以史為鑑，可以知興替。研究日本經濟有兩大意義，其一是判斷日本經濟、匯率未來趨勢，其二是從日本角度觀察中國未來可能的政策選擇。我們在此篇報告從歷史角度對日本經濟發展經驗、前景、啟示進行分析。 1945-1990：日本戰後經濟復興的產業格局轉變。1）1945-1960：輕工業恢復至戰前，“傾斜生產方式”助力重工業起步。2）1960-1970：重工業發展進入全盛期，驅動經濟高增。3）1970-1980：石油危機推動日本產業“集約化”轉型。4）1980-1990：“科技立國”戰略將產業結構轉向高新技術。5）小結：日本戰後45年經濟高增的根本驅動力來自於連續的產業升級，從紡織業——重化工業——集約化汽車、機械——知識創新密集型電氣機械，這指向日本在90年代之前遠超美國的勞動生產率增速（資本積累+技術進步），但這一趨勢被資產負債表衰退所打破。 1990-2013：日本如何應對資產負債表衰退？日本在應對資產負債表衰退中主要有三方面失誤：1）貨幣政策在80年代末期過快轉向，地產監管政策急劇收緊使得資產泡沫被戳破。2）政府在危機初期對於企業援助力度較低，反而繼續通過“護送船隊”模式著重於避險、分散、轉移、掩蓋金融風險，日本在1998年開始才積極處理不良債權問題。3）財政政策進退失據，採取增加消費稅的方式為社保融資，反而導致日本消費中樞下移，打斷了從收入分配公平到消費傳導鏈條。同時，在老齡化日益嚴重後，日本財政難以提升研發投資，使得日本產業升級陷入停滯。中日資產負債表衰退對比：日本資產負債表衰退更多呈現在企業端持有的土地資產，而中國企業負向財富效應較小。從政策手段來看，日本地產調控是壓制需求，但中國本輪地產調控是收縮供給。從政策結果來看，中國更多是供給超調，潛在需求仍然存在，不同於日本資產負債表衰退後需求坍縮。 2013-2020：安倍“三支箭”政策的成色。1）日央行超寬鬆政策促進貶值，但刺激信貸效果一般。2）安倍“靈活”的財政政策將企業作為重心，為企業減稅；3）結構性改革最佳化勞動力、資本流入、企業治理。從結果上看，日本企業基本面（利潤、現金）改善顯著，2016年後企業部門重新開始上槓桿。政策支援+日元貶值推動日本企業出海，但結構轉變為非製造業為主。