西條都夫：圍繞日本經濟，“貧富差距擴大”的敘事被反覆提及。但貧富差距真的在擴大嗎？實際上，日本的恩格爾係數自2005年左右開始緩慢上升，近年漲幅更是急劇擴大。食品價格上漲，不少人的生活受到擠壓……西條都夫：圍繞日本經濟，在過去的四分之一世紀，“貧富差距擴大”的敘事（Narrative）被反覆提及。在這種敘事下，由於非正式就業擴大以及過度的新自由主義，日本的貧富差距不斷擴大，昭和時代的“全民中產”社會已經成為過去。在此前的大選中，屬於左派的某政黨也提出了“向超級富豪徵稅”的口號，並主張這才是縮小貧富差距的道路。但是，日本的貧富差距真的在擴大嗎？厚生勞動省2025年12月公佈的《收入再分配調查》呈現出來的日本經濟狀況與社會普遍觀念略有不同。該調查顯示，從2023年反映家庭收入分佈均等程度的基尼係數（取值範圍為0～1，越接近於0，差距越小，越接近1，差距越大）來看，國民收入初次分配的基尼係數較上次調查有所上升，但再分配的基尼係數則基本持平，貧富差距既沒有擴大，也沒有縮小。從不同年齡層來看，老年群體的收入和資產差異較大是眾所周知的事實。老年人的經濟狀況強烈反映長期職業經歷、人際關係以及運氣等個人因素，因此與年輕一代相比，老年一代內部的貧富差距必然更大（大竹文雄所著的《日本的不平等》）。因此，在老齡化不斷加劇的日本，出現一定程度的貧富差距屬於自然趨勢，這被認為是推高初次分配基尼係數的主要原因。值得關注的是，從初次分配中扣除稅金和社會保險費，並加上社會保障福利（包括公共養老金和醫療等實物福利）後的再分配基尼係數基本持平。事實上，並非只有此次調查呈現出這種傾向，自1999年調查以來一直都是這樣的趨勢，再分配基尼係數僅在0.37～0.39的範圍內小幅上下波動。順便一提，日本人的意識也出人意料地缺乏變化。日本內閣府2024年夏季實施的《國民生活相關輿論調查》顯示，自認為屬於中產階層的國民達到89%，遠高於1.7%的上層和8.7%的下層。對於老齡化程度位居世界前列的日本，應該如何評價當前貧富差距停止擴大的情況？儘管存在諸多不足，但這或許證明稅收和社會保險等再分配機制目前仍在切實發揮作用。日本龍谷大學名譽教授竹中正治分析稱：“在過去10多年裡，勞動力短缺問題持續存在，在此期間失業率下降，最低工資提高，而且從非正式就業轉為正式就業的聘用情況增加。這也為抑制貧富差距擴大發揮了效果”。另外，他指出問題在於媒體只熱衷於追逐變化，卻對“沒有發生變化”的情況漠不關心的認知偏差。他嚴厲地指出：“媒體會大肆報導貧富差距擴大的新聞，卻對差距並未擴大這類反向資訊視而不見。這恐怕正在扭曲整個社會的認知”。不過，也不能只因為差距沒有擴大就一味樂觀。日本一橋大學特聘教授小鹽隆士在近期題為《收入差距與貧困的近年動向》的論文中指出，當前日本經濟正處於“大家一起變窮”的狀態。日本並沒有像美國那樣湧現出大量人工智慧（AI）新貴等超級富豪，上層階層與其他群體的差距沒有大幅拉開。儘管這一點看似不錯，但長期低增長的結果是收入分佈的重心向低端下移。再加上近期日元貶值導致進口物價、尤其是食品價格上漲，給家庭經濟帶來沉重壓力。當前日本亟待直面的社會經濟課題恐怕正是貧困風險。日本總務省2月公佈的2025年恩格爾係數凸顯了這一問題。恩格爾係數反映食品支出佔消費支出的比重，通常家庭或國家越貧困，係數越高，越富裕則係數越低。2025年，日本的兩人及以上家庭的恩格爾係數升至28.6%，接近44年前1981年的水平。該係數自2005年左右開始緩慢上升，近年漲幅更是急劇擴大。受日元貶值與氣候不佳導致歉收影響，維持生存必需的食品價格上漲，不少人的生活受到擠壓。一個典型的例子是單親家庭。支援母子家庭等的NPO法人“單身媽媽論壇”理事長小森雅子表示：“母親獨自一邊撫養年幼孩子一邊工作，處境相當艱難。我們甚至聽到有人說，她們每頓飯的伙食費必須壓縮到100日元以內”。所謂就業冰河期一代的問題也一直遺留至今。雖然目前這一代人中仍有不少人有工作收入，問題尚未表面化，但他們對十幾年後必將到來的退休生活準備不足。如何支撐這一群體，亟需找到解決方案。如果錢能夠從天而降，隨意撒錢也未嘗不可，但現實並非如此。日本政府自身公佈的分析顯示，2020年春季為應對新冠疫情向全體國民發放的每人10萬日元的特別定額補貼中，最終轉化為實際消費的僅佔22%，其餘都被用於儲蓄。由日本首相高市早苗牽頭討論含補貼式稅額抵扣等政策的“國民會議”已經啟動。會議需要重視的不應是“薄利多撒”式的普惠，而是精準投向真正需要的群體，提高“再分配效率”。為防止貧困代際傳遞、差距擴大與固化，維護社會健康發展，這正是日本當下值得聚焦的課題。 (日經GO)

