這次聯準會利率連六凍真的是讓市場大大安心，但是通膨目標卻毫無進展。雖然鮑爾表態「下一步不太可能升息」，但是這樣的限制性真的足夠了嗎？而華爾街也浮現停滯性通膨的擔憂疑慮，美國Q1 GDP遠遜預期，再加上高通膨然持續干擾市場，真的能安全軟著陸嗎!

美國通膨壓力續燒、高利率引發市場恐慌！而美國4月ISM製造業指數竟然是跌破50榮枯線。美國會重演1970年代停滯性通膨嗎？戴蒙說「擔心2025年或2026年經濟恐怕不會那麼軟(著陸)」，危機是在明後年嗎？

因此聯準會的噩夢來了？美國會重演1970年代停滯性通膨嗎？

美國的經濟現在還是比較混沌一點。其實現在的台股對於美股的關係為，在五、六月的時候做一個持平。等待經濟數據來給美股反饋，反饋完之後就會回饋到台股身上。簡單來說，1.停滯性通膨在1970年代下的背景為發生非常多的戰爭。但停滯性通膨一個很重要的概念，就是如果油價大幅上漲，前兩次的石油危機就是在當時產生的。當油價無法壓抑下來時，薪資、GDP都無法成長時，就只會拉升利率，因此當時的聯準會主席保羅·沃克才暴力的拉升美國利率。

構成停滯性通膨的必要條件有哪些？

因此如果沒有辦法來做一個所謂的通膨的壓低、甚至是讓通膨反撲，那接下來就會有不可逆的效果了，其實可以不用擔心的。因為1.油價是沒有創新高的。但如果油價又破80、或是持續的創新高，鮑爾、拜登應該就會比較緊張了。所以鮑爾現在提到一個重點就是現在是通膨頑固，並不是通膨恢復到上升的狀態。其實這一波股市的回檔是美聯儲把他的利率的決議政策降息的機率，從3月、一直延滯9月，因此殖利率當然就一直上升。可是所謂的智障的一個現象，就是通貨膨脹就像1970年代，其物品大幅上升。其實現在的物價是真的有上升，但是並沒有大幅度的上升。包含近期股市一反彈，我們看到物價就會開始回檔，比較平穩了。2.整體的CPI不能出現突破性的轉折，現在看起來沒有。現在看起來CPI是在做一個震盪。因此接下來的CPI公布，假設沒有再創高，那再做一個平穩的狀態，那其實油價持穩、CPI也就會是持穩的動作。如果沒有停滯性的通膨，那為什麼現在的股市還是這麼弱呢!我認為是因為降息的機率延後，而且FEDWATCH我說老實話，這就是讓大家一個很擔心的點。

到底你甚麼時候要降息?現在看起來最新的降息事會落在九月。九月份才要降1碼，然後2024年就只有這一次了。而且九月份降息的機率是40%，還沒有一半ㄟ。因此假設接下來的數據，我認為如果通膨沒有降下來，那美國的市場現在就會出現怎麼樣的狀況，到底是經濟要先走緩，還是接下來的美聯儲會先動手。

假設2024年是選舉年，五、六月份回檔，七、八月、下半年在上的話，很有可能在2024年的年底時候，這些危機、企業獲利都會到2025年，其實獲利的基期都已經衝很高了。所以我覺得降息的時間點可能2025年才會加速。現在就只能等經濟數據稍加放緩之時，美聯儲才會預防性的降息。

根據過去幾年標普500指數與公債殖利率之間的相關性，殖利率若超過4.7%，標普500指數將跌逾5%，殖利率破5%，指數將大跌12%。美債殖利率漲勢未歇，科技股壓力還是剖大的。

