摘要:本文針對內地城市大量商業資產閒置的現狀，提出了一種基於RWA（Real World Assets，真實世界資產）代幣化融資的創新盤活模式。通過對項目初衷、解決方案、實施路徑及費用效益的綜合分析，證明了政府提供場地、專業機構營運、RWA融資的三方合作模式能夠有效解決商業資產閒置問題。研究以首個改造項目3000萬總投資為基準，分析了投資回報周期及現金流分配機制，發現通過合理的資產證券化和營運最佳化，投資人可在2年內回本。本文進一步探討了該模式在不同規模城市中的可複製性，並對RWA在商業地產領域的應用趨勢進行了展望，為地方政府和資產營運機構提供了實踐參考。1 引言     當前內地商業資產市場面臨嚴峻挑戰，眾多城市的市中心區域存在大量閒置荒廢的商業資產，這些資產往往產權複雜，涉及眾多小產權業主，難以通過傳統手段有效盤活。據不完全統計，自2019年以來，全國有超過7家4A級景區和3家5A級景區因資金鏈問題破產或重組，其中多數擁有穩定的客流量和可觀的門票收入。這一現像在商業地產領域同樣普遍，特別是那些位於城市核心區但未能有效營運的商業資產。     與此同時，區塊鏈技術的發展催生了RWA（真實世界資產代幣化）這一創新融資模式。RWA通過將現實世界的資產權益轉化為數字代幣，使傳統上"動不了、賣不快、投不起"的資產能夠以碎片化方式交易和流通。2025年，香港金融管理局發佈《數位資產發展政策宣言2.0》，明確將RWA和穩定幣作為核心發展方向，為市場提供了清晰的監管框架和發展路徑。內地也在積極推動RWA的發展，特別是在綠色能源資產領域已有成功實踐。     本文旨在探討如何借助RWA融資模式，結合政府資源和社會營運能力，盤活閒置商業資產，創造穩定現金流，實現政府、小業主、營運機構和投資者的多方共贏。研究以3000萬改造投資項目為基準，分析2年回本的可能性，並評估該模式在全國範圍內的可複製性。2 項目初衷與多方共贏價值2.1 商業資產閒置問題及成因    內地城市商業資產閒置問題日益突出，其成因複雜多樣。首先，許多商業資產存在產權碎片化問題，特別是涉及眾多小業主的項目，統一管理和營運難度極大。其次，傳統融資管道對這類資產持謹慎態度，銀行貸款往往要求高額抵押和較高利率，使潛在營運方面臨融資難、融資貴的問題。第三，許多閒置資產缺乏專業營運團隊，導致即使具備良好區位優勢，也無法產生穩定收益流。     貴州獨山縣"水司樓"項目就是典型案例。這座投資2.56億元的巨型建築曾因資金鏈斷裂陷入停滯，成為住建部點名批評的"脫離實際、濫建文化地標"典型。直到2023年，通過引入專業團隊進行改造，才實現了從"形象工程"到年入3000萬元文旅地標的轉變。2.2 多方共贏的價值主張     本項目設計的模式能夠實現多方共贏的價值創造：對政府而言，無需大量財政投入即可盤活閒置資產，提升城市形象和稅收基礎；對小業主而言，可以通過資產入股或租賃形式獲得穩定收益，避免資產完全貶值；對營運機構而言，可以輕資產模式擴展業務範圍，獲取管理收益；對投資者而言，可以獲得門檻較低、收益穩定的投資管道。     泉州文旅集團的成功案例證明了這種價值主張的可行性。該集團將原中僑集團電子儀器廠改造為集酒店、商業及文化空間於一體的綜合文旅項目——古城巷遇酒店，實現了酒店年均入住率80%、節假日95%以上的佳績。該項目不僅有力保障了項目盈利平衡與可持續發展，更有效啟動了閒置資產，為地方國企盤活存量資產提供了可複製、可推廣的"泉州經驗"。3 RWA解決方案設計3.1 資產篩選與評估標準     成功實施RWA融資盤活模式的首要環節是建立科學的資產篩選與評估標準。基於實證研究，我們提出以下核心標準：區位價值：資產應位於城市或區域核心地段，具備潛在客流保障。如大連小平島項目選址62.3公頃閒置填海用地，雖原為閒置狀態，但地處大連文旅資源核心區域，具備極高區位價值。產權清晰度：儘管允許存在小產權業主，但必須通過法律協議明確收益分配機制。可採用"產權信託+收益權分割"模式，避免複雜產權關係影響項目推進。改造可行性：資產結構安全性和改造潛力需符合相關標準，如貴州水司樓改造中，拆除存在隱患的外掛木結構，取代為鋼結構框架，一次性通過消防驗收。現金流潛力：資產需具備持續現金流生成能力，可通過歷史資料或同類項目對比進行預測。