日元購買力創新低《日本經濟新聞》網站日前報導，受日本經濟長期低迷影響，反映日元綜合實力的實際有效匯率指數創53年來新低，日元購買力持續下降。國際清算銀行最新資料顯示，今年1月，日元實際有效匯率指數降至67.73，為1973年日本實行浮動匯率制度以來最低水平。實際有效匯率指數是衡量一國貨幣綜合實際購買力與國際競爭力的重要指標。分析人士指出，日元購買力持續走弱，反映出日本經濟長期面臨的結構性問題。日本經濟增長動能不足，利率長期偏低，對日元實際有效匯率形成持續壓力。 (譯通社)

徐瑾：從國際對比來看，早苗經濟學看似帶有濃厚的凱恩斯主義色彩，強調財政擴張對經濟的刺激作用；但結合保守政治特質，本質是新保守主義經濟學的回歸。日本，重歸世界輿論中心。高市早苗的壓倒性勝利出人意料，日經股市當日大漲。這不僅暴露出外界對其支援度的低估，更暗示對她即將帶來的早苗經濟學變化或有誤判。國際社會可以不贊同高市早苗的政治觀點，也可以反對她的經濟主張，但不得不承認，對其政策動態必須給予重新審視。從經濟角度而言，早苗經濟學的出現是偶然還是豪賭？也許，與阿根廷的米萊經濟學、聯準會主席華許的政策主張類似，它暗示了保守主義在經濟學領域的趨勢抬頭。2026 年 2 月 8 日，日本選舉開票結果揭曉。這場歷時僅 16 天的閃電選舉，讓上任僅三個月的日本首相高市早苗完成了蛻變：從最初被認為執政根基脆弱，到一躍而起成為手握絕對立法權的強勢領導人。此次，高市早苗領導的自民黨在眾議院選舉中斬獲 316 席。這一數字具備特殊政治意義 —— 自民黨單獨席位突破眾議院三分之二多數，意味著其有能力推翻參議院的否決意見，在憲法規定範圍內推動爭議法案的立法。可以說，日本政壇進入了 “高市時刻”，這一結果突破了不少人的預判。此次高市早苗帶領自民黨拿下的席次，突破了 2009 年民主黨獲 308 席以來的戰後單一政黨紀錄，成為二戰後日本單一政黨在眾議院獲得的最高席次。這是自民黨之得，也意味著在野黨之失。以往自民黨始終與公明黨聯合執政，形成經典的 “自公體制”，而此次自民黨單獨席位已達絕對多數。日媒評價，這標誌著 “自公體制” 的實際終結，日本邁入高市早苗主導的強勢執政時代。相較於昔日的安倍晉三，高市早苗不僅手握更穩固的立法權，民意基礎也更為堅實，這也讓日本政壇的保守化傾向愈發明顯。不僅東京金融街的從業者關注這一話題，海外經濟圈也在關注，核心問題直指：作為安倍經濟學的繼承者，高市早苗將把日本經濟帶向何方？答案其實早已暗藏在其政策主張中 —— 她提出的經濟政策被稱作 “早苗經濟學”(Sanaenomics)，也被外界視為安倍經濟學的 2.0 版本。高市早苗在政治上的保守化和進攻姿態自不待言，其經濟政策，同樣體現出鮮明的保守特質。早苗經濟學被視為安倍經濟學的加強版，實則比起安倍經濟學，它的施策更為進取。核心邏輯是通過激進且有針對性的手段，刺激日本長期低迷的內需。首先，以財政政策主導擴張，主張通過大規模財政投入，重點向高科技、國防產業等戰略性領域傾斜。其次，貨幣政策傾向寬鬆。當前日本已經走出通縮，甚至顯現通膨壓力，日本央行為此已有升息舉措，而高市則對此保持高度謹慎，主張維持寬鬆的貨幣環境，避免過快加息扼殺經濟復甦勢頭。最後，配套經濟政策試圖通過提升勞動生產率推動薪資增長。值得注意的是，高市明確反對過早加稅，在大選之前更是階段性取消食品消費稅，這一舉措也成為其選舉獲勝的一大助力。高市早苗的經濟主張，尤其是財政政策，遭遇不少非議。對內，日本掌握財權的財務省長期主張平衡預算，是政府中秉持財政穩健理念的強勢機構，對於擴張性財政政策始終態度審慎；對外，日本的國債規模一路高漲，繼續強調擴張性財政，引發外界對日本債務可持續性的深度擔憂，市場不乏對日本或將陷入債務深淵的預判。該如何評價早苗經濟學？對應於高市的口號 “工作、工作、再工作”，其背後的經濟邏輯正是 “發展、發展、再發展”。一方面，從財政層面而言，其寬鬆並非無差別的廣泛 “撒錢”，而是有條件、有導向的寬鬆。高市早苗對財務省的財政健全化主張早有公開批判，認為過度強調財政健全化會束縛日本的發展步伐，其戰略扶持和補貼的行業也多聚焦於半導體、AI、量子計算等高科技領域。另一方面，對於外界的債務擔憂，她的應對策略其實中國人並不陌生，那就是讓問題在發展中解決，所有政策均圍繞經濟復甦核心展開。貨幣政策上明確反對過快加息，本質是為了避免抑制居民消費與企業投資意願。對比直接發錢的福利政策，早苗經濟學更偏向供給側改革，同時通過食品消費稅減免等舉措貼合工薪階層的切身利益。可以說，這些舉措也暗中契合了不少日本選民的集體認知 —— 這是日本最後一次爭奪大國地位的關鍵機會。無論對這場選舉的結果感到多麼意外，這一結果的本質，都是日本民眾對穩定與強勢領導的迫切渴望。這一切是否讓你想到川普的競選口號 “MAGA”（Make America Great Again，讓美國重新偉大）？確實，兩人某種意義上都屬於保守主義陣營，其政策主張均貼合了本土民眾對國家發展的期待。站在安倍晉三的政策延長線上，高市早苗無疑擁有更好的起點，得益於日本經濟的階段性復甦，其經濟政策也有了更多揮灑空間。評判經濟政策，不能單純以 “寬鬆與否” 為唯一標準。