如果川普的貿易政策確實給全球經濟造成傷害，中國和歐洲將比面臨通膨壓力的美國擁有更大的經濟增長空間。

在美國股市持續下跌之際，投資者自然會想知道現在是不是應該開始買入，一些策略師認為，想開始買入的投資者應該把目光投向其他市場。

2月中旬以來，納斯達克綜合指數下跌了13%，標普500指數下跌了9%。這是否可能是不久前將美股推向新高的“美國例外論”出現的第一道裂痕，是目前策略師們正在考量的一個問題。

Gavekal Research負責人路易·加夫(Louis Gave)在周二（3月11日）發給客戶的報告中寫道，“這次回呼是否再次為投資者帶來了買入優質美國成長股的機會？可能不是這樣。美國是全球投資者唯一可以組態資本的地方這一想法正在受到新政策和市場趨勢的挑戰。”

原因之一是反覆無常的關稅政策、財政政策和美國國家債務等問題帶來的不確定性，正在衝擊組態率高且昂貴的美國股市。其他市場和美國股市的鮮明對比是另一個原因。

中國和歐洲國家都在致力於提振支出，在美國嘗試削減支出之際，前者的增長前景有所改善。美國財政部長斯科特·貝森特(Scott Bessent)最近稱，削減支出是對過度依賴政府支出的“脫癮治療”。

今年歐洲股票ETF iShares Europe (IEV)上漲近13%，中國股票ETF iShares MSCI China (MCHI)上漲16%，標普500指數同期下跌4%。

推動中國股票上漲的原因之一，是DeepSeek的人工智慧模型讓投資者開始重新評估美國是否是人工智慧領域的唯一贏家。中國繼續提振消費支出和投資的計畫是另一個原因。

加夫在報告中寫道，“中國股票開始再次在全球股票組態中爭奪資金。”

由於日元和日本國債收益率持續上漲，日本股票也有望獲得提振。加夫說：“當日元升值，以及當日本允許國債收益率上升時，日本儲戶傾向於將資金匯回國內。”

投資者對歐洲股票的態度發生變化也值得關注。Pictet Asset Management首席策略師盧卡·保利尼(Luca Paolini)告訴《巴倫周刊》，鑑於川普政府在關稅和烏克蘭問題上的立場，目前形勢對歐洲非常不利，但歐洲股票跑贏美股的幅度達到35年來最大。

加夫指出，歐洲國家開始實施更具刺激性的財政政策，這意味著收益率將上升，歐元將升值，這些因素可能會促使歐洲儲戶留在國內而不是投資海外。連德國似乎也準備放棄數十年的財政緊縮政策加大支出力度。

加夫寫道，“美股比其他股市貴，而且現在出現了負面動能，與此同時，美國國內政策的不確定性繼續上升。另一方面，其他國家和地區股票出現的動能突然變得更有吸引力。”

其他策略師在表示認同上述觀點的同時提出了一些值得注意的風險。保利尼指出，經歷了最近幾個月的上漲後，歐洲股票相對於美國股票更接近公允價值，漲勢能否持續，將部分取決於未來幾周德國的動向，屆時德國議員將就是否增加支出進行投票。未來幾年，增加支出可能會為德國GDP帶來0.5%到1%的貢獻。

美國總統川普對歐洲發出的關稅威脅可能將於4月生效，這是歐洲股票面臨的另一個風險。保利尼和歐洲股市的看法一樣，即川普不會兌現關稅威脅，但他同時指出，如果川普的貿易政策確實給全球經濟造成傷害，歐洲和中國將比美國擁有更大的經濟增長空間，而與此同時，美國正面臨通膨上升的壓力。

保利尼說：“如果川普對歐洲徵收25%關稅，資金可能會重返美股，不過，歐洲股票的反彈是由基本面驅動的，而不僅僅是市場情緒，歐洲出現了真正的改善，甚至在政治上也比幾個月前團結得多，與此同時歐元正在走強。” (巴倫中文)

“川普交易”即將出現重大轉變？

美銀策略師Michael Hartnett在最新發佈的報告中稱，隨著美國金融條件的收緊，建議投資者在美國當選總統川普就職日前調整投資組合，買入中國和歐洲股票以及美債、黃金。

隨著市場消化川普政府可能帶來的政策變化，以及聯準會官員打壓降息預期，導致美股市場遭遇猛烈拋售。上周，美股三大指數全線大跌，標普500指數單周累計跌幅超2%，道指周跌幅超1%，納指周跌幅超3%。與此同時，恐慌指數VIX飆升。

