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澤平宏觀—科技牛繼續，風格切換是偽命題

市場調整不用慌，老法師給你打打氣，看清趨勢，才能拿住大行情。 1、本次調整是科技牛四浪調整，後續將迎來五浪上攻。從康波周期與長期趨勢來看，當前處於科技牛的四浪調整階段，調整結束後將開啟五浪行情，五浪的上漲強度將超出市場預期。2024年9月我預測科技牛以來，每次調整後均創出新高，短期波動在長期趨勢中可忽略不計。 2、風格切換是暫時的，科技牛每次回頭都是上車機會。本次消費類股反彈屬於行情穿插的短期噪音，科技牛是貫穿10年康波周期的核心主線。2024年9月以來，能源、基本金屬、消費均出現過階段性行情，但均未改變科技牛的核心趨勢，需分清主線與噪音，不要被短期波動干擾。 3、老登行業反彈均是套人，切勿接下落的飛刀。房地產、白酒、餐飲、零售、AI替代等趨勢向下的老登行業，每次反彈都是離場窗口，絕非佈局機會。日本房地產調整30年，歷次反彈均套牢抄底資金；人口流出區域的房產看似便宜，仍有下跌空間，趨勢向下的資產切勿盲目抄底。
澤平宏觀—科技牛繼續，風格切換是偽命題
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科技牛市終結？

01。市場慌了軟銀清倉GPU巨頭輝達的消息，像一盆冷水澆在所有人的頭上緊接著就是中美科技股的連續調整很多人開始在問，是不是這場波瀾壯闊的AI牛市，就這樣結束了我的答案很簡單那場靠PPT和夢想吹起來的估值牛市，確實結束了但真正的價值牛市，或者說現金流牛市，才剛開始02。先說軟銀你必須搞清楚，軟銀是什麼角色它是一個VC，一個巨大的、一個靠槓桿撬動周期的捕獵者它的核心邏輯是在一級或準一級市場，用極低的成本拿到籌碼，然後在二級市場流動性最充裕、情緒最高漲的時候，把它賣給共識它賣出，不代表這家公司沒有未來它只代表一件事：這筆投資的收益，已經達到了它那個模型的內部報酬率要求這家GPU巨頭的股價漲了幾十倍，軟銀的成本低到可以忽略不計它現在不賣，難道等泡沫破皮再賣嗎所以，不要把軟銀的套現成當成你的風向標你們的成本結構不一樣，你們的投資周期不一樣，你們的認知也不在一個頻道上他賺的是周期的錢，而你，應該賺的是企業價值的錢03。市場在擔心什麼擔心AI的需求是假的，擔心那些斥巨資購買GPU的公司，最後無法把這些算力轉化成利潤這個擔心，是對的過去一年，我們看到的是軍備競賽所有大廠都在囤積算力，怕在下一個時代掉隊這導致了GPU巨頭的訂單爆滿，財報亮眼到讓人眩暈股價的飆升，反映的是這種恐慌性囤積的預期現在，調整來了為什麼因為市場開始從囤積階段進入驗證階段幾個北美雲大廠的最新季報他們的資本開支（Capex）成長率依然很高，沒問題你去看財報附註裡的固定資產明細在建工程的增速，並沒有和伺服器及設備的成長完全匹配這意味著什麼意味著大興土木的速度在放慢，他們不再是盲目地鋪攤子他們開始進入優化階段開始摳成本，開始計算每一塊GPU到底能帶來多少回報這才是健康市場的表現04。這就是我說的，PPT牛市的結束當所有人都只需要畫餅的時候，股價看的是誰的餅畫得大當市場開始要求交作業的時候，股價看的是誰的現金流更紮實這場調整，就是一次大浪淘沙那些真正能把AI技術落地到應用場景，並且產生正向現金流的公司，會穿越周期而那些只有模型、沒有客戶、沒有利潤的公司，他們的估值會迅速崩塌這不叫牛市結束這叫分化05。再看國內國內科技股的調整，邏輯更不一樣我們的大廠，從來就不缺應用場景我們缺少的是底層的、能持續迭代的算力支撐國內的調整，更多是模式的調整過去，我們許多AI公司是To VC的，靠著一個又一個的概念融資續命現在，地主家也沒有餘糧了所有人都必須轉向，必須去服務那些真正願意付錢的客戶例如工業製造、如能源、如金融風控這些領域，不需要最花俏的模型，但需要最穩定、最懂行的解決方案這是最苦的活，也是最硬的邏輯所以，你看國內那些真正有合約負債支撐，有經營性現金流流入的科技公司，他們的股價其實非常抗跌反而是那些天天開發表會、但財報裡研發費用遠超營業收入的公司，正被市場拋棄06。所以，科技牛市結束了嗎如果你把科技牛市定義為所有帶有AI和晶片字眼的公司都能閉眼大漲的階段那它確實結束了這個階段，是給那些後知後覺者接盤用的真正的投資者，現在才剛興奮起來因為市場終於冷靜了，噪音終於消失了我們終於可以用常識、用財報、用現金流，去衡量一家科技公司的真正價值泡沫的消退，是在給那些被泥沙掩蓋的金子，騰出空間不要再盯著軟銀賣了什麼去翻翻那些AI大客戶的財報，看看他們的Capex花得值不值去看看那些AI應用公司的財報，看看他們收到的到底是預付款還是應收帳款這，才是決定你未來能不能在科技股上賺錢的本質 （軒轡凱）
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