9月22日前後，布倫特原油一度重新跌到100美元附近，後來甚至往97美元附近走。

有人覺得，中東局勢是不是終於要緩和了。

有人覺得，能源通膨是不是又要過去了。

我看到的是另一張帳單，正在瘋狂漲價。

9月25日，波羅的海原油油輪指數BDTI已經衝到了5366點。

更誇張的是大型原油運輸船VLCC。

今年2月份，現貨日租大約還是13萬美元。

但如果只看到航運股發財，這篇文章就白看了。

便宜運輸石油的那套系統，正在失靈。

而這件事，最後一定會從海上爬到你的錢包裡。

過去幾十年，全球石油貿易有一套非常成熟的武林秘籍。

那裡煉化成本低，就送到那裡煉。

最後油輪走最短航線，把成品送到全世界。

這一切背後的核心只有兩個字：

可地緣政治最喜歡干的一件事，就是把效率掀桌子。

荷姆茲海峽，就是這張桌子上最危險的一角。

美國能源資訊署資料顯示，2025年四季度，通過荷姆茲海峽的石油流量平均還有約2160萬桶/日。

到了2026年二季度，一度只剩約490萬桶/日。

粗暴算一下，直接少了接近八成。

那全球不是應該缺油缺瘋了嗎？

因為石油貿易開始學會“繞”。

沙烏地阿拉伯則通過東西輸油管線，把原油送到紅海沿岸。

有些船乾脆關掉AIS訊號，在海上偷偷穿行。

Reuters報導，僅9月份，中東附近船對船轉運規模已經達到約250萬桶/日，8月份還是140萬桶/日。

這就是今天最容易被市場忽略的變數。

油輪運價真正看的，不只是“有多少桶油”。

兩百萬桶油，從A港運到B港，走3000公里。

如果因為戰爭繞路，變成走9000公里。

但全球對船的需求，實際上增加了三倍。

這就是航運行業最刺激的地方。

需求可以在沒有任何商品增量的情況下，被距離憑空創造出來。

地緣政治最昂貴的地方，不一定是炸掉多少石油，而是讓同一桶石油多走幾千公里。

今年全球VLCC訂單確實已經超過217艘，涉及投資超過200億美元。

但很多新船，要2028、2029甚至2030年才能交付。

而現有VLCC船隊裡，大約20%的船齡已經超過20年。

資本市場最喜歡的周期錯配，就這麼出現了。

Reuters測算，在當前複雜的轉運體系下，部分VLCC運輸成本已經超過每桶30美元。

過去石油行業聊利潤，大家天天盯著油井成本。

這已經開始改變全球石油的定價邏輯。

現在從委內瑞拉租一艘Aframax油輪運到美國墨西哥灣，成本已經漲到約350萬美元。

於是貿易商只能要求委內瑞拉原油相對布倫特再打更大的折扣。

運費不是簡單地由消費者承擔。

美伊衝突徹底打亂了全球石油運輸的原有路線，導致油輪繞行等成本不斷增加，疊加油輪供給處於歷史低位，全球油運價格年內不斷上漲。

Wind資料顯示，截至2026年9月24日，全球原油運輸指數（BDTI）已飆升至5250點，年內漲幅超過100%，較2025年初的約850點上漲超過5倍。值得注意的是，今年超過100%的漲幅，基本都是在最近一個月實現的。

中信證券分析，當前運費尚未充分反映供求關係的緊張程度，傳統航運周期供需分析範式需要因勢利導、相應最佳化調整，2026年油輪龍頭估值和利潤有望創歷史新高。

2025年1月初BDTI僅在800—850點左右的低位徘徊，隨後整體呈震盪上行態勢，從2025年初約800點逐步抬升，2025年底已升至約2500點。

進入2026年以後，美伊衝突主導了全球油運價格。衝突爆發初期，全球市場搶運原油，大型油輪運價暴漲，此後又隨著荷姆茲海峽關閉，BDTI一度跌至1800點附近。但是進入7月以後，BDTI持續上行，特別是9月以來漲幅巨大。9月1日到9月24日，BDTI從2676點上漲到了5250點。

油運價格大漲的背景下，相關A股上市公司業績漲幅巨大。主營業務主要為油運的中遠海能、招商輪船等年內淨利潤都錄得比較大的漲幅。

中遠海能上半年實現營業收入151.5億元，同比增長30.0%；實現歸母淨利潤45.45億元，同比增長143.21%。無獨有偶，招商輪船上半年實現營業收入為196.5億元，同比增長56.2%；實現歸母淨利潤69.60億元，同比增長227.57%。

拆分油運業務的話，機構測算招商輪船二季度油運類股營收約55.2億元，同比增長139.2%；淨利潤37億元，同比增長359.5%、環比增長49%。

在業績大漲的背景下，相關公司股價也在大漲，中遠海能今年以來上漲了88%，招商輪船年內更是大幅上漲超136.75%，公司市值不斷創下新高。

運價持續上行，包括中信證券、國泰海通等頭部機構在內的一些分析師仍然維持著比較樂觀的情緒。

國泰海通近期在研報中分析，過去一個月，中東暗航貨量持續增長，目前日均出口達1400萬—1600萬桶/日，估算已恢復至衝突前八至九成；美灣和西非8月以來出口同比亦增長一至兩成。同時，暗航過駁與紅海繞行致合規運力效率損失明顯。

在此背景下，供需邊際改善與船東信心高漲，驅動運價飆升創新高，美灣與西非VLCC TCE躍升至40萬—53萬美元。VLCC一年期期租升至18萬美元，五年期期租升至超6萬美元，反映實業界中期樂觀預期。國泰海通表示，地緣增強油運中長期邏輯，高景氣持續性有望超預期，兼具需求意外上升期權。

“市場關注運價創歷史性新高後的持續性及旺季運價是否進一步上行，我們認為核心矛盾為有效運力損失螺旋上升和貨盤放量共振對運輸端的擠壓，短期運費仍存在進一步上漲的韌性，當前運費尚未充分反映供求關係的緊張程度。”中信證券也在日前的一份研究報告中給出了樂觀的分析。

據Clarksons資料，2026年9月18日當周VLCC、Aframax平均TCE環比增長42.3%、18.5%至63.1萬美元/天、17.7萬美元/天的歷史高點，其中灣內VLCC TCE超過100萬美元/天。

中信證券認為，有效運力損失螺旋上升成為必須重視的邊際變數，中東區域的貨盤通過各種形式的中轉或佔85%以上，富察伊拉、埃及艾因港碼頭擁堵效應日益突出，後續船廠檢修趨嚴，“一船難求”局面或為短期運價進一步上行重要支撐。

中信證券表示，暗航、繞行、海灣STS等持續消耗有效運力，運價爆發從航線到船型擴散明顯，在一船難求的背景下百萬TCE出現，部分品種裂解價差超過100美元/桶強化了大宗貿易商和灣內產油國搶貨衝動，節後，10月—11月貨盤好於9月，旺季運價表現超預期，繼續推薦油運周期範式的重塑。 (券商中國)

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【中東局勢】油價跌了，運費卻瘋了

暴漲超5倍！油運超級周期大爆發，運價、業績、股價三線齊飛