9月10日美股盤後，Oracle交出了一份重新定義公司屬性的財報。

FY2027第一財季收入193.45億美元，同比增長30%；

雲基礎設施OCI收入73.88億美元，同比增長121%，環比再增長約28%。總雲收入116.07億美元，同比增長62%，佔集團收入60%。

甲骨文2027財年一季度財務業績概覽圖。總收入193億美元同比增長30%，非美國通用會計準則營業利潤82億美元同比增長31%對應營業利益率42%，非美國通用會計準則每股收益1.92美元同比增長30%，雲基礎設施收入74億美元同比增長121%，剩餘履約義務合計6640億美元同比增加2090億美元。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

過去幾個季度，Oracle依靠巨額合同餘額吸引市場注意；這一次更重要的變化是，機房、電力和GPU開始投入運行，積壓訂單終於大規模進入收入表。

01. 121%增長背後甲骨文完成了交付算力的關鍵跨越

Oracle本季度向客戶交付850兆瓦AI容量，其中包含超過30萬塊GPU，規模接近上一季度的三倍。Oracle並沒有公佈輝達與AMD各自所佔比例

甲骨文資本開支結構變化圖。電腦裝置及軟體佔資本開支比例從2021年89%降至2025年38%，在建工程佔比同期從7%升至44%，土地及建築佔比升至18%，反映資料中心建設周期中投入結構的階段性變化。資料來源：公司公告，伯恩斯坦研究估算。

但這一資料仍最具產業意義：OCI收入由一年前的33.47億美元增至73.88億美元，已不再只是遠期合同支撐的預期，而是伺服器上架、叢集聯網和資料中心通電後形成的收入。

甲骨文基礎設施成本佔收入比例預測圖。該比例從2015年3%持續攀升，2025年升至10%，機構預計2026年至2028年將快速升至16%至26%，2031財年後趨於穩定，長期維持在約34%至35%區間。資料來源：公司公告，伯恩斯坦研究估算。

管理層還稱，多租戶GPU池利用率達到97.9%，到期GPU容量的續約或轉售價格比原合同高20%，顯示舊算力並未迅速失去商業價值。

甲骨文計算資產與總收入關係圖。計算資產佔總收入比例從2017年14%持續攀升至2025年53%，雲收入佔總收入比例同步擴大，反映公司業務重心加速向高計算強度的雲基礎設施轉移。資料來源：公司公告，伯恩斯坦研究估算。

兌現速度也改變了Oracle的收入結構。雲應用SaaS收入42.19億美元，同比增長10%；傳統軟體收入55.50億美元，同比下降3%。

OCI貢獻了公司同比新增收入的約91%。Oracle正從現金流穩定的企業軟體公司轉向資本密集型AI算力營運商。

管理層預計第二財季總收入增長30%至34%，美元口徑總雲收入增長65%至71%；FY2027收入至少900億美元，非GAAP每股收益目標由8.05美元上調至8.10美元。

甲骨文2027財年二季度業績指引圖。預計總收入同比增長30%至34%，雲收入按固定匯率計算同比增長64%至70%，按美元計算增長65%至71%，非美國通用會計準則每股收益指引為1.85至1.93美元。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

OCI仍將高速增長，但利潤未必同步複製這條曲線。

甲骨文2027全年業績指引圖。預計全年總收入至少達900億美元，按固定匯率計算同比增長34%，非美國通用會計準則每股收益指引為8.10美元，同比增長18%。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

調整後每股收益1.92美元，高於市場預期的1.74美元；GAAP每股收益1.56美元，增長55%，非GAAP每股收益增長30%。

前者部分受上年同期9.58億美元一次性稅務影響形成的低基數推動。GAAP營業利潤增長57%至67億美元，非GAAP營業利潤增長31%至82億美元。

甲骨文非美國通用會計準則營業利潤加速增長圖。按過去十二個月計算的營業利潤同比增速從2025財年四季度9%逐季提升，至2027財年一季度已升至21%，收入增長正帶動利潤率同步擴張。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

Oracle保持了經營利潤，卻尚未證明AI基礎設施能擁有傳統軟體同等等級的利潤率。

02. 6640億美元RPO客戶開始替Oracle承擔資本

截至8月31日，Oracle剩餘履約義務RPO達到6640億美元，環比增加260億美元，同比增加2090億美元。

甲骨文基礎設施業務亮點圖。剩餘履約義務達6640億美元，同比增加2090億美元，環比增加260億美元，多數增量來自客戶預付款或自帶硬體模式。本季度新增資料中心容量850兆瓦，AI基礎設施利用率達97.9%，CPU及GPU收入65億美元同比增長151%。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

本季度新簽AI雲合同超過300億美元，公司預計約一半RPO將在未來36個月轉化為收入。

6640億美元接近FY2026收入的十倍，但RPO不等於當期訂單或現金，最終確認仍取決於資料中心、GPU、網路、電力和審批進度。

甲骨文剩餘履約義務帶動基礎設施收入加速增長圖。基礎設施收入同比增速從2025財年四季度52%逐季攀升，至2027財年一季度已升至121%，剩餘履約義務的持續兌現正推動基礎設施收入加速釋放。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