柏曼酒店的多家存量改造項目證明，即使單房造價僅3-5萬元，也能實現出租率增長50%，回本周期小於2.5年。3.2 RWA融資結構設計     RWA融資的核心是將真實世界資產通過代幣化轉化為可交易數位資產，為此需要設計合理的融資結構。基於朗新科技與螞蟻數科合作完成全國首單基於新能源資產的RWA經驗，我們設計以下結構：     首先，資產打包與證券化。將篩選後的商業資產未來收益權打包為資產池，通過特殊目的實體（SPV）進行風險隔離。如上海馬陸葡萄RWA項目將1000萬元股權融資對應的收益權拆分為2024份數位資產（NFT），每份對應2斤陽光玫瑰葡萄的提貨權。在商業資產場景中，可將3000萬投資對應資產拆分為3000萬份代幣，每份代表1元投資額及相應收益權。     其次，代幣發行與交易。利用區塊鏈技術發行代表資產收益權的數字代幣，投資者可通過合規交易平台購買。大連小平島RWA數字島嶼項目將島上價值超百億的房產、溫泉設施等轉化為數字通證，最低100元即可投資，投資者持有通證可參與收益分紅。這種低門檻投資方式顯著擴大了潛在投資者基礎。     第三，現金流分配機制。建立基於智能合約的自動分配機制，確保收益及時、透明分配。如溫泉綜合體年收益的10%通過智能合約自動分配給予投資者。這種機制大大增強了投資者信心，降低了交易成本。3.3 技術架構與合規保障     RWA項目的成功實施需要穩健的技術架構和合規保障。螞蟻數科在首單新能源資產RWA項目中展示了核心技術組合：物聯網（IoT）技術確保終端裝置安全可靠地上鏈；區塊鏈技術保障要素流轉過程公開透明；密碼學與隱私計算技術為整個鏈路的安全與隱私保護提供保障；人工智慧（AI）技術提供全鏈路的數字和交易的安全護航。      在合規方面，必須堅持"合規先行"原則。上海馬陸葡萄RWA項目通過三項措施確保合規：資產雙校驗（物聯網資料與政府溯源系統即時比對，防止造假）；資金託管（融資由上海股權託管交易中心監管，專款專用）；收益隔離（數位資產持有者僅獲得提貨權和資料分紅，不參與葡萄園股權分配）。這些措施有效降低了合規風險，為項目順利實施提供了保障。4 實施路徑與費用規劃4.1 階段化實施路徑     基於臨猗現代農業產業示範區"管運分離"模式的成功經驗，我們設計以下階段化實施路徑：第一階段：準備與立項（1-3個月）。與地方政府達成戰略合作，明確各方權責利關係。關鍵任務包括：成立項目工作小組；完成初步盡職調查；確定首批目標資產；簽訂合作框架協議。此階段需投入約50萬元，主要用於前期調研和專業服務費用。第二階段：資產整合與規劃（3-6個月）。對選定資產進行統一規劃和技術評估。關鍵任務包括：詳細資產評估；商業模式設計；改造方案制定；小業主收益分配機制協商。此階段需投入約150萬元，主要包括規劃設計費用和協商成本。第三階段：RWA產品設計與發行（2-4個月）。完成資產代幣化及融資工作。關鍵任務包括：法律結構設計；技術平台搭建；發行方案制定；路演與投資者對接。此階段需投入約200萬元，主要包括法律、審計和技術開發費用。第四階段：改造與營運實施（6-9個月）。完成資產改造並開始營運。關鍵任務包括：施工改造；團隊組建；系統測試；開業營運。此階段需投入約2600萬元，主要為硬裝改造和軟裝購置費用。4.2 投資回報分析      以總投資3000萬元為例，基於柏曼酒店改造項目的經驗資料，我們進行以下投資回報分析：收入結構：酒店住宿收入（60%）、餐飲收入（20%）、商務辦公租金（15%）、其他收入（5%）。根據柏曼酒店改造後的表現，綜合出租率可達80-96%，假設平均房價300元/晚，200間客房，年住宿收入約為200間×300元×85%出租率×365天=1861.5萬元；餐飲收入按住宿收入30%計算約為558.45萬元；商務辦公租金年收入約300萬元；其他收入約100萬元。年總收入約2820萬元。成本結構：營運成本（30%）、財務成本（5%）、維護成本（5%）、管理費用（10%）。年總成本約為1410萬元。淨現金流：年淨現金流約為1410萬元。考慮到前期改造投資3000萬元，投資回收期約為2.13年，與2年回本的目標基本一致。     這一回報水平與成功RWA項目的表現一致。如大連小平島RWA數字島嶼項目，投資者持有通證可參與收益分紅，溫泉綜合體年收益的10%將通過智能合約自動分配。