在過去，日本深陷 “失去的 20 年” 甚至 “失去的 30 年” 時，單純的寬鬆政策收效甚微，彼時的日本經濟如同不願喝水的馬，再怎麼推動貨幣與財政寬鬆，也無法啟動內生增長動力。這正契合貨幣政策中的經典 “推繩子效應”（pushing on a string）—— 貨幣政策如同繩子，“能拉不能推”，收緊政策容易見到效果，但寬鬆政策在經濟低迷期卻往往乏力。但如今的日本經濟已今非昔比，正逐步走出漫長的衰退期，進入復甦通道，就業市場也同步回暖，此時的寬鬆政策才有可能真正發揮效用。經濟政策的價值，從來不在於政策本身的優劣，而在於政策與當下經濟體制、發展周期的匹配度。從外界批判最多的財政政策來看，2026 年的日本預算堪稱日本史上最具擴張性的預算草案，總預算首次突破 120 兆日元，達到 122.3 兆日元，較上一年增長 6.3%。對一個人或者一個國家而言，沒有比財政帳單更能反映核心導向的資訊，錢投向那裡，政策關注就在那裡，選民的支援也往往聚焦在那裡。審視日本的核心支出方向，便能清晰看到日本社會的現實壓力。一方面，社會保障因老齡化加劇成為最大支出項，達 39.1 兆日元；其次，日本的債務償還壓力隨利率升高而持續加大，利息支出大幅反彈，2026 年日本國債費（利息與本金償還）首度突破 30 兆日元；最後，高市將政策核心放在成長戰略行業，投入 18.3 兆日元，重點用於半導體、量子計算和 AI 產業的補貼與研發支援。如果扣除利息支出，再剔除通膨影響，日本基礎性財政支出實際增長率約為 3.8%。這一數字看似仍處於高位 —— 安倍晉三時期財政支出的實際增長率通常僅在 1%-2%，但關鍵差異在於資金的使用方向。若按照消費性支出（如養老金、基礎福利）和投資性支出（如 AI、數字基建、高端製造）劃分，此次投資性支出的增幅創下歷史新高。可見，其政策核心是試圖通過 “適度舉債” 換取未來的稅收增長，讓債務成為經濟發展的助推器，而非單純的財政負擔。日本經濟的核心痛點之一是人口老齡化，社會財富大量集聚在老年群體手中。在過去，因日本老齡化程度持續加深，老年選民在選舉中佔比居高不下，觸動福利尤其是老年人既得利益的政策基本等同於政治自殺，甚至有日本政界人士對筆者感嘆日本政壇存在 “銀髮獨裁” 的現象。無論是在野黨還是自民黨內，多數政客都不敢輕易觸碰福利體系的改革。高市早苗作為日本政壇的異類，恰恰體現在福利改革與財政支出的重構上。她推動將部分消費性支出從養老金等傳統領域，轉移到國家戰略產業的投資上；針對高資產老年群體，推行 “按負擔能力繳費” 的原則，既在一定程度上緩解了財政壓力，也緩和了年輕群體對福利分配失衡的不滿。早苗經濟學的實際效果尚未可知，日本剛好站在經濟復甦的周期節點上。企業盈利持續改善、薪資增長推動個人所得稅增加，讓日本的稅收預測連續創下新高，2025 年度稅收預測達 83.7 兆日元，實現了不計算利息開支的財政盈餘。不過需要注意的是，這一財政盈餘目標，並未將利息支出納入計算範圍。可見，早苗經濟學其實是希望打一個時間差：利用稅收大增的窗口期，將新增稅收更多投入國防和科技產業，實現 “發展優先” 的核心政策目標。也正因此，即便財政政策飽受 “揮霍” 的批評，日本政府仍宣稱將在 2026 年實現 28 年來的首次財政盈餘（黑字）。這一目標的底氣，主要來自稅收的持續增長，而稅收增長背後，是經濟實質性增長的推動。高市政府似乎認定，即便日本政府的財政支出繼續增加，經濟增長也能讓債務問題在發展中逐步解決，日本的債務佔 GDP 比例甚至已呈現下降趨勢：得益於名義 GDP 的持續增長，按照 BIS 資料，日本政府債務佔 GDP 比例從 2022 年的 227% 回落，目前維持在 209% 左右。如何評價早苗經濟學？在全球化的順風時代落幕、逆風時代來臨的當下，各國的經濟政策都愈發注重本土性與針對性，不再有放之四海而皆準的經濟 “萬靈藥”。從國際對比來看，早苗經濟學看似帶有濃厚的凱恩斯主義色彩，強調財政擴張對經濟的刺激作用，但結合高市早苗的保守政治特質，其本質是新保守主義經濟學的回歸。這一趨勢並非日本獨有，而是呈現出全球特徵，高市早苗（日本）、哈維爾•米萊（阿根廷總統）、克里斯托弗•華許（聯準會主席）的政策主張，雖形式迥異，卻折射出同一底層邏輯。三人的主張雖路徑不同，但深層均指向保守主義經濟學的回歸，核心都是反對左翼民粹主義的無度擴張，只是因各國國情差異，選擇了不同的實施路徑。高市早苗代表國家保守主義，主張政府強力引導經濟，重點扶持核心戰略產業，支援財政與貨幣的適度擴張；米萊則是自由主義市場原教旨主義，選擇極限緊縮的休克療法，極度排斥通膨，甚至不惜以通縮換取經濟穩定，以此大幅度降低政府對經濟的干預；華許代表聯準會的鷹派保守主義，主張縮減聯準會資產負債表，讓貨幣政策回歸中立，強調物價穩定是經濟增長的核心前提。