市場最擔心的是Oracle必須先投入巨額資本。本季度資本開支284.99億美元，高於當季193.45億美元收入；

自由現金流為負54億美元。但其中約113.63億美元由客戶預付款覆蓋，加上其他融資安排，資本開支淨現金支出約179.66億美元。

甲骨文2027財年一季度資產負債表及現金流亮點圖。經營活動現金流230億美元，總資本開支280億美元，自由現金流為負50億美元，淨資本開支180億美元，季度內通過市價發行股票融資200億美元。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

公司表示，新簽AI合同大部分採用預付款、客戶自帶硬體或類似結構，因此不會額外提高900億至950億美元的年度資本開支計畫。

這套結構正在改變AI雲的資金關係：大型客戶預付資金或直接提供GPU，把部分裝置採購風險轉回需求方。

第一財季經營現金流約230億美元，同比增長184%，但其中113.63億美元、接近一半來自帶融資成分的客戶預付款；

甲骨文總收入加速增長圖。按過去十二個月計算的總收入同比增速從2025財年四季度8%逐季提升，至2027財年一季度已升至22%，基礎設施收入的快速擴張正帶動公司整體收入增長持續加速。資料來源：甲骨文公司公告，2026年9月10日。

自由現金流雖為負，卻明顯好於市場預期的負95.6億美元。

Oracle同時完成200億美元普通股融資，說明資本壓力只是被預付款、硬體共建、債務和股權融資分散。下一步仍需觀察自由現金流、預付款持續性及大額合同履約。

03. 甲骨文成受益者從GPU延伸到電力與液冷

一個季度交付超過30萬塊GPU，受益者不會只有Oracle。

供應商結構雖未披露，但管理層確認將在第二財季向客戶交付首批NVIDIA Vera Rubin系統，為輝達以及HBM、先進封裝和高速網路鏈條提供了更明確的近期催化

加速器進入叢集還需要交換晶片、網路卡、光模組、電源、變壓器及液冷系統，博通等網路晶片廠商和資料中心供應鏈因此獲得需求讀穿。

AWS、Microsoft Azure和Google Cloud仍有規模優勢，但Oracle正成為AI基礎設施的第四個重要平台。管理層判斷，建設瓶頸已由GPU和晶圓製造轉向發電與資料中心，增量需求將繼續向並網、變電、現場供電、施工和冷卻遷移。

全球超大規模雲廠商算力容量預測圖。摩根士丹利預計超大規模雲廠商合計算力容量將從2025年約36.3吉瓦增至2028年約144.1吉瓦，四年間增長約4倍，亞馬遜，Google，微軟及Meta為主要貢獻者。資料來源：公司公告，摩根士丹利研究估算。

Oracle以更高增速換取更重的資產負擔；此前給出的AI雲基礎設施毛利率目標為30%至40%，明顯低於傳統軟體業務，未來估值將取決於增長、資產利用率與資金成本的平衡。 (矽谷宇宙)

康寧（Corning，GLW）公佈2026年二季度財報，整體表現強勁：核心銷售額47.4億美元，同比增長17%，高於市場預期的46.1億美元；調整後每股收益0.78美元，同比增長30%，同樣高於市場預期的0.76美元。AI相關需求仍是最大亮點。

康寧美股盤前大跌超15%。從財報本身看，二季度收入和利潤均好於預期，市場壓力主要來自三季度收入指引不夠強：公司預計三季度核心銷售額49億至50億美元，市場預期約50億美元，指引上限僅與預期持平，中值略低於預期。考慮到近期AI光通訊、亞馬遜和輝達合作已經推高市場期待，投資者可能原本希望看到更明顯的“beat and raise”。因此，這次下跌更像是高預期下的短期預期差，而非財報全面轉弱。

康寧於2026年7月28日盤前發佈了2026財年第二季度財報。

1.2 市場反應：財報超預期，股價卻暴跌

康寧Q2核心EPS和營收雙雙超預期——這是"beat and miss"中的"beat"。但盤前股價暴跌14%-15%。財報基本面（beat）與股價反應（暴跌）形成鮮明反差，說明問題不在Q2本身，而在指引、估值和市場預期三個層面。

二、為什麼盤前暴跌？"四重壓力"共振

2.1 直接原因：Q3指引"剛及格"，未能超預期

問題在於"驚喜"的缺失。康寧的指引幾乎完全貼著市場預期的下限——銷售額指引上限$50億僅比預期$49.9億多出$0.1億，EPS下限$0.85剛好等於預期$0.85。對於一隻此前被市場以100倍市盈率定價的AI概念股而言，"符合預期"就是"低於預期"，"沒有驚喜"就是"最大利空"。

康寧Q1財報後股價暴跌近9%，也是因為Q2指引"符合預期"而非"超出預期"。"業績超預期、股價暴跌"已經是康寧的連續劇。

2.2 估值泡沫：100倍市盈率下的"容錯空間為零"

