從公報提出的目標可以看出，此輪改革是十八屆三中全會的延續和深化。

從十八屆三中全會“全面深化改革的總目標是完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”；

到二十屆三中全會“進一步全面深化改革的總目標是繼續完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化”

可以認為此次改革方案是十八屆三中全會的升級版，同時本次的公報給出了改革完成的時間點，2029年建國八十週年之際。

從重點任務的排序和相關表述來看，有以下幾點增量資訊：

√ 1）首次提出“高水平社會主義市場經濟體制”，“公平”優先於“活力”，既“放得活”又“管得住”。

二十屆三中全會與十八屆三中全會的側重點不同，從十八屆要緊緊圍繞使市場在資源組態中起決定性作用、深化經濟體制改革，到二十屆首次提出了高水平社會主義市場經濟體制。

高水平更多強調社會主義，比如創造更公平更有活力，實現資源組態的效率最佳化效益最大化。

實現資源組態效率最佳化和效益最大化”，我們理解“效益”並非僅指經濟效益，還包括社會綜合效益；

既“放得活”又“管得住”，強調的是“更好維護市場秩序、彌補市場失靈”。

從市場體系的著力清除市場壁壘，完善主要由市場決定價格的機制，到建構全國統一大市場，完善市場經濟基礎制度，並且公報在發展和安全部分，強調要加強輿論引導，有效防範化解意識形態風險，總體要求的側重點方面，需要我們自行體會。

√ 2）高品質發展和科技創新是重中之重，新型舉國體制下重視科技人才培養。

會議重點任務的第二項和第三項分別是“健全推動經濟高品質發展體制機制”和“建構支援全面創新體制機制”，並強調“高品質發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務”；

為實現高品質發展目標，“科教興國戰略、人才強國戰略、創新驅動發展戰略”是主要手段，特別是“教育科技人才體制機制一體改革”，德國、日本等發達國家的產學研一體化模式是可借鑑的案例。

√ 3）取消了財稅體制改革的單獨段落，統一在“健全宏觀經濟治理體系”，可能意味著財稅體制改革的重要性並不強。

兩次會議均強調“科學的宏觀調控、有效的政府治理是發揮社會主義市場經濟體制優勢的內在要求”；

但十八屆三中全會重點是“轉變政府職能”，此次會議重點是“完善宏觀調控制度體系”，包括財稅體制、金融體制改革和區域協調發展戰略。

在穩定宏觀稅負、保持中央和地方財力格局基本穩定的大背景下，財稅改革的力度可能並不會很強。

√ 4）“城鄉一體化體制機制”升級為“城鄉融合發展體制機制”，後續成熟試點有望加速推廣。

2019年國家發改委發佈《國家城鄉融合發展試驗區改革方案》，在吉林、江蘇、浙江等11省建立城鄉融合發展試驗區，目標在2025年前形成一批可複製可推廣的典型經驗和體制機制改革措施。

在5月24日習總書記主持召開的企業和專家座談會上，城鄉融合發展也是匯報議題之一，因此推測各地已形成一批成熟方案，未來有望在全國加速推廣。

√ 5）提出“建設更高水平開放型經濟新體制”，強調“穩步擴大制度型開放”。

與十八屆三中全會表述相同，“以開放促改革”仍是政策基調。與十八屆三中全會相比新增了“穩步擴大制度型開放”，制度型開放首次出現在2018年中央經濟工作會議中，對標國際先進規則是制度型開放的應有之義，而我國也已經在2021年遞交《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP）申請。

√ 6）新增“國家安全體系和能力現代化”，國家安全的重要性再度提升。

公報共有兩個段落講到安全問題，一是“推進國家安全體系和能力現代化”作為重點任務之一，二是在分析當前形勢時講到“要統籌好發展和安全”。

總體國家安全觀是2014年中央國家安全委員會第一次會議上提出的概念，在十九大和二十大報告中均有強調，首次出現在三中全會的改革檔案中，足見對國家安全的重視。

首先就公報本身來說，對當前經濟形勢著墨較多，強調堅定不移實現全年經濟社會發展目標，這在歷年的三中全會中是很罕見的。

並提出“落實好宏觀政策，積極擴大國內需求”，這可能也是7月底即將召開的政治局會議的主基調。考慮到二季度GDP增速低於5%的全年目標，穩增長政策加碼的必要性上升，預計三季度將在內需端加大政策力度。

