在美聯儲作出關鍵加息決定的前夕，美股齊跌約1%至兩月最低，所有期限的美債價格集體暴跌，續創數年新低，短期歐債價格也紛紛下挫。

昨夜，10年期基準美債收益率一度躍升超11個基點至3.60%，刷新2011年4月來的十一年最高；30年期美債收益率也一度升11個基點至3.61%，創2014年4月來的八年最高。

被稱為“債券ETF之王”的TLT年內暴跌29%，有望創其有史以來表現最糟糕的一年。

市場普遍預計，美聯儲將在本週的FOMC會議上連續第三次加息75個基點；然而在8月份的通脹數據高於預期後，交易員們已經對美聯儲加息整整100個基點進行了定價，可能性接近20%。

CME工具顯示利率期貨市場預計週三美聯儲宣布加息75個基點的機率達84%

點陣圖比以往更重要  真正的貨幣緊縮路線圖  經濟展望可能有意外

對於關注6-18個月市場走勢的投資者而言，點陣圖及終端利率預測關乎美聯儲的累計加息幅度以及加息的持續時間。鮑威爾此前對本輪緊縮週期中利率能上升到多高一直含糊其詞，其在7月份表示，美聯儲將“逐次會議”制定政策。

在上週發布的一份報告中，匯豐指出，如果美聯儲未來只有150bp左右的升息空間，那麼單次加息是50bp還是100bp，差別都不大，因為再兩到三次會議就能達到終端利率。言下之意，目前更值得關注的是美聯儲對點陣圖及終端利率（聯邦基金利率的峰值）預測。

考慮到“高燒不退”的通脹率，目前市場預計最新點陣圖及終端利率（利率峰值）將較6月預測顯著上移。華爾街預計， 9月份點陣圖中2022年和2023年的利率預期中值將分別升至4.25%和4.5%（6月為3.4%和3.8%），終端利率將指向4.25%-4.5%區間。新的點陣圖同時顯示利率將呈現持續上升的趨勢，而不是6月預測的在2024年降息。

市場的押注目前更為激進：本週債券衍生品的交易顯示，投資者似乎預期美聯儲終端利率將在4.75%-5.25%之間，這將是2007年以來的最高水平。

今年6月的上次會後更新經濟展望顯示，美聯儲官員全線下調今明後三年的經濟預期增速，全線上調三年間的失業率預期，上調了今年的個人消費支出價格指數（PCE）和核心PCE通脹預期。

目前投資者已經試圖押注點陣圖怎樣暗示未來加息步伐，預計美聯儲官員預計加息可能對經濟有多大影響。而且，任何意外都可能出現在美聯儲對通脹、失業率和GDP增速預期的經濟展望中。一些經濟學家預計，美聯儲這輪加息週期會對經濟更有限制性，可能對經濟有更嚴重的影響。

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk認為，這是第一個真正的貨幣緊縮路線圖。從美聯儲的角度看，他們正在進入緊縮的世界。

“這是真正進入了限制性的貨幣政策領域，我們將進入無人區。自20世紀80年代初以來，我們實際上沒有過以收緊（貨幣）政策對抗通脹。他們（美聯儲）的目標是長期的（經濟）放緩，那樣讓通脹緩慢下降，並且只會逐漸提高失業率。至於他們能否到達那個目標，那是另一個問題。”

摩根士丹利投資管理的全球固定收益宏觀策略主管Jim Caron認為，通過增加衰退風險，能降低通脹的風險，因為這都是在減少經濟體內的需求，是以未來經濟增長減慢為代價的。

準備好美聯儲上調失業率預期可能接近4.5%、明年超過5%

媒體指出，再加息75個基點後，美聯儲的政策利率將升至2008年金融危機以前的最高水平，接下來的收緊貨幣階段將帶來更大的風險，可能就反映本周公布的更新後經濟展望中。這些經濟預測將顯示，美聯儲官員最近一直警告過的“痛苦”有多嚴重，比如失業率會升到多高。