截至6月下旬，康寧股價約$210，市盈率高達約100倍——這個估值水平通常給軟體公司，而非資本密集型製造商。摩根大通在財報前直言康寧"容錯空間為零"。

即便經歷了一個月的暴跌後，當前TTM市盈率仍高達68.17倍。對比之下，Forward P/E約44.9倍——仍遠高於其歷史五年中位數。在高估值狀態下，任何指引上的"瑕疵"都會被放大為股價的劇烈調整。

2.3 盈利"跛腳"：太陽能業務拖累利潤率

康寧的AI光學故事雖然需求強勁，但盈利端跟不上。Q2太陽能業務營收雖暴增90%至$4.38億，卻錄得**淨虧損$700萬**。

摩根士丹利估算，太陽能業務Q2造成約每股$0.07的盈利拖累**，相當於使核心EPS較公司指引中值$0.75下降約9%。太陽能矽片工廠的產能爬坡進度落後於計畫，需延長停產維護和全面裝置升級，Q2增加了$3000萬意外營運開支**。

康寧雖然擁有AI光學"皇冠上的明珠"，但太陽能業務的虧損正在稀釋整體盈利質量。市場期待的是AI驅動的全面盈利增長，而非"一個引擎狂奔、另一個引擎漏油"。

2.4 內部人減持 + 做空期權：負面情緒的催化劑

就在股價於6月30日創下$271.78歷史新高後，包括CEO Wendell Weeks在內的高管團隊**套現超過$5400萬**，且無任何增持記錄。內部人在歷史高點大規模套現，向市場釋放了明確的負面訊號。

與此同時，有機構投資者大舉買入康寧的看跌期權，押注財報後股價下跌。這一系列訊號在財報前已形成"自我強化的拋售"。

Q2光學通訊銷售額$20.7億，同比增長32%，其中企業網路子類股增長65%。康寧在Q2宣佈了兩項重大合作：

亞馬遜：簽署多年、數十億美元協議，供應美國資料中心光纖、光纜和連接解決方案

輝達：建立長期合作夥伴關係，美國光連接製造產能擴大10倍，國內光纖產能增加50%以上

這兩個合作印證了康寧在AI資料中心基礎設施中的戰略卡位。CEO Wendell Weeks表示，公司正"進入加速增長的新階段"，預計從2026年Q4到2030年Q4的銷售額年複合增長率達19%。

3.2 Springboard計畫：長期增長錨點

公司預計太陽能業務盈利能力將在Q3改善。若下半年產能放量加速，將成為股價反彈的關鍵催化劑。

亞馬遜和輝達的長期合作協議驗證了康寧在AI資料中心光纖互聯領域的核心地位。AI算力叢集的擴展需要海量光纖連接，這一需求趨勢具有高度確定性。

股價從6月30日高點$271.78已**回撤約47%**。當前股價約$145-$147，即使經歷了暴跌，16位分析師中仍有11位給予"買入"評級，平均目標價$215.47，隱含約47%上行空間。

Q3太陽能業務盈利能力預計改善。摩根士丹利預計，隨著停產費用消退和製造效率改善，下半年成本壓力將大幅減輕。

康寧已連續兩個季度出現"業績超預期、股價暴跌"的模式。市場對康寧的定價已不再是傳統的"玻璃製造商"，而是"AI基礎設施冠軍"——這一定位要求持續超預期，而不僅僅是"符合預期"。

若太陽能工廠的產能爬坡繼續延後，盈利拖累將持續壓制整體利潤率。Q3指引中，太陽能業務的改善程度仍是最大變數。

TTM市盈率68倍、Forward市盈率45倍——對於一個資本密集型製造商而言，仍處於較高水平。若業績增速放緩，估值可能面臨進一步壓縮。

高管團隊在歷史高點套現$5400萬的行為，在短期內將持續影響市場信心。

康寧2026年Q2交出了一份"業績超預期、指引剛及格、股價暴跌"的財報：核心銷售額$47.4億（+17%，超預期），核心EPS $0.78（+30%，超預期）。光學通訊業務增長32%，與亞馬遜和輝達的長期合作協議進一步鞏固了AI基礎設施的戰略卡位。但Q3指引僅"貼著預期下限"——銷售額$49-$50億（上限勉強觸及$49.9億預期），EPS $0.85-$0.89（下限剛好等於預期$0.85）。

盤前暴跌15%的核心邏輯：不是業績差，而是"好"得不夠"驚豔" 。一隻曾被以100倍市盈率定價的AI概念股，市場要求的是持續超預期而非"符合預期"。疊加內部人高位套現$5400萬、看跌期權大舉建倉、太陽能業務虧損稀釋盈利質量三重壓力，任何指引上的"瑕疵"都會被無限放大。

核心投資邏輯：康寧是AI資料中心光纖互聯領域的核心受益者，亞馬遜和輝達的長期合作為其提供了極高的收入可見性。當前股價距高點回撤約47%，估值泡沫已大幅消化。但康寧需要證明兩件事：一是Q3及以後的指引能持續超預期，二是太陽能業務能真正扭虧為盈。對於看好AI基礎設施長期趨勢的投資者，當前位置提供了更具吸引力的風險回報比；但對於希望"抄底"的投資者，需警惕"業績超預期、股價繼續跌"的模式是否會在Q3重演。(invest wallstreet)

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