其次是在美聯儲降息預期下，美元指數在近期出現調整，人民幣的壓力開始釋放，這幾天從7.31升值回到了7.27，升值的並不流暢。

其原因在於人民幣資產的資產回報率在下降，即使匯率壓力變小，但優質資產有限，加上俄羅斯要繞過中間商直接和川普談交易，這些都是對於人民幣無形的壓力。

不過人民幣的升值會帶來國內的政策空間，這個的預期差是非常值得重視的。

最後就是雖然貨幣政策偏穩健積極，但短期內全方位的大放水暫時是看不到了，這意味著我們需要明白，當前的通縮狀態短期不會有改善，國內通縮、歐美滯漲將會是我們接下來將面對的宏觀背景。   (行業報告研究院)

中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，於2024年7月15日至18日在北京舉行，全會審議通過了《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》。7月19日上午中共中央舉行新聞發佈會，介紹和解讀黨的二十屆三中全會精神。《決定》共提出300多項重要改革舉措，涉及體制、機制、制度層面的內容。

中信建投證券總量研究團隊帶來三中全會學習體會，持續更新相關研究成果：

01發佈會有那些值得重視的增量資訊？——三中全會學習體會

中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議最重要的成果是審議通過《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》。《決定》共提出300多項重要改革舉措，涉及體制、機制、制度。發佈會相較於公報提出了新的內容和具體舉措，包括財稅改革具體方向、民企和國企的具體要求、能源鐵路市場化營運、房地產長效機制、高校改革、制定金融法和反跨境腐敗等方面。

1、錨定中國式現代化，堅持高品質發展。全會強調“把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革”。本次會議是十八屆三中全會的延續和深化，經濟體制改革上更加注重“公平”，強調維護市場秩序、彌補市場失靈；高品質發展和科技創新是重中之重，通過全方位改革提升國家整體創新能力和重大風險防範預警能力。建設高水平社會主義市場經濟體制。《決定》強調弘揚企業家精神，加快建設更多世界一流企業。加快建設高標準市場體系是一項重大改革任務，明確三方面關鍵改革舉措：建構全國統一大市場；推進要素市場化改革；完善市場經濟基礎制度。

2、健全宏觀經濟治理體系，推進財稅體制改革。針對地方政府和基層財政困難，提出要完善中央和地方財政關係，增加地方自主財力，拓展地方稅源，提升市縣財力同事權相匹配程度，適當加強中央事權，提高中央財政支出比例，不得違規要求地方安排配套資金。要建構國家戰略制定和實施機制，健全國家經濟社會發展規劃制度體系，深化財稅體制、金融體制改革，增強宏觀政策取向一致性。發佈會指出，《決定》要求探索實行國家宏觀資產負債表管理，最佳化各類存量結構調整。同時指出財稅改革具體方向，需研究同新業態相適應的稅收制度，建構跨行政區合作發展新機制。

3、發佈會強調深化國資國企改革，鼓勵民營企業科技創新。全會指出，應當堅持和落實兩個“毫不動搖”，促進各種所有制經濟優勢互補，共同發展。推動國有資本和國資企業做強做優做大，開展國有經濟增加值核算。針對能源鐵路等行業自然壟斷環節實行獨立營運和競爭性環節市場化改革；電價、火車票價預計將進入市場化調價階段。全會強調要完善民營企業參與國家重大項目建設長效機制，支援有能力的民營企業牽頭承擔國家重大技術攻關任務。同時，將積極改善民營經濟的營商環境、不得行政隨便干預、強調法治；鼓勵民營企業專注科技創新，進行核心技術攻關。