貴州水司樓改造後年營收超3000萬元，進一步驗證了該模型的可行性。5 可複製性分析與未來趨勢5.1 不同城市規模下的適用性     本研究提出的模式在不同規模城市中具備高度可複製性，但需根據城市能級調整資產選擇和商業模式：一線城市：適合高端商務辦公和精品酒店改造。這些城市投資門檻較高，但收益也相對可觀。可借鑑泉州文旅集團舊廠改造經驗，注重文化與商業融合，打造特色文旅商業綜合體。二線城市：適合中端酒店和體驗式餐飲組合。這些城市消費市場活躍，投資回報周期可能更短。可參考柏曼酒店在多地的改造模式，通過精準評估項目，利用殘值部分，從住客體驗出發煥新。三四線城市：適合特色文旅和主題酒店。這些城市往往具備獨特文化資源，但開發程度較低。可學習貴州水司樓改造經驗，保留民族元素新增現代設施，吸引文化體驗型遊客。     臨猗現代農業產業示範區的"管運分離"模式提供了跨區域複製的管理框架，其核心是"政府引導、市場運作、專業營運"準則，通過明確各方角色和責任，實現規模化擴張。5.2 技術演進與規模化潛力     RWA技術在資產盤活領域的應用正快速發展，展現出巨大規模化潛力。兩大技術趨勢值得關注：區塊鏈與物聯網深度融合。螞蟻數科在新能源資產RWA項目中展示了物聯網（IoT）技術與區塊鏈的結合：通過裝置自身的可信資質，由裝置直接對資料進行簽名並完成數位化處理，從源頭避免人為或其他因素對資料的篡改。這種融合保證了資料真實性，為大規模資產上鏈奠定了基礎。人工智慧賦能營運效率。人工智慧（AI）技術在RWA體系中扮演著關鍵角色，提供全鏈路的數字和交易的安全護航，提供風控的解決方案。在未來，AI將進一步最佳化資產定價、現金流預測和投資決策，提高整個體系的運行效能與智能化水平。5.3 政策環境與發展趨勢     RWA在資產盤活領域的應用面臨積極政策環境。香港金融管理局通過"金融科技監管沙盒"機制，為RWA項目提供了合規探索空間。2025年，香港正式刊登《穩定幣條例》，發佈《數位資產發展政策宣言2.0》，明確將RWA和穩定幣作為核心發展方向。     內地雖監管謹慎但方向積極。商務部印發的《深化國家級經濟技術開發區改革創新以高水平開放引領高品質發展工作方案》（"16條"），強調"政企分開、管運分離"，通過"兩剝離、一加強"（剝離社會管理職能、剝離開發營運職能，加強戰略規劃與政策引導）最佳化管委會與公司定位。這為RWA模式的應用提供了制度保障。     未來，隨著數位人民幣應用的推廣和跨境投資管道的拓寬，RWA在資產盤活領域的應用將進一步擴大。大連小平島RWA數字島嶼項目已探索"區塊鏈+跨境資本"模式與數位人民幣應用，為國內閒置資源盤活提供了新路徑。6 結論與建議     本研究探討了通過RWA融資模式盤活內地閒置商業資產的創新路徑。研究證明，政府出場地、專業機構營運、RWA融資的三方合作模式能夠有效解決商業資產閒置問題，實現多方共贏。以3000萬改造投資項目為基準，投資人可在2年左右回本，年化回報率約40%，遠高於傳統商業地產投資回報水平。基於研究結果，我們提出以下建議：    對地方政府而言，應積極創新公共資產管理制度，為RWA融資提供政策支援。包括建立閒置資產資料庫、制定RWA融資試點政策、簡化相關審批流程等。泉州國資委的成功經驗表明，政府主動作為是項目成功的關鍵。    對商業資產營運機構而言，應提升專業化營運能力和技術應用水平。包括學習柏曼酒店的精準改造模式、借鑑螞蟻數科的技術解決方案、建立標準化營運體系等。通過輕資產、高效益的模式實現規模化擴張。    對投資者而言，應關注RWA投資機會，但同時注意風險評估。重點考察基礎資產質量、營運機構能力和法律結構完整性，優先選擇有政府背景和成功案例的項目。    總體而言，RWA為商業資產盤活提供了創新融資管道，為投資者豐富了投資標的，降低了投資門檻。隨著技術不斷成熟和監管環境日益完善，這一模式有望在全國範圍內推廣，成為化解商業資產閒置問題的重要工具。 (刺高)