可以說，早苗經濟學中的產業扶持思路，與亞當•斯密的自由貿易經濟學自然不同，倒是與國民經濟學之父弗裡德里希•李斯特（Friedrich List）的理念暗通，李斯特堪稱保守主義經濟學的代表人物，也正是保守主義開創了大規模產業政策的先河。早苗經濟學背後的底層邏輯十分清晰：用溫和通膨配合名義 GDP 增長稀釋債務，用經濟實質性增長掩蓋財政擴張的短期影響。這一策略的實施，建立在日本經濟走出通縮的關鍵節點上 —— 在漫長的通縮期，財政擴張只會帶來更多的壞帳與產能閒置，而在經濟復甦期，適度的財政政策發力，能有效推動經濟增長，對民眾就業和企業經營而言都是利多，這正是順應市場經濟周期的理性選擇。從 1991 年經濟泡沫破裂至今，日本嘗試了零利率、量化寬鬆、負利率、財政刺激等諸多政策，始終未能真正走出衰退，而如今的日本，正處於經濟周期的關鍵轉折期。此時的政策選擇，不再是 “踩剎車”，而是 “踩油門”，用適度的擴張推動經濟徹底走出低迷，這一判斷存在現實合理性。當然，高市早苗的政策，也是一場巨大的政治豪賭。地緣政治的爭議暫且不論，單是經濟層面，就始終伴隨著巨大的風險：日本的債務佔 GDP 比例長期超過 200%，2025 年約 230%，仍處於全球主要經濟體的高位，若債務擴張失控，高市早苗或將成為日本經濟的罪人。但如果這場豪賭成功 —— 讓日本的名義 GDP 增長持續超過債務激增的速度，通過稅收增加實現包含利息支出的真正財政盈餘，推動日本經濟進入新的增長周期，那麼高市早苗將被寫入日本歷史，成為帶領日本走出 “失去 30 年” 的關鍵領導人。而如果賭輸了，她個人即便日後賠上政治生命，在政策實施的窗口期也已獲得了政治收益。這其實正是現代政治的一大弊端：決策者不承擔自身錯誤的實質性代價，所以政客往往在歷史的十字路口會選擇豪賭，為了看似觸手可及的勝利鋌而走險。學者塔勒布將其稱之為圍繞 “非對稱風險（Skin in the Game）缺位” 的困境 —— 權力日漸與風險脫節，存在 “收益歸己、損失轉人” 的代理問題。經濟學的殘酷之處，就在於其自有運行規律，甚至比政治更為不確定。所有經濟政策都需要在未知中下注，而歷史只會記住最終結果；對政治家而言，更是如此，人們往往只會記住你最壞的決策，而忽略你所有正確的選擇。當然，這種全球範圍內的保守主義經濟學回歸，與上世紀 80 年代里根 - 撒切爾時期的保守主義截然不同。如今的保守主義更強調供給側的革命性重塑，尤其是 AI 技術驅動的產業升級；各國對財政紀律都有清晰的認知，反對無底線的債務擴張；更重要的是，地緣政治與經濟政策的融合愈發緊密，各國不再單純強調全球化的自由貿易，而是追求安全邊界內的經濟繁榮。這些組合拳，本質上是回歸本地化，呼應了李斯特式的經濟理念 —— 以國家為核心，通過產業扶持、適度貿易保護等手段，實現民族經濟的崛起，而非亞當•斯密式的自由放任。這一趨勢也意味著，未來 10 年，全球經濟政策重心與學術風潮將迎來重大轉變：從過去強調公平分配的進步主義敘事，回歸到效率與秩序的保守敘事。當然，這一轉變並非簡單的歷史重複，AI 技術的迭代、地緣政治的重構、貧富差距的擴大等新議題，都將被融入這一新的時代變奏中。 (FT中文網)

最近剛去日本待了一周多，元旦前後，關係緊張期，和以往考察都不同，這次有很多新感受、新發現。做研究的，都喜歡或者習慣，親自去看、去聽、去質疑、然後反覆帶著問題去驗證。今天，我想單純聊聊我的一些感受和看法，關於日本，關於東京，基於剛踩完的現場和最新資料，不整虛的，只說乾貨。01. 日本經濟，到底在變好還是變壞？很多人一聽到“通膨”就搖頭，覺得是壞事。但其實懂得人才知道，通膨，只有適度通膨才能讓經濟活起來，才利於經濟發展。什麼叫通縮？物價跌、工資不漲、大家不敢花錢、企業不敢投資，像是一潭死水、死循環；日本用了整整30年，從90年代泡沫破滅後，才從頑固通縮裡爬出來，現在步入溫和通膨。根據日本銀行資料，核心CPI在2025年11月穩定在3.0%左右，遠高於2%目標。這種通膨，這意味著錢開始流動，物價漲、工資漲、資產價格也在漲，企業敢投資、消費有動力。當然，好壞永遠“與你有關”。歸根到個人身上，不同人，不同立場，體感是完全不一樣的。對於純消費的打工人來說，通膨，物價上漲，吃飯、消費都要縮手縮腳，花酒都不敢敞開喝，確實日子過得緊巴巴。但你換個人群看，但凡手握資產的，又是完全不同的感受。大阪的朋友，疫情期間貸款買了套塔樓，現在已經翻倍了；有個同學在東京，這兩年股票房子兩手抓，2022年到現在，房子股票基本都翻倍了。資產翻倍，他們好極了，他們覺得經濟跟過去比肯定在變好。日本股市，在進入2026年後漲破了好幾次紀錄。昨天，日經225指數在歷史性地首次突破5萬3000點大關，收盤於53,549.16點，單日暴漲1609.27點，漲幅3.10%。這個世界不會對所有人公平，國內也一樣。月薪5000的鄭州，是早八擠掉鞋的地鐵車廂，和街頭6塊一碗的胡辣湯；月薪50000的鄭州，是帶會所的大平層小區，寬敞的甲級寫字樓，和永遠不用找的專屬車位。