4、發佈會重點指出需加快建設高標準市場體系。《決定》明確了三方面關鍵改革舉措：建構全國統一大市場、推進要素市場化改革、完善市場經濟基礎制度。加快建立統一規範、資訊共享的招標投標和公共資源交易平台體系，一體銜接的流通規則和標準，全國統一電力市場等。此外，完善市場經濟基礎制度包括完善產權保護、資訊披露、市場准入、破產退出、信用監管等制度。《決定》特別提出，防止和糾正利用行政、刑事手段干預經濟糾紛，對侵犯各種所有制經濟產權和合法利益的行為實行同責同罪同罰。

5、全面深化改革利多投資者信心恢復，會議重點領域有望受益。二十屆三中全會就黨的領導和黨的建設制度、經濟和民生領域、教育科技人才體制機制均作出了全面而深入的規劃部署，把高品質發展作為全面建設社會主義現代化國家的首要任務。強調金融、地方債、中小機構等重點領域風險防範；積極擴大國內內需，因地制宜發展新質生產力。擴大服務業開放，全面實施跨境服務貿易負面清單，推動電信、網際網路、教育、文化、醫療等領域有序擴大開放。加快推進離岸貿易發展。近期，科創、電力、消費等相關板塊也陸續有階段性表現，結合本次公報中涉及的領域，新質生產力建設、一帶一路、綠色、消費、科技等相關行業和個股近期表現有望繼續活躍。

二十屆三中全會以“全面深化改革、推進中國式現代化”為主題，對未來改革方向做出全面的部署。強調因地制宜發展新質生產力，推進綠色經濟和數字經濟的發展；同時關注房地產、地方債、中小企業等重點經濟領域風險防範。全會指出，將持續最佳化人口發展政策支援和服務體系、促進土地要素流通、發揮超大規模優勢，最佳化對外開放佈局，堅定不移走高品質發展之路。

（1）地緣政治風險。如果中美關係管理不善，可能導致中美之間在政治、軍事、科技、外交領域的對抗加劇。同時俄烏衝突、中東問題等地緣熱點可能面臨惡化的風險，如果發生危機則可能對市場造成不利影響。

（2）海外聯準會緊縮程度超預期。如果美國經濟持續保持韌性，勞動力市場、零售等經濟資料表現亮眼，那麼美國衰退風險或將面臨重估，同時通膨風險也將面臨反彈，聯準會緊縮抗通膨之路繼續，全球流動性寬鬆不及預期，國內權益市場分母端難免也將承壓。

（3）國內經濟復甦或穩增長政策實施效果不及預期。如果後續國內地產銷售、投資等資料遲遲難以恢復，長期積累的城投償債風險面臨發酵，經濟復甦最終證偽，那麼整體市場走勢將會承壓，過於樂觀的定價預期將會面臨修正。

02長短兼顧、目標清晰、改革可期——二十屆三中全會公報學習體會

二十屆三中全會不僅著眼於中長期發展，還超預期地對當前經濟形勢和任務進行了分析和部署，強調要“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，以及對各項風險的防範化解，或將使得下半年穩增長政策進一步加碼。中長期來看，會議公報著眼於改革、創新和人民三大主線，明確了2029年與2035年兩個重要時間節點，從深化經濟體制改革、聚焦科技創新、突出政治性人民性等多個角度作出全面部署，有利於樹立市場信心，提升市場風險偏好，推動經濟持續穩中向好。

中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，於2024年7月15日至18日在北京舉行。出席這次全會的有，中央委員199人，候補中央委員165人。中央紀律檢查委員會常務委員會委員和有關方面負責同志列席會議。黨的二十大代表中部分基層同志和專家學者也列席了會議。全會由中央政治局主持。中央委員會總書記習近平作了重要講話。全會聽取和討論了習近平受中央政治局委託所作的工作報告，審議通過了《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（下文簡稱《決定》）。習近平就《決定（討論稿）》向全會作了說明。

