巴倫周刊—「七巨頭」主宰美股既不是唯一，也不會是永遠

每一個十年都有主宰市場的冠軍，這些「領頭羊」最後都被罷黜。

如今在投資界，似乎沒有什麼比「七巨頭」(Magnificent Seven)更重要的東西了。根據道瓊市場資料(Dow Jones Market Data)，截至6月2日，今年標普500指數6.21兆美元的市值成長中，這七隻市值龐大的美國科技股貢獻了4.18兆美元，約佔三分之二。

「七巨頭」在標普500指數中所佔權重如此之大，以至於Piper Sandler的策略師在6月3日發佈的一份報告中寫道，他們將不再為標普500指數設定目標價，因為這七檔股票的巨大影響力意味著，標普500指數不再能夠代表美國股市。

不過，少數股票擁有巨大影響力在歷史上既不是獨特的現象，也不是會一直持續下去的現象。 Research Affiliates的創辦人兼董事長、熱衷電影研究的羅伯‧阿諾特(Rob Arnott)指出，人們可能忘了，1960年經典電影《豪勇七蛟龍》(The Magnificent Seven)中，七個人裡有四個人最後都死了。 2000年網路泡沫破滅時，不少網路公司遭遇了類似的命運。

事實上，每個十年都有自己的一系列主宰市場的冠軍，受資本主義和技術對創造性破壞的偏好，這些「領頭羊」最終都被罷黜。橋水(Bridgewater Associates)對美國市場歷史進行了一項有趣的研究，研究發現，在創新者面前，很少有公司或產業能夠保持住自己作為支配者的地位。

鐵路在20世紀初期仍佔據主導地位，但從1920年代開始，它們開始被汽車和飛機取代。從1930年代到1960年代，化學企業集團成為了市場上的冠軍，1967年的電影《畢業生》中有一句著名的台詞：「就一句話：投資塑膠(Just one word: plastics)」。

從20世紀20年代到60年代，汽車一直是市場上的冠軍，直到底特律三大汽車製造商的市場份額被日本競爭對手搶佔。在1984年舊的AT&T的壟斷被打破之前，電信一直是市場上的冠軍。 1980年代，石油公司一直是最受歡迎的股票（在之前十年油價大幅上漲後）。 【一個有趣的現像是，從1900年到2010年，埃克森美孚(XOM)或其前身在每一個十年裡都在最受歡迎的十大股票之列。 】

隨著網路泡沫在2000年達到頂峰，科技股成為了市場上的冠軍，人們最常將這段時期與當下的「七巨頭」時代進行比較。令人意外的是，微軟(MSFT)是科技公司中唯一一家從那次泡沫中復甦的公司，昔日的冠軍思科系統(CSCO)和英特爾(INTL)目前遠遠落在微軟後面，與此同時，如今「七巨頭」中的兩家公司——蘋果(AAPL)和輝達(NVDA)——在網路泡沫時期可能會被歸類為中盤股。

更令人意外的是，在網路泡沫時期，「七巨頭」中的一些公司甚至還沒有誕生，或者還只是個「嬰兒」。 Alphabet (GOOGL)旗下的Google搜尋引擎和Meta Platforms (META)旗下的Facebook那時還不存在，亞馬遜(AMZN)只是一家賣書和光碟的公司，當時距離雲端業務AWS的誕生還有好多年。

就像過去的時代的冠軍一樣，今天「七巨頭」大多是由對未來的承諾驅動的，最近是圍繞著人工智慧展開的。正如阿諾特近日在接受採訪時所說，市場在評估技術潛力方面一直是正確的，但這往往沒有為當時的熱門股票帶來回報。

網路帶來的實際變革比人們在網路股票熱潮頂峰時期想像的要深刻得多，許多當時大名鼎鼎的公司已經變成了歷史的腳註。阿諾特回憶說，當時Palm從3Com剝離出來，該公司生產的PalmPilot一度是一部人手必備的裝置，直到21世紀初黑莓(BlackBerry)在商業使用者中變得無處不在，然後直到iPhone出現。

由此可以總結出一些經驗和教訓：今天的市場冠軍往往不會主宰未來，一些未來的贏家甚至可能還不存在，或者還沒有上市。標普500等市值加權指數中權重最大的個股被推高，一方面是因為對其未來前景的看好，另一方面是因為指數化機制，這是風險所在，指數基金的投資者必然會把最多的錢投到最被高估的股票。

橋水的研究發現，超過三分之一的典型美國市值加權投資組合把資金組態給了目前的市場“冠軍”，按照橋水對“冠軍”的定義，其中包括博通(AVGO)、禮來( LLY)、摩根大通(JPM)以及「七巨頭」。美股前十大「冠軍」也佔到全球投資組合的近20%，這是50多年來的最高比例。

橋水在研究報告中寫道：「在一個假設的替代方案中，考慮到過去一個世紀的創造性破壞力量，等權重的投資組合比按市值分配資金的投資組合帶來的回報更高、更穩定。

如今，交易所交易基金(ETF)提供了一種既便宜又容易的方式來實施此策略，其中包括景順標普500等權重ETF (Invesco S&P 500 Equal Weight)。 iShares MSCI USA等權重ETF (iShares MSCI USA Equal Weighted，包含600檔股票)和景順羅素1000等權重ETF (Invesco Russell 1000 Equal Weight)的曝險更廣。

景順富時RAFI US 1000 ETF (Invesco FTSE RAFI US 1000)使用的是基於Research Affiliates的基本面因素的指數，根據企業規模（銷售額、利潤、帳面價值、股息加上股票回購）而不是市值為股票分配權重，因此更具價值傾向，這只ETF裡的確也有成長股，但它們的權重要比按市值分配權重的指數小，“七巨頭”在這只ETF中的權重為16%，約為SPDR S&P 500 ETF的一半。

阿諾特說，這樣的ETF比典型的價值指數的報酬更高。正如《巴倫財務顧問》(Barron's Advisor) 7月3日的一篇文章所詳述的那樣，景順富時RAFI US 1000 ETF在過去三年裡跑贏了被大肆宣傳的方舟創新基金ARK Innovation ETF。

由於在多頭市場中的表現非常好，許多投資者紛紛湧入市值加權指數基金，如果“七巨頭”的表現變得不再那麼“豪勇”，這樣的集中投資可能會違背指數投資這種簡單的投資方法的初衷。 （巴倫中文）