“穩定幣正在全球範圍內改變支付方式，有利因素可能會在2025年促使整個支付行業發生重大變革，對此，無論是現有企業還是創新者都必須迅速做好準備。”通過利用區塊鏈技術實現全球範圍內快速、安全且成本效益高的支付結算能力正在因代幣化現金的廣泛普及而發生變革。基於多種有利因素，2025 年可能會見證支付行業的一次重大轉變，對此，傳統企業和顛覆者都需要迅速做好準備。穩定幣，一種在區塊鏈上以代幣形式發行的數字現金，已成為傳統支付基礎設施的全球替代選擇。目前主要以美元形式發行，穩定幣的流通量在過去18個月裡翻了一番，但每天仍僅能支援約300億美元的交易——不到全球資金流動的1%。穩定幣的支持者表示，該技術能夠突破銀行工作時間的限制以及跨越全球邊界，為當前的支付基礎設施帶來顯著改進，包括提高速度、降低成本、增強透明度、增加可用性，並讓更多未被銀行系統所服務的人群得以參與其中。然而，目前穩定幣主要作為中介手段被使用，需要充足的流動性以及與傳統法定貨幣的兌換管道（即數位資產的兌換場所）。穩定幣的真正大規模應用將需要對當前的模式進行重大變革，即大多數交易都需要以當地貨幣進行結算。如果並且當大多數客戶選擇將資金存入穩定幣時，這可能會對基礎儲備的需求以及金融機構的存款資金和收入模式產生深遠影響。由於主要的應用場景包括跨境支付和匯款、交易和資本市場結算以及財務和現金管理，這種資金模式的轉變所產生的影響將是全球性的。在本文中，我們評估了穩定幣對現有支付基礎設施的挑戰程度，探討了依賴穩定幣進行全球支付所帶來的益處和風險，並闡述了為何2025年可能是該技術的一個轉折點。然後，我們確定了金融機構應考慮採取的參與穩定幣發展的步驟。最後，我們描述了穩定幣加速採用的跡象，同時認識到對於許多金融機構而言，實施新系統可能需要一段時間。當前的代幣化價值在過去幾年裡，各國央行和金融機構已推出了多種代幣化貨幣。這些包括以下幾種：中央銀行數字貨幣（CBDC）。CBDC是一國法定貨幣的官方數字版本。CBDC 是法定貨幣，由一國中央銀行支援，並在集中式或受許可（非公開訪問）的帳本上發行。CBDC適用於零售（公眾）和批發用途（用於企業對企業的結算）。例如，中國人民銀行的 e-CNY和東加勒比中央銀行的DCash（EC美元）。穩定幣。穩定幣是由私人機構在公共區塊鏈（例如以太坊）上發行的代幣化現金，與法定貨幣掛鉤，並由經過審計的儲備金支援。與CBDC不同，穩定幣並非官方法定貨幣，並且受到了不同程度的監管審查和監督。例如，泰達幣（USDT）、環幣（USDC）和歐元可轉換幣（EURCV）。銀行發行的代幣化存款。這些是銀行帳戶中客戶存款的代幣化表示，由發行機構持有的資金一對一支援。這些代幣並非旨在作為法定貨幣，但通常在受許可的區塊鏈上發行，以實現機構內部或機構之間的即時支付和結算。一個例子就是摩根大通的“摩根幣”。這三種類型的貨幣都具備以下共同特點：能夠迅速清算資金並完成支付，且能在交易啟動前對現有資金進行核實，並確認傳送方和接收方的身份。得益於數位化合規流程和智能合約，這些支付可以自動檢查是否存在反洗錢（AML）和瞭解你的客戶（KYC）問題，並通過鏈上分析服務和自動執行指令來篩查受制裁實體。這類貨幣對傳統的全球支付體系構成了直接的挑戰，比如使用環球銀行金融電信協會（Swift）的支付資訊傳輸網路、借助代理銀行服務，或者採用諸如聯邦快速支付系統（Fedwire）這樣的電匯方式。這些傳統的支付網路大多需要一到五個工作日才能完成一筆交易，因為它們依賴於多個中間方，這些中間方分佈在不同的商業時區，並採用定期批次處理的方式。此外，大多數支付都需要經過人工或僅半自動的監管審查，例如反洗錢（AML）、瞭解你的客戶（KYC）以及制裁篩查。儘管存在這些挑戰，而且由於隨之而來的價值驅動因素，據斯威夫特和國際清算銀行的資料，現有的傳統支付基礎設施每天處理的全球資金轉帳金額在5兆美元至7兆美元之間（包括機構、商業和消費者之間的資金轉帳）。相比之下，在區塊鏈上進行驗證並記錄的鏈上資料交易表明，約有2500億美元的穩定幣已發行，其中包括泰達公司發行的1550億美元和Circle公司發行的600億美元。這些穩定幣每天促進了約200億至300億美元的實際鏈上支付交易，其中包括匯款和結算業務。因此，儘管受到大量宣傳，穩定幣在全球每日資金轉帳總量中的佔比仍不到1%。基於目前的情況，有人可能會認為穩定幣對現有的支付網路威脅甚微。然而，過去四年裡，穩定幣交易的總量已自然增長了數倍（見圖 1）。如果這種增長速度能夠持續下去，穩定幣交易量將在不到十年的時間裡超過傳統支付量——甚至可能會更快實現，這取決於不斷擴大的應用範圍。