伊朗戰爭風險推高煤炭與鋁價，銅利潤空間受擠壓如果伊朗戰爭持續，煤炭和鋁生產商以及大宗商品交易商對高能源價格和市場波動的盈利槓桿最高。天然氣和石油價格上漲將促進“以煤代氣”的轉換，提高煤炭消耗量和礦商利潤率。若衝突長期化，還可能抑制中東地區佔全球約8%至9%的鋁供應，從而支撐價格和生產商收益。價格波動以及區域規格套利機會，可能利多擁有專門行銷業務的交易商，例如嘉能可（Glencore）。通膨與利率推高，相當於對消費者徵稅，從而削弱金屬需求；在供應端缺乏避險的情況下，銅和鋼鐵面臨最強勁的下行壓力。銅生產商將面臨雙重打擊：價格走弱與成本通膨並存，其中硫和電力成本壓力會進一步加劇高成本陰極銅生產環節的利潤擠壓。伊朗戰爭對金屬及金屬生產商的影響資料來源：彭博行業研究中國礦業企業借大宗商品熱潮推動全球併購創紀錄中國礦業公司正加快海外收購步伐，以獲取資源、實現核心金屬之外的多元化佈局，並提升競爭力。在政府推動資源安全以及大宗商品價格創紀錄的背景下，礦企正將重心轉向黃金、銅和鋁，同時逐步擺脫電動汽車熱潮期間對電池金屬的偏重。併購動能持續增強，2026年初的交易規模已超過2025年全年總額，並再創紀錄，其中以紫金礦業的擴張最為突出。按資產類型劃分的海外收購趨勢資料來源：公司檔案、彭博行業研究必和必拓（BHP）Vicuna 合資項目提供戰略性銅增長，但內部收益率緩衝有限必和必拓與倫丁（Lundin）的 Vicuna 項目，更像是出於鎖定稀缺、長周期銅資源增長的戰略考量，而非單純追求回報最大化。在我們設定的長期銅價為每噸1萬美元的情景下，在安第斯山脈這一複雜環境下建設一個生命周期達70年、總投資180億美元 的項目，其內部收益率約為中等偏上的十幾個百分點，但對成本超支或價格走弱的緩衝空間有限。鑑於類似規模的礦區所剩無幾，且必和必拓相當一部分銅業務支出用於避險產量下滑，項目規模顯得尤為關鍵。銅項目的內部收益率與產量潛力資料來源：公司檔案、彭博行業研究Gold Fields 2026年前景領跑主要金礦商，巴瑞克（Barrick）有望2027年佔優根據彭博行業研究（BI）對營運和財務資料的分析，Gold Fields 在2026年的利潤率、股東回報和產量增長均有望超過主要礦業同行；而巴瑞克則有望在2027年隨著礦山營運恢復正常而成為有力競爭者。若金價維持高位，AngloGold 有望繼續保持其現金回報領先地位，而Agnico憑藉低成本基礎，在美伊衝突推動的能源價格衝擊下具備更強的防禦能力。主要黃金生產商產量：2026年及未來兩年資料來源：彭博終端公司財務資料功能MODL<GO>，彭博行業研究Energy Fuels 的資本實力難以匹配其宏大的稀土發展雄心我們測算，Energy Fuels 的資本可能在2028年前耗盡，因此其實現稀土戰略目標很可能需要外部融資。擬收購澳大利亞戰略材料公司（Australian Strategic Materials）將進一步擴大其龐大的增長項目儲備，同時也要求其內部項目更早推進，以確保原材料供應並避免冶煉產能利用不足。與此同時，隨著其核心鈾資源儲備日益接近枯竭，公司還必須在把握增長投資機會與維持核心鈾業務儲備之間取得謹慎平衡。Energy Fuels 投資支出前景資料來源：公司檔案、彭博行業研究(彭博Bloomberg)