這在日本也一樣，物價大漲，工資雖然沒漲多少，但房子和股票替他們賺了更多。無論經濟怎樣，無論在那裡，平均分配，都不存在……02. 站在資產角度看日本，它到底還有沒有價值？有沒有坑？昨天上午，我把貝萊德的最新全球投資報告看了三遍。在貝萊德2026年的全球投資配置策略裡，依然將日本列為超配市場。報告裡，貝萊德明確表示，他們維持對日本的積極立場，繼續看好日本股市，甚至視其為建構“韌性組合”的關鍵一環。為什麼？經濟溫和通膨、企業治理改善、股東回報提升，加上AI浪潮，和日元相對弱勢帶來的出口競爭力和全球資產吸引力。這是實打實的結構性紅利。再看股市。而實際上，從日經225指數上看，2025全從年初約39,500點附近起步，攀升至年末50,339點，全年漲幅26%，這是連續第三年年度上漲，且漲幅為2023年以來最大。從2022年到現在，差不多漲了一倍。2026年1月甚至連續幾次刷新了紀錄，漲勢依然很猛。貝萊德看好日股，也意料之中。03. 資產的一面是股市，另一面是房市。30年前，無數日本人被房價泡沫搞崩了心態，所以很多日本人骨子裡不愛買房，尤其牴觸投資房產。就像現在的我們一樣。但凡事嘗到甜頭就不一樣了，房價一個月一個價，上漲的數字看的人心慌。和咱們2016年一樣。過去很多年輕人，寧願一輩子租房，但現在當地年輕人也開始買房了，甚至開始學著投資房產了。——根據Global Property Guide資料，東京23區公寓價格從2021到2025年累計漲超60%。這是平均漲幅，核心區、地段好的、離地鐵站近的、優質的公寓，翻倍的也不少。東京市場收官，2025年的價格漲跌成績單。我們只看東京23區，2025年1-11月，均價1.3366億日元，平均單價208.7萬日元/㎡，同比去年漲幅19.5%。2022年，這個均價資料還只是8236萬日元。貴不貴？真貴！看數字覺得貴，這次去考察看了很多房，依然覺得貴，現在東京核心區500萬人民幣都買不到好的塔樓了，誰能說不貴的肉疼。但有意思的是，房價越貴的，這幾年漲的越猛，月島一出地鐵就在眼前的那棟塔樓，疫情期500萬人民幣，現在至少得1000萬人民幣。日本房價漲超了預期，並不是他們有多牛多厲害，其實就是供應太少了。東京23區，過去一年供應從15957，一直縮減，24年、25年縮減到8000，直接砍半。再加上日元貶值、外資湧入、通膨導致的成本上漲等等……不是他們有多牛，這條件組合，放到那裡都同樣漲。很多人讓預測下日元什麼時候漲，這事兒，不預測了。誰都預測不了，誰預測誰錯。拿人民幣換日元去買日元資產，它便宜，而且比過去便宜很多，就行了。那日本市場就沒毛病嘛？錯！全世界那一個市場敢說完全沒毛病，沒有十全十美的資產，只有匹配度。日本市場的毛病是，漲的越猛，越有人想收割你，你如果不懂越容易被收割。比如同樣東京淺草橋區域，值7億的整棟，掛牌價飆到10億。再比如有些房子，賣之前搞個假租約，回報率搞到5%，其實連3%都不到……騙小白，跟玩兒一樣……所以啊，如果選不對，再好的市場也有遍地拖後腿的。世界從不存在平均分配，資產也是，市場也是，好眼光比好資產更珍貴稀缺。 (成竹海外)

日本央行貨幣正常化，是大家早有預期的黑天鵝事件。而此時此刻，距離日本央行貨幣政策會議已不足48小時。隔夜指數掉期（OIS）市場給出加息25個基點的機率，已經從12月初的20%飆升到如今的94%。算是板上釘釘了。題圖來自：視覺中國“區區”25個基點，從0.5%到0.75%，對於聯準會來說可能只是鮑爾打個噴嚏的幅度……但對於日元而言，這是自1995年以來，整整30年未曾觸及的“極寒高地”。全球廉價資金的錨點，將因此鬆動。來源：日經中文網一、慾望重燃日本早就不是那個深陷通縮的國家了。截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。更關鍵的是服務業PPI。2025年11月的PPI月率公佈值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。‌這意味著通膨已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理髮師和護工要求漲工資”。這是好事還是壞事？去年的資料就能說明問題。當年核心CPI同比上漲2.7%，其中捲心菜漲價60%，粳米漲價近50%，國民級零食銅鑼燒提價15%……起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通膨，但2025年春斗談判給出了關鍵訊號：企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通膨就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。