核電巨頭的AI時代資料中心狂潮下的能源新賽道當AI資料中心如雨後春筍般湧現，一個被長期忽視的問題浮出水面：誰來為這些"算力怪獸"供電？一家名叫Constellation Energy的核電巨頭，正站在這個兆級新賽道的風口浪尖。一、核電營運：接近完美的表現Constellation Energy是美國最大的清潔能源生產商，總部位於巴爾的摩，在納斯達克上市。公司總裁兼CEO Joseph Dominguez在Q3財報會議上強調："又一個季度的強勁營運和財務表現"，核電廠運行可靠性接近完美，天然氣和可再生能源機組響應迅速。核心營運亮點核電廠計畫和非計畫停機天數均少於去年同期Q3核電發電量達到46.5太瓦時營運和維護費用同比下降首次確認完整3個月的PJM容量市場高收益CFO Daniel Eggers補充道："第三季度GAAP收益為每股2.97美元，調整後營運收益為每股3.04美元，比去年高出0.30美元。"這一增長主要得益於更少的核電停機時間和更低的維運開支。"上個季度標誌著2025-2026年PJM容量拍賣後，我們首次確認完整3個月的更高容量市場收益。"—— Daniel Eggers，CFO二、資料經濟熱潮：比以往任何時候都火最令市場興奮的，是Constellation在AI資料中心領域的戰略佈局。Dominguez在財報會上直言："資料經濟市場現在比以往任何時候都更火熱。"市場機遇：客戶更成熟，交易更快Dominguez觀察到，客戶的專業度正在提升，交易推進速度加快。然而，他也坦承，互聯互通（interconnection）仍然是大型交易的關鍵制約因素。CEO對AI資料中心市場的預判Q：超大規模客戶（hyperscaler）交易何時達成？A："我預計交易很快就會完成。我認為在我們下次對話之前就會發生......我們已經非常接近了。"Q：前端市場(FOM)和後端市場(BTM)定價趨同？A："從經濟角度看，我們提供的產品......相對其他選擇具有非常有吸引力的定價，而且是可以長期維持的穩定價格。"核心優勢：核電站址和土地資產Dominguez強調了Constellation的獨特價值，來自其核電站址和土地資產。他宣稱："在許多地方，通往新核電的道路將通過Constellation。"公司正在推進Crane清潔能源中心的重啟計畫，時間表已加速至2027年。此外，在Three Mile Island項目上，Dominguez表示："進展順利......我們沒有看到新挑戰出現。"三、戰略併購：Calpine交易即將完成Dominguez確認，Calpine收購"仍按計畫在第四季度完成"，目前僅等待最終的司法部批准。Calpine併購案核心資料交易結構：現金+股票，Constellation將100%擁有Calpine發行股票：約5000萬股新股現金支付：45億美元承接債務：127億美元Calpine債務這筆交易被視為變革性的，因為它將Constellation的零碳核電和可再生能源資產與Calpine的大型高效天然氣發電機組結合在一起。合併後的公司將在清潔能源和靈活調峰能力方面形成獨特優勢。關於資產出售時間表，當分析師詢問Calpine資產出售進度時，Dominguez回應："我們真的不覺得需要急於完成資產出售交易，我們想慢慢來。"公司已執行信貸額度的更新和擴大，在Calpine交易完成後，預計流動性將達到140億美元。四、成長驅動力：多重增長引擎立法支援：兩黨共識的核電稅收優惠公司繼續獲得核能發電的立法支援，包括2025年7月簽署成為法律的"One Big Beautiful Bill Act"（OBBBA）的通過。該法案保留並擴大了《通膨削減法案》中制定的核電條款。這些是唯一獲得兩黨大力支援的稅收抵免。核心成長動力清潔能源稅收抵免包括核生產稅收抵免、研發費用扣除等，預計每年提供2-3億美元的增量現金收益機組容量擴張Crane電站增加835兆瓦，機組升級增加160兆瓦，未來潛在增加900兆瓦升級容量和1000兆瓦需求響應能力機組重啟加速Crane清潔能源中心重啟時間表加速至2027年新反應堆部署推動快速審批許可、擴大國核心燃料轉換和濃縮能力、加速部署新反應堆馬里蘭州協議：50年營運保障Dominguez宣佈了"與馬里蘭州和其他關鍵利益相關者達成的里程碑式協議，為Conowingo大壩未來50年的持續營運奠定了基礎。"在馬里蘭州，Dominguez描述公司正在提供"有可能帶來高達800兆瓦電池儲能和超過700兆瓦低碳天然氣"的選擇方案，以支援未來能源需求，同時配合核電升級和需求響應項目。AI驅動的需求響應當被問及需求響應舉措時，Dominguez和管理團隊描述了針對高達1000兆瓦的AI賦能需求響應容量，以及客戶對長期承諾的強烈興趣。五、風險與挑戰：需要關注的因素主要風險因素互聯互通延遲持續的互聯互通延遲仍然是大型資料經濟交易的制約因素能源產品關稅影響關稅可能導致維護、改進和營運主要生產設施所需關鍵部件的採購成本增加核燃料供應鏈2024年8月生效的"禁止進口俄羅斯鈾法案"，公司正與多元化的國內和國際供應商合作，提前數年確保核燃料供應股票薪酬壓力年初至今股價上漲超50%，觸發了股票薪酬的非經常性維運成本壓力能源價格波動日前市場和即時市場的能源價格高度波動，區域輸電組織年度容量拍賣價格劇烈波動分析師們在電話會議中表達了對交易執行時機、資產出售策略以及合同期限與資產靈活性之間戰略平衡的關切。管理層在準備發言中保持自信基調，強調營運卓越和市場機遇，但在問答環節對交易時間和新核電投資提供了更謹慎和細緻的回應。六、業績展望：強勁增長預期管理層將2025年獨立調整後營運收益指引區間縮小至每股9.05-9.45美元，強調商業和發電業務的持續強勁表現以及核電機組的營運實力。分析師普遍看好公司的增長前景。在過去90天內，有9次每股收益上調，僅有3次下調。多位分析師認為，當前的回呼提供了良好的買入機會。公司還繼續推進股票回購計畫，過去三年平均稀釋股數以每年1.6%的速度減少，2025年上半年回購了約4億美元。同時，管理層繼續提高股息，2025年股息增長目標為10%，同時保持較低的配息比率，確保可持續性。總結：站在能源轉型的十字路口Constellation Energy的第三季度業績彰顯了強勁的核電可靠性、更高的盈利能力以及對2025年指引的縮小，公司正在為Calpine收購的完成做好準備，並利用其獨特的核電資產在資料經濟中實現增長。核心亮點：穩健的客戶談判管道前所未有的公共和立法對核電的支援流動性擴大帶來的戰略靈活性資料中心能源需求的爆發式增長核電+AI的獨特定位優勢管理層強調，持續的監管和互聯互通流程以及大型交易的時間安排，仍然是公司密切關注的領域。隨著AI資料中心的蓬勃發展和清潔能源轉型的加速，Constellation正站在這個兆級賽道的最前沿，致力於為股東創造長期價值。 (FinHub)
