夥人王晟認為，“人形”是具身智能技術的最高挑戰，“大家所擔心的人形機器人的成本高、技術難的缺點，在未來都是不需要被擔心的事情”。甚至可以反過來思考，“為什麼不做成人形？在未來，人形是各類場景工作效率的極致。”也有一部分投資人採用“分階段”的策略看待這個賽道，投資人Z認為，自從馬斯克公開宣佈做“人形機器人”，“人形”就成為了很多機器人從業者默認的形態，“馬斯克開了一個不太好的頭”。投資人Z並不看好現階段純人形機器人作為通用解決方案，他認為“人形機器人可能是未來機器人的終極形態，但現階段單一人形機器人難以滿足所有場景需求，非最優通用形態”，優先解決移動能力、操作能力、感知能力三大能力更符合實際情況。從全球來看，人形機器人公司們至今確實還未迎來他們的好時代：自從1973年日本早稻田大學研發出第一款全尺寸人形機器人WARBOT，人形機器人的發展已經有超過50年的歷史，在這段歷史中，日本人形機器人先驅、被許多國家視為研究對象的本田ASIMO在2018年停產；被軟銀投資的Pepper也因為表現不佳、故障頻出而在2020年停產；而人形機器人鼻祖波士頓動力Atlas則經歷多次賣身（先賣給軟銀後賣給韓國現代集團）才維持住生計。但不管怎麼樣，擁有人形機器人夢的創業者，依然在孜孜不倦地去探索人形的可能性。這大概就是人和機器不一樣的地方：當機器認為成功機率很低的時候，一定會選擇放棄，而人類卻願意選擇拼盡全力，奮力一搏。 (騰訊科技)