根據十八屆三中全會和十九屆四中全會的經驗，《決定》和總書記關於《決定》的說明將在數日內向社會公開發佈。《決定》是改革最詳細的執行方案，是對未來五年改革的具體藍圖。總書記關於《決定》的說明將與《決定》全文同步發佈，主要是介紹《決定》誕生的背景和過程，以及中央層面關於改革重點的考慮，確保部委、地方政府和社會大眾正確認識《決定》的政策含義，將改革落實到位。在時間表上，本次全會強調了兩個重要的時間節點：一是到2035年，全面建成高水平社會主義市場經濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現國家治理體系和治理能力現代化，基本實現社會主義現代化，為到本世紀中葉全面建成社會主義現代化強國奠定堅實基礎。整體來看，與黨的二十大報告保持一致，但部分領域的具體表述上有一定變化。二是到2029年建國八十周年時，完成本《決定》提出的改革任務。本次會議公報圍繞中國式現代化這一主題，明確了改革各項任務的定位，共包含15個方面。

（一）對當前經濟形勢和任務的分析和部署

強調了對當前經濟形勢和任務的分析。二十屆三中全會會議公報中，單獨成段地提到“全會分析了當前形勢和任務”，強調要“堅定不移實現全年經濟社會發展目標”，體現出對實現今年經濟社會發展目標的決心。與之前相比，在十九屆三中全會和四中全會公報中都沒有類似表述，十八屆三中全會公報中雖然也提到“全會分析了當前形勢和任務”，但是更多的是強調對全面深化改革的思想和行動上的統一，並未對短期經濟社會發展目標以及黨中央關於經濟工作的決策部署有具體論述。考慮到今年上半年經濟增速同比增長5%，二季度經濟增速超預期回落，消費作為經濟主要拉動力，而6月份社零總額同比增長僅2%，此次會議明確，堅定不移實現全年經濟社會發展目標，或將使得下半年穩增長政策進一步加碼。

具體而言，本次公報強調要“按照黨中央關於經濟工作的決策部署，落實好宏觀政策，積極擴大國內需求，因地制宜發展新質生產力，加快培育外貿新動能，紮實推進綠色低碳發展，切實保障和改善民生，鞏固拓展脫貧攻堅成果。”這或許表明短期內在宏觀調控政策協調性、國內需求刺激政策、發展新質生產力、培育外貿新動能、綠色低碳、保障民生等方面可能會有更大力度的政策舉措。

本次公報更加強調對各項風險的防範化解。二十屆三中全會會議公報特別指出“要統籌好發展和安全”，並且單獨成段地強調了對各項風險的防範化解，既包括房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域的風險，也提到了安全生產風險、自然災害風險、社會安全風險、意識形態風險、外部風險。明顯可以看出，本次三中全會對於風險防範化解工作尤為重視。與之相比，十九屆四中全會和十八屆三中全會公報都沒有在短期目標和任務中強調防範化解風險，而十九屆三中全會雖提及了“防風險”，但也是體現在黨和國家機構在中長期的工作之一，而非短期目標。

從歷史來看，三中全會整體仍是以圍繞中長期改革方向為主，本次會議審議通過了《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》（下文簡稱《決定》）。習近平總書記就《決定（討論稿）》向全會作了說明。根據十八屆三中全會和十九屆四中全會的經驗，《決定》和總書記關於《決定》的說明將在數日內向社會公開發佈。《決定》是改革最詳細的執行方案，是對未來五年改革的具體藍圖。總書記關於《決定》的說明將與《決定》全文同步發佈，主要是介紹《決定》誕生的背景和過程，以及中央層面關於改革重點的考慮，確保部委、地方政府和社會大眾正確認識《決定》的政策含義，將改革落實到位。本次會議公報圍繞中國式現代化這一主題，明確了改革各項任務的定位，共包含15個方面。在時間表上，本次全會強調了兩個重要的時間節點：一是到2035年，全面建成高水平社會主義市場經濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現國家治理體系和治理能力現代化，基本實現社會主義現代化，為到本世紀中葉全面建成社會主義現代化強國奠定堅實基礎。整體來看，與黨的二十大報告保持一致，但部分領域的具體表述上有一定變化。二是到2029年建國八十周年時，完成本《決定》提出的改革任務。