日本那躺平了三十年的物價，終於翹起來了。據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。低慾望了幾十年的日本社會，終於重燃了對消費的慾望。但是，“高慾望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。美國與日本通膨均在3%左右，但聯準會的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。1990年日本通膨3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通膨不到1%。顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通膨的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。同時，匯率也是個大問題。在聯準會降息、而日本已經兩度加息的情況下，美元兌日元在11月份反而一度突破157，距離2024年日本政府干預的160紅線僅一步之遙。進口原油成本同比上漲28%，液化天然氣漲價34%，最終導致終端商品全面漲價。所以植田和男在名古屋懇談會上說：匯率對價格影響大於以往。而且據《日本經濟新聞》披露，美方暗示日本應先“自救”再談干預。怎麼自救？如果不願意看到匯率戰升級，加息是最體面的方案。問題是，加息後，債務怎麼辦？日本政府負債1333.6兆日元，佔GDP比重仍然超過260%。2024財年，日本政府的利息支出已佔預算的22.4%；如果加息25個基點，意味著政府的年利息支出還要再增加3.3兆日元。代價無疑是非常大的。所以日本近兩年日本雖然有明確的加息訴求，但進行得非常緩慢。2024年3月結束負利率並放棄YCC，將利率升至0-0.1%；7月再加息至0.5%，每一步都在測試市場的承受能力。時間再來到今年，12月剛發佈的企業工資報告預計，2026財年加薪幅度與2025年相當，再一次給了日本央行小幅加息的底氣。植田和男在12月1日的講話特意將 "今後" 改為 "12月會議"，把 "調整寬鬆幅度" 換成 "加息"，簡直就是明示了。截至12月12日，市場對加息的預期已達94%，這意味著真正加息時的 "意外衝擊" 將大幅降低。但是，除了“意外”，意料之中的影響，並不會缺席。二、蝴蝶效應還是那個經典的問題。近20餘年，全球絕大部分經濟體都在大量印鈔，導致物價都有明顯的上漲。主要經濟體中，只有日本的物價幾乎沒有變化。這很明顯不正常。尤其是，日本長期維持著超低利率，放水力度幾乎冠絕全球。按照最簡單的邏輯關係：商品價格=貨幣量/商品數量。日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也幾乎沒有變化。那這麼多年印的這麼多日元，都去那了？在地球上，能夠維持十年而不衰的交易，日元套利絕對算一個。所以相比作為貨幣，日元的定位更傾向於投資工具。過去十年，全球投機者以0.1%甚至負利率借入日元，兌換成美元後投向美債、美股乃至新興市場，每年坐享3%-5%的息差收益。這類交易規模超過1兆美元，相當於全球GDP的1.2%。加息25個基點，日元融資成本從0.5%升至0.75%，而美債收益率約4.15%，息差從3.65%縮小至3.4%。看似不多，但影響很大。因為全球很多量化基金的底層融資貨幣就是日元。雖然，那怕加到0.75%，相比於美元的4%（假設聯準會2025年降息後的水平）或者歐元的3%，日元依然便宜。從0.5%達到0.75%，意味著資金成本提升了50%，模型中的槓桿成本參數將產生巨大改變，可能觸發演算法的自動去槓桿。2024年7月日本加息0.25%，日元兩周內升值7.5%，直接導致大批未避險匯率風險的基金虧損超過10%。更慘烈的是踩踏效應。當部分交易者開始平倉，日元升值會引發更多人跟風拋售海外資產償還日元，形成“資產拋售-日元升值-更多拋售”的惡性循環。2025年12月初的市場動盪已現端倪：外資一周內淨賣出1.2兆日元日本股票，同時減持 800億美元美債，全球債券指數單日下跌0.8%。這一次，一旦0.75%落地，且日本央行暗示“明年繼續”，我們將看到兆美元等級的資產大挪移。這些資金會從那裡撤出？首先是美國國債。日本投資者是美債最大的海外持有者，規模高達1.2兆美元。而日本10年期國債收益率已從2024年的1.2%升至2025年12月的1.9%-2.0%區間，而美債收益率僅從3.8%升至4.15%，優勢大幅縮小。避險後的日債收益率將更具備吸引力，資金必然回流日本。目前，日本投資者已連續3個月減持美債，累計拋售規模達230億美元。等到加息落地，這一趨勢很可能加速。因為當市場押注聯準會12月降息機率近90%時，日本卻在加息，這必將徹底打亂全球資本流動節奏。