由於代幣化現金能夠持續運作、滿足即時結算的需求，並提供更完善的營運風險控制，這解決了現實世界中的諸多痛點，並為終端使用者提供了極具吸引力的價值主張，從而能夠加速其普及。基於此，如今從事支付業務的任何機構都可能希望著手準備開展與代幣化現金相關的業務，而那些業務依賴傳統技術的機構則應積極提升相關能力，以支援這種新的支付方式。穩定幣為何受到歡迎當前支付基礎設施的現代化浪潮源於對一系列長期存在的問題的日益迫切需求。這些問題包括：速度：使用傳統支付管道時，款項結算通常會延遲一到三個工作日，尤其是在跨境支付的情況下。成本：傳統的支付處理通常需要多個中間環節（例如，代理銀行和清算機構）；因此，這一過程可能會產生多項費用。透明度。複雜的基礎設施可能會使支付的路徑和狀態變得模糊不清，尤其是在進行國際轉帳時。可用性：依賴傳統銀行系統的支付系統通常只在工作時間內運行，不包括周末和節假日。包容性：由於大部分傳統的支付基礎設施依賴於銀行，許多人在瞭解你的身份（KYC）規定以及面臨其他諸如需要出示國家頒發的身份證件或提供多個居住證明等訪問障礙的情況下，得不到服務或被排斥在外。此外，國內支付系統的建立（往往針對各個大陸甚至個別市場）導致了許多孤立的系統和專有網路，這使得實現真正的全球支付整合變得困難重重（圖表 2）。除了這些長期存在的問題之外，還出現了大量新的需求，包括商戶結算、企業間支付、跨境支付、零售匯款以及自動支付（例如來自政府的支付）。因此，在過去十年中，對於更具響應性、即時性、低成本、安全且包容性的全球支付解決方案的需求大幅增長。一些傳統企業過去可能因擔心創新支付系統會擾亂現有收入管道而猶豫不決。金融機構之間的競爭阻礙了合作的開展，而缺乏標準化以及不一致的國際監管規定也阻礙了現代全球支付系統的形成。然而，我們認為這些傳統企業仍應繼續創新，即便這可能會與現有收入管道產生競爭。現有傳統支付系統的價值驅動因素，如廣泛的接受度和消費者保護措施，表明它們不會消失。穩定幣如今已成為滿足新支付需求的真正有力競爭者，實現了（非加密）數位資產的首次真正市場契合。特別是，基於穩定幣的支付通常幾乎是即時完成的，成本更低，能提高從端到端的可追蹤性和鏈上可見性，全年幾乎保持 100%的正常執行階段間，並通過基於錢包而非基於帳戶的基礎設施擴大了支付的覆蓋範圍，讓所有人都能使用（穩定幣支付）。（圖表3）迄今為止，絕大多數穩定幣都是由私營企業發行的，並且分佈在眾多區塊鏈上。這或許會讓人聯想到過去那種各自獨立的專有網路所面臨的挑戰，但已經建構了相關機制，使得價值能夠通過所謂的“橋樑”（在不同區塊鏈上自動進行“包裹”代幣的託管和重新發行）在不同鏈之間進行轉移。這些機制使得穩定幣能夠以經濟高效且快速的方式將價值傳遞給全球任何擁有線上裝置的人。通過解決潛在的互操作性問題並實現全球接入，穩定幣的使用範圍迅速擴大。到 2025年第一季度末，情況如下：用於匯款的交易金額佔全球跨境支付總額（200兆美元）的3%。資本市場的交易量（主要是用於交換國債，但也包括債券、基金和其他證券的結算）僅佔全球資本市場交易量的不到1%。用於加密貨幣購買的交易金額總計近20兆美元——這是2024年全球交易總額（27兆美元）的剩餘部分。儘管在便利性方面有了這些改進，但一些支付交易成本仍然存在，包括風險和合規成本。實際上，在受監管、合規的環境中，傳統金融機構在遷移至基於代幣的自動化合規模式時，仍會承擔交易監控方面的重大成本（例如，與瞭解你的交易、KYC 和 AML相關的成本），而整個行業也在向基於代幣的自動化合規模式過渡。此外，以穩定幣形式接收存款可能會給許多機構帶來資金方面的難題。從歷史上看，金融機構一直依靠存款來通過投資於市場資產和信貸活動來獲取豐厚的利潤。對於現有的穩定幣而言，這些存款由發行方（例如，Circle 和 Tether）持有，而穩定幣的投資工具（例如，代幣化的貨幣市場基金）目前還很少且不夠成熟。2025 年可能會成為穩定幣發展的轉折點2025 年或許是代幣化現金增長的重要一年，因為面對來自加密貨幣懷疑論者的較少阻力，以及與更有利於監管、更先進的安全技術以及更多試驗相關的多種有利因素的影響。1、在主要司法管轄區提高監管的明確性在過去幾年裡，穩定幣的監管狀況迅速發生變化，因為政府和金融機構已經意識到它們在全球金融領域日益增長的影響力。