根據會議公報，經濟體制中長期改革有關內容主要在公報的社會主義市場經濟體制、宏觀調控和政府治理、城鄉融合發展、開放四個段落內。

社會主義市場經濟體制方面，全會提出，“高水平社會主義市場經濟體制是中國式現代化的重要保障。”縱觀高水平社會主義市場經濟體制段落，整體來看主要包含幾個主題，與習近平總書記在兩會期間參加江蘇代表團審議時的講話保持一致，“圍繞建構高水平社會主義市場經濟體制，加快完善產權保護、市場准入、公平競爭、社會信用等市場經濟基礎制度。完善落實‘兩個毫不動搖’的體制機制，支援民營經濟和民營企業發展壯大，激發各類經營主體的內生動力和創新活力。”過去幾年間，中共中央、國務院及有關部委陸續出台了一系列完善社會主義市場經濟體制的政策，如2020年5月發佈的《中共中央 國務院關於新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見》，2022年3月發佈的《中共中央 國務院關於加快建設全國統一大市場的意見》，2023年7月發佈的《中共中央 國務院關於促進民營經濟發展壯大的意見》。整體來看，本次全會部署落實的社會主義市場經濟體制主要發力領域和改革方向與過去幾年保持一致，後續需要關注《決定》中具體實施細則的變化。

宏觀調控和政府治理方面，全會提出，“科學的宏觀調控、有效的政府治理是發揮社會主義市場經濟體制優勢的內在要求。”從公報思路來看，宏觀調控和政府治理是服務於社會主義市場經濟體制，彌補市場的內在缺陷，維護市場的平穩有效運行。具體執政領域方面，會議公報提及宏觀調控制度體系、財稅體制改革、金融體制改革和區域協調發展戰略機制四個方面。宏觀調控制度體系方面，重點或是貨幣政策體系，重點關注此前中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇期間的講話，指引了未來貨幣政策體系改革的方向。財稅體制改革方面，去年中央經濟工作會議即提出謀劃新一輪財稅體制改革，經過半年多的醞釀，後續政策出台速度或將加快，可能改革的稅種包括消費稅、增值稅、數字稅、綠色稅，以及進一步最佳化中央與地方財權事權分配，加強預算管理和轉移支付。金融體制改革方面，嚴監管、服務實體經濟和支援科技創新預計仍是後續改革方向，整體改革方向預計與新“國九條”保持一致。區域協調發展方面，繼續落實京津冀協同發展、粵港澳大灣區建設、長三角區域一體化發展等有關重要區域戰略。

城鄉融合發展方面，全會提出，“城鄉融合發展是中國式現代化的必然要求。”黨的二十大報告指出，中國經濟“發展不平衡不充分問題仍然突出”，其中城鄉二元結構不平衡的問題就是發展不平衡不充分的突出體現。農村目前仍然存在人口結構失衡，產業發展不振，城鄉居民收入較大，農業基礎設施薄弱等問題。全會明確提出，“全面提高城鄉規劃、建設、治理融合水平，促進城鄉要素平等交換、雙向流動，縮小城鄉差別，促進城鄉共同繁榮發展。要健全推進新型城鎮化體制機制，鞏固和完善農村基本經營制度，完善強農惠農富農支援制度，深化土地制度改革。”整體來看，是以鄉村振興和新型城鎮化為雙重抓手，聚焦農民收入、土地等現實問題，支援城鄉融合發展。