高盛的模型預測，這種政策分化可能導致美元兌日元在2026年一季度跌至145。其次是新興市場的高收益債。每次全球流動性收緊，新興市場總是最先遭殃。據IIF的資料，2024年流入新興市場的外資中，有18%來自日元套息交易。一旦這些資金撤離，後果不堪設想。比如2013年“縮減恐慌”時，印度、印尼等國的股市暴跌20%，本幣貶值15%，不得不緊急加息捍衛匯率。而2025年的情況更複雜：新興市場外債/ GDP比率已從2013年的25%升至38%，其中60% 以美元計價。再加上美元相對日元貶值，等於是雙重打擊，面臨“資本外流-匯率貶值-通膨高企”的惡性循環。比如印尼盾、印度盧比和南非蘭特等高度依賴日元套息交易資金的貨幣，12月初以來累計貶值均超過2%。……總而言之，日本加息，不僅僅是日本的家務事，更是全球流動性的抽水機。這對於高估值的科技股來說，這肯定不是好消息。三、尾聲最後，再回到日本國內。對銀行巨頭而言，加息是毫無疑問的利多，長期以來被零利率壓得喘不過氣的淨息差終於有了改善空間。三菱UFJ銀行預測，加息25個基點將使其2026財年淨利潤增加4800億日元，淨息差從0.7% 升至0.95%。但好不容易有起色的房地產必將被重錘。日本房價自2012年以來累計上漲45%，很大程度依賴低息房貸支撐。當前日本房貸平均利率僅1.1%，若加息傳導至零售端，房貸利率升至1.5%，將使東京一套80平米公寓的月供增加1.2萬日元，預計2026年新房成交量將下降12%。此外，對大量的中小企業而言，加息也是災難。據帝國資料銀行的統計，全日本有約15%的企業只能勉強償還利息，無力償還本金。你可以認為，它們都是在長期的低利率環境中被慣壞了。一旦利率上升至0.75%，再加上企業借貸利差，實際融資成本大機率將突破2%，觸發“創造性破壞”，破產率與失業率都將上升。在宏觀經濟層面，這叫“出清”。雖然短期會經歷房價回呼、股市震盪的陣痛，但長期來看，只有讓利率回歸正常水平，才能真正走出那二十年的陰影。當全球最後一個低利率堡壘崩塌，流動性迅速退潮，下一個寵兒又將是誰？ (虎嗅APP)

近期有不少同學提出疑問：為何中美降息，日本卻要加息？這是否會導致資金回流日本，進而引發人民幣資產和美元資產價格下跌？我給大家講，不必過慮，這些想法都是錯的。真正主導全球貨幣走勢的，始終是中美兩大經濟體，日本經濟體量有限。判斷全球資本流向與資產趨勢，核心應聚焦中美兩大經濟體，二者才是全球貨幣走勢的決定性力量。從經濟權重來看，美國GDP佔全球比重約26%，中國約17%，兩國GDP合計佔全球四成多；而日本GDP僅佔全球4%，規模不足中國的四分之一。因此，分析全球資本流向，應聚焦於中美貨幣政策的互動與導向，而非過度放大日本的政策調整。此外，各國貨幣政策的核心目標均為服務本國經濟，不存在所謂“通過自殘來坑害他國”的陰謀論，因此無需對日本加息進行過度解讀。那麼，日本為何在此時選擇加息？日本在本輪全球寬鬆周期中選擇加息，從經濟資料看是因為通膨和勞動力形勢。但實際上，背後中國的購買力起到了很大的推動作用。日本長期受老齡化、少子化困擾，陷入債務通縮與低慾望社會的循環。過去三年，日本經濟出現短暫起色，旅遊業復甦、東京房價創新高。這一過程中，起到很大作用的是中國買家的強勁需求，無論是新加坡還是日本東京的樓市，都明顯受益於中國購買力的拉動。但是，近期日本首相發表對中國不友好的言論，此舉無異於自斷財路。在失去三十年的背景下，日本經濟的短暫回暖本應依託中國市場，但其相關舉措短視且缺乏感恩之心。失去中國買家支撐後，日本經濟大機率重回蕭條，屆時其加息政策也將轉向降息。2026年將是全球流動性大寬鬆周期，以中美為代表的主要經濟體均處於降息通道，貨幣寬鬆將為全球資本市場與大宗商品帶來結構性機會。三年前我已明確看多黃金，2024年9月提出“信心牛”的判斷。2026年在全球貨幣寬鬆的大背景下，我建議大家對2026年資產價格可以保持適當樂觀。投資決策不宜被短期情緒與片面資訊干擾，系統學習財經知識與宏觀分析方法，把握主要經濟體的政策動向與基本面趨勢，才能在複雜市場環境中理性佈局、控制風險，抓住真正屬於趨勢的機會。 (澤平宏觀展望)

居民消費價格指數（CPI）連續50個月上漲、超2萬種食品價格上漲……日本國內通膨呈現頑固化特徵。導致日本當前嚴重通膨局面的原因何在？首先是輸入型通膨傳導。日本本身資源匱乏，作為外向型經濟，上游大量依賴進口，下游依賴出口，大宗商品如能源、糧食、原材料等價格上漲導致日本物價相應上漲。尤其是日本央行多年奉行超低利率政策導致日元持續貶值，加劇了這一局面。其次是供應端缺口難補。米類價格在日本通膨統計中佔比較高。從2024年夏季開始，受極端高溫致大米歉收等因素影響，米價持續上漲，成為本輪通膨的重要推手。日本農林水產省資料顯示，2024年日本國產大米批發價格同比上漲217%。今年以來，雖然日本農林水產省採取新的政府儲備米投放方案，但米價仍處高位。