雖然像泰達幣（2014年）這樣的早期穩定幣的出現基本上未受到關注，但臉書（Meta）試圖基於一籃子法定貨幣推出“Libra”穩定幣的舉動促使美國政府採取了一系列應對措施，並可能促使諸如證券交易委員會、貨幣監理署和金融犯罪執法網路等監管機構進行評估。此後，總統金融市場工作小組在2021年建議對穩定幣發行者進行監管，並對其儲備進行審計。2023年，一系列廣泛的監管框架得以出台，其中最為重要的是歐盟針對穩定幣的《加密資產市場監管條例》（MiCA）規則、英國的《金融服務與市場法》以及香港、日本和新加坡類似的許可措施。截至 2025 年 5 月，全球範圍內有多項立法正在推進中，旨在確保代幣化現金的穩定和安全運行，涵蓋儲備金、資訊披露、反洗錢和瞭解您的客戶合規以及適當的許可等方面。其中一項例子是2025年的美國《指導並確立美國穩定幣創新法案》（GENIUS），該法案於6月在參議院獲得通過。該立法規定了儲備金、穩定性和監管方面的條件，以確保穩定幣作為數字現金的有效性和實用性。此外，美國政府近期對數位資產的扶持態度為Web3公司申請銀行牌照提供了便利。諸如Coinbase和BitGo這樣的大型交易平台，以及像Circle這樣的穩定幣發行商，或許能夠獲得銀行牌照，從而通過現有的銀行基礎設施直接提供支付服務。2、提升技術解決方案在過去幾年裡，用於實現代幣化現金的基礎設施，包括區塊鏈、錢包以及鏈上分析工具，均已成熟完善，從而使整個生態系統變得更加安全、可擴展且使用者友好。諸如 Avalanche、Ethereum和Solana等區塊鏈通過二層擴展解決方案（例如 Arbitrum 和 Optimism）以及更快速的共識機制提高了性能。這些改進措施降低了網路擁堵程度和相關費用，同時提升了諸如即時支付等實際應用的效率。錢包技術也有了發展。專業等級的錢包現在具備了多方計算和基於硬體的金鑰管理功能，這降低了私鑰被洩露的風險（在適當的人為行為治理機制下）。多種商業託管解決方案已經問世，在某些司法管轄區被稱作“合格託管人”，並受到嚴格的監管監督。與此同時，像Ledger和MetaMask這樣的消費者錢包提高了使用者保護水平，並增加了恢復選項，使使用者體驗更加安全和熟悉，對終端使用者而言更具可信賴性。鏈上分析已從簡單的交易追蹤發展到更複雜的行為和風險分析。諸如Chainalysis、Elliptic和TRM Labs等公司為監管機構、執法部門和金融機構提供了即時交易監控、錢包歸屬識別以及反洗錢篩查工具。這些進步共同作用，將代幣化支付所依賴的基礎技術從一個試驗性的環境轉變為了一種更為穩固的金融基礎設施，能夠支援主流基於支付的應用場景。3、穩定幣的流通量不斷增加，對收益型現金等價物的需求也在增長鑑於這一日益成熟的基礎設施，穩定幣的流通量正在不斷擴大。發行的穩定幣總價值已從18個月前的1200億美元翻倍至如今的2500億美元，並預計到年底將超過4000 億美元，到2028年將達到2兆美元。與此同時，還發行了多種具有收益、可兌換現金的代幣，這些代幣通常代表對基礎短期政府證券的投資，包括貝萊德美元機構數字流動性基金（規模 29億美元）；富蘭克林鏈上美國政府貨幣基金（其份額由BENJI代幣代表，規模為8億美元）；以及奧多短期美國國債基金（規模為7億美元）。這些代幣並未被指定為穩定幣，而是以美元為計價單位，這為一種新的支付工具創造了可能，該工具可在銷售點使用，並能為使用者提供即時收益。來自實際應用的不斷增長的需求對於穩定幣的需求主要來自以下三個方面：加密貨幣交易的結算。穩定幣在大多數加密貨幣交易、借貸和收益中充當基礎貨幣對的角色。美國聯邦儲備委員會的估計表明，在主要的集中式加密貨幣交易所中，超過80%的交易量都包含穩定幣作為交易貨幣對的一部分。因此，隨著加密貨幣交易的持續增長，對穩定幣的需求可能會不斷增加。跨境支付和匯款。在現行監管允許的情況下，穩定幣為傳統的匯款管道提供了一種更快、更經濟的替代方案。這在支援移民工人匯款的通道以及解決小企業長期面臨的支付難題方面尤為重要。新興市場的儲備貨幣。在歷史上遭受貨幣不穩定問題的國家，美元支援的穩定幣為抵禦通貨膨脹提供了一種避險手段，並因其安全的點對點支付而受到重視。此外，我們還看到在機構結算和財務管理部門中出現了代幣化現金的使用案例，提供了更快、更流動性強的現金管理解決方案。