對外開放方面，全會提出，“開放是中國式現代化的鮮明標識。”2024年上半年中國進出口貿易好於預期，貨物貿易進出口總值21.17兆元人民幣，同比增長6.1％，貿易順差3.09兆元擴大12%，貿易走強有力支撐了中國上半年經濟增長，未來也將延續對外開放積極態勢。高水平對外開放要結合中國外貿的新特點，可能有以下方面的變化：一是由散點式開放轉向以統一大市場為動力的整體式開放，二是由側重於“看得見”的貨物貿易開放轉向側重於“看不見”的服務和制度開放，三是由個體開放轉向以“一帶一路”“金磚國家”等朋友圈建設為基礎的共同體開放。

（二）聚焦科技創新，服務高品質發展

全會提出，“高品質發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。”“教育、科技、人才是中國式現代化的基礎性、戰略性支撐。”一方面，全會提出的重要表述直指當前科技創新中的具體現實問題。“深化供給側結構性改革，完善推動高品質發展激勵約束機制”，可能包括最佳化知識資源在分配中所佔比例，塑造寬容失敗的氛圍等方面。“要健全因地制宜發展新質生產力體制機制”與總書記在今年兩會期間江蘇代表團審議時講話一脈相承。“健全促進實體經濟和數字經濟深度融合制度”，與《政府工作報告》提出的“人工智慧+”保持一致，近期多地地方政府陸續出台了算力券等政策。“健全提升產業鏈供應鏈韌性和安全水平制度”，則是指向了重大技術攻關“卡脖子”問題。

另一方面，教育、科技和人才是發展新質生產力至關重要的基礎要素。黨的二十大報告將教育、科技、人才獨立成章，明確提出，“必須堅持科技是第一生產力、人才是第一資源、創新是第一動力。”統籌推進教育科技人才體制一體化改革，是實現創新驅動引領和發展新質生產力的關鍵。不僅需要推動教育、科技和人才各個領域的單獨改革，更需要強調加強協調整合，更好地發揮教育培養人才、科技驅動創新、人才推動發展的作用，形成良性循環和協同效應。

（三）突出中國式現代化的人民性

未來的改革必將突出中國式現代化的人民性。習近平總書記曾指出：“我們要堅守人民至上理念，突出現代化方向的人民性。”這表明，在中國式現代化過程中，必須堅持人民至上的根本立場。這一點在二十屆三中全會公報中得到了充分體現。全會內容在多個地方體現了抓好民生保障、面對人民群眾新期待、增進人民福祉等內容，並且集中地在以下兩個方面著重體現了中國式現代化的人民性：

第一個方面是發展全過程人民民主。全會強調，“發展全過程人民民主是中國式現代化的本質要求”、“堅持和完善中國根本政治制度、基本政治制度、重要政治制度，豐富各層級民主形式，把人民當家作主具體、現實體現到國家政治生活和社會生活各方面。”和黨的二十大報告中的“必須堅持人民至上”呼應，體現了我黨堅持為人民執政、靠人民執政的品格。

第二個方面是保障和改善民生。全會指出，“加強普惠性、基礎性、兜底性民生建設，解決好人民最關心最直接最現實的利益問題，不斷滿足人民對美好生活的嚮往。要完善收入分配製度，完善就業優先政策，健全社會保障體系，深化醫藥衛生體制改革，健全人口發展支援和服務體系。” 二十屆三中全會公報提出了更為具體的方向，即對收入、就業、醫療、社保、人口等方面的關注。同時，也體現出對於發展普惠性的民生基礎設施的重視。

（1）既有政策落地效果及後續增量政策出台進展不及預期，地方政府對於中央政策的理解不透徹、落實不到位。（2）經濟增速放緩，宏觀經濟基本面下行，經濟運行不確定性加劇。（3）近期房地產市場較為波動，市場情緒存在進一步轉劣可能，國際資本市場風險傳染也有可能誘發國內資本市場動盪。（4）土地出讓收入大幅下降導致地方政府債務規模急劇擴大，地方政府債務違約風險上升。（5）地緣政治對抗升級風險，俄烏衝突不斷，國際局勢仍處於緊張狀態。 (中信建投證券研究)

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