目前的Q1企業利潤能在抵抗5月賣股魔咒發威嗎？

假設科技類股是屬於上升循環的話，那上升循環的過程中，他一定是有回檔，那回檔就要找到他的原因是甚麼?我認為是這次回檔的原因就是美國公債殖利率太高了。那殖利率依但來到4.6%、甚至是4.7%，美國公債殖利率往上漲的話，就會壓抑科技股的本益比和估值，包含美股和台股都一樣，那一旦公債殖利率往上漲，其原因並不是美國要升息，而是本來預估美國要降息的時間點延後。科技股會有大幅的震盪和回檔，理因是在修正估值。那反過來說，如果你去看長期的美國本益比，包含現在的估值來說，紅色為科技股預估本益比是在走一個上升的趨勢，而且他的底部是越墊越高，這告訴大家一個訊號科技的循環基本上是從FANNG再流到AI。

這種情況我認為2024年還是不會看到的，理因是美國製造業都在所謂的一個上升周期的循環，從2023年被動的補庫存，到2024年主動地去增加材料循環。包含美國和台灣都是屬於產業的擴張週期，因此如果是在產業擴張週期的時候，我認為整個科技類股來說，只有估值過高的修正，修正過後市容易再創新高的。因此短期來說，我覺得五窮六絕之後，仍有機會再往上走的。

就台股走勢來說，現在已經來到相對的高點。那有沒有可能會再創新？近期資金的流向，其實電子的比重相對都比較低一點。所以現在的產業循環來說是從電子流至非電子。但是這週五高通一漲上去之後，聯發科就開始反彈。但是聯發科就是所謂的低本益比、低基期、高殖利率。所以會從這種低本益比、高殖利率的開始反彈。反而本來就高的反而就不容易往上拉，比如說機電類股，機電類股就是從上往下走，所以我不排除會有回測第二次，就會開始走月線走平的橫盤走嶺，但是會開始做高低基期的轉換。

那麼高低基期的轉換過程中，我認為大家的選股方向就要朝投信五月份要換股的、低基期的、殖利率高的。看好的是金融股：金融股裡面相對來說殖利率都比較高，那殖利率比較高、基本配息又配的好，所以其實是有一些是被低估的。像國泰金。那京城銀還有一個合併的概念。國泰金可看到過去的2023年3塊多配2塊。2024年度第一季就賺了2.5，所以國泰金、富邦金，其中國泰金可能是超車富邦金。反之，金融股可能為這一波裡面，整個盤面要往上去推升的一個很重要的要點。反而對電子看法趨於保守。非機電、金融股，大家都可以多留意。金控股都把股息股利都公布了。銀行股：京城銀創高、那上海商銀是較為走平。因此大家可以多多關注留意這樣況狀。

在三季度展望中，全球評級機構晨星（Morningstar）喊出“美股正在以極其少見的折扣交易”之後，在不久前的四季度展望中，晨星在此強調“美股回落至罕見的低估值水平”。

為了建立一個底部，市場將需要明確經濟活動何時會產生有意義和持續的反彈，以及通貨膨脹將開始下降和回歸的證據。

在三季度展望中，晨星表示計算了已覆蓋的所有美股公司的內在估值，結果顯示，美股整體交易價格/公允價值為0.83倍。

到了第四季度展望，晨星計算出的這一數字為0.79。

在過去的一個季度，無論是成長型、價值型，又或者是作為核心股，估值都出現了下滑。

截至9月26日的一個季度，晨星美國市場指數下跌了3.08%。跌幅最大的是價值類股，下跌了5.29%。核心股票下跌2.46%，低於市場平均水平。成長型股票下跌3.00%，與大盤走勢一致。

成長型股票的交易價格/公允價值從三季度的0.78下滑至0.75，價值類股票從0.83下滑至0.77，核心股票的交易從0.91下滑至0.86。

晨星表示，美國股市近期下跌後，已回落至罕見的低估水平。且這一估值水平，已經將市場的不利因素考慮在內，當前的估值提高了較大的安全邊際。

美股估值已跌至數年新低。根據晨星的統計，僅在2011年歐之危機中美股估值層跌至0.77。最近一次是在2020年疫情初期，跌至0.82。

9月份以來，對美股的不利因素再次回升，包括低於預期的經濟增長,美聯儲變得更加鷹派,通貨膨脹仍然很嚴重，長期利率再次開始上升。10年期的國債收益率在9月份上升了80個基點，幾乎達到了4%。