自6月發布上一次經濟展望以來，美國的通脹增長幾乎沒有緩和，這促使美聯儲決策者採取更激進的貨幣立場。這也讓他們越來越懷疑過去對失業和通脹之間關係的估測，可能正是因此，他們現在才傾向，以更大程度放緩經濟活動為目標。

德意志銀行最近預計，美聯儲本週將公佈，失業率最高接近4.5%。那將明顯高於6月經濟展望水平，當時聯儲預計今明後三年的失業率分別為3.7%、3.9%和4.1%。

本月初公佈的非農就業報告顯示，8月美國失業率為3.7%，創2月以來新高，七個月內首次環比攀升，假設勞動力總人數不變，失業率升到4.5%意味著失業者約增加130萬。

德銀駐紐約的高級美國經濟學家Brett Ryan稱，預計美聯儲還會兜售未來軟著陸的情形，但將暗示存在衰退的高風險。

彭博經濟學家Anna Wong、Andrew Husby和Eliza Winger認為，本次美聯儲經濟預測總的主題將是，為更高的失業率做準備，因為在控制住通脹前，還需要更多次加息，以及將對經濟有限制性影響的利率水平保持更久。目前市場定價體現的預期終端聯邦基金利率為4.4%，美聯儲決策者政可能會認為這是合理的定價。

畢馬威首席經濟學家Diane Swonk認為，美聯儲可能預計，到明年底失業率會超過5%。

媒體評論稱，自新冠疫情爆發前以來，美聯儲官員的失業率預期中位值一直穩定在4%左右，假如上調這一預期，將意味著美聯儲貨幣政策委員會FOMC的看法明顯轉變。聯儲官員可能預計失業率會升得更高，這樣才會和長線預測期間內通脹穩定在低位一致。

鮑威爾可能強硬表態大體和上月末央行年會相同

上月末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會上，美聯儲主席鮑威爾一席簡短的講話直接撲滅市場的轉鴿希望，嚇崩美股。他強調“必須堅持加息，直至大功告成”，直言“歷史記錄對過早放鬆政策提出了強烈警告”，認為可能需要一段時間內讓利率保持在限制性的水平。

講話中，鮑威爾直接給市場對明年下半年聯儲開始降息的預期潑冷水，稱6月時聯儲官員就預計，到明年底，聯邦基金利率的中值略低於4%。

本月8日，在本周美聯儲會議靜默期前的最後一次公開表態中，鮑威爾重申要堅持加息，直到成功抗擊通脹，還重申，歷史告誡我們不要過早地放鬆政策，並且堅定表示“我們需要現在就直截了當地、強有力地行動” 。

本周美聯儲議息會後，鮑威爾將舉行新聞發布會。

貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder評論稱：“我認為他（鮑威爾）在他身後豎起了一塊佈告欄，上面寫著'通貨膨脹必須降下來'。我認為他會強硬表態。”

美國銀行的首席美國經濟學家Michael Gapen預計，鮑威爾發布會傳遞的訊息將大體上和傑克遜霍爾央行年會上的相同，將還是有關讓貨幣政策有限制性，而且持續一段時間，總體目標是價格穩定。

而摩根士丹利投資管理的全球固定收益宏觀策略主管Jim Caron認為，鮑威爾的言論可能不經意地顯得鴿派，因為美聯儲已經有非常鷹派的傾向。

“我認為連續第三次75個基點的（加息）行動已經相當鷹派，他們（美聯儲）不必非常努力地帶給市場鷹派。”

由於美國“通膨觸頂論”在上週五不攻自破，導緻美債收益率飆升、美元走強，投資者周一紛紛預計本周聯準會將舉行鷹派FOMC會議。

野村證券美國資深分析師Rob Dent表示：“目前聯準會中不存在鴿派。 ”