而日本農業從業者平均年齡較大，大量農田荒廢致使供應短期難以彌補。再次是貨幣政策遲滯。經歷了長期持續通縮壓力和“幾次虛假通膨曙光導致過早收緊政策”後，日本央行應對通膨“投鼠忌器”。雖然核心通膨目標已經超過日本央行的預定目標達3年之久，但日本央行行長植田和男此前一直秉持“通膨暫時論”，貨幣正常化處理程序遲緩，變相縱容了通膨加劇。這是11月17日遊客在日本東京的一家餐廳用餐。賈浩成攝（新華社）最後是新財政刺激政策助推。被視為“安倍繼承人”的高市早苗無視經濟環境變化，延續前首相安倍晉三的擴張性財政政策路線。高市早苗在施政演說中稱其內閣首要任務是應對物價上漲問題，並於11月21日批准大規模經濟刺激政策，但其中發放補貼及削減汽油稅等舉措適得其反，可能加劇長期通膨。這些因素相互交織、相互作用，導致日本通膨“高燒不退”、頗具黏性，並顯示出從輸入型向內生型擴散的長期趨勢，恐將持續困擾日本民眾生活。 (經濟日報)

日本便利店推出了一款新品“烤肉醬汁拌飯”，只有米飯加醬汁，沒有任何配菜！每份售價含稅268日元，約合人民幣12元。（“烤肉醬汁拌飯”廣告圖）（實際的“烤肉醬汁拌飯”）日本網友看到後徹底繃不住了，感嘆日本經濟已經這麼糟糕了嗎！？“【話題】羅森100便利店的便當區現在有‘烤肉醬汁拌飯’。儘管經濟不景氣，但這實在太令人悲傷了，引發熱議。”（截圖來自日本網友@tkzwgrs）“日本終於走到這一步了嘛~”（截圖來自日本網友評論）“日本已經變成窮國了。”（截圖來自日本網友評論）“不管‘烤肉醬汁拌飯’多便宜，我都不會買。這會讓我變得憂傷。用醬汁拌米飯來賣簡直是個笑話，實際上根本沒人會買。”（截圖來自日本網友@taka12cars）“在富裕國家，肯定不會賣這樣的便當，哈哈。遊客看到這種情況會怎麼想？”（截圖來自日本網友@LackPoint0）還有網友忍不住吐槽，“烤肉醬汁拌飯”的價格並不便宜。“我一開始以為這個‘只要100日元（約合人民幣4.5元）？！太棒了！！’然後我查了一下，發現含稅要268日元（約合人民幣12元）。完全就不是‘窮鬼飯’。”（截圖來自日本網友@scarletwing_AI）“不，我想問問，為什麼一份只是澆了醬汁的米飯要賣270日元？”（截圖來自日本網友@12koku）“如果只要110日元（約合人民幣5元），我就會自己加肉放上去。268日元，嗯……”（截圖來自日本網友@POINTERNULL6）“最令人驚訝的是，只是米飯加醬汁就要賣268日元，對吧？你想花300日元吃這個嗎？還不如買杯麵呢？”（截圖來自日本網友@0616colini）也有網友表示，如果只是用醬汁拌飯，感覺並不好吃。“我試過了，但是不好吃。如果是有用肉油做的醬汁，味道還不錯。如果只是把醬汁澆在上面，那就完全是另一回事了。”（截圖來自日本網友@mutsunokami4041）“我想說的是，簡單地把醬汁澆在白米飯上並不能讓米飯變得很好吃。真正美味的是米飯泡在烤肉的醬汁中。”（截圖來自日本網友@etsuranyo12）便利店接受媒體採訪，給出了這樣的解釋：“近年來，許多家庭飲食方式逐漸出現‘在米飯上加調味料’、‘依自己喜好自由搭配配菜’等更為省時省事的風潮，本次推出的商品，正是為了滿足這類需求而生。”“負責研發的同事在吃烤肉時，常會忍不住把肉在米飯上沾一下，那沾滿肉汁的米飯特別好吃，這也成為了這款商品誕生的契機。”（實際的“烤肉醬汁拌飯”）關於部分日本網友將“烤肉醬汁拌飯”稱為“日本經濟衰退的象徵”一事，羅森100便利店回應道：“我們收到了來自網友的各種意見，也意識到大家的反應不一，包括‘我在家也這麼吃’、‘我其實挺喜歡的’等表示認同的評論。我們沒有將其作為‘當前社會狀況的象徵’的意思。”“我們認真對待所有意見，並將繼續努力開發方便顧客購買的產品。”（實際的“烤肉醬汁拌飯”）當被問及推薦的食用方法時，羅森100便利店表示：“這款產品本身並非‘完整的便當’，而是基於您可以‘自由搭配自己喜歡的配菜’這一理念而設計的。例如，可以加入烤雞串或炸雞，能讓醬汁的味道更加濃郁。在上面放一個煎蛋或溏心蛋，或是搭配切好的蔬菜、沙拉雞肉，營養均衡，方便您根據自己的喜好進行搭配。”（實際的“烤肉醬汁拌飯”）不管怎麼說，日本網友的吐槽是停不下來了……Ref：https://news.yahoo.co.jp/articles/a472ef2ca753338dbc1a52e18c7c3e0a9c530a4a/comments--------------------曉福L:12塊在長春能吃盒飯，一葷一素，米飯管夠，要再2塊能吃盒飯自助或者一碗飯何老田1:深圳12塊錢都能吃豬腳飯了兩號都炸了:他們那種包一片海苔，加一個梅子，甚至就灑點鹽的飯糰和這也沒什麼區別呀？秋天回你電話:豬蹄飯沒有豬蹄只有汁黑黑黑黑黑黑黑22:我覺得還挺實用的，12塊吃一頓午飯…本IP想在外面吃飽便當最便宜也要15刀 (InsDaily人物)