例如，存款資金能夠受益於存款的即時可用性，從而有可能通過投資諸如短期美國國債和回購協議（repos）等資產來獲取日內收益。在這種情況下，基礎的現金儲備由發行方持有，而投資資產則由財政管理人員持有。大型金融機構的試驗與擴展隨著代幣化現金的使用日益普及，大型金融機構的參與度也在不斷提高。例如，摩根大通的“摩根幣”（JPM Coin）就利用代幣化的銀行存款實現了機構客戶之間的即時、鏈上結算（每日總額超過10億美元）；坎頓網路（Canton Network）是一個基於區塊鏈的資產平台系統，正在試驗代幣化的存款和現金（例如，花旗銀行、高盛和瑞銀）；還有銀行將商業銀行貨幣代幣化，用於內部帳簿和不同地區之間的價值即時轉移，特別是在日內流動性定位方面（例如：帕蒂奧公司）。此外還有銀行間和中央銀行層面的試驗，包括以下內容：“項目守護者”項目，正在探索用於跨境外匯和證券交易的代幣化現金（由新加坡金融管理局聯合星展銀行、匯豐銀行和渣打銀行共同開展）“mBridge”項目，正在利用代幣化的中央銀行貨幣進行跨境結算（中國、香港特別行政區、泰國和阿拉伯聯合酋長國的中央銀行）“赫爾維蒂亞”項目，正在試驗使用代幣化的中央銀行貨幣來結算代幣化的金融資產（國際清算銀行、瑞士證券交易所和瑞士國家銀行）評估穩定幣的風險穩定幣的使用並非毫無風險。儘管諸如《GENIUS法案》這樣的監管框架旨在確立明確的儲備要求，從而確保其穩定性，但目前穩定幣的運作並未受到這些要求的約束。一些穩定幣曾偶爾脫離其計價單位，這種情況大多是由其儲備的不確定性所引發的。此外，與任何數字貨幣一樣，保管過程需要謹慎操作，以防止私鑰被盜。雖然存在許多提供安全數位資產託管服務的解決方案，但最大的風險在於此類託管解決方案的訪問點遭到破壞。複雜的社交工程手段已經造成了顯著的漏洞（例如，密碼被破解），同時機構還必須通過適當的公司治理來應對不良行為者的風險。最常被忽視的一點是，持有者本身並不擁有任何法定權利來即時贖回並獲取底層存款。穩定幣持有者並不擁有或持有對底層資產的合法所有權，儘管發行方提供了贖回保證。儘管穩定幣本身可能仍安全地存放在區塊鏈上，但在發生破產的情況下，持有者可能會被視為無擔保債權人，並且無法完全獲得儲備金的使用權。由於沒有法律保護（或者至少沒有法律先例），穩定幣持有者只能依賴發行方的信譽和誠信，而無法獲得來自中央銀行或政府的明確保護。雖然已經有多個穩定幣實驗項目實現了規模擴張，但各國央行嘗試推出數字貨幣和穩定幣的嘗試卻遠多於成功案例，這是因為缺乏具有吸引力的價值主張。如何以及為何要為穩定幣的使用做準備按照目前的增長速度，未來三年內使用穩定幣的每日交易量可能會達到至少2500億美元，這將超過目前主要支付網路處理的支付總量。對於某些比傳統支付技術有顯著改進的用例（例如企業間跨境交易），交易量可能會更大。為了抓住穩定幣這一機遇，金融機構應當首先明確自己在數字生態系統中應扮演何種或那些角色。金融機構如何應對穩定幣帶來的威脅根據經驗，金融機構尤其擔心銀行存款的未來走向。它們面臨著兩難的困境。如果它們不發行穩定幣，就無法持有構成其儲備的存款；即便它們發行了穩定幣，現行法規也要求持有100%的現金等價物儲備（這可能會破壞其部分準備金貸款模式）。相反，由單一銀行發行的穩定幣的推廣方案並不具有很強的可行性，而且這種方案還會因可能在數字生態系統中造成的碎片化而面臨更多挑戰。可行的方案包括：通過組建一個聯盟來參與其中，即聯盟中的各成員都發行相同的穩定幣，但各自擁有獨立的儲備金；與一家提供通用穩定幣並具備整合儲備管理功能的全球發行方合作；或者依靠發行方將與所發行穩定幣價值相等的資金存回金融機構。但截至目前，這些方案大多尚未經過實際驗證。金融機構如何參與到穩定幣基礎設施建設中，很可能取決於其規模和關注的業務領域。例如，擁有龐大支付流量的頂級銀行已經在利用穩定幣進行創新，以鞏固其現有地位。二流銀行可能會通過聯盟合作來實現規模效應，並採用共同的穩定幣，同時仍能保留其存款。地區性銀行、信用合作社以及其他金融機構可能會尋求像菲瑟夫、FIS 或維勒拉這樣的大型技術堆疊供應商來提供統一的解決方案。建構穩定幣基礎設施鑑於上述所描述的多種有利因素，我們認為金融機構現在正是抓住穩定幣機遇的時機。一旦確定了參與方式，金融機構就應該著手建構相應的穩定幣基礎設施。鑑於獲取人才和建構基礎設施所需的時間，我們不能浪費任何時間。