甚至除了這些不利因素之外，美股還需要面臨其他壓力，包括:美元強勁升值，這將降低擁有大量海外業務的美國公司的收益；歐洲似乎正在步入衰退，目前唯一不確定的是衰退的持續時間和程度；還有中國的經濟前景的不明朗。

截至9月底，美股已經下跌了24%，晨星表示，市場已經過度下跌了。根據晨星在美國交易所交易的股票的綜合數據，股票市場價值被嚴重低估，目前的交易價格比公允價值低20%左右。在未來6至12個月，市場將繼續承受壓力，在可預見的未來，波動性仍將居高不下。“為了建立一個底部，市場將需要明確經濟活動何時會產生有意義和持續的反彈，以及通貨膨脹將開始下降和回歸的證據。”

晨星預計，美國國內生產總值將繼續低迷，直到2023年下半年才會開始加速增長,而美聯儲將在2022年底前完成緊縮政策。通貨膨脹將在未來幾個月開始緩和，並在2023年消退。美聯儲在2023年底開始放鬆貨幣政策。

晨星預測，到2023年底，聯邦基金利率將降至2.00%，10年期國債平均收益率將為2.75%

市場往往表現得像一個鐘擺，朝著一個方向或另一個方向搖擺得太厲害。今年就是一個典型的例子。據晨星的估值，2021年結束時美股的交易價格比晨星公允價值估值溢價6%。而現在的交易價格大大低於晨星的長期內在估值。

但機會無處不在。隨著市場進一步跌入被低估的區域，被低估的股票數量猛增。在晨星覆蓋的北美股票交易中，62%的股票被評為四星或五星級，只有10%的股票被評為一星或二星。

這與2021年底截然相反，當時只有24%的股票是四星或五星級，32%的股票是一星或二星。被低估的股票大部分存在於通信部門，其次是周期性部門，如果經濟陷入衰退，這些部門將受到最不利的影響。

在這幾個板塊中，晨星都推薦了自己認為最值得購買的股票。

週期板塊的交易價格/公允價值估計值穩定在0.75。晨星認為市場對近期可能出現的經濟衰退反應過度。即便在經濟衰退的情況下，該板塊目前的估值已經考慮了足夠的安全邊際。隨著疫情繼續消退，消費者支出行為正常化，重新轉向服務業，不再依賴商品，這個板塊的許多以服務為導向的公司應該會從中受益。

包括化工巨頭塞拉尼斯、礦業公司羅盤礦物、美國鋰礦商LithiumAmericas、沐浴類產品最大品牌Bath&BodyWorksBBWI、服裝公司Gap等。

2022年第三季度，晨星美國基礎材料指數比大盤低400個基點，材料指數下降了7.1%，而美國市場指數下降了3.1%。在過去12個月，材料板塊的表現超過市場400個基點。由於市場下跌，晨星表示看到了整個行業的機會，近65%的股票交易在四星或者五星的區域。

同時到2030年，鋰的需求將比2021年增長近5倍，這主要是由於電動汽車的使用量增加。目前鋰市場供應不足，導致價格處於每公噸70000美元以上的歷史高位，是2021年初每公噸7000美元以下的10倍以上。晨星預測2023年需求增長將超過新供應，預測2023年價格將上升到每公噸77,000美元。這將允許低成本生產商產生超額回報。

晨星預測，2022-2023年冬季，除冰鹽價格將上漲14%。在過去的幾年裡，由於溫和的冬天使得生產商供應過剩，導致價格停滯不前。2021年到2022年的冬天，平均降雪增多帶來除冰鹽需求。

在經濟敏感行業中，晨星推薦了電信巨頭康卡斯特、迪士尼、Alphabet等。

在防禦行板塊中，晨星認為酒精飲料製造商的股票仍然被低估，隨著消費者開始冒險重返公共場合，消費將從家庭消費轉向公共場合消費，消費者通常會選擇利潤率更高的品牌產品。在防禦板塊中，晨星推薦的公司包括植物肉公司BeyondMeat、專注於健康飲食的海恩時富、波士頓啤酒、生物醫學公司Illumina等。

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鴿派美國，通膨、降息

晨星Q4展望：美股已跌至罕見低估值水平