昨天，中國央行行長潘功勝在北京金融街論壇上表示，央行將恢復公開市場國債買賣。這意味著什麼？對股市是利空嗎，對債市、債基是利多嗎，有利於樓市嗎？下面談談我的看法。根據《中國人民銀行法》，央行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。這主要是為了避免財政赤字化，給社會帶來較強通膨預期。同時還規定，央行可以在公開市場上買賣國債。也就是說，央行不能買一手國債，只能買二手。但無論是買入一手國債，還是買入二手國債，都相當於印鈔，是直接投放基礎貨幣的行為。在2024年8月以前，央行一直沒有在公開市場常態化買賣國債。央行手裡的1萬多億國債，絕大部分是特別國債，特別國債一般不在公開市場上買賣。從2024年8月開始，央行開始在公開市場買賣國債，這相當於開拓了一條“印鈔管道”。主要原因我之前分析過，因為降准快到極限了，而降准相當於把之前超過的人民幣逐步釋放出來。從2024年8月到12月，央行淨買入了1兆的國債，相當於投放了1兆基礎貨幣。按照當前8.68的貨幣乘數，理論上可以衍生出8.68兆的廣義貨幣M2。去年12月到今年1月前後，正是股市低迷的時候。大量資金湧入債市，甚至有金融機構加槓桿買入國債、地方債。債市太火，遏制了股市回暖。為此，央行多次喊話，給債市降溫。但市場很清楚：央行剛剛啟動在公開市場買賣國債，手裡缺少存貨（持有的1萬多億特別國債無法到公開市場拋售），一定是買的多、賣的少。所以，債市遲遲無法降溫。為此，央行還一度借了國債，揚言到公開市場拋售，但效果不大。最終，央行被迫宣佈：暫停公開市場買賣國債，債市由此降溫。隨後，DeepSeek橫空出世引爆了科技股，股市行情啟動。到了現在，上證指數逼近4000點，債市反而有點偏冷了。所以央行宣佈：恢復在公開市場買賣國債。由於央行在國債上，必然處於“買多賣少”的階段，所以恢復買賣對債市是利多，對債券類基金是利多，對銀行理財是利多。此舉有控制股市節奏的意味嗎？是有那麼一點點的。央行要維持各大金融市場的平衡，那個都不能太火，那個都不能太冷。讓股市走慢牛，是管理層的基本思路。但央行恢復買賣國債，對股市並不是單純的利空，還有利多。畢竟，買賣國債是投放貨幣的管道，買多賣少是未來一段時間的常態。而且央行恢復買賣，有利於新一輪國債發行，對經濟構成利多，對股市也就構成利多。對於樓市的影響也是如此。早在兩三年前，我就預言過：第一，未來中國央行會通過常態化買賣國債的方式，實現貨幣投放，因為降准空間逐步消耗、即將歸零，需要新的印鈔方式。買賣國債，是比較方便的方式。第二，未來央行還可能面向樓市定向印鈔，買賣MBS（打包上市交易的公積金貸款或者樓市按揭貸款），聯準會已經這樣幹了。樓市對中國依然非常重要，將來不排除這樣做。第三，如果需要，央行還可以直接購買ETF，面向股市定向印鈔，日本就是這樣幹的。但這個還比較遙遠，需要時間。最近國家隊支援股市，就是用購買ETF的方式，央行在背後提供流動性。總之，央行恢復在公開市場買賣國債，是一個整體偏好的消息。這意味著，壓制債市的階段結束了，管理層有意看到債市和股市之間再平衡，防止股市出現瘋牛，同時為明年國債發行做準備。中國貨幣投放方式正在發生歷史性變化：2014年中之前，外匯佔款是最重要的發鈔方式；2014年到2025年是混合印鈔方式，包括降准（把之前超發、凍結的貨幣釋放出來）、MLF、逆回購和抵押補充貸款，少量購買國債；2025年以後，將逐步轉移到購買國債為主，其他方式會長期保留，但數量可能會下降。本周還有一個大消息：聯準會將宣佈結束縮表。所謂縮表，就是減少購買國債和MBS。這也是聯準會為了遏制通膨的一大措施。過去1年來，聯準會貨幣政策看起來有點背離，一邊降息、一邊縮表。縮表，相當於回收流動性，減少資金供給，帶有緊縮性質；降息則帶有寬鬆性質。本周之後，貨幣政策的“質”（利率）和“量”（貨幣供應量）將結束背離，基本回歸一致性。這對於股市、大宗商品、貴金屬也是一個利多。最近黃金下跌，主要是中美關稅問題緩解造成的。昨夜今晨，美國三大股指創下新高。紐約黃金一度跌破4000美元/盎司，不過今天早上回到了4028美元左右。台北時間10月30日凌晨，聯準會大機率再次降息25個基點。今天早上，離岸人民幣對美元匯率再次達到7.10附近。如果中美元首會見、談判順利，年內我們將看到人民幣匯率重返7以內。匯率的一般規律是：中美關係平穩，貿易持續，則升值，大機率在7以內，甚至6.5以內；反之，則貶值，可能到7.5甚至7.8。 (劉曉博說財經)