上週五公佈的美國5月CPI數據並沒有出現放緩跡象，反而環比增幅加速上升至1%，並將同比增幅推高至8.6%，再創40年高位。

凱投宏觀(Capital Economics)資深美國經濟學家Michael Pearce表示，“聯準會真的別無選擇”，只能採取強硬態度。

前聯準會官員、現任研究機構MacroPolicy Perspectives總裁Julia Coronado表示同意：“他們不能發出任何放鬆的信號。他們必須表明願意採取一切鷹派措施。 ” 

有“聯準會喉舌”之稱的華爾街日報也報導稱，在本週即將舉行的FOMC會議上，聯準會或將考慮提高75基點的可能性，因為5月CPI數據再超預期；此前華爾街日報還撰文稱為抗擊通膨，聯準會可能會犧牲就業，大幅升息應該是板上釘釘之事。


01  本周有可能出現75基點的升息 

聯準會FOMC會議將於本週二和周三舉行，並將在美東時間下午2:00發布政策聲明和更新後的經濟預測，主席鮑威爾將在美東時間下午2:30舉行新聞發布會。

在5月CPI數據公佈之前，經濟學家的共識是，聯準會將在本週升息50個基點，並在7月28日至29日的下一次會議上再次升息50基點，爭論的焦點是聯準會將在9月份的會議上採取什麼行動。

如今，一些經濟學家認為有可能出現75個基點的變動。

巴克萊銀行成為首家預測聯準會可能在本週升息75基點的主要投行，其代理首席美國經濟學家Jonathan Millar認為，如果聯準會在本週升息50基點，將令市場大感意外。

新加坡Maybank Securities固定收益研究主管Winson Phoon表示：

“上週五公佈的通膨數據中，儘管通膨預期已達到峰值，但價格壓力並未緩解，反而進一步加速，這重新調整了市場定位。不能排除本週FOMC會議上升息75個基點的可能性，因為控制物價壓力的緊迫性可能已經加大，而非常形勢可能需要非常措施。 ”

聯準會鷹派立場最明顯的跡象將是其對未來18個月政策利率將上調多少的修正估計。今年3月，聯準會利率點陣圖預計到2022年底，利率將升至1.9%，2023年底升至2.8%。

野村Dent表示，他認為聯準會將把今年底的預測上調100個基點至2.87%，並且聯準會將暗示2023年基準利率“至少”將升至3.1%，這一利率水平將限制經濟增長。

德意志銀行經濟學家認為，聯準會最終會將基準利率提高至4%，以對抗通膨。目前，聯準會政策利率處於0.75%-1%的範圍內。



02  加大聯準會硬著陸可能性
 
聯準會對美國經濟的最新預測也將引起關注。

今年3月，聯準會描繪了一幅“軟著陸”的畫面，即聯準會將上調基準利率，但失業率將保持在低位。

前文中的Coronado表示，聯準會現在開始意識到，可能需要一場衰退才能控制住通膨。

週一，美國國債也向聯準會發出了一個嚴峻的信號，即聯準會追趕通膨的努力將加大美國經濟硬著陸的可能性。這一信號體現在短債和長債收益率之間的差距縮小，包括5年期和30年期收益率之間的曲線再度倒掛。

儘管鮑威爾在5月會議上反對升息75個基點，但鮑威爾並沒有永久放棄任何舉措，並強調政策靈活的必要性。

不過，許多經濟學家仍然不預測會出現衰退。

野村Dent表示，他預計美國經濟將勉強逃脫衰退，2023年美國經濟增速將僅為0.6%。

萬事達卡(Mastercard)首席經濟學家Michelle Meyer表示，消費數據仍顯示消費者在花錢，甚至是花在“體驗性消費”上。

Meyer說：“目前存在不利因素，今年剩餘時間消費者支出放緩很可能是一件合理的事情。但我們根本沒有看到消費者投降的跡象。”

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