華爾街分析師認為，由於選舉後的擔憂造成了不確定的市場前景，投資者開始謹慎行事。隨著川普勝選的最初興奮情緒開始消退，投資者逐漸認識到川普財政計畫的成本以及可能重新引發通膨的風險。展望本周，“川普交易”的餘波或將持續影響全球市場。

美銀策略師Michael Hartnett在最新發佈的報告中稱，隨著美國金融條件的收緊，建議投資者在美國當選總統川普就職日（2025年1月20日）前調整投資組合，重點關注美國國債、中國和歐洲股市以及黃金。

當前，市場正在為川普的“激進政策”做準備，展現出“激進的資產走勢”。Hartnett表示，投資者已為就職日的“美國風險”做好準備，隨著聯準會降息被定價，槓桿的裂縫（黃金、小盤股、風險平價、新興市場）已經開始顯現，美國長期利率的任何上升都意味著風險逆轉，市場投資風向也會隨之發生轉變。

根據美銀11月全球基金經理調查，投資者對美國增長、通膨的預期提高，對美國股票的大量增持的信念發生轉變。

Hartnett表示，當川普2.0交易出現裂縫時，將迎來“TINA Turner”時刻——“大選後沒有其他交易選擇，只能做多美元、做多美國股票、做空美國國債；但在就職日之前，美國金融條件的進一步收緊（將轉變交易策略）。”

Hartnett表示，“強勁”的全球宏觀資料可能是美國金融條件收緊的驅動因素之一。

Hartnett建議投資者在進入2025年第一季度考慮以下三個投資策略：

如果收益率上升至5%，購買美國國債。Hartnett認為，聯準會將通過在2025年不降息來表明第一季度抑制通膨預期的決心，而美國國債將迫使川普政府緩和關稅。

在川普就職日之前買入中國、歐洲股票。Hartnet表示，他相信中國、歐洲會積極應對“美國優先”的關稅政策，即相對於美國，中國和歐洲擁有較低的利率、較便宜的貨幣、較低的油價，金融條件將大幅放鬆。

購買黃金。Hartnet表示，人口結構拐點即將到來，世界依賴比率將在2028年達到53%的低點，即“去通膨化”人口結構的頂峰；疊加人工智慧的巨大需求，意味著黃金仍然是最好的長期通膨避險工具。

回到市場層面，隨著市場消化川普政府可能帶來的政策變化，以及聯準會官員打壓降息預期，導致美股持續下挫。

上周，美股三大指數全線大跌，標普500指數單周累計跌幅超2%，道指周跌幅達1.24%，科技股居多的納指周跌幅達3.15%。與此同時，恐慌指數VIX在上個交易日大漲12.86%，盤中一度漲超20%。

華爾街分析師認為，由於選舉後的擔憂造成了不確定的市場前景，投資者開始謹慎行事。隨著川普勝選的最初興奮情緒開始消退，投資者逐漸認識到川普財政計畫的成本以及可能重新引發通膨的風險。

分析指出，“在川普2.0時代，不斷湧現的政治新聞導致美股市場更加脆弱，比如，在川普提名疫苗懷疑論者小羅伯特·甘迺迪擔任衛生部長後，大型製藥商股價應聲下跌。且鑑於美股仍處於歷史性高位，不能太急於逢低買進。”

展望本周，“川普交易”的餘波或將持續影響全球市場，投資者將繼續關注川普的過渡計畫，包括他對關鍵內閣職位的選擇。

另外，聯準會的變數也是市場擔憂的風險點之一。聯準會主席鮑威爾在上周四表示，經濟穩健將使聯準會能夠從容決定進一步放鬆政策的速度。與此同時，新資料顯示，零售額連續兩個月實現意外強勁增長，進一步證明美國經濟強勁。

本周聯準會官員們可能繼續給市場“潑冷水”，如果更多聯準會政策制定者強調需要放慢降息步伐，美元可能繼續受到支撐。

目前來看，美元依然是川普贏得總統大選的明顯受益資產，美元匯率的持續走高正給一些新興市場資產和大宗商品造成巨大痛苦。

但也有交易人士警告稱，美元漲勢過快、過猛的話，還可能出現進一步的波動。

Renaissance Macro Research分析師Kevin Dempter在一份報告中表示：“美元處於超買狀態，正在挑戰阻力位，而一些金屬和新興市場則處於超賣狀態，正試圖守住關鍵支撐位。”

他表示：“我們將密切關注它們對超買和超賣狀況的反應。如果美元對超買狀況的反應強烈，可能會導致趨勢逆轉，金屬和新興市場則可能出現相反的趨勢。”   (券商中國)

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