他們應當考慮採取以下步驟：培養人才：近年來，由於與加密貨幣相關的業務需求持續下降，許多金融機構喪失了數位資產方面的專業知識。人才短缺使它們在數位資產需求迅速增長的情況下尤其脆弱。金融機構將需要具備區塊鏈技術知識、能夠評估數位資產風險以及能夠開發需要熟悉智能合約的新應用的人才。提升能力：所需的技術能力尤其短缺，企業要麼迅速與現有參與者建立合作關係，要麼現在就開始著手建設。培訓高管：根據我們的經驗，金融機構的董事會和關鍵決策者往往不瞭解穩定幣這一不斷變化的領域，讓這些人員瞭解最新情況對於做出明智決策至關重要。與監管機構合作：積極與當地和國家相關監管機構合作可能會為這個合規和治理要求快速變化的領域（例如聯邦和州層面）提供有益的資訊。制定市場藍圖：從以往嘗試推廣代幣化現金的嘗試中吸取的經驗表明，“先建設再吸引使用者”這種理念不太可能成功。相反，推出具有吸引力且獨具特色的價值主張（該主張會因利益相關者而有所不同）才是關鍵所在。要實現這樣的價值主張，金融機構應當確定最有前景的機會，然後與客戶和利益相關者一起測試此類應用的需求。制定一條通往市場的清晰路線圖同樣重要。為了提高效率，一些現有的金融機構正在與Web3金融科技公司建立合作關係，特別是在錢包、託管、流動性、交易監控和市場指數等關鍵元件方面。市場成熟的跡象根據當前的發行量來看，代幣化現金尚未展現出其真正能夠改變全球支付方式的潛力。不過，正如上文所述，穩定幣或許正處於一個轉折點。但成熟市場的標誌是什麼呢？我們確定了六個關鍵的增長指標，需要密切監測：使用者對即時全球支付的期望不斷提高。與向數位化和基於應用程式的銀行及支付方式的轉變類似，消費者對於全球支付能夠像輕觸手指那樣迅速便捷的期望也會隨之增加。與這一觀點一致的是，先行者所擁有的競爭優勢可能會非常顯著，並促使快速跟隨者加快遷移步伐。老牌企業以及挑戰者都有可能發佈具有開創性的消息。監管的明確性，尤其是在發達市場。接下來的幾個月將明確發達市場的政府是否真的致力於推廣穩定幣的廣泛使用。美國通過《GENIUS法案》就是一個這樣的跡象，但在其他市場也有類似的法規。其他地區（例如歐盟的《MiCA法案》）已經或正在建立能夠確保穩定幣安全和謹慎使用的監管制度。高調的投資和併購活動。隨著穩定幣的使用不斷增加，早期領導者將吸引投資者。一些公司可能會申請首次公開募股（Circle已經啟動了 27 次），而競爭者可能會採取大膽的收購行動（例如，Stripe最近收購了Bridge和Privy）。此外，私人資本可能會瞄準收購 Web3領域一些早期領軍企業的營運股權。現有公司的應對措施。鑑於穩定幣有可能顛覆現有的支付和存款基礎設施，我們預計許多現有公司會迅速做出反應，包括通過建立資產代幣化平台。例如，幾家美國銀行正在討論共同發行一種穩定幣。關鍵基礎設施的可用性。為了高效運行，穩定幣的使用者必須能夠使用關鍵基礎設施，包括無縫的上鏈和下鏈功能、數字錢包（用於傳送和接收交易）以及安全保管（儲存私鑰）。開發這些類型的服務很可能會是市場日益成熟的一個標誌。交易量的增加。或許最重要的標誌之一將是現金交易的代幣化交易量超過諸如加密貨幣交易等其他應用，這反映出在商業和資本市場中接受度和採用率的不斷提高。未來12個月內穩定幣流通量再翻一番可能是一個市場日益成熟的有力指標。那些建立數位資產單位的機構應當考慮建立一個評分卡，以監測這些關鍵標誌的演變。這樣的評分卡將包括現有企業和挑戰者的公告、立法命令的通過以及重大首次公開募股的情況。從不斷完善的監管規定到提升的安全技術、不斷增長的消費者期望以及合理解決方案的擴展，穩定幣作為全球支付領域的重要競爭者而出現，引發了金融服務交付方式的範式轉變。現有金融機構如何應對並創新，將決定它們在全球即時價值交換和價值儲存方式的全球化處理程序中的重要性。它們的互動方式可能會為未來數位資產的更多應用案例的開發奠定基礎。說明：本文翻譯自McKinsey-Matt Higginson&Garry Spanz 聯合撰寫的：《The stable door opens: How tokenized cash enables next-gen payments》，文章內容和資料僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。 (GeeWallet出海服務)